【中原食品饮料】食品饮料行业月报：重拾跌势，反弹证伪，估值回落_新浪财经

（来源：中原证券研究所）

投资要点：

2024年10月，食品饮料板块下跌9.22%，在经历9月短暂反弹后，板块再次掉头向下。反弹行情缺少逻辑支撑，终究证伪。2024年1至10月，食品饮料板块累计下跌4.13%，除软饮料、啤酒、乳品和零食外，其它各子板块悉数下跌。

2024年1至10月，除食品饮料和医药生物外，一级行业在二级市场均录得正增长。消费领域中的家电、汽车、传媒等一级行业分别上涨35.5%、24.47%和9.31%，表现相对较好，但良好的收益多来自9月市场的大幅反弹。

截至10月30日，食品饮料板块的估值18.46倍，较2020年高点下降63.43%，环比9月末下降9.81%。板块估值经过9月的短暂抬升，10月再次掉头回落。截至10月30日，在31个一级行业中，食品饮料板块的估值低于18个行业，高于12个行业，板块估值向银行、证券、石油石化和煤炭等周期板块靠拢。

2024年10月，板块个股延续跌势，最大跌幅达到21.09%。根据IFIND的数据，在127个上市公司中，录得上涨的个股有31个，录得下跌个股96个；个股的上涨比例24.41%，下跌比例达到75.59%。

2024年1至9月，国内食品制造业的固定资产投资额累计同比增23.5%，同比上升16个百分点；同期，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资增长20.1%，同比上升16个百分点。9月，食品和饮料制造业固定资产投资均延续了前8个月的高增长态势。

2024年1至9月，葡萄酒、啤酒、乳制品产量延续负增长，冷鲜肉、白酒、食用油产量维持低增长。2024年以来，玉米、小麦、大豆、食用油等大宗商品的进口数量增幅回落，维持较低水平；坚果与鱼油的进口数量增长相对较大，鱼油进口转正。啤酒进口数量减少，葡萄酒进口量增长由负转正。

投资建议：2024年，基于新兴品类的市场创新活力，我们推荐关注板块：保健品、软饮料、烘焙、零食及其它酒；此外，受益于糖蜜价格持续下跌，酵母加工利润将大幅修复，推荐关注酵母板块；关注由降息预期主导的白酒板块反弹；最后，关注猪价反弹带来的肉制品基本面改善。

风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期，导致销售下滑；海外市场订单不及预期，导致企业出口增长放缓；上半年毛利率普涨，主要是成本下行的结果而非内生原因，因而需要关注原料价格回涨的风险。

1. 食品饮料板块市场表现

2024年10月，食品饮料板块下跌9.22%，在经历9月短暂反弹后，板块再次掉头向下。其中，软饮料、零食、熟食等子板块录得上涨，其余子板块均下跌。白酒、啤酒、预加工食品等子板块分别下跌11.03%、11.89%和9.42%，跌幅相对较大。同期，沪深300下跌8.61%，食品饮料板块跑输大盘。

2024年1至10月，食品饮料板块累计下跌4.13%，除软饮料、啤酒、乳品和零食外，其它各子板块悉数下跌。2024年1至10月，食品饮料板块累计下跌4.13%：预加工食品、烘焙、熟食、保健品和白酒分别下跌了19.59%、16.89、28.41%、11.19%和7.94%，跌幅相对较大。1至10月，沪深300累计上涨14.86%，食品饮料板块跑输大盘。

10月份，虽经历了9月份的大幅反弹，但食品饮料板块仍延续前期弱势。反弹行情缺少逻辑支撑，终究证伪。2024年以来，食品饮料板块以下跌为主，跌多涨少。其中，1、2、3、4、5、6、7、8、9、10月份分别上涨-9.71%、9.27%、1.90%、1.04%、-3.73%、-10%、-2%、-1.3%、24.62%和-9.22%。2月板块反弹主要是对1月超跌的补偿，之后3月和4月呈震荡之势，6月份在茅台批价下跌的拖累下再次大幅走弱，7月份延续弱势但跌幅收窄，8月份跌势进一步趋缓，9月份在对货币和财政政策的强烈预期下跟随市场展开反弹，10月份板块再次掉头向下。

