王芳:电子行业处历史低位 长期看好5G+自主可控

王芳:电子行业处历史低位 长期看好5G+自主可控
2019年11月05日 13:31 新浪财经

  新浪财经讯 11月5日,民生证券2020年度投资策略会在上海举行。民生证券电子行业首席分析师王芳做题为《科技创新,永无止尽》的演讲。

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  她在演讲中表示,当前电子行业处以历史低位,但对未来的投资方向,仍需要考虑电子产品所处的渗透率阶段,不同的阶段对应着不同的投资思路。

  她进一步解释称,当渗透率在10%以下时,产品处于萌芽阶段,投资属于主题性质。相应公司往往想象空间巨大,业绩弹性大,但10%以下的渗透率也意味着产品的成熟度不够,可能会有无法突破的风险。因此,当这类产品出现时,估值没有束缚。而19年就处于5G手机+折叠屏手机+VR、AR渗透初期。

  当渗透率处于10%-50%增长区间时,是成长型投资的最佳时点。在此渗透率不断提升之时,产品增长空间有数倍,带来零部件的公司更大的发展机遇,是估值和业绩最甜蜜的时点。当5G发展有望在明年达到2.5亿部,对应15亿部智能手机的市场,渗透率明年有望达到17%,我们认为可以期待明年是成长的确定性大机会。

  当渗透率达到50%以上时,产品已进入成熟期,此时需要产业链的公司能够顺应下游品牌厂商,进行产品组合管理,即,推出渗透率仍有很大空间的产品。今年市场较关注的VR、无线耳机等,就是原有手机产业链公司,通过研发投入进行产品组合管理,寻找出新的业务增长点。

  从更长远的周期看,王芳认为,未来20年,可以重点关注5G加速+自主可控。

  落实到标的层面,消费电子重点推荐具备创新能力的细分领域龙头:立讯精密大族激光鹏鼎控股欣旺达联创电子

  半导体:优质的IC公司将有望得到估值溢价。看好具有消费电子属性的IC设计公司,韦尔股份兆易创新卓胜微等。

  5G PCB:由于产业景气度高,5G渗透率快速提升,今明两年预计将持续高增长。看好深南电路生益科技沪电股份等。

  以下是发言实录:

  我们的演讲主题叫做科技创新永无止尽。从过去二三十年的科技发展历程来看,硬件创新的速度是远超时代的想象的。在电视发展的年代,无人想象PC会带来人与人之间的互联。而在PC时代,也没有人能够想象手机能够让现代人的生活如此便捷。VR/AR作为下一个计算平台,我们也期待随着技术的进步,能够为我们带来远超想象的惊喜。

  随着硬件的发展,软件的发展速度和硬件交替,创新上呈现螺旋式上升态势。1G时代仅仅能够听见,2G时代看文字,3G看图片,4G看视频、玩游戏,5G带来云游戏、4K、8K视频、AR游戏等

  当前正处于4G向5G发展的阶段,每一次的升级,都带来产业大跃迁,3G开启了移动互联网时代,4G改变生活,消费互联网时代,而5G有望真正实现改变社会,带来汽车、工业、医疗等各行业的大发展。

  在这样大的浪潮下,新一轮的创新即将启动,无论是手机,从4G到5G带来硬件的持续创新,或是AR、VR、手表等多种新产品形态酝酿的大变革,都给身处科技浪潮中的公司带来大发展机遇。

  这也就是我们所说的时势造英雄。从美国的渗透率曲线可以看出,从TV到手机,技术的发展遵循S曲线,而在S曲线陡峭上行阶段,都涌现了一批现在耳熟能详的公司,同时,随着S曲线的平缓,也有很多公司被时代所淘汰,成为历史的英雄。

  下表也可以看出,TV/PC/手机等主要消费电子渗透率快速提升的阶段,也往往对应着巨头收入的高增长。

  在当前这个时代,苹果和华为无疑是领军者。无论是手机的创新,或是VR、耳机等创新,均是华为和苹果引领行业发展。

  而苹果和华为的发展奠定了中国电子产业链的发展,从追随到领先。2G、3G时代追随,手机、电视、面板产业链逐渐形成:4G时代以来,伴随HOVM的崛起和苹果的发展,国内智能手机快速发展,建立了智能手机、4G产业链。从上游核心芯片、核心零部件,到中游的设计、制造与组装,再到下游的品牌厂商,均已非常完善。并且,在多个领域,比如玻璃机壳、声学器件、指纹芯片等多领域,大陆已是遥遥领先状态了。

