炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
（来源：山西证券研究所）
今日要点
●【公司评论】财通证券(601108.SH)：财通证券三季报点评-成本压降提振利润，自营业绩波动较小
●【公司评论】天目湖(603136.SH)：天目湖（603136.SH）三季报点评-短期业绩承压，关注高铁通车客流带动效应
●【公司评论】黄山旅游(600054.SH)：黄山旅游（600054.SH）三季报点评-特殊天气影响短期业绩承压，关注高铁开通提振客流
●【山证计算机】中望软件（688083.SH）：3D业务高速增长，教育市场短期承压
●【山证化工】龙佰集团（002601.SZ）2024年三季报点评-钛白粉市场持稳，Q3业绩环比增长
●【山证新股】澳华内镜（688212.SH）2024三季报点评-收入端小幅增长，股份支付费用冲回使Q3净利润有所改善
●【山证新股】鼎泰高科（301377.SZ）2024三季报点评-AI应用深化带来产品结构改善，Q3净利率环比改善明显
●【山证机械】普源精电（688337.SH）：24Q3业绩拐点已现，毛利率提升至60.8%再创新高
●【山证新材料】斯迪克2024年三季报点评——三季度业绩环比改善，销售业绩进入爬坡期
●【山证化工】聚胶股份2024年三季报点评-原材料等致业绩短期承压，生育支持政策有望带来新生儿数量增加
●【山证新材料】蓝晓科技2024年三季报点评——国际化战略成效显著，超纯水树脂进展顺利
●【山证电子】东山精密（002384.SZ）三季报点评-消费电子受益AI增量稳健增长，新能源加速推进
●【山证化工】三美股份2024年三季报点评-受益于制冷剂长景气度，提前布局四代制冷剂
●【山证煤炭公用】国电电力三季报点评-业绩符合预期，火电已现回暖
●【山证化工】斯瑞新材2024年三季报点评-Q3利润同比增长，商业航天持续发力
●【衍生品研究】朗科转债投资价值分析-消费电子行业微盘债，下修到底
●【山证计算机】中控技术（688777.SH）：收入增长短期承压，海外市场持续突破
●【山证新股】广合科技（001389.SZ）2024三季报点评-市场订单增加以及销售结构优化驱动公司业绩快速增长
●【山证计算机】金山办公（688111.SH）：个人订阅稳健增长，机构订阅短期承压
●【行业评论】礼来（Lilly）更新：重磅新品种替尔伯肽适应症持续拓展，心血管代谢、自免、神经科学管线丰富
●【公司评论】【山证化工】昊华科技2024年三季报点评-重大重组符合预期，R134a弹性十足
【山证宏观】我国碳中和政策及投资机会（2024）
郭瑞 0351-8686977 guorui@sxzq.com
【投资要点】
无论是国内还是全球，碳中和均是一个尚待完成的中长期议题，并且需要政策面与技术面的进一步加力。产业结构、能源结构、生产生活方式等的改变、配套制度变革、相关的技术创新也带来了国内国外巨大的市场空间，为相关投资提供了机遇。结合碳中和路径、我国碳中和顶层设计、重点领域政策进展以及碳中和相关行业所处的周期，我们梳理出碳中和背景下细分领域投资机会。
第一，CCUS等关键技术领域：技术创新贯穿于能源结构调整、能源效率提升等路径，也是碳中和最终能否进入决胜期的关键。低碳零碳工艺流程再造、二氧化碳捕集利用与封存等关键核心技术目前尚未获得经济性、产业化的技术突破，研发周期、研发成本、研发成功率等均不明确，因此，对相关技术进展保持关注与跟踪相对较优。
第二，能源绿色低碳转型领域：电气化将提升全社会整体用电规模；可再生能源替代是实现碳中和目标的重中之重；风光发电的成本大幅下行使得其得以充当能源替代的主力；部分地区放开消纳红线，多举措共保新能源消纳。投资方面，光伏等产品及技术具有广阔的国际市场空间，核电、氢能发展也进入提速阶段；可再生能源的消纳环节也存在较大的投机机会。
第三，用能部门绿色化、清洁化领域：钢铁、建材、化工、交通和建筑等领域在能源活动碳排放中占比较高，因此，通过提升工业、交通及建筑领域的电气化水平，实现电力消费对化石能源消费的替代，辅以各行业能效水平的提升成为实现双碳目标的主要路径之一。《2024—2025年节能降碳行动方案》提出到2035年，新能源汽车成为新销售车辆的主流；城乡建设发展绿色转型也带来相关投资机会。
第四，传统高耗能行业领域：在碳中和的进程中，降低传统能源供能占比以及限制高耗能行业或将使得传统工业新增产能受限。但“安全转型”原则下，这一供给侧约束力度中短期内或较为柔性。从《2024—2025年节能降碳行动方案》看，尽管聚焦非化石能源消费提升和化石能源减量替代，但火电在新型电力系统中具备相当重要性。中短期内，传统工业和能源行业的投资机会或主要来自于需求侧。随着今年二季度末以来我国经济边际下行压力加大，政策层面进一步重视稳增长。9月重磅的金融政策组合拳后，财政、地产、消费等方面的增量政策加快跟进，市场信心有所回稳。建议关注火电、石化化工、有色金属、建材等行业的政策落实、周期性机会和转型投资机遇。
第五，“双碳”相关计量仪器领域：《关于进一步强化碳达峰碳中和标准计量体系建设行动方案(2024年-2025年)》等政策的出台为“双碳”相关计量仪器研制和应用提供了有力的支持和推动。
风险提示: 全球宏观经济不及预期；碳减排可能对我国部分省市经济发展带来压力；我国电网跨区域配送仍然存在技术上的约束，可能导致减排不及预期；CCUS 技术发展不及预期；地缘冲突超预期。
【公司评论】财通证券(601108.SH)：财通证券三季报点评-成本压降提振利润，自营业绩波动较小
刘斌 liubin3@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入44.41亿元，同比减少10.36%，归母净利润14.72亿元，同比减少1.93%，加权平均ROE为4.19%，同比减少0.29pct。
事件点评
利润环比改善，成本压降助力业绩提升。单三季度实现归母净利润5.45亿元，同比增长17.37%，环比增长15.79%。首先是自营投资业务同比改善，2024年前三季度公司经纪、投行、资管、利息、自营投资业务净收入分别为8.33亿元、3.91亿元、11.80亿元、3.81亿元、11.85亿元，同比分别下降7.52%、28.82%、0.01%、4.39%、15.94%。其中，自营投资业务受益于三季度市场环境改善，降幅较中期收窄，单三季度投资业务实现收入3.76亿元，同比增长123.23%。管理费用大幅下降助力三季度利润提升，三季度管理费用为7.58亿元，同比下降17.94%。
投资风格偏中性，公允变动同比提升。公司自营投资业务坚持非方向性，权益方向性敞口较少，受市场影响较小，前三季度投资业务降幅收窄，主要为公允价值变动净收益同比实现增长37.10%。单三季度投资净收益、公允价值变动净收益分别实现收入3.38亿元、1.64亿元，环比分别减少8.25%、0.54%。公允价值变动净收益同比大幅改善，较去年同期增加2.44亿元。
轻资产业务有所承压。1）前三季度公司代理买卖证券业务净收入为8.33亿元，同比下降7.52%，单三季度为2.63亿元，同比减少18.70%，三季度市场日均股基交易额为0.80亿元，同比减少12.27%。前三季度代买收入下降幅度在上市券商中相对较小。2）三季度末，财通资管产品规模1239.43亿元，与年中基本保持一致，前三季度实现资管业务收入11.80亿元，与去年同期基本持平。3）受一级市场发行节奏趋缓影响，投行业务收入下滑，前三季度实现收入3.91亿元，同比下降28.82%。
投资建议
公司深耕浙商浙企，管理层经验丰富，新战略周期下，发力互联网获客，服务居民财富管理和实体经济能力不断提升，以市场化体制机制，推动公司发展进入新周期。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入 61.00亿元、65.76亿元、73.42亿元。归母净利润23.92亿元、26.52亿元和30.12亿元，增长6.20%、10.86%和13.59%；PB分别为1.07/1.03/1.01，维持“买入-A”评级。风险提示
