陈雳：创业板注册制改革为中小企业开启下一个十年

　　文 / 陈雳 川财证券研究所所长  

　　编者按：4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，意味着注册制改革正式进入存量市场。此举对中国资本市场的改革意味着什么？又会对市场产生怎样深远的影响？针对这一影响中国资本市场未来的重要事件，新浪财经发起征文活动，广泛征集市场各界人士声音，为中国资本市场的改革鼓与呼。

　　2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，本次创业板注册制改革是继科创板注册制试行后的又一大创新。

　　创业板注册制改革，利好那些具有成长性、有优质、有竞争力的中小市值企业，截至2020年4月30日，创业板共有805家上市公司，总股本4164亿股，总市值68，889亿元，已经成为创业创新型企业聚集地，是全球服务创业创新成长最快的市场之一。

　　本次创业板改革是以注册制为核心的改革，发行、上市、交易、退市等各项市场基础性制度都发生了一些变化。虽然创业板注册制吸取了科创板注册制推出后的经验，但是也根据自身板块的特点与科创板有较大区别：一是上市条件。创业板上市公司产业链大多处于成长期，对于企业的盈利指标要求更加严格，在创业板改革初期需要保证一定净利润才能上市；而科创板作为新兴突破性技术产业，部分行业处于初创期，因此允许尚未盈利的企业上市。二是板块定位。创业板主要服务于成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式的深度融合；科创板主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。三是跟投机制。创业板仅对未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制跟投措施；科创板对于所有上市企业均要求券商跟投2%-5%，锁定期为两年。四是投资者门槛。对于个人投资者来说，创业板要求申请开通创业板前20个交易日证券账户及资金账户的日均资产不低于10万元，而科创板是不低于50万元。

　　对于券商来说，注册制范围进一步的扩大能够有效疏通IPO的堰塞湖，公司上市数量加大、上市等待时间缩短，有利于券商投行部分增加创收。目前IPO难问题能够在一定程度上得到缓解，目前IPO市场上仍然是头部券商垄断行情，注册制范围进一步拓宽以及跟投机制放宽有利于中小券商承揽IPO项目。

　　对于企业来说，部分未达到科创板上市条件的科技公司有望在创业板上市，缩短排队时间，有效解决企业融资难问题。对于退市机制的改革也将使得企业向好发展，资本市场中适者生存也将使得我国资本市场有效性提高。IPO上市时间缩短将使得创业板市场上壳资源变得不具炒作价值，优胜劣汰，进一步推进A股市场与国际市场接轨。

　　对于中国资本市场来说，注册制范围进一步拓宽有利于中国资本市场向好发展；上市企业增多有利于投资者在更多标的中作出更优选择，资产定价机制更有效；制度与发达市场接轨有利于吸取发达市场经验教训，促使A股市场更好发展。

　　A股注册制推广在制度上仍然需要不同层面上的改革。如更加严格有效的持续监管，企业上市后如何持续监管将决定着注册制的成败，因此监管机制仍然需要对上市后监管作出更完善的监管机制。进一步完善投资者保护机制，建立起一套行之有效的投资者维权制度，完善中国特色的集体诉讼制度，加大对造假和欺诈发行惩处力度，切实保障中小投资者的利益。

　　创业板改革从业务角度，直接利好券商研究和投行业务。截至4月27日，创业板在审 200 家，过会 21 家，已过会的公司可以选择按老制度继续推进，或者暂停按新制度审核。由于新制度审核速度更快，目前处于报会的公司更可能选择后者，IPO 项目储备较多的大券商将直接受益，有望在短期内迎来业绩爆发。本次改革使得券商投研业务，投研部门将愈发成为券商的核心竞争力，对定价能力和研究能力提出更高要求，投研部门在 业务中将担任重要角色。

　　综合上述，创业板注册制改革从宏观层面来看，意义重大。有利于支持中小企业发展，稳定实体经济运行，布局下个十年。中小企业是社会经济体系中最为基础和重要的组成部分，中小企业融资难问题也一直是我国经济体制改革的难点和痛点，创业板改革叠加前期再融资新规等政策将有力拓宽中小企业的融资渠道，稳定和促进就业机会，保证实体经济稳定运行。

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责任编辑：张仙