除食品饮料和医药生物外，一级行业在二级市场均录得正增长。2024年1至10月，除食品饮料和医药生物外，一级行业在二级市场均录得正增长。同期，消费领域中的家电、汽车、传媒等一级行业分别上涨35.5%、24.47%和9.31%，表现相对较好，但良好的收益多来自9月市场的大幅反弹。

2. 食品饮料板块估值

食品饮料板块的估值再次掉头回落。根据IFIND的数据，截至2024年10月30日，板块的静态市盈率为18.46倍——较2020年高点下降了63.43%，较9月末下降9.81%。根据IFIND的数据统计，截至10月30日，食品饮料板块的估值18.46倍，较2020年高点下降63.43%，环比9月末下降9.81%。板块估值经过9月的短暂抬升，10月再次掉头回落。截至10月30日，在31个一级行业中，食品饮料板块的估值低于18个行业，高于12个行业，板块估值向银行、证券、石油石化和煤炭等周期板块靠拢。

3. 食品饮料板块的个股表现

2024年10月，板块个股延续跌势，最大跌幅达到21.09%。根据IFIND的数据，在127个上市公司中，录得上涨的个股有31个，录得下跌个股96个；个股的上涨比例24.41%，下跌比例达到75.59%。尽管板块延续跌势，但是仍有一些个股上涨，不过上涨面较上月收窄。

4. 行业产出和要素价格

4.1. 投资

根据WIND,2023年1至12月，国内食品制造业的固定资产投资额累计同比增12.5%，酒、饮料和茶制造业累计同比增7.6%，全年投资增速呈低位反弹态势。

2024年以来，食品饮料制造业投资增速持续提振。根据WIND,2024年1至9月，国内食品制造业的固定资产投资额累计同比增23.5%，同比上升16个百分点；同期，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资增长20.1%，同比上升16个百分点。9月，食品和饮料制造业固定资产投资均延续了前8个月的高增长态势。2024年以来，食品饮料制造业投资增速继2023年之后持续提振，设备换新以及同比低位是其主要原因。

4.2. 国内产出及进口数量

国内产出

整体来看，肉制品、乳制品、速冻食品、葡萄酒、啤酒、精制茶、方便面、罐头等民生品类的产量保持低位增长或负增长。葡萄酒、精制茶、方便面和罐头属于趋势性长期缩减的品类。

2023年，国内的肉制品、食用油、乳制品、啤酒等基本民生品类的产量增长普遍提振，市场需求回升；此外，国内葡萄酒产量结束了长期的负增长。同期，白酒产量延续收缩趋势。

2024年1至9月，葡萄酒、啤酒、乳制品产量延续负增长，冷鲜肉、白酒、食用油产量维持低增长。

根据WIND数据：

国内鲜冷肉产量增长回落。2024年1至9月，国内的鲜、冷藏肉产量2808.2万吨，累计同比增0.2%，增速较1至8月的18.9%回落18.7个百分点。

国内食用油的产量维持低位增长。2024年1至9月，国内的食用油产量3752.7万吨，累计同比增4.9%，较上年同期回落1.4个百分点。

国内白酒产量增长由负转正。2024年1至9月，国内白酒产量为298万千升，累计同比增加2.3%，增长由负转正。2019至2022年，国内白酒行业已经连续四年减产；2023年，国内白酒产出进一步收缩，且收缩势头加剧。2024年以来白酒产量增长由负转正，但整体看白酒产量延续前期的收缩态势。

自2023年11月以来，国产葡萄酒产量停止收缩。2024年一季度葡萄酒产量增长一度由负转正，但二季度增长再次掉头转负，三季度延续负增长趋势。2024年1至9月，国内葡萄酒产量为8.5万千升，累计同比减少8.6%。自2018年以来，国内的葡萄酒已经连续多年大幅减产，目前产量已跌至2001年的水平。