金融市场向下波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。
业务推进不及预期风险，证券行业高质量发展趋势下，执业能力及执业质量成为业务推进的重要影响因素，面对行业严监管态势，公司业务推进可能随之变缓，从而影响公司的业绩表现。
出现较大风险事件风险，证券公司在经营过程中存在流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险、声誉风险等各类风险，风险发生后可能会对公司业绩产生巨大影响。
【公司评论】天目湖(603136.SH)：天目湖（603136.SH）三季报点评-短期业绩承压，关注高铁通车客流带动效应
王冯 wangfeng@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布2024年三季度财报，期内实现营收4.05亿元/-14.77%，归母净利润0.85亿元/-28.84%，扣非归母净利润0.83亿元/-27.36%，EPS0.32元。其中2024Q3实现营收1.41亿元/-26.35%，归母净利润0.33亿元/-42.96%，扣非归母净利润0.32亿元/-41.38%。公司期内经营水平同比有所下滑，主要系暑期江浙沪地区持续高温、极端天气频发影响公司业务正常开展。
事件点评
期内公司毛利率52.84%/-3.32pct，净利率24.88%/-4.55pct。整体费用率18.9%/+1.48pct，其中销售费用率6.27%/+0.39pct，管理费用率14.08%/+1.54pct，财务费用率-1.45%/-0.45pct。经营性活动现金流净额1.24亿元/-47.21%系营收下滑及支付各项税费增加所致。
公司区位优势明显，沪苏湖高铁预计于2024年底开通，届时天目湖进入上海高铁一小时圈，有效承接周边游、短途游、亲子游客群出游需求。天目湖水世界结合自然景区优质资源和水上乐园设施，每年暑期开放、吸引大批周边亲子客户群体，园区内二次项目逐渐成熟。酒店业务规模持续扩大，目前公司酒店业务包含御水温泉系列（包含野奢酒店、度假酒店、主题房型、客栈）、遇系列特色酒店（包含轻奢度假酒店、高端湖景酒店、湖畔度假酒店、庭院式精品酒店），酒店业务毛利率持续提升后续有望带动公司业绩增长。
投资建议
1）与国资强强联合，溧阳国资和当地政府实际控制上市公司后，大股东充分赋能公司，继续保持上市公司独立性，推动天目湖景区发展的同时带动溧阳文旅产业转型升级；2）公司营销创新能力较强，可以充分将旅游市场频出的热点与公司自身优势资源相结合；3）中长期计划明确，公司坚持“巩固根据地、深耕长三角、聚焦城市群”的战略，项目发展与轻管理输出相结合、持续打造一站式旅游度假产品。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.52\0.56\0.67元，对应公司10月31日收盘价11.16元，2024-2026年PE分别为21.6\19.8\16.6倍，维持“增持-A”评级。
风险提示：新项目建设不及预期风险；景区客流下滑风险；极端天气影响风险。
【公司评论】黄山旅游(600054.SH)：黄山旅游（600054.SH）三季报点评-特殊天气影响短期业绩承压，关注高铁开通提振客流
王冯 wangfeng@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布2024年三季度财报，期内实现营收14.12亿元/-1.58%，归母净利润2.85亿元/-30.15%，扣非归母净利润2.72亿元/-33.12%，EPS0.39元。其中2024Q3实现营收5.78亿元/-3.25%，归母净利润1.53亿元/-26.35%，扣非归母净利润1.48亿元/-28.17%。
事件点评
期内公司盈利水平有所下滑主要系有效购票人数减少和6月下旬的持续强降雨，以及上年同期存在可弥补亏损，所得税费用同比增加所致。2024Q1-3黄山景区累计接待金山游客363.24万人/+2.8%，其中2024Q3接待进山游客149.03万人/+3.35%。
Ø 期内公司毛利率53.41%/-4.01pct，净利率22.15%/-8.72pct。整体费用率20.85%/+2.7pct，其中销售费用率2.76%/+0.93pct，管理费用率17.88%/+1.59pct，财务费用率0.08%/+0.04pct。经营活动现金流净额4.08亿元/-38.85%。
投资建议
1）公司具有得天独厚的自然资源，以黄山景区为核心，包含太平湖景区、花山谜窟景区等一流生态资源，日均进山游客超一万人次；2）目前黄山市已进入杭州、合肥等城市1.5小时经济圈，上海、南京等城市2.5小时经济圈，后续随着高铁线路不断完善和运营，便捷和畅通游客进入黄山的交通方式；3）公司背靠黄山市国资平台，自由现金流充裕，财务状况良好，融资渠道通畅；4）公司持续完善景区内客流枢纽，目前拥有黄山云谷索道、玉屏索道、太平索道、西海观光缆车，2023年运送旅游超950万人次。公司目前在建黄山东大门索道，位于黄山风景区东海景区和黄山区谭家桥镇，串联黄山风景区东海景区，预计2025年年内竣工，有望进一步丰富黄山旅游线路产品、扩充景区容量。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.55\0.67\0.75元，对应公司10月30日收盘价11.33元，2024-2026年PE分别为20.8\16.9\15.2倍，给予“增持-A”评级。
风险提示：景区客流恢复不及预期风险；宏观政策变化风险。
【山证计算机】中望软件（688083.SH）：3D业务高速增长，教育市场短期承压
方闻千 fangwenqian@szxq.com
【投资要点】
事件描述
10月28日，公司发布2024年三季报，其中，2024年前三季度公司实现收入5.12亿元，同比增长10.11%；前三季度实现归母净利润0.11亿元，同比高增159.69%，实现扣非净利润-0.95亿元，同比减少37.27%。2024年三季度公司实现收入2.04亿元，同比增7.66%；三季度实现归母净利润0.05亿元，同比减少11.83%，实现扣非净利润-0.11亿元，同比增长8.85%。
事件点评
教育市场短期承压，3D及海外业务表现优异。分市场来看，1）境内商业市场：由于国内宏观经济复苏缓慢，下游客户对正版软件的采购意愿未发生明显增强，24Q3公司境内商业业务开拓受阻；2）境内教育市场：公司教育客户经费预算压力仍然显著，导致三季度公司教育业务持续承压。但随着公司进一步挖掘教育市场业务机会以及CAx产品在教育市场的竞争力持续增强，教育业务收入降幅开始收窄，未来有望逐步恢复增长；3）海外市场：公司持续完善海外销售渠道并提升客户服务能力，推动三季度海外业务稳健增长，增速高于公司平均水平。随着新产品持续得到客户验证以及海外品牌影响力不断增强，公司海外业务将保持快速增长。在产品端，今年年中公司发布的2D CAD和3D CAD新版本已开始得到初步验证和推广，其中，3D CAD新版本性能大幅提升，与海外领先产品的差距进一步缩小，并开始逐步兑现推广潜力，Q3 3D产品营收同比增长超过35%。
推行降本增效，经营质量持续提升。2024年三季度公司毛利率为96.81%，较去年同期降低0.74个百分点。随着公司进一步推进降本增效，在控制人员规模扩张的同时持续提升员工整体质量，三季度公司各项费用增速均有明显放缓，其中，销售费用为0.95亿元，同比减少0.27%，管理费用为0.26亿元，同比增长12.13%，研发费用为1.06亿元，同比增长10.60%。受此影响，三季度公司净利率达1.35%，较去年同期提高0.26个百分点。未来公司将持续优化管理体系，并进一步提升人效，从而为利润的快速增长奠定坚实基础。
投资建议
