安捷证券：爱帝宫疫情下逆势增长 彰显月子服务强大的抗风险能力

　　疫情下逆势增长，彰显月子服务强大的抗风险能力

　　财务资料

　　疫情下逆势增长，彰显月子服务强大的抗风险能力。1H20A 公司实现总收入 3.2 亿港元， 同比增长+40.5%，主要由于公司于 2H19A 收购深圳爱帝宫完成财务并表所致。深圳爱帝 宫月子服务收入实现收入 3.1 亿港元，同比增长+12.3%；实现毛利 1.3 亿港元，同比增 长+11.4%，毛利率为 41.4%，较去年同期略微下降-30 bps；销售费用录得 5，168 万港元， 同比增长+5.7%，销售费用率为 16.5%，同比下降-100 bps；行政费用录得 1，295 万港元， 同比下降-11.5%，行政费用率为 4.1%，同比下降-110 bps；受益于收入的强劲增长及费率优化，1H20A 深圳爱帝宫月子服务盈利表现优异，净利润 4，797 万港元，同比增长+13.1%， 净利率为 15.3%。

　　每年新开 300 间月子房的指引不变。1H20A 收入稳健增长主要得益于：1） 月子房数量达 435 间，同比增加 25 间房，其中深圳/北京/成都各有 309/54/72 间房；2） 成都店入住率 提升。管理层表示，每年新开 300 间月子房的指引不变。受疫情冲击，物业空置率提升， 物业价格下降，公司表示将把握机遇，逆势扩张，进一步提升行业集中度，抢占市场份 额。

　　罗浮山养生住宅项目 2H20E 开盘，预计为公司聚焦月子服务提供可观的现金流支持。公司的罗浮山养生住宅项目（持有 51%股权）是位于中国 5A 级景区罗浮山山脚下的稀缺住 宅项目，现已取得 70 年使用年限的住宅土地约 123 亩，主要是可出售的养生别墅及养 生洋房，预计 2H20E 开始销售，预计整体销售额有望达 21 亿人民币。

　　估值。我们维持公司买入评级，上调目标价至 0.95 港元，潜在上升空间+39.7%。考虑公 司于疫情背景下保持稳健增长，业务性质具有抗周期能力及抗风险能力，我们维持对深 圳 爱 帝 宫 FY20E-FY22E 的 收 入 预 测 为 7.9/11.6/17.5 亿港元 ， 增 长 率 为 +20.0%/+47.0%/+51.0%，月子服务业务将占公司整体收入约 68.2%/47.3%/73.7%。基于月 子服务板块带来的利润贡献，预计 FY20E/21E/22E 公司每股盈利为 0.03/0.07/0.08 港元， 预计增速为+814.7%%/+112.4%/18.0%。我们将参考估值滚动至 FY21E，新目标价对应 FY21E/22E 市盈率水平为 14.0/11.8 倍。风险：1） 行业监管真空，政策未来存在不确定 性；2） 经营成本的不确定性；及 3） 服务事故及纠纷。

　　中期业绩会问答环节

　　Q1：每年开 300 间月子房的规划有没有变化？

　　A．不改变。疫情对经济造成冲击，物业空置率提升，导致物业价格下降，公司将把握疫 情带来的机遇，进行逆势扩张，抓住行业集中度提升的机会，发挥领先企业的优势，进一 步抢占市场份额。公司会更扎实地推进扩店计划。

　　Q2：张主席之前曾经创办过眼科医院，对比月子服务行业与眼科行业的区别？

　　A．从 4 个维度讨论：1） 行业属性：两者皆属于大健康行业，属于新兴服务业，眼科属于 医疗服务，月子中心属于健康服务；2） 发展阶段：现在的月子中心行业就像十多年前的眼 科行业，处于高速发展期，集中度低，且不断提升；3） 市场规模：深圳月子服务业渗透率 低于 10%，但是深圳爱帝宫的营收已远超过排名第一的眼科医院营收 4） 行业形态：两者 商业模式相似，都是连锁的经营模式。不同点在于，眼科属于医疗机构，竞争度比较高， 公立及私立共同竞争；月子服务行业主要是纯民营阵营的竞争，是充分竞争的市场，月子 行业未来也有可能形成单寡头局面。

