王芳：电子行业处历史低位长期看好5G+自主可控_新浪财经

　　新浪财经讯 11月5日，民生证券2020年度投资策略会在上海举行。民生证券电子行业首席分析师王芳做题为《科技创新，永无止尽》的演讲。

　　她在演讲中表示，当前电子行业处以历史低位，但对未来的投资方向，仍需要考虑电子产品所处的渗透率阶段，不同的阶段对应着不同的投资思路。

　　她进一步解释称，当渗透率在10%以下时，产品处于萌芽阶段，投资属于主题性质。相应公司往往想象空间巨大，业绩弹性大，但10%以下的渗透率也意味着产品的成熟度不够，可能会有无法突破的风险。因此，当这类产品出现时，估值没有束缚。而19年就处于5G手机+折叠屏手机+VR、AR渗透初期。

　　当渗透率处于10%-50%增长区间时，是成长型投资的最佳时点。在此渗透率不断提升之时，产品增长空间有数倍，带来零部件的公司更大的发展机遇，是估值和业绩最甜蜜的时点。当5G发展有望在明年达到2.5亿部，对应15亿部智能手机的市场，渗透率明年有望达到17%，我们认为可以期待明年是成长的确定性大机会。

　　当渗透率达到50%以上时，产品已进入成熟期，此时需要产业链的公司能够顺应下游品牌厂商，进行产品组合管理，即，推出渗透率仍有很大空间的产品。今年市场较关注的VR、无线耳机等，就是原有手机产业链公司，通过研发投入进行产品组合管理，寻找出新的业务增长点。

　　从更长远的周期看，王芳认为，未来20年，可以重点关注5G加速+自主可控。

　　落实到标的层面，消费电子重点推荐具备创新能力的细分领域龙头：立讯精密、大族激光、鹏鼎控股、欣旺达、联创电子。

　　半导体：优质的IC公司将有望得到估值溢价。看好具有消费电子属性的IC设计公司，韦尔股份、兆易创新、卓胜微等。

　　5G PCB：由于产业景气度高，5G渗透率快速提升，今明两年预计将持续高增长。看好深南电路、生益科技、沪电股份等。

　　以下是发言实录：

　　我们的演讲主题叫做科技创新永无止尽。从过去二三十年的科技发展历程来看，硬件创新的速度是远超时代的想象的。在电视发展的年代，无人想象PC会带来人与人之间的互联。而在PC时代，也没有人能够想象手机能够让现代人的生活如此便捷。VR/AR作为下一个计算平台，我们也期待随着技术的进步，能够为我们带来远超想象的惊喜。

　　随着硬件的发展，软件的发展速度和硬件交替，创新上呈现螺旋式上升态势。1G时代仅仅能够听见，2G时代看文字，3G看图片，4G看视频、玩游戏，5G带来云游戏、4K、8K视频、AR游戏等

　　当前正处于4G向5G发展的阶段，每一次的升级，都带来产业大跃迁，3G开启了移动互联网时代，4G改变生活，消费互联网时代，而5G有望真正实现改变社会，带来汽车、工业、医疗等各行业的大发展。

　　在这样大的浪潮下，新一轮的创新即将启动，无论是手机，从4G到5G带来硬件的持续创新，或是AR、VR、手表等多种新产品形态酝酿的大变革，都给身处科技浪潮中的公司带来大发展机遇。

　　这也就是我们所说的时势造英雄。从美国的渗透率曲线可以看出，从TV到手机，技术的发展遵循S曲线，而在S曲线陡峭上行阶段，都涌现了一批现在耳熟能详的公司，同时，随着S曲线的平缓，也有很多公司被时代所淘汰，成为历史的英雄。