公司是工业设计软件领导厂商，产品竞争力持续提升，有望充分受益于工业软件国产化趋势，同时，海外市场的高速增长也将拉动公司收入稳步提升。考虑到教育市场短期承压以及博超整合进展略不及预期，调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.58\0.87\1.24，对应公司10月31日收盘价93.50元，2024-2026年PE分别为161.83\107.86\75.50，维持“增持-A”评级。
风险提示：技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。
【山证化工】龙佰集团（002601.SZ）2024年三季报点评-钛白粉市场持稳，Q3业绩环比增长
李旋坤 lixuankun@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收208.85亿元，同比增加2.97%；实现归母净利润25.64亿元，同比增加19.68%。
事件点评
Q3业绩环比增长，期间费用有所下降。单季度来看，Q3公司实现营收70.81亿元，同比增加0.85%，环比增加8.77%；实现归母净利润8.42亿元，同比减少4.29%，环比增加9.33%。2024年前三季度公司毛利率26.95%，同比提升0.51pct，期间费用率为11%，同比减少1.07个pct。
24Q3钛白粉市场持稳，外贸出口提振力度加大。据百川，2024年第三季度钛白粉市场以持稳行情为主，市场平均价格为15407.18元/吨，较上季度均价下降759.63元/吨，降幅为4.70%。行业供应量充足，三季度产量预计118.2万吨左右，需求主要还是依靠出口分担内需的压力。
子公司竞拍获得探矿权，提升钛矿资源储备。子公司武定国钛矿产有限公司以人民币9990万元竞拍云南省武定县长冲钛矿普查探矿权新立项目，并与楚雄州自然资源和规划局签订《探矿权出让成交确认书》。2024年9月13日，武定矿产与楚雄州自然资源和规划局签订《探矿权出让合同》。有利于公司日后对该区域钛矿资源进行勘查及开采，有助于提升公司钛矿资源的储备，增强公司核心竞争力。
投资建议
我们调整公司2024-2026年归母净利分别为33.08/38.36/47.58亿元，对应公司10月31日市值450亿元，2024-2026年PE分别为13.6\11.7\9.4倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
产品、原材料价格波动风险：多变的政策因素，复杂的市场环境使产品及大宗原材料价格的波动日趋频繁，并对企业收入、生产经营、成本控制产生较大影响，公司将不可避免的承受产品及原材料价格波动的风险。
下游需求风险：产品的需求取决于多种因素，我国已出台“供给侧结构性改革”等政策，以调整经济结构，提高经济增长的质和量，这促使对钛产品的需求从注重数量转向注重质量。
【山证新股】澳华内镜（688212.SH）2024三季报点评-收入端小幅增长，股份支付费用冲回使Q3净利润有所改善
叶中正 yezhongzheng@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布2024三季报，2024前三季度公司实现营业收入5.01亿元，同比增长16.79%；实现归母净利润3730.30万元，同比减少17.45%；实现扣非归母净利润1481.29万元，同比减少55.24%；实现基本每股收益0.28元，同比减少17.65%。
事件点评
2024前三季度公司营收小幅增长，主要得益于AQ-300产品在临床端认可度提升带来装机放量。2024年以来，公司进一步加强了市场营销体系以及品牌影响力的建设，同时对产品进行不断打磨与改进，持续加大对新技术、新产品的研发投入，确保了公司的核心竞争力。自AQ-300产品上市以来，公司持续基于临床使用反馈推进产品打磨和升级，该产品各项参数以及操作表现逐步得到了临床的认可。
2024前三季度公司归母净利润同比降幅较2024上半年显著收窄，主要受第三季度股份支付费用冲回影响。2024H1公司实现归母净利润566.16万元，同比减少85.13%；2024前三季度公司实现归母净利润3730.30万元，同比减少17.45%。公司归母净利润同比降幅显著收窄的主要原因是：公司预计2024年运营结果不能满足限制性股票归属条件，故在第三季度冲回已计提股份支付费用，同时第三季度还收到了1664.24万元的大额政府补助。
公司高度重视学术活动推广及县域医疗高质量发展。一方面，公司积极参与各大行业会议，与业内各界专家就创新应用、临床实践、技术发展方向进行了深入交流与讨论。此外，“澳华杯”CBI全国病例大赛以及多场手把手学习班都圆满成功，为医生提供了学习与交流机会，同时也使得参与学习的临床医生通过实际操作体会到了公司产品在多个方面的性能优势。另一方面，公司也积极响应健康中国大战略，在多个基层地区参与推动诊疗技术普及与提升的培训活动。
投资建议
预计公司2024-2026年分别实现营收8.14、10.22、13.74亿元，同比增长20.0%、25.6%、34.5%；分别实现净利润0.70、1.28、2.03亿元，同比增长21.3%、82.4%、58.5%；对应EPS分别为0.52、0.95、1.51元，以10月31日收盘价52.90元计算，对应PE分别为101.4X、55.6X、35.1X。考虑到公司股份支付冲回使得Q3净利润数据有所改善，维持“增持-B”评级。
风险提示
市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。
【山证新股】鼎泰高科（301377.SZ）2024三季报点评-AI应用深化带来产品结构改善，Q3净利率环比改善明显
叶中正 yezhongzheng@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营业收入11.29亿元，同比增长21.72%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长1.75%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长10.27%；基本每股收益为0.42元，同比增长2.44%。
事件点评
2024前三季度公司营收及净利润较去年同期均实现增长，主要系AI深化应用使公司产品结构进一步优化。由于应用于AI领域的PCB板对钻针的技术、品质要求更高，带来了微小钻、高长径比钻针、涂层钻针等产品需求的结构性变化。上半年公司聚焦AI、半导体等高端产品领域的微小钻研发，结合自研涂层的技术优势，不断优化产品结构，公司微小钻和涂层钻针产品的销售占比得以持续提升。
2024Q3公司营收环比增长平稳，但归母净利润及扣非归母净利润环比出现快速增长。2024Q3公司实现营业收入4.16亿元，同比增长20.74%，环比增长9.53%；实现归母净利润8334.86万元，同比增长31.49%，环比增长72.93%；实现扣非归母净利润7070.89万元，同比增长22.19%，环比增长77.31%。
2024Q3公司盈利能力较Q2有所改善，并且净利率改善更为明显，主要系期间费用率有明显改善。2024Q3公司毛利率和净利率分别为37.17%和20.08%，较Q2分别提升1.73、7.38个百分点。2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.47%、5.27%、5.88%、0.35%，较Q2分别降低1.05、2.48、1.46、0.26个百分点。
投资建议
预计公司2024-2026年分别实现营收16.18、19.57、23.38亿元，同比增长22.5%、20.9%、19.5%；分别实现净利润2.54、3.32、4.23亿元，同比增长15.9%、30.8%、27.2%；对应EPS分别为0.62、0.81、1.03元，以10月31日收盘价21.00元计算，对应PE分别为33.9X、25.9X、20.4X。尽管公司Q3经营情况出现显著改善，但前三季度已实现的营收及净利润较股权激励方案列明的考核目标仍有一定差距，故调整评级为“增持-A”。
