中信证券：维持药石科技(300725.SZ)“增持”评级目标价163元|中信证券_新浪财经

中信证券发布研究报告称，维持药石科技(300725.SZ)“增持”评级，目标价163元，考虑到子公司浙江晖石按照公允价值重计产生的收益以及利润持续超预期，上调2021-23年EPS预测至2.71/2.23/3.06元(原预测为1.45/2.13/2.97元)，予2021年PE60倍。

中信证券主要观点如下：

公司半年度业绩超预期，单Q2季度收入、利润创历史新高。

公司2021H1实现营业收入6.21亿元，同比增长35.24%;归母净利润和扣非归母净利润3.81/1.45亿元，分别同比增长336.52%/77.16%;其中公司归母净利润增速远高于扣非净利润增速，主要系子公司浙江晖石按照公允价值重计产生的收益约2.22亿元;此外考虑到报告期内公司股权激励费用2081.76万元，因汇率波动导致的汇兑损失518.61万元，剔除上述影响后，公司扣非净利润同比增速为108.90%。

从单Q2季度来看，公司2021Q2实现营业收入3.36亿元，同比增长16.16%，归母净利润和扣非归母净利润3.11/0.80亿元，分别同比增长426.81%/42.96%，单季度收入、利润创历史新高。

报告期内，公司期间费用率管控良好，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化-0.46/-2.11/-0.24/+1.58pcts;而公司经营活动产生的现金流量净额达1.90亿元，同比增长59.33%，该行判断主要是公司销售规模扩大且回款改善。

CDMO业务收入/客户池/项目管线均实现快速成长。

分业务来看，2021H1公司公斤级以上项目实现收入4.96亿元，同比增长42.36%，毛利率43.80%，比去年同期增加5.95pcts;公斤级以下项目实现收入1.16亿元，同比增长30.78%，毛利率73.14%，比去年同期增加2.58pcts;技术服务业务实现收入0.09亿元，同比减少57.85%，毛利率69.37%，比去年同期增加12.76pcts。

该行认为，随着公司积累的早期分子砌块项目从前往后不断延伸，一方面公司公斤级以上项目收入将持续实现快速增长，另一方面将进一步促进分子砌块向CDMO业务的导流。

公司2021年上半年CDMO业务的收入/客户池/项目管线都实现了快速成长——CDMO收入增长44.43%，完成428个项目(2021H1的API服务项目21个，其中9个为国外项目);2021H1公司承接的项目中，有320余个处在临床前至临床II期，29个处在临床III期至商业化阶段，除以上项目外，另有350余个公斤级以上项目;报告期内形成订单的客户数722家，同比增长5%，公斤级以上终端客户(仅包含国内外制药公司及中小型创新药公司)数105家，同比增长25%，销售额500万以上客户数27家，同比增长42%。

公司盈利能力持续改善，单Q2季度毛利率超过50%，规模化生产和工艺能力有望不断提升。

报告期内，公司各项业务的盈利能力持续改善，带动公司整体销售毛利率大幅提升至49.64%，比去年同期增加4.58pcts;其中单Q2季度销售毛利率超过50%，达到51.49%，比去年同期增加7.01pcts——公司整体毛利率的大幅提高，该行认为一方面系在CDMO行业产能整体供给趋紧的趋势下，公司产品结构不断改善，议价能力明显提升;另一方面，该行认为控股浙江晖石后，公司产能规模化供应能力进一步加强(在建501商业化多功能GMP生产车间163m³产能，预计年内投入使用，502、503车间预计下半年将正式开工建设)，以及公司多项核心创新化学工程技术在大规模生产的持续运用，公司生产效率有望进一步提高(报告期内，微填充床加氢技术方面完成55个公斤级以上项目的交付，其中5个百公斤级以上;

连续流技术方面完成30个公斤级以上项目，其中4个百公斤以上;酶催化技术方面交付了45个新项目;药物晶体工程技术完成公斤级项目33项)。除产能扩充外，公司于南京新建的研发中心按计划将在今年Q3开始分批启用，项目建筑面积达6.3万平米，建有基础研发楼、工艺开发楼等12个建筑单体，将进一步增强公司前端研发力量;人员方面，截至报告期末，公司共有员工1369人，相比报告期初大幅增加606人(包括并购影响)。

公司分子砌块平台不断丰富，多个新药筛选技术平台能力持续建设，已具备全新结构药物和FIC药物研发能力。

公司的特色砌块具有新颖性、高成药性、高合成壁垒和高效率特征。报告期内，公司对目前近700个临床前、临床I至III期及部分上市的化合物进行研究分析，新增500余个热门分子砌块，基本上覆盖目前热门靶点化合物，如KARS、SHP2、BTK等抑制剂的关键片段。同时公司上半年共设计6000多个分子，目前已设计超过13万个化合物，形成63个系列。

此外，公司加大研发投入继续加强其创新结构药物发现三大核心技术平台——DEL库中对于筛选成功率更为关键的子库数目增加至150个以上;超大容量虚拟化合物库所含化合物结构超过10亿。关键药物发现技术能力的建立，和高质量分子砌块库的进一步丰富，为公司开展创新药物研发项目服务和合作提供了良好的发展契机。公司已经同时具备了针对高价值热门靶点快速研发而不依赖于已有药物分子的全新结构药物研发能力，以及针对全球首创机制的Firstin-Class药物研发能力。

公司是基于独有的创新型药物分子砌块库驱动的新药发现平台，2021年半年度业绩超出预期，单Q2季度收入、利润创历史新高，盈利能力持续提升。该行认为，随着公司早期项目数量不断增加并向商业化推进，大规模生产项目或已进入放量期，千克级以上项目收入有望继续高速增长;此外公司基于分子砌块构建多个关键药物发现技术平台，“转让新药研发权益业务”有望逐渐带来新的业绩增量。

风险因素：全球生物医药投融资不及预期;公司临床后期/商业化项目放量不及预期;毛利率持续下降风险。