  资本市场的表现也是同样, 2017新增上市公司46家,同比增长27%;收入达到9594亿元,同比增长59%。从2G到4G发展过程中,国内涌现了立讯精密、大族激光、海康威视等优秀公司。

  5G手机在天线、射频、散热、电磁屏蔽、FPC等方面迎来重大创新机遇。而从表中可以看出,核心变化供应商,多以大陆公司为主导创新。从前面的研发费用支出图就可以看出,电子行业近年来在研发支出持续创新高,这也为技术领先打下重要的基础。

  手机产业链成熟为AR/汽车电子/物联网奠定基础。具有核心技术得公司在下一代计算平台可能有爆发性机会。

  所以现在是很好的发展机遇。而落实到投资层面,我们可以参考历史。电子行业近20年的涨跌幅体现出了电子行业的波动性,在创新低迷期,电子领跌,而在创新爆发期,电子行业大幅跑赢指数。当前正处于创新爆发的前期,我们看好电子板块的表现。

  从细分板块来看,PCB、半导体领涨,消费电子是平均涨幅。

  5G带来PCB板块量价齐升。一方面5G基站侧对PCB用量提升,另一方面5G带来终端产品PCB需求增加,此外,PCB产能向大陆转移趋势不变。

  而半导体行业主要是板块内生与外延并举,涌现出一批优质国产IC设计公司。在外延方面,闻泰收购安世半导体,安世是全球领先的标准产品供应商,韦尔股份收购北京豪威,豪威在手机、汽车、安防 CIS市占率分别为全球第三、第二、第一;内生方面,汇顶科技紧扣生物识别,从电容指纹到屏下指纹,抓住一波又一波浪潮实现自身高速增长。半导体自主可控是长期趋势,国产化浪潮下我们认为会有越来越多优质国产半导体公司脱颖而出。

  消费电子在细分领域中涨幅平均,但未来我们认为5G带来消费电子接力PCB成长。5G将在射频、天线、散热等构件设计升级,另一方面,5G带来的换机周期即将开启,智能机销量有望扭转近两年的颓势重启增长。

  参考历史估值,电子行业当前处于历史较低位置。

  对于未来的投资方向把握,我们认为要考虑,电子产品处于不同的渗透率阶段,需要对应不同的投资思路。

  当渗透率在10%以下时,产品处于萌芽阶段,投资属于主题性质。相应公司往往想象空间巨大,业绩弹性大,但10%以下的渗透率也意味着产品的成熟度不够,可能会有无法突破的风险。因此,当这类产品出现时,估值没有束缚。而19年就处于5G手机+折叠屏手机+VR、AR渗透初期。

  当渗透率处于10%-50%增长区间时,是成长型投资的最佳时点。在此渗透率不断提升之时,产品增长空间有数倍,带来零部件的公司更大的发展机遇,是估值和业绩最甜蜜的时点。当5G发展有望在明年达到2.5亿部,对应15亿部智能手机的市场,渗透率明年有望达到17%,我们认为可以期待明年是成长的确定性大机会。

  当渗透率达到50%以上时,产品已进入成熟期,此时需要产业链的公司能够顺应下游品牌厂商,进行产品组合管理,即,推出渗透率仍有很大空间的产品。今年市场较关注的VR、无线耳机等,就是原有手机产业链公司,通过研发投入进行产品组合管理,寻找出新的业务增长点。

  放眼20年,我们可以看到,从明年一季度开始,到年底,会持续不断有行业相关重要更新,电子行业会是受到持续关注的投资板块。落实标的,我们重点看好创新:5G加速+自主可控。

  落实标的,消费电子重点推荐具备创新能力的细分领域龙头:立讯精密、大族激光、鹏鼎控股、欣旺达、联创电子。

  半导体:优质的IC公司将有望得到估值溢价。看好具有消费电子属性的IC设计公司,韦尔股份、兆易创新、卓胜微等。

  5G PCB:由于产业景气度高,5G渗透率快速提升,今明两年预计将持续高增长。看好深南电路、生益科技、沪电股份等。

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责任编辑:张仙

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