风险提示
消费电子及PCB行业恢复不及预期的风险；AI相关PCB钻孔需求不及预期的风险；技术工艺变革影响公司竞争力的风险；原材料价格波动及供应风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展风险。
【山证机械】普源精电（688337.SH）：24Q3业绩拐点已现，毛利率提升至60.8%再创新高
刘斌 liubin3@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布2024年三季报：报告期内，公司实现营业收入5.35亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降11.65%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比下降26.96%。业绩符合此前预期。
事件点评
Q3单季度营收大幅增长，扣非净利润大幅扭亏，自研核心技术平台价值持续兑现，高分辨率、高端数字示波器销售收入增幅亮眼。2024Q3单季度，公司实现营业收入2.28亿元，同比增长40.80%，环比增长45.85%；归母净利润0.52亿元，同比增长138.42%，环比增加0.51亿元；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长482.30%，环比由亏转盈增加0.52亿元。Q3业绩大幅增长，主要贡献来源于：（1）搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为89.00%，同比提升13.50pct，对公司营业收入增长起到重要支撑作用；（2）DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长71.21%；（3）高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入占整体数字示波器销售收入的41.83%（+18.45pct），销售收入+144.93%；（4）解决方案的销售收入为3056.45万元，对整体经营业绩的提升起到重要拉动作用。
Q3公司毛利率达到60.84%（+2.59pct），创下上市以来新高，主要受益于产品组合持续优化，高端及自研核心技术平台对数字示波器的毛利率拉动显著。报告期内，公司毛利率为58.44%，同比提升1.93pct，创下上市以来新高。Q3单季度，公司毛利率达到60.84%，同比提升2.59pct，环比提升2.38pct，其中数字示波器产品的毛利率为61.28%，同比提升1.12pct，环比提升3.19pct。
Q3期间费用率显著下降，公司整体运营效率得到提升。研发投入持续加大，推行高端电子测量测试仪器发展战略，国产替代逻辑有望持续兑现。报告期内，公司净利率同比下降3.15pct至11.24%，主要受管理费用与研发投入增加、汇兑损失增加拖累所致，期间费用率同比提升7.93pct至57.47%，其中，销售费用率13.94%（-3.27pct），管理费用率14.12%（+3.91pct），财务费用率1.60%（+1.71pct），研发费用率27.80%（+5.57pct），主要系2024年以来，公司在西安和上海建设研发中心，加大技术研发投入，加速产品开发进度，对公司未来的业绩有望产生积极影响。Q3单季度，公司费用率边际改善显著，研发、销售、管理费用合计同比下降4.06pct，拉动Q3净利率同比提升6.18pct至19.79%，环比提升16.24pct。
投资建议
2024Q3公司业绩拐点已现，自研核心技术平台及高端产品线延续亮眼表现，显现出可持续的增长动能，对公司营收增长及盈利能力提升起到重要支撑作用。截至2024Q3末，公司合同负债为0.38亿元，同比增长22.58%，反映出公司在手订单充足，且获取订单的能力持续加强。基于以上，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.0亿元、1.5亿元、1.9亿元，同比分别增长-4.3%、40.1%、31.2%，EPS分别为0.5元、0.8元、1.0元，按照10月31日收盘价43.53元，PE分别为82、58、45倍，维持“增持-A”的投资评级。
风险提示
下游行业需求放缓的风险；高端产品推出或销售不及预期风险；核心技术人员流失风险；境外经营风险等。
【山证新材料】斯迪克2024年三季报点评——三季度业绩环比改善，销售业绩进入爬坡期
冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com
【投资要点】
事件
公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入20.07亿元，同比增长33.13%；归属于上市公司股东的净利润为5377.08万元，同比下降36.24%。其中，2024年第三季度实现营业收入6.7亿元，同比增长26.69%，环比下降0.37%；归属于母公司所有者的净利润为2107.52万元，同比增长6.48%，环比增长49.92%。2024年第三季度，公司毛利率为26.28%，较第二季度提升3.82pct，公司净利率为3.14%，较第二季度提升1.05pct。
事件点评
新项目投产转固，销售业绩进入爬坡期。2023年下半年以来，公司在建工程陆续转固，新项目投产推动公司营收增长。2024年第三季度，公司在建工程为6.03亿元，较中报减少3.6亿元，主要系本期PET3线、PVD磁控溅射膜项目及部分功能性胶带项目产线达到预定可使用状态及部分配套设施完工转入固定资产所致。随着四季度进入消费电子旺季，下游需求回暖有望对公司业绩形成一定支撑。
OCA市场规模约280亿元，以三折叠为代表的折叠设备新技术有望推动OCA光学胶需求。OCA光学胶是用于胶结透明光学元件（如显示器盖板， 触控面板等）的特种粘胶剂。势银膜链预测，2023 年全球 OCA 光学胶需求为3.53 亿平米，市场空间约280亿元。与传统直板手机相比，折叠屏手机屏幕显示面积提升约50%，柔性显示屏幕结构层数更多，折叠屏手机的单机OCA胶用量将大幅增加。2024年9月20日，华为三折叠手机正式开售。除三折叠以外，新型折叠技术仍具发展空间，例如荣耀的发明专利披露了十字折叠方案。目前公司产品已在部分国内主流终端客户实现稳定批量生产，有望受益于全球折叠屏手机需求快速成长。
投资建议
我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收27.34/36.42/45.28亿元，同比增长38.9%/33.2%/24.3%；实现归母净利润0.91/1.74/2.9亿元，同比增长62.6%/91.0%/66.6%，对应EPS分别为0.2/0.38/0.64元，PE为65.6/34.4/20.6倍，维持“增持-B”评级。
风险提示
下游需求复苏不及预期；新品研发不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；限售股解禁风险：根据Wind，2024年11月25日占总股本37.8%的限售股将被解禁。
【山证化工】聚胶股份2024年三季报点评-原材料等致业绩短期承压，生育支持政策有望带来新生儿数量增加
李旋坤 lixuankun@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收14.48亿元，同比增加24.36%；实现归母净利润0.67亿元，同比减少15.65%；基本每股收益为0.84元。
事件点评
原材料价格上涨与汇率等因素致公司三季度业绩承压。单季度来看，Q3公司实现营收5.06亿元，同比增加21.03%，环比增加9.58%；实现归母净利润961.63万元，同比减少73.96%，环比减少63.19%；基本每股收益为0.12元。Q3净利润同比大幅下降主要是原材料及部分航线的国际海运费大幅上涨，汇率波动产生了汇兑损失，持续增加海外团队的投入，以及股权激励产生了股份支付费用等。