二季度国内啤酒产量增长由正转负，旺季不旺，而三季度延续负增长趋势。2024年1至9月，国内啤酒产量2930.2万千升，累计同比下降1.5%，同比回落3.6个百分点。

国内乳制品产出负增长。2024年1至9月，国内乳制品产量达到2194.6万吨，累计同比减少1.9%，增长同比回落5.7个百分点。乳制品产量增长自4月份由正转负，本期负增长趋势延续。

进口数量

2023年，国内进口大豆、小麦等基础粮食以及食用油的数量同比修复性地增长，国内市场的补库需求旺盛，坚果和玉米进口增长由负转正；鱼油、牛奶等副产品的进口数量仍处于持续下降的态势，乳酪、稀奶油等高端乳制品保持较高的进口增长水平。

2024年以来，玉米、小麦、大豆、食用油等大宗商品的进口数量增幅回落，维持较低水平；坚果与鱼油的进口数量增长相对较大，鱼油进口转正。

根据WIND数据：

2024年1至9月，国内进口玉米1283万吨，累计同比减少22.5%。2023年全年累计进口玉米数量增长31.6%，基数较高。2024年5月之后玉米进口数量开始减少。

2024年1至9月，国内进口小麦数量1074万吨，累计同比增5.5%。2023年小麦进口数量同比增长21.5%，2024年以来小麦进口势头高位回落。

2024年1至9月，国内进口大豆数量8185万吨，累计同比增长8.1%，增幅较上年同期回落6.3个百分点。2023年大豆进口数量同比增长11.4%，2024年以来大豆进口数量高位回落。

2024年1至9月，国内进口食用油706万吨，累计同比减少16.2%。2023年食用油进口数量同比增长43.3%，由于基数较高，2024年以来食用油进口数量高位回落。

2024年1至9月，国内进口的鲜、干果及坚果数量为623万吨，累计同比增长1.5%。2023年，国内进口鲜、干果及坚果数量774万吨，同比增长2.8%，2024年以来进口数量增幅扩大，国内企业补库迹象明显，6月份以来进口增幅高位回落。

2024年1至9月，国内进口鱼油35239.67吨，累计同比增加6.77%，增幅由负转正。

2024年以来，国内市场对于乳制品的进口需求维持低增或负增的水平。

2024年9月，国内进口原奶数量6.07万吨，同比减少18.96%，环比减少2.86%。2024年以来，国内对进口鲜奶的需求显著下降。

2024年1至9月，国内累计进口黄油7.57万吨，累计同比增加4.45%，进口数量保持低位正增长。

2024年9月，国内进口稀奶油数量指数为78.1，同比、环比增长-8.97%和-12.54%。进口数量指数自2023年6月以来高位回落。

2024年9月，国内进口奶酪1.26万吨，环比下降10.63%，同比增加5.94%。

啤酒进口数量减少，葡萄酒进口量增长由负转正。

2024年1至9月，国内累计进口啤酒29.9万千升，同比下降13.4%，连续12个月负增长。

2024年1至9月，国内累计进口葡萄酒21.45万千升，同比增长11.3%，结束了自2021年10月以来连续负增长，目前连续7个月正增长。

4.3. 要素价格

4.3.1. 上游价格

根据WIND数据：

坚果、易拉罐等价格反弹；原奶、糖蜜等价格延续下跌势头；猪肉价格再次掉头向下。

国内原奶价格持续下跌。截至2024年9月，国内主产区的原奶价格为3.14元/公斤，环比持平，同比下跌15.8%，价格延续跌势。

国内易拉罐价格反弹。截至2024年9月，易拉罐均价（广东佛山）为每吨15110元，同比上涨10.61%，环比上涨8.86%，价格反弹较大。

国内坚果销售见起色，销售价格反弹幅度较大，进口指数随之上行。2024年9月，国内坚果市场的销售均价反弹：截至9月，国内坚果制品的销售均价35.8元/件，环比上涨37.8%，同比下降1.08%。国内坚果售价在2023年9月短暂反弹后再次进入跌势，2024年跌势进一步延续，但7、8月连续两个月反弹，预计与双节备货有关，9月延续价格反弹势头。2024年9月，国内进口鲜、干、坚果的价格指数反弹至104.6，指数环比上涨1.26%，同比上涨14.07%，进口价格随着国内售价止跌反弹而上行。

