中泰证券发布研究报告称，鉴于巴比食品(605338.SH)投资东鹏增厚业绩，上调盈利预测，预计21-23年营业收入分别为12.47/14.79/17.35亿元，EPS分别为1.36/1.08/1.23元(前值为0.79/0.93/1.17元)，对应PE为22/27/24倍，维持“增持”评级。
事件：公司发布2021年半年度业绩预告，收入增速略超预期。2021H1：公司预计营收区间为5.8~6.1亿元(同比增64%~72%);归母净利区间为2~2.2亿元(同比增259%~295%);扣非归母净利区间为0.56~0.6亿元(同比增41%~51%)。21Q2：公司预计营收区间为3.27~3.57亿元(同比增34%~46%);扣非归母净利区间为0.43~0.47亿元(同比增6%~16%)。本次业绩预增主要系公司间接持有东鹏饮料产生的公允价值变动收益(1.4~1.5亿元)增加所致。
中泰证券主要观点如下：
开店逻辑持续验证，主业恢复态势良好。从收入端看，公司预计2021H1收入同比2019H1营收增加21%~27%，19H1-21H1营业收入2年复合增速预计为10%~13%，和公司2018和2019年开店同比增速区间大致保持一致，开店逻辑得到验证。2020年短期疫情影响下公司部分开店计划被搁置，伴随疫情得到控制，叠加上海智能化工厂投产突破产能瓶颈，同时公司加大拓店激励与补贴政策，该行预计2021年以来公司开店节奏有所加快，门店持续贡献营收，拉动主业增长。
业绩良性恢复，盈利能力或受拖累。从核心利润看，公司预计21H1扣非归母净利润同比19H1实现正增长，业绩保持良性恢复态势。公司21Q2预计扣非归母净利润率约为13.07%，较去年同期下降约3.3pct，预计主要受消化高库存高价位原材料(猪肉、肥膘等)与扩张时期费用投放侵蚀;环比来看，公司扣非归母净利润率有所恢复，预计后续季度费用投放趋于平稳，原材料价格开始回落，盈利能力有望保持恢复态势。
主业关注并购提速，新业务有望贡献增量。主业方面，开店方面，公司此前欲通过收购落子华中，目前目标公司“好礼客”、“早宜点”经营状况良好，预计收购条件完成概率较高，公司有望通过外延并购加速拓店;同店方面，公司积极拓展门店外卖业务，加速门店升级与新产品推广工作，单店收入有望得到提振。其他业务方面，公司积极拓展2B团餐和2C到家业务，虽然新业务目前占比较小，但仍旧有较大想象空间。其中，2B团餐业务19年及以前增速在40%以上，该行预计随着新增产能落地和团队的搭建完成，未来有望稳健增长;2C到家业务以“锁鲜装”的开发与推广为主，公司为打开C端渠道，21Q1投放了较高的销售费用，该行预计伴随长期消费者培育，C端亦有望贡献新增量。
风险提示：渠道拓展不及预期;原材料价格波动;食品安全事件;研报使用信息更新不及时的风险。
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