中国宏桥：氧化铝涨价带来盈利增厚，业绩持续兑现|天风金属刘奕町团队|氧化铝_新浪财经

（来源：市场投研资讯）

公司点评

公司更新：公司子公司山东宏桥新型材料有限公司（以下简称“山东宏桥”）于10月30日发布三季报，前三季度山东宏桥实现营收1101亿元，同比+12.5%；实现归母净利润158亿元，同比+141%。其中Q3山东宏桥实现营收380亿元，同比+13.9%，实现归母净利润59.6亿元，同比+38%，环比Q2的54.5亿元+9.4%。业绩兑现较好。山东宏桥是中国宏桥核心子公司，也是中国宏桥主要盈利来源。

点评

铝价下跌负面影响被氧化铝上涨所抵消，云南丰水期电力成本下降亦有正向贡献。

价格维度，24Q3铝锭均价19546元/吨，较Q2的20510环比下跌964万吨。24Q3氧化铝均价3951元/吨，较Q2的3652环比上涨299元/吨。公司电解铝646万吨产能以及氧化铝1950万吨产能预计在Q3维持满产状态，考虑到一定的权益比例，预计电解铝跌价的影响被氧化铝上涨所部分抵消。

成本维度，Q3预焙阳极均价4202元/吨，较Q2的4334元/吨均价略有下降，但变化相对不明显；Q3动力煤均价848元/吨，较Q2环比持平，预计公司自备电厂成本相对稳定。云南电力成本在丰枯水期有所波动，Q3为云南丰水期，电力成本预计较Q2显著下滑，带来公司成本端的边际改善，贡献一定盈利增量。

减值拖累部分业绩，财务费用边际改善。

Q3公司计提5亿资产减值损失，我们判断主要为电厂减值，如果不考虑减值，公司实际经营性利润应当更好；Q3公司计提利息费用6.7亿，环比Q2的8.0亿有显著改善，我们预计主要为公司前期将一些相对高息的债务做了一些低利率的置换，置换有了初步成效。

投资建议：考虑到氧化铝价格的持续上涨，我们上修了公司盈利预测，预计公司24/25年实现归母净利润230/240亿元（上修前为183/181亿元），对应当前PE 5.0/4.8x，若按照50%分红对应股息率10%，维持“买入”评级。

天风金属&材料团队介绍

刘奕町 | 首席分析师

2020年加入天风证券，深耕金属与新材料行业，专注于产业链深度跟踪和优质个股挖掘，前瞻性挖掘软磁材料和超微粉体材料板块和铂科新材等一批优秀成长公司，善于把握产业动态及发展趋势，兼具周期与成长思路。曾获2020年有色金属材料新财富第2名(核心成员)；2021年有色金属材料新财富第4名(核心成员)；2022年有色金属材料新财富第3名(核心成员)；2021年wind金牌分析师第3名(核心成员)；2023年机构投资者·财新资本市场分析师成就奖金属材料大陆第七名等荣誉。

曾先毅 | 研究员

曼彻斯特大学经济学硕士，2022年加入天风证券，主要覆盖战略金属、铅锌板块。

陈凯丽 | 研究员

上海财经大学会计学本硕，曾就职于国金证券，2023年加入天风证券，当前主要跟踪基本金属铜铝板块。

胡十尹 | 研究员

西安交通大学经济学硕士，曾就职于中泰证券，2024年加入天风证券，主要覆盖稀土永磁、镁及能源金属板块。

吴亚宁 | 助理研究员

上海财经大学本硕，2024年加入天风证券，当前主要跟踪金属新材料、能源金属板块。

云南限电限产；氧化铝及电解铝价格波动；国内经济恢复不及预期；下游需求不足风险。

注：文中报告文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《中国宏桥2024年三季报点评：氧化铝涨价带来盈利增厚，业绩持续兑现》| 天风金属刘奕町团队

对外发布时间：2024年11月13日