　　下表也可以看出，TV/PC/手机等主要消费电子渗透率快速提升的阶段，也往往对应着巨头收入的高增长。

　　在当前这个时代，苹果和华为无疑是领军者。无论是手机的创新，或是VR、耳机等创新，均是华为和苹果引领行业发展。

　　而苹果和华为的发展奠定了中国电子产业链的发展，从追随到领先。2G、3G时代追随，手机、电视、面板产业链逐渐形成：4G时代以来，伴随HOVM的崛起和苹果的发展，国内智能手机快速发展，建立了智能手机、4G产业链。从上游核心芯片、核心零部件，到中游的设计、制造与组装，再到下游的品牌厂商，均已非常完善。并且，在多个领域，比如玻璃机壳、声学器件、指纹芯片等多领域，大陆已是遥遥领先状态了。

　　资本市场的表现也是同样， 2017新增上市公司46家，同比增长27%；收入达到9594亿元，同比增长59%。从2G到4G发展过程中，国内涌现了立讯精密、大族激光、海康威视等优秀公司。

　　5G手机在天线、射频、散热、电磁屏蔽、FPC等方面迎来重大创新机遇。而从表中可以看出，核心变化供应商，多以大陆公司为主导创新。从前面的研发费用支出图就可以看出，电子行业近年来在研发支出持续创新高，这也为技术领先打下重要的基础。

　　手机产业链成熟为AR/汽车电子/物联网奠定基础。具有核心技术得公司在下一代计算平台可能有爆发性机会。

　　所以现在是很好的发展机遇。而落实到投资层面，我们可以参考历史。电子行业近20年的涨跌幅体现出了电子行业的波动性，在创新低迷期，电子领跌，而在创新爆发期，电子行业大幅跑赢指数。当前正处于创新爆发的前期，我们看好电子板块的表现。

　　从细分板块来看，PCB、半导体领涨，消费电子是平均涨幅。

　　5G带来PCB板块量价齐升。一方面5G基站侧对PCB用量提升，另一方面5G带来终端产品PCB需求增加，此外，PCB产能向大陆转移趋势不变。

　　而半导体行业主要是板块内生与外延并举，涌现出一批优质国产IC设计公司。在外延方面，闻泰收购安世半导体，安世是全球领先的标准产品供应商，韦尔股份收购北京豪威，豪威在手机、汽车、安防 CIS市占率分别为全球第三、第二、第一；内生方面，汇顶科技紧扣生物识别，从电容指纹到屏下指纹，抓住一波又一波浪潮实现自身高速增长。半导体自主可控是长期趋势，国产化浪潮下我们认为会有越来越多优质国产半导体公司脱颖而出。

　　消费电子在细分领域中涨幅平均，但未来我们认为5G带来消费电子接力PCB成长。5G将在射频、天线、散热等构件设计升级，另一方面，5G带来的换机周期即将开启，智能机销量有望扭转近两年的颓势重启增长。

　　参考历史估值，电子行业当前处于历史较低位置。

　　对于未来的投资方向把握，我们认为要考虑，电子产品处于不同的渗透率阶段，需要对应不同的投资思路。

　　当渗透率在10%以下时，产品处于萌芽阶段，投资属于主题性质。相应公司往往想象空间巨大，业绩弹性大，但10%以下的渗透率也意味着产品的成熟度不够，可能会有无法突破的风险。因此，当这类产品出现时，估值没有束缚。而19年就处于5G手机+折叠屏手机+VR、AR渗透初期。

　　放眼20年，我们可以看到，从明年一季度开始，到年底，会持续不断有行业相关重要更新，电子行业会是受到持续关注的投资板块。落实标的，我们重点看好创新：5G加速+自主可控。

　　落实标的，消费电子重点推荐具备创新能力的细分领域龙头：立讯精密、大族激光、鹏鼎控股、欣旺达、联创电子。

　　半导体：优质的IC公司将有望得到估值溢价。看好具有消费电子属性的IC设计公司，韦尔股份、兆易创新、卓胜微等。

　　5G PCB：由于产业景气度高，5G渗透率快速提升，今明两年预计将持续高增长。看好深南电路、生益科技、沪电股份等。

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