呷哺呷哺 (0520.HK)： 小火锅大能量，业态多元化丰富休闲定位，维持“增持”评级

机构：中信建投

评级：增持

目标价：无

深耕休闲火锅，快速拓展门店

公司1998年在北京创立，定位于“一人一锅”式的休闲小火锅，具有低成本、快捷方便、节约时间、个人化等特点，受到一批受众的喜爱。凭借资产较轻，主要布局沿街门面租金较低等优势，实现快速门店扩张，截至2018年H1，公司已在全国14个省份开出超800家门店。相较国内多数知名中高端火锅门店数量，具有明显的优势，且凭借其定位大众火锅，人均消费不高的优势，有望快速实现渠道下沉，抢占三四线消费崛起的市场。

公司管理运营优势突出，高端休闲定位逐渐凸显

公司在管理运营上拥有较强的优势，公司的管理团队有吸收国际大型餐饮企业的员工，具有较强的管理经验。公司采取“三级配送体系”、高品质食材管理模式以及“辐轴式扩张”战略，取得良好效果。公司自上市以来，营收和归母净利总体均保持高速增长，营收自2015年以来加速提升，公司的成本和管理费用等维持在较稳定的水平，毛利率较高。目前公司在原有大众定位的基础上，推出新品牌“湊湊”，进军高端市场，在人均消费上相较传统中高端火锅较高，形成公司“高+低”的市场定位，拓宽受众范围，调整档次结构，且其推出的“火锅+茶憩”模式，是公司由原先偏快餐的属性逐渐向时尚和高端休闲定位发展的表现。“湊湊”门店数量高速增长，由2016年的2家，快速拓展到2018年上半年的28家。据调查，中式餐饮细分中，火锅目前以超13%的市占率居首，未来或将深度受益传统火锅市场客单价的提升。

进军调味料市场，切入外卖拓宽业态

公司通过“呷哺小鲜”、“呷煮呷烫”等品牌切入外卖市场，外卖作为未来几年仍将快速发展的市场，渗透率将进一步提升，也成为当前餐饮类企业必争之地，公司通过进入外卖领域，进一步拓展自身消费场景，凸显其方便快捷的特征；同时2016年，公司开始进军调味料市场，推出火锅底料、蘸料、复合调料等产品，由于食品具有可复制、标准化的特征，且火锅调味料市场规模预计2020年将达310亿元，增长迅猛，具备较强的扩张性，公司有望通过调味料产品进一步开拓市场。

投资建议：公司门店扩张迅速，未来渠道下沉及高端商业区预计均会布局，逐步进军高端火锅市场，多元品牌布局，且通过进入外卖和调味料市场拓宽自身消费场景，提升复制扩张的能力。预计公司2018-2020年EPS分别为0.47、0.57、0.63元，目前股价对应PE分别为21X、18X、16X，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全及卫生风险；门店扩张不及预期；快速扩张带来成本费用压力；新品牌运营不及预期。