恒安国际暴跌停牌 港股频遭机构做空为何屡试不爽？

　　来源：wind资讯

　　12月12日，恒安国际受沽空机构报告影响，盘中暴跌停牌。事实上，近段时间，浩沙国际、中新控股、金斯瑞生物科技、新秀丽等多只港股遭遇做空，且做空后股价均出现较大跌幅。

　　12月12日，恒安国际（1044.HK）早盘急跌，盘中最低跌超8%，低见55.15港元，创逾一年新低。恒安国际在港交所公告称，股份已于上午10时47分起短暂停止买卖，所有结构性产品亦已同时短暂停止买卖。截至停牌，恒安国际跌5.70%，报57.05港元，成交额7.09亿港元。以单日跌幅超过5%计算，公司亦创出年内最大单日跌幅。

　　消息面上，沽空机构Bonitas发布做空恒安国际的报告，称股票价值“ 接近零 ”。Bonitas称，做空恒安是因为公司自2005年以来已捏造了110亿人民币的净收入，这在其资产负债表上表现为虚假现金，负债累累，我们断言恒安的股权最终毫无价值。1）报告质疑恒安卫生巾部门的营业利润率太高（恒安是51%，竞争对手为15%）；2）认为恒安尽管账上有198亿现金，营运资金余额为人民币76亿元，但仍旧疯狂举债；3）与关联方进行虚假交易，创建虚幻的交易量，收入或利润。自2005年以来，恒安已经支付了186亿元人民币的股息，这意味着恒安内部人士已经从股息中掏出了至少约78亿元人民币。

　　研究发现，Hengan首席执行官的私人家族企业以0.7倍2016年净收入的低廉基准价格出现了对Hengan收入来源的未公开的邪恶处置！此外，我们发现恒安的内部人士声称与恒安就福建房地产投资进行交易的私营企业未得到披露，这增加了我们的怀疑，即从恒安中吸取了额外未披露的利益，以牺牲投资者为代价来丰富内部人士。

　　浩沙国际遭做空单日暴跌80%

　　2018年6月29日，浩沙国际（2200.HK） 股价暴跌近87%，主要由于银行出售作为保证金证券的股份，这些证券是抵押品。随后，应公司要求，股份已自2018年9月3日上午9时正起于联交所暂停买卖。

　　Bonitas Research称，相信浩沙管理层构建了一个欺诈计划，通过未披露的关联方分销商及供应商网络，夸大收入及盈利能力，从不知情的债权人和少数股东手里骗钱。根据浩沙主要分销商的信用报告，Bonitas估算该公司在2016年及2017年分别夸大营收6.85亿元及8.94亿元，即夸大盈利217%。

　　此外，据媒体日内交易数据显示，在过去6个月交易日的最后一小时，浩沙股价被人为推高，这是其他上市公司利用的一种策略，人为地抬高了质押股权的价值，用作保证金融资的抵押品。

　　2018年7月10日，该公司发布公告称银行于6月29日出售其1096.6万股股票，仅占管理层承诺确保为融资融券安排的5.89亿股股份的1.9%。令人震惊的是，该公司35.37%的股份已被用作股权质押。这意味着今日仍有5.79亿股用作股权质押，占已发行股本的35%！

　　在沽空报告中，Bonitas公开了工商总局的备案文件、信用报告、中国法院判决等材料，以支持该行观点，即浩沙国际向投资者捏造其财务表现。遗憾的是，Bonitas认为投资者已经来不及撤回投资，因为施氏兄弟已经通过股票质押、未披露的关联方交易及派息，将公司资金收入自己口袋。该行留意到，2018年7月5日，浩沙国际宣布延迟派息，这增加该行担忧，若浩沙清盘，投资者将只能取回极少量现金。

　　报告称，德普科技及辉山乳业曾用过的类似招数，管理层以上市公司的形式推动小型经营业务，在交易的最后一小时操纵股价走高，抽走投资者资金到管理层手中。据以往经验，即使结果不一，小投资者也是输家。公司负债累累，仅有少量现金，及实际业务规模小于其申报文件，因此Bonitas认为浩沙国际股权的内含价值为0。

　　中新控股做空后累跌逾50%

　　2018年9月13日，Bonitas发表报告，指中新控股（8207.HK）已被其董事及最大股东张振新，用於进行恶意虚假交易。其财务表现被夸大，以吸引毫无防备的债权人及少数股东的投资。

　　被Bonitas沽空后，公司股价当时并未受到影响，但对吼两个多月公司股价累计下跌超过50%。

　　Bonitas指有证据显示，中新控股的内部人士一直在与张振新及其同谋进行买进卖出资产的交易，以夸大资产价值，并在虚假交易中捏造账面收益。具体来说，报告呈现的证据表明，中新控股谎报了2017年出售北京凤凰的4.08亿元人民币（下同）收益，所谓的购买者从未支付现金对价。

