泉果“上新”,基金经理刚登峰发声:市场在寻找阻力小的方向突围,未来机会不会仅局限在AI和中特估

泉果“上新”,基金经理刚登峰发声:市场在寻找阻力小的方向突围,未来机会不会仅局限在AI和中特估
2023年05月12日 16:25 市场资讯

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  近些年来,为了破解基金赚钱而基民不赚钱的怪圈,持有期基金应运而生。

  持有的时间段视具体产品而定,短者三月半载,长者可达三年、五年。

  对于基民来说,能够将资金委托给基金经理长达三五年时间,无疑是对基金经理的高度信任与肯定。

  泉果基金旗下第二只公募产品是一只三年持有期基金,拟由泉果旗下的名将刚登峰担纲。

  刚登峰毕业于上海交通大学,2009年就加入了东方红资管,作为那一批新人中的“大师兄”,入行后先后覆盖过机械、房地产、消费、医药、煤炭、电子、新能源、计算机等多个行业,2013年开始管理专户,2015年管理首只公募产品。

  以刚登峰管理过的睿轩三年定开基金为例,自2016年1月开始至2022年5年卸任的6年多时间里,

  刚登峰完整管理了2个三年封闭期,期间收益率达到了96.58%,同期上证指数涨幅仅为4.62%。(数据来源见文末注释)

  无论从绝对收益角度还是相对收益角度,刚登峰在两轮三年封闭期内的表现都是可圈可点。

  在2009年亲手将他招进东方红资管的王国斌对刚登峰的评价是,很有悟性,而且对投资充满热爱和激情;

  “能做好投资的人必须具备几个要素,但一开始你很难看出来;你需要热爱这个事情,才会全身心地投入,投资是所有的时间精力都扑进去,都不一定做得好的事情。”

  王国斌经常说一句,“投资这件事,你全力以赴都不一定能做得好,没有全力以赴一定不行。

  “在小刚身上现在就能够体现出这些要素,就是发自内心的热爱。我觉得在这个年龄有这样的热爱,他的路就会越走越宽。”

  夏日的一个上午,投资报与刚登峰进行了一场交流,我们也提炼了这位已经从业14年的投资人画像。

  能力圈广、善于选股

  研究员时期,从周期到制造等多个行业板块的覆盖为刚登峰打下了深厚的研究基础。

  管理组合后,不断在消费领域的探索,又让刚登峰在能力圈上更拓展一步。

  这样的职业经历使得,刚登峰在行业上称得上是“六边形战士”,其重仓股横跨消费、传媒、地产、电子、新能源等多个行业,而且善于挖掘出大牛股。

  2015年,刚登峰开始管理第一只公募产品——XXX优势精选,就把而今的安防龙头企业和消费电子龙头企业加到了重仓中。

  该安防行业龙头企业从2015年一直拿到2021年年报,2022年才全部清仓,期间涨幅超过3倍。

  消费电子龙头企业更是从2015年一直拿到2022年离任,即使股价有所回撤,期间涨幅仍然超过5倍。

  新能源行业里,刚登峰从2019年下半年开始重仓某龙头股票,拿了2年多时间,期间这只重仓股票最高涨超10倍。

  从这些过往持仓的案例中可以发现,刚登峰在各个行业的能力分布是非常广泛的,而这样能力圈覆盖多个行业的基金经理,才更加适配频繁变化的市场环境与风格。

  集中度高,换手率低

  自下而上+中观捕捉线索

  刚登峰的投资框架以自下而上的基本面选股为主,同时结合中观的角度寻找投资线索。

  因为行业处在不同的位置,需要关注的竞争要素,驱动力都有所不同。

  比如说在产业周期比较早期的阶段,可能关注的是产品创新价值的创造。

  但是在产业周期偏后端的成熟期行业,可能关注的更多是一些供给层面的变化。

  而且由于他寻找的机会,是未来两三年能看清楚的一个显著的价值中枢提升的机会。

  所以整个观察周期也会比较长,持股周期自然也会较长。

  因此,总体上体现出来的投资风格,长周期集中持股的特点比较明显;

  他的基金前十集中度基本在60%左右,从过往换手数据来看,其换手率明显低于同业平均水平。

  如下图所示,年换手率大概在100%-200%之间,甚至长时间低于100%。

  虽然低换手不一定是价值投资者,但真正的价值投资者必然会体现出低换手的特征。

  在和投资报的交流中,刚登峰表示,要以偏积极的态度看待今年AI和中特估行情的热度。

  TMT行业和绝大多数央国企已经在资本市场里沉寂了许多年,一些积极变化的出现点燃了市场在这两大方向上的热情。

  待到经济逐渐恢复,基本面向积极的方向变化,市场逐渐从胶着的状态中走出来后,机会也不会仅仅局限在AI和中特估两个方向上。

  刚登峰表示,像纺织服装、保险、白电这些行业在一季度以来都出现了积极的信号,市场全面性的机会可能就要出现了。

  根据产业周期的位置

  划分出四大类机会

  问:站在当下,往未来看,包括您后面即将发行的新产品泉果思源,您可能会去关注哪些行业,产业上的一些机会?