持续开拓海外市场，搭建稳固的全球产业链生产基地。公司扩大经验丰富的海外专业团队，海外销售收入持续增长，第三季度营收增长主要是海外市场的开拓带来的增量。此外，公司继续推进全球产能布局，稳步推进项目建设进度，构建全球稳固的供应链生产基地，提高客户对供应链安全的信心，稳固公司和客户的关系。
生育支持政策体系的推动，有望带动国内新生儿数量增加。近日，国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，从强化生育服务支持，加强育幼服务体系建设，强化教育、住房、就业等支持措施，营造生育友好社会氛围四方面提出系列生育支持政策。加快完善生育支持政策的推进，有望增加国内新生儿数量，带动对婴儿纸尿裤需求量。
投资建议
预计公司2024-2026年EPS分别为0.96\ 1.68\2.46，对应公司10月30日收盘价26.47元，2024-2026年PE分别为27.4\ 15.8\ 10.8，维持“买入-B”评级。
风险提示
项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险等。
【山证新材料】蓝晓科技2024年三季报点评——国际化战略成效显著，超纯水树脂进展顺利
冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
蓝晓科技发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入18.92亿元，同比增长19.99%；实现归母净利润5.96亿元，同比增长15.10%。2024年第三季度，公司实现营收5.97亿元，同比增长4.92%，环比下降10%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长11.71%，环比下降18.13%。第三季度毛利率为51.2%，较第二季度提升1.76pct，净利率为32.26%，较第二季度下降3.69pct。
事件点评
平台型公司多板块共同成长，海外业务高速增长。2024年前三季度，公司吸附分离材料营业收入为14.60亿元，占比为77.19%；系统装置营业收入3.66亿元，占比为19.36%。公司吸附分离材料占营业总收入比例持续提升，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率提升。2024年前三季度，公司实现海外业务收入4.9亿元，同比增长48%。国际化是公司重要的可持续竞争优势。
水处理及超纯化领域进展：半导体芯片、面板、光伏领域超纯水树脂持续认证测试。2024年前三季度，公司分别完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，性能指标全面满足芯片级制造的严格要求。面板方面，公司通过参与并推动国内面板企业现有体系和新建产线的树脂份额替代，进一步提升了市场占有率。目前公司已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向。未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加。
投资建议
我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收28.52/35.59/43.44亿元，同比增长14.6%/24.8%/22.0%；实现归母净利润9.24/11.86/14.63亿元，同比增长28.9%/28.3%/23.3%，对应EPS分别为1.83/2.35/2.9元，PE为27.6/21.5/17.5倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。
【山证电子】东山精密（002384.SZ）三季报点评-消费电子受益AI增量稳健增长，新能源加速推进
高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度收入264.66亿元，同比+17.62%，归母净利润10.67亿，同比-19.91%；24Q3收入98.38亿元，同比+11.37%，环比+10.74%，归母净利润5.07亿元，同比-0.27%，环比+86.82%，扣非归母净利润4.92亿，同比+7.28%，环比+93.32%。
事件点评
公司三季度收入同比略增，扣非归母净利润持平略增。受益于大客户新品放量，以及公司份额的持续提升，FPC业务维持高增长，Q3消费电子旺季收入同比略增，毛利率受新产品导入影响同比下降0.16pct。费用端公司模组板处于研发导入阶段，研发费用有所增长，财务费用受汇兑影响，较去年同比大幅增长。
消费电子FPC稳健成长，大客户手机AI趋势催化换机周期。大客户新机搭载AI功能，2025年将会是智能手机AI化元年，公司作为FPC核心供应商，受益于硬件创新带来的价值量提升。公司研发模组板等新料号，预计未来料号及份额将提升，看好公司后续FPC业务成长性。
新能源业务前三季度收入约61.60亿元，同比增长约36.89%。公司Q3单季度收入约23.5亿元，收入逐季稳健增长。公司产品在新能源车中的应用品类逐渐丰富，后续料号导入以及客户产量修复的预期下，收入有望持续增长。
投资建议
预计2024-2026年营业收入366.21/433.47/519.77亿元，净利润17.92/27.82/37.66亿元，2024-2026年PE分别为27.3/17.6/13.0X，维持 “买入-A”评级。
风险提示
消费电子需求复苏不及预期的风险：公司下游客户中消费电子行业占比较高，消费电子行业复苏程度对公司订单持续性有直接影响，存在因需求复苏较弱导致的收入增长不及预期风险。
市场竞争加剧风险：公司所处消费电子行业竞争激烈，存在行业竞争加剧，或技术迭代导致竞争格局变化的风险。
新能源业务下游需求不及预期的风险：公司新扩展新能源车零部件业务，业务前期投入较大，汽车行业对产品品质控制要求高，存在需求不及预期或产品质量不达标而产生亏损的风险。
资产减值的风险：公司业务范围较广，其中LED、新能源车等业务资产重，库存积累较高，存在产品降价导致库存减值风险，以及固定资产减值风险，且公司商誉较高，存在商誉减值风险。
【山证化工】三美股份2024年三季报点评-受益于制冷剂长景气度，提前布局四代制冷剂
李旋坤 lixuankun@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
1）公司发布2024年第三季度报告，公司前三季度实现营收30.39亿元，同比增加16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比增加135.63%；基本每股收益为0.92元。2）部分募集资金投资项目延期，福建东营6000吨/年六氟磷酸锂及100吨/年高纯五氟化磷项目延期至2025年10月；浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目延期至2025年12月。
事件点评
三季度业绩同比大幅增加，环比有所减少。单季度来看，公司Q3实现收入9.99亿元，同比增加14.48%，环比减少7.64%；实现归母净利润1.77亿元，同比增加63.55%，环比减少22.77%；基本每股收益为0.29元。三季度为传统淡季，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢Q3销量分别为3.11、0.22、1.55万吨，环比分别-7.98%、-24.78%、-10.73%；氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢Q3均价分别为2.65、1.70、0.78万元/吨，环比分别+2.04%、+1.42%、-0.03%。
