天风证券：九毛九(09922)关闭部分经营不善门店，降本增效轻装上阵

本文来源于天风证券研报，作者刘章明。

事件：为缓解公共卫生事件对业务运营产生的影响，九毛九(09922)决定实施多项节省成本措施，以降低租金、所用原材料及消耗品的成本以及其他经营开支。其中，作为节省成本措施之一，集团决定关闭客流量较少的门店及停止在北京、天津及武汉经营九毛九餐厅。

同时，公司募集资金款项用途不变，公共卫生事件的持续影响可能影响新餐厅的开业时间。公司将密切关注公共卫生事件下中国的发展情况并适时调整餐厅网络扩张计划。

关店区域主要集中在门店经营不佳且受公共卫生事件影响较重的区域。

根据公司官网及微信公众号所公布的门店情况统计，截止至2020年4月3日，公司共有九毛九西北菜门店138家，其中广东省、海南省、北京市、天津市、湖北省、江苏省分别有门店100家/16家/6家/5家/9家/2家。

在九毛九品牌转型升级的战略指导下，叠加公共卫生事件影响，公司关闭部分经营不善的门店，关店区域集中在北京、天津及武汉地区，关闭门店数量不超过6家/5家/9家。目前，在公司九毛九西北菜微信公众号门店列表中已经不包含该地区门店。

及时止损节省租金成本，缩小管理半径便于品牌转型。

此次公司关闭部分门店可能面临租约未到期但主动闭店的问题，或许会带来租金保证金和违约金的损失，以及部分门店前期投入的资产损失。但在公共卫生事件影响下，门店需要支付租金和人力等刚性成本，关闭经营不善的门店反而能够为公司释放部分压力。目前，九毛九西北菜的门店集中分布在海南和华南地区，缩小了管理半径，更有利公司加强对于品牌的管控和转型。

盈利预测及投资建议：

维持“买入”评级。公共卫生事件之下公司关闭部分经营不善门店，反而有利于公司轻装上阵高效运营。九毛九作为中式快时尚餐饮领军者，供应链体系完善，商业模式可复制，具有长期品牌势能。我们继续看好九毛九旗下“太二酸菜鱼”门店的快速扩张，期待“九毛九”餐厅的转型升级。我们预计公司20-22年净利润为1.1亿元/3.6亿元/5.9亿元，对应PE分别为132xPE、42xPE、26xPE。

风险提示：公共卫生事件恢复不及预期、食品安全质量风险、门店扩张及区域拓展不及预期、产能供应链无法满足扩张需求。