（来源：派克斯研究院）
标题：年k四连阴！白酒能抄底了吗？
要说过去A股历史上的最强行业，那有且只有一个：
白酒。
如果从中证白酒上市截至21年2月高点，这玩意的长期收益率是纳斯达克的两倍都不止：
蓝线：中证白酒 红线：纳斯达克指数
2008.12.31-2021.2.1
数据来源：雪球
而即便在这之后连跌4年，它的长期收益率依旧能和纳斯达克打个旗鼓相当：
蓝线：中证白酒 红线：纳斯达克指数
2008.12.31-2021.11.28
数据来源：雪球
当然，这几年的白酒可谓惨得一塌糊涂。
在连跌四年后，中证白酒相对于21年高点已经跌超了40%。
我们知道，白酒的股价过去之所以强势，是因为它举世无双的商业模式。
它的毛利率随随便便就是80%、90%。
反观新能源车，卷价格战已经卷疯了。
它的库存越压越值钱，10年陈茅台直接可以拿去听泉鉴宝。
反过来像什么家电、酱油，过期就报废、卖不掉还得花钱处理。
它的行业护城河几乎高不可攀。
科技股的高科技可以被偷学山寨，可赤水河的微生物菌群你复制一个试试？
这些优势，在今天依然客观存在。
甚至于，在经济承压的当下，白酒是A股全行业极少数营收利润持续双增长，而且利润增速大幅跑赢营收增速的行业。
在这样的情况下，已经年k四连阴的白酒，明年是不是有机会出现明显反弹呢？
2
我的看法是，除非上头出台超预期的消费刺激政策，否则，不建议抄底。
而即便出台了超预期的消费刺激政策，白酒股的整体走势很可能也会跑输整个大消费赛道。
为什么呢？
因为现在白酒的业绩掺水了。
白酒行业有一个潜规则，酒厂主要负责生产、宣传。
销售的脏活累活，主要交给经销商干。
当然，由于白酒的利润高，像茅台甚至存在价差，所以白酒经销商在过去是非常赚钱的。
跟酒企没点关系，你根本捞不到经销商的资格。
这也是为什么，茅台一天到晚有高层领导因为腐败被查。
那现在呢，经销商正在成为酒厂业绩的堰塞湖。
酒厂为了自己的业绩好看，强逼着经销商按过去的数字买酒、甚至超额买酒。
你不买，明年就别想和我们合作了。
经销商没办法，明知这些就卖不完，也只好全部吃下。
行业估计，在中高端白酒领域，大约只有50%的酒被消费者买走，另一半全都压在了经销商手上。
最典型的例子就是在2022年，社会消费品零售整体同比下跌0.2%。
而白酒居然能依旧保持20%的增速。
这显然是鬼扯。
难道大家都封闭在家借酒消愁吗？
而这种情况，显然是不可持续的。
如果未来白酒消费市场不反弹，那么经销商会被压垮，酒厂业绩原形毕露的同时，行业的销售转化率也会随着渠道的崩溃而下滑。
如果未来白酒消费市场反弹，那么经销商会想办法处理掉手上积压的白酒，进而压制酒厂的报表数字。
说到底，让酒厂扛业绩，只是一种风险转嫁和丁吃卯粮。
这个雷早晚要爆。
而在业绩明显掺水的当下，中证白酒的PE仍然有20倍左右。
相比过去固然低了很多，但真的也算不上特别便宜。
现在呢，已经有很多经销商表示扛不住，退出不玩了。
第一财经等媒体也站出来呼吁，让酒厂别给经销商这么重的任务，给人家喘口气。
不过，下调业绩预期，不是你想调就能调的。
大量中高端白酒公司的背后，有着明显的政府背景。
比如茅台的第一大股东就是贵州省政府。
茅台的业绩、税收、分红，直接和贵州省财政与GDP增速息息相关。
国有资产经营不善乃至于国有资产流失的大帽子，哪个领导也担不起。
我认为，现阶段我们去看白酒的k线、白酒的业绩意义都不大。
更应该关注的，是经销商的压货情况、和盈利情况。
至少在25年上半年，都不太可能迎来反转。
3
最后，反驳一个经典的唱空白酒的调调：
白酒下跌是因为年轻人都不爱喝白酒了。
这完全是胡扯。
爱不爱，和买不买，完全是两码事。
这个地球上没有一个脑回路正常的男人会爱买钻戒，但这并不影响男人们前赴后继地给钻戒公司送钱。
白酒也一样。
白酒，或者说至少中高端白酒，它从来都不是用来喝的。
商务宴请、送礼才是白酒的核心场景。
白酒的本质，是权力的装饰品。
说句政治不正确的话，这个社会在实然上，还是掌握在中年老男人手上的。
是掌握在官员、甲方、老板、领导、岳父手上的。
他们喝白酒你在边上喝可乐，这笔生意你还想不想做了？
尤其对于体制内而言，红酒作为外来品政治不正确，啤酒太low，黄金米酒太小众，白酒根本就没有对手。
年轻人爱不爱喝白酒完全不影响白酒的业绩，因为年轻人根本不配选。
硬要说了话，等几十年后，等现在的年轻人老到可以坐主位了，那时候他们的偏好才会影响白酒的业绩。
我个人是很喜欢白酒这个行业的，也在上面赚到过钱。
等经销商等经销商这个白酒堰塞湖通了，如果届时白酒仍然不贵，我会重新考虑买入。
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