  刚登峰:我们认为,随着去年年底的快速过峰之后,经济是新一轮经济周期反转式的开始。

  但是从资本市场的表现来看的话,春节前和春节后,大家应该是两幅感受。

  春节前,大家可能还沉浸在反转式的预期当中,

  包括像港股的互联网,A股的以白酒为代表的消费板块、房地产链上的建筑、建材、家居这样一些板块,在春节前都有很好的表现,整个的市场氛围还是挺好的。

  但是春节以来的3个月,实际上大家的感受和之前不同。

  因为春节后,相对来说,AI或者是中特估这样一些方向更加吸引大家的眼球。

  实际上,我自己也在关注一些比较细微的方向,最近一段时间随着一些积极信号的出现,有些方向表现也还不错,只是关注度没有那么高。

  比如3月份以来,以白电代表的可选消费,在3月份的经济数据好转以后也有了一些比较好的表现。

  纺织服装里面,品牌服饰在整个消费场景恢复之后,也有一些比较好的表现。

  最近一段时间,像保险这样在一季度有明显改善的方向上,也有一些比较好的表现。

  所以我的感受是,到了今年,尤其是春节以后,整个市场在不断地寻找一些新的方向。

  这些新的方向有几个特征。

  一个特征是,过去一段时间,甚至于很多年以来,表现没有那么好的方向,或者市场关注度没那么高的方向。

  第二,这些方向上出现了一些经营层面、基本面方面的积极变化。

  这些方向上,整个资本市场给予了比较积极的反馈。

  我的理解是,整个资本市场在寻找一些阻力比较小的方向,在做突围。

  具体到未来希望布局的一些方向,包括我现在储备的标的,我也做了一些分类。

  这个分类,也是基于我最近对于产业的一些思考做出的分类。

  这个分类主要的依据,是行业或者公司所处产业周期的位置,我把它们分成了四类。

  第一类是产业创新带来的机会。

  包括2010年到2013年,以消费电子为代表的机会;

  包括2013年到2015年,移动互联网为代表的机会;