部分募投项目延期，看好制冷剂长景气度周期。六氟磷酸锂产品市场竞争激烈，行业盈利能力差，为降低生产成本，增强产品竞争力，公司对福建东营6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷项目进行了优化改进，但为了控制经营风险，公司相对放缓了产能建设节奏；已建成的1500吨六氟磷酸锂产能进行试生产，剩余产能建设工作延期至2025年10月。浙江三美5000吨聚全氟乙丙烯及5000吨聚偏氟乙烯项目的工程用地为山坡地，地形相对复杂，导致整体土建工程进度滞后，公司拟将该项目完成期限延期至2025年12月。Q4随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，预计制冷剂市场维持高景气度。
提前布局四代制冷剂，看好公司长期业绩。公司投资建设9万吨/年环氧氯甲烷、1万吨/年四氟丙烯、2万吨/年聚偏氟乙烯项目，有助于完善公司氟化工产业布局，丰富现有产品结构。公司储备了HFO-1234yf的专利，产品处于小试放大阶段。
投资建议
预计公司2024 - 2026年EPS分别为1.23\ 1.46\ 1.60，对应公司10月30日收盘价32.74元，2024-2026年PE分别为26.6\ 22.5\ 20.4，维持“买入-B”评级。
风险提示
新建项目投产进度不及预期；重要原材料与能源价格大幅波动；下游需求不及预期；产业政策风险等。
【山证煤炭公用】国电电力三季报点评-业绩符合预期，火电已现回暖
胡博 hubo1@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布 2024 年三季报。2024年前三季度实现营业收入1338.62亿元，同比-2.79%；实现归母净利润91.91亿元，同比+63.41%；扣非归母净利润46.55亿元，同比-12.49%；基本每股收益0.515元/股，同比+63.5%；加权平均ROE实现17.26%，同比增加5.46个百分点。24Q3实现营业收入480.34亿元，同比-2.08%；归母净利润24.75亿元，同比-6.47%；扣非归母净利润24.71亿元，同比-5.09%。
事件点评
公司三季度业绩整体符合预期，8、9月来水回落影响水电电量；虽火电仍一定程度受水电挤压，但三季度已显回暖趋势。
电量方面，24Q3受8、9月相关流域来水减弱影响，水电电量略低于预期；火电电量回暖较快。24年1-9月公司合并报表口径上网电量实现3296.95亿千瓦时，同比+2.52%。其中火电上网电量2605.9亿千瓦时，同比-1.11%；水电上网电量470.28亿千瓦时，同比+15.46%；风电上网电量141.3亿千瓦时，同比+5.75%；光伏上网电量79.47亿千瓦时，同比+99.82%。24年Q3公司上网电量实现1267.26亿千瓦时，同比+1.24%；其中火电上网电量964.13亿千瓦时，同比-0.57%，环比+23.36%；水电上网电量227.81亿千瓦时，同比+1.80%，环比+37.90%；风电上网电量41.63亿千瓦时，同比+5.44，环比-13.79%；光伏上网电量33.68亿千瓦时，同比+78.62%，环比+21.28%。
电价方面，24Q3上网电价整体稳定。24年Q3公司平均上网电价410.48元/兆瓦时，同比-0.09%.
24Q3光伏装机表现亮眼。截至24年三季度末，公司总装机容量达10806.33万千瓦，环比增加93.33万千瓦；其中水电装机保持不变，火电7196.90万千瓦，环比-60.5万千瓦；风电953.23万千瓦，环比+0.90万千瓦；光伏1161.14万千瓦，环比+152.93万千瓦。
水电和新能源未来潜力大。公司新能源新增装机量高，水电及新能源发电相关在建工程规模较大。24年二季度末水电新公告大渡河流域42万千瓦在建；新能源方面，24年上半年获取新能源资源量 842.47 万千瓦，完成核准或备案新能源容量669.71 万千瓦，其中风电 97.4 万千瓦，光伏 572.31万千瓦。公司发电龙头地位稳固，具备持续投产能力。预期随着在建项目落地，公司业绩有望持续放量。
投资建议
考虑到公司为我国装机规模最大的电力上市公司之一，背靠国家能源集团，煤电一体化协同性强，具备较强盈利能力及资源整合能力；且公司多点开花，后续有望实现火电盈利能力提升、水电发电量修复、新能源供电快速增长；预计公司2024-2026年EPS分别为0.52\0.53\0.56元，对应公司10月30日收盘价4.93元，2024-2026年PE分别为9.6\9.2\8.7，维持“增持-A”评级。
风险提示
上网电价超预期波动；装机建设不及预期；上游燃料价格波动风险；宏观经济增速不及预期风险。
【山证化工】斯瑞新材2024年三季报点评-Q3利润同比增长，商业航天持续发力
李旋坤 lixuankun@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
1）公司发布2024年三季报，前三季度实现营收9.64亿元，同比增加10.98%；实现归母净利润7826.82万元，同比增加14.36%；基本每股收益为0.11元。2）公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总金额不超过6亿元。
事件点评
营收与利润同比双增加。公司积极开拓国际市场，出口收入明显增长，销售结构不断优化。单季度来看，公司Q3实现营收3.40亿元，同比增加10.08%，环比增加1.04%；实现归母净利润2233.25万元，同比增加41.30%，环比减少28.82%；基本每股收益为0.03元。
定增募资不超过6亿元，加快高端制造领域产能建设。随着我国电子电力、航空航天、轨道交通、半导体等科技产业发展迅速，高端制造领域对新材料的需求远超以往，公司产能已无法满足下游市场未来快速增长的需要。本次募集资金主要应用于液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目（一阶段，拟用募集资金2亿元），以及年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目（拟用募集资金3.4亿元），项目的实施将进一步提升公司研发技术水平，增强公司竞争力。
持续加大研发投入，商业航天等新产业方向快速成长。公司围绕重点研发项目进行投入，Q3投入研发费用1822万元，占营业收入的比例为5.35%，较去年同期增加0.41 pct。目前公司已助力蓝箭航天、九州云箭、星际荣耀等商业航天客户完成多次试车、发射、回收并获得成功，铜合金产品已成功应用于“龙云”、“天鹊”等多款火箭发动机型号，随着频繁的航天发射活动，推力室内壁需求量也越来越多，随着公司新建项目的产能释放，预计业绩持续增长。
盈利预测与估值
预计2024-2026年归母净利润分别为1.20/1.51/2.05亿元，EPS分别为0.16/ 0.21/ 0.28，对应公司10月29日收盘价9.18元，2024-2026年PE分别为55.7/ 44.1/ 32.5，维持“买入-B”评级。
风险提示
新增产能无法消化风险；新产品市场开拓不确定性风险；原材料价格波动及套期保值管理风险等。
【衍生品研究】朗科转债投资价值分析-消费电子行业微盘债，下修到底
崔晓雁 cuixiaoyan@sxzq.com
【投资要点】
朗科转债（123100.SZ）：
AA-，债券余额3.80亿元，占发行总额99.89%，剩余期限2.28年。10月30日收盘价117元，转股溢价率36.48%，纯债溢价率9.3%，YTM -0.58%。
正股：朗科智能（300543.SH）：
总市值26.41亿元；主营电器智能控制器， TTI、SN、九阳、松下等大企业的核心供应商。24.1-3Q营收11.76亿元，归母净利0.46亿元；同比分别+16.96%、-5.33%。当前股价对应PE TTM 70.7x、PB LF 2.58x。