国内糖蜜价格延续跌势，环比略有反弹。根据泛糖科技，2024年8月，广西糖蜜成交均价为1345.33元/吨，环比上月上涨0.68%。

面粉价格下跌。2024年9月，河南地区的面粉价格为2860元/吨，环比下跌0.69%，同比下跌16.86%。

黑龙江玉米油出厂价环比反弹：2024年9月，黑龙江玉米油出厂均价为8950元/吨，环比上涨4.07%，同比下跌1.65%。食用油进口价格上涨。2024年9月，食用油进口均价1162.71万美元/万吨，环比上涨5.59%，同比上涨13.75%。

国内猪均价环比回落。截至2024年9月，全国各地区的生猪（外三元）均价为17.75元/公斤，环比下跌1.88%，同比上涨8.3%。

5. 河南省企业动态

5.1. 上市公司2024年上半年经营业绩

2024年上半年，河南省食品饮料上市公司的经营业绩如下：

双汇发展在收入、利润、纳税以及分红规模方面遥遥领先：上半年，公司缴纳所得税8.22亿元，兑现现金分红47.12亿元。但是由于猪价长期下跌，公司的收入和利润同比分别下降了9.34%和19.05%。

三全食品和华英农业位居收入规模的第二梯队，上半年分别营收36.65亿元和21.78亿元，其中华英农业的收入和净利润分别增长45.99%和33.42%，是增长较快的企业。

千味央厨、仲景食品和好想你规模上位居第三梯队，上半年分别录得收入8.92、5.38和8.16亿元。其中，仲景食品和好想你的收入增长较快，千味央厨受到餐饮消费低迷的影响营收增长放缓。

就研发而言，千味央厨、三全食品、仲景食品三家公司的研发费用增长较快，在产品开放和新领域探索方面走在同类企业前面。

就业绩增长而言，仲景食品和华英农业上半年的表现较好，无论收入和利润都取得了良好的增长。

就现金分红而言，双汇发展、三全食品和好想你等成熟型企业的分红体量较大，上半年分别兑现现金分红47.12、4.4和4.4亿元。相对来讲，成长型企业如千味央厨和仲景食品的分红体量较小。

6. 投资策略及风险提示

6.1. 投资策略

2023年以来，保健品、软饮料、烘焙等活跃的新兴市场录得较好的销售增长，成为2023年的基本面亮点以及民生消费的动向指南，而白酒收入增长仍保持强劲。2018年以来，市场竞争普遍加剧、企业毛利率持续下滑，在这种情况下上市公司的股东盈利却不断大幅上升，2023年净利润率继而升至20.51%。我们认为，在存量市场博弈阶段，收缩各项费用支出、增厚股东回报的经营策略显示出了良好的效果。2023年，保健品、啤酒、其它酒、软饮料、零食、烘焙和熟食等民生品类的市场周转效率提升明显，显示出基础消费市场的活力正在恢复。

2024年，基于新兴品类的市场创新活力，我们推荐关注板块：保健品、软饮料、烘焙、零食及其它酒；此外，受益于糖蜜价格持续下跌，酵母加工利润将大幅修复，推荐关注酵母板块；关注由降息预期主导的白酒板块反弹；最后，关注猪价反弹带来的肉制品基本面改善。

6.2. 股票组合

2024年11月份股票投资组合中：零食板块推荐劲仔食品；预制菜推荐千味央厨；烘焙推荐立高食品；酵母板块推荐安琪酵母；保健品推荐仙乐健康；复调板块推荐仲景食品；白酒板块推荐今世缘。