  包括2019年到2021年,新能源车为代表的机会。

  这样一些产业爆发式的机会,在我的理解范畴里面,它往往都是属于产业周期的第一轮周期。

  在第一轮周期里面,我们也观察到,比如说在2010年左右的时候,智能手机从7%-10%左右的渗透率快速提升到了30%。

  新能源车,我们看到,在2019年底到2022年底也是经历了渗透率从7%-10%区间,快速跃升到30%这样一个范围。

  在这样的产业背景下,容易产生产业爆发式的机会。

  需求爆发如此地快,以至于各个环节的供给容易跟不上,出现量价齐升的机会。

  我也总结了几个规律,一般来说这种产业趋势的机会具有几个特征。

  第一个特征是,具有一些破圈式的、代表式的产品,包括当年的iPhone4,包括Model 3,包括像微信这样的移动互联网的拳头产品。

  这些都会对整个国内产业链形成足够的拉动。

  第三个条件是,产业链上的公司因为这个产业的爆发最终带来了业绩非常高的兑现度。

  所以这些方向上,我们现在比较关注的,一个是AI,这可能是全市场比较关注的一个方向。

  另一个,是苹果今年下半年会发布它的MR产品。

  我们知道,过去几年AR产品相对来说进展得比大家预期要低。

  像苹果的这款产品,希望带来一些产品的带动。

  这是第一类,在产业周期比较早的一些方向。

  第二类机会,是明确有增量的产业扩张。

  是在产业周期经过30%的渗透率之后,它的增速相对来说会有所下降,但是还是处于一个扩容的状态。

  这种行业在我们的理解里,就有点类似于像周期成长股这样一些属性。

  如果说,像新能源车我们觉得周期比较短的话,实际上像光伏、像工控领域在过去的10年里,已经经历过三四轮这样的周期了。

  他们这些行业还处于一个快速扩容的过程当中,只不过增速有所下降。

  在这样的一个周期里的话,市场关注更多的不只是行业了,更多的还有这些公司的竞争力本身。

  这个阶段往往是在传统的自下而上选股里面最为关注的一个阶段,因为这个阶段整个行业的供给结构发生了一些改善。

  这个时候,龙头企业它的竞争力慢慢体现出来了,它通过自己的竞争力慢慢实现了产业价值的提升。

  像现在的新能源车、光伏、风电这些,可能市场上阶段性表现还没有那么好。

  但是从两三年的角度来看,它未来还是比较少见的、难得的行业还在不断扩容的领域。

  也包括工控自动化领域,包括制造业里面的自动化改造的一些方向,这是第二类机会。

  第三类机会,是国产替代、具备份额提升空间的公司。

  就像2019年以来的半导体一样,在全球范围来看它是一个相对比较稳定的行业,增速并没有特别快。

  但是我们国内的企业因为某种机会有了份额快速提升的一个逻辑。

  包括2019年的半导体,包括化工领域里面很多化工材料的龙头。

  他们突破了某一个领域里面的单品,快速实现了国产的替代,也带来一些产品价值的提升。

  包括现在在汽车零部件的领域里面,像特斯拉这样的国际龙头,它非常地青睐中国的供应链。

  中国的供应链很快把Model 3从价格四五十万降到了二十万出头。

  所以它也带了很多中国供应链的企业去北美设厂,去看能不能帮它把北美工厂的成本也尽快地降下来。

  在这些方向上,因为产业趋势的一些变化,也会出现一些机会,让中国的企业份额提升,从份额提升的逻辑实现它的价值提升。

  第四类机会,是受益于供给侧变化的传统行业。

  就是在传统的认知里面,有些是成熟期,有些甚至于偏衰退期的行业。

  在过去的几年里面,在电解铝领域,在造纸领域,在化工领域,在煤炭领域都看到了这样的一些机会。

  传统的概念里面,我们认为这种行业、这种阶段没有太多机会了。

  但是因为行业本身供给结构的变化,让这个行业本身的价值量也出现了一些系统性提升的机会。

  我们最新关注的一些方向,包括像房地产,现在的供给结构也出现了很大的出清。

  未来行业竞争没有那么激烈了,土地价格也出现了一些下降,并不依赖于房价上涨就能实现利润率的提升。

  总体来说,我们是依据产业周期划分了几个方向,在每一个方向里面抓住一些核心的驱动要素,均衡地去寻找标的。

  以积极的心态看待

  率先“突围”的AI和中特估

  问:对于短期市场,比如说最近特别火热的AI、中特估,您的想法是怎样的?

  刚登峰:我是从偏积极的方向去理解这个事情。

  大家看到像今年,包括中特估也好,包括AI方向也好,

  这种级别的反弹机会,或者这种结构性的机会,在去年是很少看到的。

  在今年,我们会发现实际上新的方向越来越多了。

  我个人的理解,是把它当成资本市场的这些资金,在寻找一些阻力比较小的方向,在做一些突围的动作。

  为什么会出现这种情况?

  一定程度上是因为,我们现在整个经济复苏的节奏,并没有去年年底春节前那个时候大家想得那么快。

  中特估最早可能从电信开始,

  整个产业的投资强度相对于5年前、10年前,慢慢体现出下降的趋势。

  所以它的现金流比之前要有所改善,出现了一个股息率提升的现象,

  包括我们整个央企的考核方式,也更加凸显对ROE的重视。

  这些都是我们乐意看到的。

  如果结合刚才说的这样一些产业趋势的变化,在这些方向上出现一些突破,我觉得也是非常合逻辑的一些事情。

  包括在AI领域里面。我们也知道,过去这么长时间里面,大家太渴望一个新的创新了。

  对于像AI这样的破圈现象级的产品,资本市场给予这么积极的回应,其实也已经不足为怪了。

  所以我认为,随着经济在下半年,乃至于明年,整体向上的趋势越来越明显,

  随着越来越多积极信号的出现,机会就不仅仅会局限在我们刚才说的这两个方向。

  而且像我刚才说的,更多的像纺织服装、像保险、像白电这样一些有越来越多积极信号的行业出来之后,整个市场的全面性机会可能就会出现了。

  为什么现在发三年期产品

  新产品会先建立安全垫

  问:我们的新产品是一个三年持有期产品,您会不会在三年中做一些择时?还是长期持有?三年中,会不会错过一些机会?

  刚登峰:现在这个时间点发三年期的产品,我们认为目前是一个比较好的时点。

  现在的市场情绪肯定没有那么高涨,尤其是客户,过去两年他的投资体验没有那么好。

  但是,从历史的经验来看,这样的一个时点往往是一个比较好的布局时点。

  未来两三年经济内需为主导先复苏,然后到内外需共振,这样一个向好的趋势来说,三年持有期的产品是比较适合现在去布局的。

  整体上来说,之所以发三年持有期产品,还是在于我们对未来三年有信心,市场有机会。

  我们过去一开始尝试持有期的产品是希望,第一如果有信心做到回报率,把这个回报率同等地交给投资者。

  第二希望客户能在比较长周期的持有过程里,慢慢加深对于产品特性的理解。

  这就有两个前提,第一个前提是对于持有期的未来三年是有信心的,

  就像我们刚才分享的市场观点一样,现在这个时点我有信心在未来三年做出较好的回报。

  第二个,是在未来三年周期里的收益率表现可能会波动比较大,我们希望通过这种方式最终熨平这些波动。

  问:能简单和大家讲一下新产品的建仓节奏吗?

  刚登峰:我们在建仓期间会考虑尽量地做一些安全垫的操作,初期仓位不会很高。

  但是,如果时点很好的话,我一般一开始也会建立一定的仓位,比如说20-40%这样的仓位。

  但是在具体选择标的过程里面,我会倾向于选一些,向下空间不大,但是如果一旦经济改善,预期差比较大、向上空间大的标的,将其作为一开始建仓的优选。

  等到积累一定安全垫之后,再考虑逐步加仓或者是其他操作。

  来源:六里投资报

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责任编辑:王婉莹

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