华泰|港股策略：分子分母再次来到角力期_新浪财经

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转自：华泰睿思

　　核心观点：分子端盈利改善趋势明朗，分母端或阶段性承压

　　上周港股窄幅震荡，分子分母角力现象再现。分子端，多项数据映射中国经济活力：一季度国内GDP增速的彭博一致预期上调，通胀/经济/金融数据温和回升，3月制造业PMI重回荣枯线以上，清明小长假催化下，多项出行与消费数据同比回暖。截至上周五（04.05），23年港股年报基本披露完毕，整体归母净利润同比增速为3.7%，分子端盈利改善趋势明朗。分母端，在偏强的就业数据&通胀抬头隐忧再起的背景下，主被动外资合力净流出幅度创去年底以来新高，海外流动性或现阶段性压力。配置上，建议沿“确定性+景气改善”线索做交易，关注互联网游戏/半导体/国有行/石化等品种。

　　核心观点

　　分子端盈利改善趋势明朗，分母端或阶段性承压

　　财报直击：港股盈利改善趋势明朗，医药/纺服表现亮眼

　　截至04.05，23年港股年报基本披露完毕，整体归母净利润同比增速为3.7%，较23H1（-6.8%）转正。主要股指：①23年恒指/恒综盈利增速较23H1转正（分别为2.3%/3.8%），国指延续回升（2.2%），恒科业绩增速（19.2%）较23H1（92.5%）明显回落，或主因互联网板块业绩增速放缓。②以香港35代表本地股，以H股/红筹股/中资民营股代表中资股，23年香港本地股盈利增速（19.5%）优于后者（-1.7%），或主由友邦保险等权重股拉动。大类板块：“新”强于“旧”特征延续，但业绩剪刀差较23H1（+39pct）收敛至+16pct。稀缺性赛道：医药/纺服较H1业绩修复明显（38.6%/13.2%）。

　　清明小长假期间，多项出行与消费数据同比回暖

　　清明假期（4.4-4.6）催化下，出行链景气度或显著提升。①交运方面，据交运部，清明节期间全社会跨区域人员日均流动量预计比23年同期增长56.1%、19年同期增长20.9%。②旅游消费方面，据文旅部，假期3天全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%；据途牛，国内酒店预订量较去年同期增长68%；据美团，清明假期日均消费规模同比增长39%，北上广深及成都等城市消费规模居全国前列。③票房方面，据灯塔专业版，清明档总票房8.34亿，刷新中国影史清明档票房最高纪录。

　　偏紧的劳动力市场佐证美国经济韧性，联储降息预期再降温

　　超预期非农+通胀抬头隐忧→联储降息时点或面临推迟压力。具体来看：1）3月新增非农就业超预期（30.3万，彭博一致预期21.4万），失业率自3.9%回落至3.8%，劳动参与率上升至62.7%，略高于预期（62.6%），小时工资回升至0.3%，符合预期。近期美国增长动能偏强及移民涌入或为新增非农超预期的主因。2）中东局势趋紧对国际油价形成强力支撑，美国通胀抬头隐忧再起。此外，上周美联储多位官员言论偏鹰，部分官员直言今年可能不降息，或进一步压制风险偏好。截至4.5，10Y美债利率攀升至4.39%，创去年12月以来新高，Fed watch显示联储6月降息概率边际降至51%。

　　多重线索指向确定性+景气改善品种：港股石油石化/TMT/国有行

　　当前建议关注多重线索交集：1）资金面角度，南向或沿确定性+景气改善做交易，①高股息外，3月以来南向对传媒和电子等新经济板块的偏好持续上行；②高股息内，银行/石化/公用等“困境反转”或分红预期强以及受益于全球制造业回暖的高股息赛道仍受青睐。2）景气角度，3月结构性亮点或集中在TMT/消费品种：①游戏：国产游戏版号连续两个月获批数量破百，进口游戏版号间隔从4个月左右缩短至2个月；②半导体：去年12月中国/今年1月全球半导体销售额、国内集成电路产量同比延续回升；③白电：领先指标美国新订单12月同比回升，海外补库或支撑空调外销同比。

　　风险提示：美国就业市场回落超预期；联储收水超预期。

　　图表

　　联储观察