Ø 朗科转债主要看点：智能控制器行业前景广阔：智能控制器是内置于智能设备中的一种计算机单元，以微控制器MCU芯片或数字信号处理器DSP芯片为核心部件，是计算机软件、电子硬件、塑胶五金结构件的组合体。下游主要为生活电器、电动工具、汽车电子、新能源等领域。我们认为随着智能技术不断更新迭代、产品智能化进程推进，智能控制器行业前景广阔。
消费电子复苏+新业务布局，业绩处于回升趋势：公司下游主要集中在家用电器和电动工具；消费家电成品主要为洗地机清洁电器，采用 ODM 模式；汽车电子、新能源等应用发展较快的领域已布局越南基地和合肥基地，项目建设预计分别于24年末、25年中完成。22、23年公司主动调整产品策略，压降低毛利产品占比，业绩有所下滑。2024年以来，受益于策略调整见效和下游消费电子需求复苏，营收成回升态势。我们预期25年随着越南基地投产，公司业绩将持续回升。
下修到底+债券余额小：10月31日公司公告转股价由11.49元下修至9.88，以鼓励持有人转股，优化公司资本结构、降低债务负担。下修后，朗科转债转股溢价率仅18%左右；同时债券余额仅3.80元，弹性较大。
转债合理估值推导与投资建议
基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎，我们认为朗科转债合理估值区间为127-134元。
风险提示：下游需求低于预期、新业务进程不及预期、正股走弱等。
【山证计算机】中控技术（688777.SH）：收入增长短期承压，海外市场持续突破
方闻千 fangwenqian@szxq.com
【投资要点】
事件描述
10月22日，公司发布2024年三季报，其中，2024年前三季度公司实现收入63.37亿元，同比增长11.58%；前三季度实现归母净利润7.17亿元，同比增3.36%，实现扣非净利润6.55亿元，同比增15.09%。2024年三季度公司实现收入20.85亿元，同比增2.30%；三季度实现归母净利润2.00亿元，同比增长9.52%，实现扣非净利润1.83亿元，同比增25.81%。
事件点评
三季度收入增长承压，控费效果持续显著。2024年三季度公司收入同比增速有所下滑，我们认为主要是因为公司进行战略调整，剥离了部分附加值低但前期投入较大的业务，而随着战略转型持续推进，叠加工业领域设备更新相关政策逐步落地，公司未来收入增速有望回升。在利润端，受益于公司持续推进数字化转型变革，公司运营管理效率不断提升，2024年前三季度销售、管理、研发费用率分别较去年同期下降1.06、1.16、0.40个百分点。2024年前三季度公司税后GDR资金汇兑损失金额为0.20亿元，剔除GDR汇兑损益后公司实现归母净利润7.37亿元，同比增长32.02%，实现扣非净利润6.75亿元，同比增长55.60%。
快速拓展新业务领域，持续突破海外市场。1）今年以来，公司快速开拓机器人、风光制氢、智慧实验室、智慧煤矿、智慧园区、白酒等新业务领域，通过内外部资源整合，各新赛道业务实现了快速增长，其中，公司通过联手山西金能段王煤业和鹏飞集团打造行业标杆应用，实现智慧煤矿业务0到1的突破；同时，公司机器人业务实现了高起点发展，成功获得中海油、华谊集团、沙特阿美等全球高端客户订单；2）在海外市场，一方面，公司与现有客户的合作不断深化，今年10月，公司旗（金麒麟分析师）下子公司中控沙特与沙特阿美正式签订RTU Secure的百万美元订单，标志着公司与沙特阿美的合作延伸到工业信息安全产品领域；另一方面，公司持续突破新客户，今年8月，公司中标了恒源（马来西亚）炼油有限公司的监控系统改造项目，该项目将部署公司最先进的移动四足机器人设备，也标志着公司机器人设备将首次在东南亚成功落地应用。
投资建议
公司作为国内流程工业制造领军者，快速开拓海外市场，有望带来业绩的持续增长。考虑到战略转型对公司中短期业绩的影响，调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.48\1.76\2.07，对应公司10月30日收盘价47.75元，2024-2026年PE分别为32.22\27.14\23.05，维持“买入-A”评级。
风险提示
研发进展不及预期，核心人才流失风险，市场竞争加剧风险，海外市场经营风险。
【山证新股】广合科技（001389.SZ）2024三季报点评-市场订单增加以及销售结构优化驱动公司业绩快速增长
叶中正 yezhongzheng@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布2024三季报，2024前三季度公司实现营业收入26.81亿元，同比增长36.69%；实现归母净利润4.92亿元，同比增长69.92%；实现扣非归母净利润4.80亿元，同比增长51.34%；实现基本每股收益1.20元，同比增长57.89%。
事件点评
2024前三季度及第三季度公司营收及归母净利润均保持较快增长，主要系市场订单增加以及销售结构优化。2024前三季度公司实现营业收入26.81亿元，同比增长36.69%；实现归母净利润4.92亿元，同比增长69.92%。2024第三季度公司实现营业收入9.75亿元，同比增长23.59%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长31.09%。驱动公司营收利润增长的主要因素是通用服务器的迭代升级以及AI类产品需求增长：2024年上半年，公司EGS平台服务器产品出货占比继续提升，BHS和Turin平台以及交换机产品完成小批量出货，同时公司启动了PCIE6.0服务器PCB（Oak平台和Venice平台）样品的试制，并全面参与客户UBB、I/O等AI产品的量产项目，加大了PCIe交换板和OAM板的开发力度，进一步提升了高端产品占比。
2024前三季度公司销售毛利率较为稳定，且销售净利率提升明显。2024前三季度公司销售毛利率为33.30%，与去年同期持平；2024前三季度公司销售净利率为18.37%，较去年同期提升3.59个百分点。净利率提升明显主要受益于期间费用率小幅改善以及公允价值变动收益明显增加：①2024前三季度公司销售期间费用率为10.30%，较去年同期下滑0.65个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.86%、2.70%、-0.13%、4.87%，较去年同期分别变动-0.35、-0.99、0.20、0.48个百分点。②2024前三季度公司公允价值变动收益为117.57万元，去年同期为-4462.97万元，公允价值变动收益增加明显主要系报告期期末未交割的远期外汇合约产生浮动盈利。
2024前三季度公司研发投入增长快速，与客户的研发合作稳步推进。2024前三季度公司研发费用为1.31亿元，较去年同期增长51.65%，主要系研发项目增加、研发投入相应增长。公司一方面基于芯片发展技术进行专项材料和技术的预研，另一方面根据客户需求组织技术团队进行定制化工艺及产品研发，并开展技术成果的总结和转化，确保公司产品研发的迭代始终与客户产品迭代保持同步。
投资建议
预计公司2024-2026年分别实现营收36.11、50.47、59.03亿元，同比增长34.8%、39.8%、17.0%；分别实现净利润6.77、8.54、10.42亿元，同比增长63.3%、26.1%、22.1%；对应EPS分别为1.60、2.02、2.47元，以10月30日收盘价45.60元计算，对应PE分别为28.4X、22.6X、18.5X，维持“增持-A”评级。
风险提示
产品研发失败以及技术升级迭代风险、服务器PCB行业市场竞争加剧的风险、AI服务器应用拓展进度不及预期的风险、贸易摩擦风险及汇率波动风险、黄石工厂及泰国工厂产能利用率提升不及预期的风险。
【山证计算机】金山办公（688111.SH）：个人订阅稳健增长，机构订阅短期承压
方闻千 fangwenqian@szxq.com
【投资要点】
事件描述