　　此外，该行怀疑中新控股的管理层不正当地操纵了‘乐鱼’（Leyu）的盈利，目的是最大化乐鱼认沽期权债务。此举完全置小股东利益於不顾。根据Bonitas计算，乐鱼认沽期权的行使，将使中新控股的现有股东立即被稀释20%。

　　Bonitas称，2017年4.08亿元的虚假利润和近在眼前的20%稀释只是冰山一角。2018年上半年，中新控股向主要从事展览服务的‘盛都’投资1.79亿元，为盛都给出了3.5亿元的估值，然而该行无法找到盛都的踪迹。中新控股新推出的区块链硬件业务‘比飞力’在成立後六个月内，即获100亿元估值，Bonitas称对此感到困惑。

　　该行称，根据其经验，这个故事不会有好的结局。Bonitas正在沽空中新控股，并认为它的权益价值最终为零。

　　9月13日，中新控股曾发布澄清公告称Bonitas的指称毫无根据，当中有多项失实陈述及恶意推测，公司正在向法律顾问寻求意见，并保留对Bonitas Research LLC采取法律行动的权利。

　　9月14日，中新控股再次发布公告，逐一回应了Bonitas报告中的六项指控。

　　金斯瑞生物科技做空一度暴跌逾40%

　　9月27日讯，阎火研究发布报告建议强烈卖出金斯瑞生物科技（1548.HK），给予目标价3.29港元。金斯瑞跌幅一度扩大至超40%，股价回到去年11月份水平。此后跌幅明显收窄，早盘临时停牌。

　　阎火研究发布看空报告称，金斯瑞生物科技缺乏创新研发CAR-T疗法的教育和产业经验；传奇生物的专利申请屡遭碰壁，目前来看几乎无法形成完成的专利保护体系；ASCO上公布的临床数据涉嫌造假；管理层选择高位套现，并且通过隐蔽的子公司股份支付方式窃取公众股东利益。阎火研究怀疑公司CAR-T数据涉嫌造假，对其最终估值仅为每股3.29港币，强烈建议卖出。

　　报告称，传奇生物CAR-T技术的来源扑朔迷离。公司缺乏创新研发CAR-T疗法的教育和产业经验；传奇生物的专利申请屡遭碰壁，目前来看几乎无法形成完成的专利保护体系。报告还称传奇生物的CAR-T选择了前人失败了的设计，工艺挑战极大，商业化进展缓慢。ASCO上公布的临床数据涉嫌造假。上海长征医院的受试者死亡案例，迟迟没有披露的真相。管理层选择高位套现，并且通过隐蔽的子公司股份支付方式窃取公众股东利益。传奇生物的CAR-T疗法商业价值有限，现有产品管线无法支撑目前估值。

　　新秀丽做空后股价缩水三成

　　2018年5月24日，箱包行业龙头企业新秀丽（1910.HK）股价直线跳水，沽空基金Blue Orca Capital 发表报告，指新秀丽市值只应为当前价的一半，并表示该公司通过发债和并购掩盖增长放缓。

　　受做空报告影响，公司股价两天跌逾20%并停牌，截至目前，公司股价较做空前跌幅已经超过30%。

　　Blue Orca 的报告指出，新秀丽定位中档，与Michael Kors Holdings Ltd． （NYSE：KORS）、Tapestry Inc． （NYSE：TPR）、PVH Corp． （NYSE：PVH） 等较为接近，而该公司的治理和会计问题令其应较同业有所折价，Blue Orca 给予新秀丽的目标价仅为17.95港元。

　　Blue Orca 还称，新秀丽利用对美国同行Tumi 的收购价及库存价作为基础估值，并夸大毛利和盈利能力，以掩盖集团同名品牌疲弱表现。

　　除发表新秀丽溢价太高的评论外，Blue Orca 还指出，该集团现任首席执行官、印度企业家Ramesh Tainwala 学历造假，称Ramesh Tainwala 并未取得博士学位，而以博士自居。该公司与Ramesh Tainwala 家族企业Samsonite South Asia Private Limited 合作经营南亚业务，但并未采取较高程度审计标准，并遭KPMG 印度公司拒绝担任审计师职务，令其审计工作仅由一间不知名的5人小公司接任。Blue Orca 认为，Ramesh Tainwala 家族企业与新秀丽的多项已披露或未披露的关联交易都值得怀疑。

　　一个成熟的市场需要有做空机构这样的监督员。中国有句古话，叫苍蝇不叮无缝的蛋，只有加强公司自身治理水平，才能够做到身正不怕影子斜，即便做空机构编造理由，亦可做到有则改之无则加勉。

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责任编辑：白仲平