国海证券发布研究报告称，公司由于2020年受疫情影响业绩落地，2021年主业有望恢复，维持奥飞娱乐(002292.SZ)增持评级。
国海证券指出，2020 年的疫情加速了动漫玩具行业的被动出清，3 月 4 日公司发布股票期权激励计划，12 月 30日定增获得批文。自 2019 年内部调结构成效见显，2020 年遇疫情后对公司主业带来影响，但公司积极应对调产品结构，潮玩盲盒、大电影等增量部分在 2021 年值得期待。基于审慎原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响,国海证券预计 2020-2022 年归母利润分别为-4.4 亿元/1.38 亿元/2.16 亿元，对应 PE 分别为-16.9x/53.9x/34.6x，基于公司自 2018-2019 年内部结构优化逐渐取得进展， 2020 年疫情影响下积极应对，推激励计划调动员工积极性，定增获批文后加码主业仍需时间，利润暂未释放，进而维持公司增持评级。
国海证券主要观点如下：
事件：奥飞娱乐发布 2020 年年报预告。2020 年公司营收 23.7 亿元~23.95 亿元，同比增减(-13.1%~-12.2%)，归母利润亏损 4.35 亿元~4.6 亿元亿元，基本每股收益亏损 0.32 元/股~0.34 元/股，其中减值损失 1.9 亿元。
2020 年内部产品结构受疫情影响收入增速下滑，外部投资损失叠加减值损失致利润亏损 2020 年疫情后公司线下终端销售业务受影响，同时，顺应疫情带来的市场变化，公司及时调整未来产品经营发展方向，终止部分不符合未来产品经营发展方向的影片致公司营收下滑;公司成本率同比增加(玩具业务原材料及人工成本上涨)，叠加外部投资损失 0.6 亿元(转让嘉佳卡通 16%股权损失 1469 万元及投资损失 4500 万元)，减值损益 1.9 亿元(爱乐游商誉减值 1.4 亿元，该部分已无商誉)致公司利润亏损。2020 年受疫情影响，2021 年主业端如玩具(盲盒潮玩等新品)、影视内容(大电影等)有望助推公司收入恢复增长，2020 年大母婴业务保持增长，2021 年拟通过扩品类、优化渠道保持增长。
步入 2021 年，影视内容端看点不断，2021 年 1 月新推出《喜羊羊与灰太狼之运动英雄传》位居动画排行榜首位，2021 年 1 月单月《萌鸡小对》第三季位居第二位，新推出内容产品在渠道与平台的播放成绩均凸显公司的 IP 内容力。同时，2021 年增量部分如大电影、盲盒潮玩等值得期待。
产品质量安全要求提升 玩具行业规模 2020 年 890.54 亿元(同比增加 6%) 2020 年我国玩具实现出口额为 313.42 亿美元，同比增长 21.99%。伴随国内人力成本增加，OEM 厂生存空间正在被逐渐的压缩。2019 年玩具行业规模 837 亿元，2019 年奥飞娱乐玩具 12.6 亿元(市占率 2%)，产品质量安全要求提升叠加疫情后被动出清后，头部企业市占率有望提升。
风险提示：市场市场竞争加剧风险;IP 开发不及预期的风险;新上玩具销售不及预期的风险;人才资源不足风险;定增进度不及预期的风险;宏观经济波动风险。
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