10月25日，公司发布2024年三季报，其中，2024年前三季度公司实现收入36.27亿元，同比增长10.90%；前三季度实现归母净利润10.40亿元，同比增16.41%，实现扣非净利润9.91亿元，同比增15.16%。2024年三季度公司实现收入12.14亿元，同比增长10.53%；三季度实现归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%，实现扣非净利润3.03亿元，同比增6.66%。
事件点评
个人订阅业务稳健增长，机构订阅业务短期承压。分业务看，1）2024年三季度国内个人办公服务订阅业务实现收入7.62亿元，同比增长17.24%，主要得益于公司WPS AI 2.0持续进行功能升级迭代，不断提升用户创作体验，个人用户粘性和付费转化率进一步提升；2）三季度国内机构订阅及服务业务实现收入2.48亿元，同比微增0.02%，我们认为主要是因为公司持续深化SaaS化转型，三季度新增的中大型民企和地方国企客户采用订阅制的占比进一步提升，导致当期确认的收入有限。而截至今年9月底公司合同负债金额同比增长16.30%，一定程度上反映B端SaaS化转型正顺利推进中；3）受益于下游信创相关订单增加，三季度国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比增长8.97%，业务增速明显改善；4）三季度国际及其他业务实现收入0.61亿元，同比减少10.43%，主要是受2023年底关停国内第三方商业广告业务影响。
持续投入产品和技术研发，Q3经营性现金流高速增长。2024年三季度公司毛利率为85.47%，较去年同期提高0.66个百分点。在费用端，三季度公司销售和管理费用率分别较去年同期下降1.53和4.14个百分点，而研发费用率较去年同期提高4.73个百分点，公司研发投入达4.54亿元，同比增长26.54%，我们认为主要是由于公司持续加大AI和协作办公等方面的投入。此外，三季度公司经营性净现金流为4.51亿元，同比增长31.20%，并且高于净利润增速，表明公司经营质量有所提升。
投资建议
公司作为国内办公软件龙头，在个人订阅业务持续增长的同时，WPS AI商业化落地进程有望加快，但考虑到SaaS化转型导致机构订阅业务收入短期承压，调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为3.22\3.96\4.88，对应公司10月30日收盘价258.58元，2024-2026年PE分别为80.30\65.35\52.96，维持“买入-A”评级。
风险提示
产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。
【行业评论】礼来（Lilly）更新：重磅新品种替尔伯肽适应症持续拓展，心血管代谢、自免、神经科学管线丰富
魏赟 weiyun@sxzq.com
【投资要点】
礼来（Lilly）更新：重磅新品种替尔伯肽适应症持续拓展，心血管代谢、自免、神经科学管线丰富。
业绩稳步增长，新产品收入高速增长。三季度公司收入114亿美元（+20%），去除奥氮平出售影响后增长42%，净收入为9.7亿美元，大幅扭亏。美国收入78亿美元(+46%)。替尔伯肽带动下新产品收入45亿美元（+50%）；成长产品收入51.9亿美元（+5%），阿贝西利片、伊克苏单抗增长，度拉糖肽萎缩。
替尔伯肽减重降糖均高速增长，OSA、心衰、脂肪性肝炎等适应症持续推进。三季度心血管代谢收入74亿美元（+57%），替尔伯肽降糖(Mounjaro)收入31亿美元（+121%），减重(Zepbound)收入12.6亿美元，在OSA、心衰、脂肪性肝炎研发进入上市申请、3期、2期。胰岛素Efsitora Alfa、Lepodisiran、Retatrutide已处在3期临床。
IL-17单抗收入稳步增长，IL-23p19单抗上市。三季度免疫收入12亿美元（+20%），IL-17伊克苏单抗收入8.8亿美元（+18%）。IL-23p19米利珠单抗在溃疡性结肠炎中能实现较高比例的联合临床缓解和内镜应答，已日本上市，欧美申请。IL-13单抗lebrikizumab的特应性皮炎中皮肤症状改善明显，已美欧获批。
CGRP拮抗剂收入稳步增长，N3pG（Aβ亚型）单抗上市。三季度神经科学收入3.5亿美元（-80%），是奥氮平出售导致。CGRP拮抗剂加卡奈珠单抗收入2亿美元（+20%），N3pG（Aβ亚型）多奈单抗在美中日陆续上市，治疗方案调整后ARIA-E发生率大幅降低。新一代N3pG单抗Remternetug进入临床3期，I期实现快速且强大的斑块清除。
CDK4/6抑制剂持续增长，BTK抑制剂上市。三季度肿瘤收入22亿美元（+28%），CDK4/6抑制剂阿贝西利片,收入13.7亿美元（+32%），BTK抑制剂Pirtobrutinib的淋巴瘤被美欧日批准上市。3期的口服SERD药物Imlunestrant在ER+HER2-晚期乳腺癌ORR改善明显，辅助乳腺癌也在3期推进。KRAS G12C抑制剂Olomorasib在NSCLC启动3期临床。
替尔伯肽快速增长，管线提供长期增长动力。公司重磅品种替尔伯肽在降糖、减重市场快速增长，拓展多种适应症提高市场潜力。2期及以后管线达到30多项，心血管代谢、自免、神经科学、肿瘤分别11、11、9、3项管线，多疾病领域的新药陆续上市持续为公司提高增长动力。2024年收入指引为454-460亿美元。2024年每股收益为12.05-2.55美元。
风险提示：市场竞争加剧风险等，库存管理风险、新药研发不及预期风险等。
【公司评论】【山证化工】昊华科技2024年三季报点评-重大重组符合预期，R134a弹性十足
李旋坤 lixuankun@sxzq.com
【投资要点】
中化蓝天受益于R134a涨价，利润贡献同环比均大幅增长。中化蓝天Q3实现收入18.14亿元，实现归母净利为1.63亿元。中化蓝天具备国内第二大的R134a的生产配额5.6万吨，根据百川，三季度R134a的平均售价为31977元/吨，环比+2.2%，截止10月30号R134a售价为34250元/吨，相比10月初上涨14.17%，主要系经过三个季度渠道库存的逐步消化，产品有望进入加速上涨期，后续弹性可期。
高端制造产品降本增利成效显著，Q4增量可期。不含Q3并表的中化蓝天，昊华科技Q3实现收入18.56亿元，环比持平，同比-5.79%；实现归母净利为1.52亿元，环比-34.76%，同比-17.83%，其中西北院与海化院前三季度增长明显。公司不断提质增效，Q3毛利率环比提升；不断增加研发投入，随着国家一揽子增量政策落地，预计高端制造化工板块与碳减排板块将迎来较好的增长空间。
PTFE及PVDF等主要氟聚合物已处于景气底部区间，行业出清在即。经过3年的调整，该行业已进入出清阶段，景气处于极低位置，反转概率增加。截止10月底，根据百川，PTFE的售价为40000元/吨，为近7年价格分位值的3.45%，PVDF为4.8万元/吨，为近4年价格分位置的0.51%，随着新能源产业链的逐步出清，行业景气有望迎来反转。
在建项目稳步推进，成长持续。昊华气体特种气体项目已开工建设；曙光院10万条/年民航轮胎项目和西南院清洁能源催化材料产业化基地项目进行试生产；中化蓝天电子材料(郴州)1000吨全氟烯烃项目开展土建及安装施工；晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目开展土建及安装施工、试生产准备等工作。
风险提示：下游行业政策变化风险；产品价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期；技术风险等。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2024年11月1日
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
【免责声明】
本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
