康崇利：创业板注册制改革有助于吸引长线资金入市

　　文/康崇利  粤开证券研究院副院长

　　编者按：4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，意味着注册制改革正式进入存量市场。此举对中国资本市场的改革意味着什么？又会对市场产生怎样深远的影响？针对这一影响中国资本市场未来的重要事件，新浪财经发起征文活动，广泛征集市场各界人士声音，为中国资本市场的改革鼓与呼。

　　一、     创业板资本市场改革主要内容

　　4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，当日晚间，证监会和深交所就创业板改革的规章制度出台相关配套业务规则，公开向社会征求意见，创业板注册制试点改革启动。

　　此次创业板市场改革主要涉及以下几个方面：

　　1、坚持“一条主线，三个统筹”。“一条主线”指以信息披露为核心的股票发行注册制。“三个统筹”包括：1）统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设；2）统筹推进注册制与其他基础制度建设；3）统筹增量改革和存量改革。

　　2、明确创业板的板块定位。主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，体现与科创板的差异化发展。

　　3、为未盈利企业上市预留空间。制定更加多元包容的上市条件，允许符合条件的红筹企业和特殊股权结构企业在创业板上市。

　　4、增设创业板个人投资者准入门槛等相关要求。明确个人投资者，申请创业板权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币10万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券），并且参与证券交易24个月以上。

　　5、对增量投资者和存量投资者参与交易条件进行规定。创业板存量投资者可以继续参与交易，尊重存量投资者交易习惯，存量投资者适当性要求基本保持不变，要求充分揭示风险，对增量投资者进行风险相匹配的适当性要求。

　　6、注册程序分为交易所审核和证监会注册两个环节，与科创板试点注册制制度安排相一致。

　　7、新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，之后日涨跌幅限制由目前的10%放宽至20%，存量企业也将同步实施。

　　8、保荐机构强制跟投的要求与科创板有所差异，仅强制跟投未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行四类企业，不再要求券商对其保荐的所有项目进行强制跟投，进一步优化保荐机构跟投制度。

　　二、     对资本市场的影响

　　创业板注册制的实施对我国资本市场的建设具有重要意义，意味着我国资本市场改革迈出了重要的一步，不论是对一级市场还是二级市场都将产生深远的影响。

　　1、 一级市场

　　企业通过上市融资更加便捷，资本市场反哺实体经济，助力我国经济结构的转型和优化。从一级市场上看，在此前的核准制下，企业市场程序相对繁琐、周期较长，具有明显的“堰塞湖”效应，影响企业直接融资进程。随着创业板注册制度的实施，我国企业IPO更加便捷高效，将推动创业板上市企业的增加。以科创板为例，科创板2019年推行后半年内，已有130余家企业通过了注册制审核。创业板与科创板制度类似，预计注册制实施后，IPO企业有望大幅增加。符合成长型创新创业定位的企业将受到资本青睐， 同时推动我国科技创新产业的发展，进而助力我国经济结构的转型和优化。

　　2、 二级市场

　　一级市场供给增加导致微观流动性短期或趋于紧张。创业板实施注册制，涨跌幅限制放宽，短期或吸引风险偏好资金从主板、中小板流入创业板；此外，创业板目前与科创板制度基本一致，科创板制度优势削弱，但创业板相比科创板更加成熟，目前已经发展出一批科技、医药、智能制造等细分领域的优质龙头，短期或吸引一部分科创板资金流入创业板。

　　长期来看，注册制是资本市场改革重要一环，将吸引更多长期资金流入A股。当前，全球货币政策边际放松、市场流动性有望保持充裕，市场上不缺资金，但如何引导资金流入股市凸显了制度改革的重要性。创业板注册制的实施，体现了我国资本市场改革正在不断深化，资本市场制度将更加完善，长期来看，将有助于吸引各类长期资金流入A股，资本市场环境与投资者结构将得到双重优化。

　　三、     投资方向

　　1、 IPO项目增多，利好券商投行业务。创业板注册制试点下IPO融资公司数量有望增加，发行效率有望提高，将直接利好券商投行相关业务，带来盈利边际改善。同时头部效应明显，以科创板为例，科创板承销前五券商承销公司占比达42.31%。资本市场改革提速是券商板块的短期看点，在后续A股的赚钱效应提升之后，券商股的β属性还将进一步爆发。

　　2、 两极分化加剧，壳资源、绩差股被抑制，细分赛道优质龙头受青睐。注册制形成的优胜略汰之下，市场两极分化将加剧。随着创业板注册制的实施，市场化特征更为显著，企业上市更为便捷，壳资源价值受挫，退市制度趋于完善，绩差股将受到摒弃。与之相对的是，创业板中优质的成长型创新创业企业、尤其是细分赛道的优质龙头，有望得到更多资金的青睐。

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责任编辑：张仙