　　Q3：疫情下保持稳健增长，公司有哪些过人之处？

　　A．第一，专业管理，务实精进；第二，提前布局防控。

　　Q4：公司计划在深圳之外的地区进行扩张月子服务，如何实现差异化以保持龙头地位？ A.1） 专业团队，品牌效应；2） 管理标准化，爱帝宫拥有 9 大服务体系，超 1，000 个服务 标准；3） 选址及独栋式管理，疫情给公司的物业选址带来机遇，今年会有重大突破。

　　Q5：上半年控费的效果明显，具体是什么原因？

　　A．具体做了 2 个措施：1） 销售方面，精简线下渠道，精准线上推广，提高 ROI；2） 行政 费用方面，加强培训及考核力度，优化人岗匹配，人员优胜劣汰做了许多具体工作。

　　Q6：并购基金的筹划与进展？

　　A．半年内会有进展，公司会联合知名机构一起发基金，公司会是管理人之一。

　　Q7：新门店大概多长时间能够实现现金流回正及回本？

　　A．每个新店的装修时间规定要 6 个月内完成，开业后 6 个月现金流就要平衡，开业后 18- 20 个月收回整个投资。

　　Q8：每个门店的坪效大约多少？

　　A．公司的月子服务是按房间数来计算收入和利润，根据弗若斯特沙利文报告，每个房间 每年贡献超 100 万人民币。

　　Q9：公司在一个宝妈身上可以实现多少利润？引入一个有效的客户，营销费用需要多少？

　　A．参照公司 2019 年平均单房年盈利 24 万港币，周转率约为 13，乘以入住率，大约可以 算出一个宝妈的利润。 销售费用方面，公司的口碑销售占比超 60%，不太计算单个客户引流的成本，1H20A 销售 费用率为 16.5%，当中包括公司长期的广告投入，公司坚持每年 10%的广告投入；公司目 前在深圳以口碑推广为主导，未来进入新城市的话，则会将口碑推广及营销推广相结合。

　　Q10：如何看待高线/低线城市的市场区别？毛利是否区别？

　　A．区别在于消费力的问题，公司在不同线城市的定价上会有差别，同时硬件及软件的装 修标准都会有不同的区分。 毛利方面，就爱帝宫主品牌而言，例如成都的毛利率与一线城市也差不多，成本结构也较 为相似。子品牌方面则看后续发展再具体而言。

　　Q11：疫情期间单方盈利有没有变化，全年预期？

　　A.2019 年平均单房年盈利 24 万港币，是公司的估算。如果按照这个标准，1H20A 的表 现有所差距，主要由于受疫情拖累整体入住率有所下降，源于一些疫情严重地区客户的退 单。24 万港币的计算仅做参考，会随着公司的收入及成本结构的变化而变化。随着疫情趋 缓，下半年表现会比上半年好。

　　Q12：未来每年计划新开 300 间房间，有多少在现有城市，有多少拓展新城市？是否有并 购计划？

　　A．扩张的基本原则：1） 要拓展一线/新一线的时尚城市（有消费观念 理念的），如杭州、武 汉；2） 深耕已经进入的城市，进一步提升市场份额，如：北京、成都。并购方面，原则上， 公司希望开直营店，做并购的话，实际上是并购位置，缩减装修时间，不是并购品牌。 Q13：目前新店的选址情况？

　　A．目前有标的，但尚未最终确定，杭州已有 2 个备选标的，成都有 2-3 个备选标的。可 能进展最快的成都和深圳的新店。

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责任编辑：石秀珍 SF183