【中原证券】10月重点研报一览_新浪财经

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（来源：中原证券研究所）

近期重要事件：9.24国新办新闻发布会明确提出金融支持经济稳定增长、支持房市平稳化解风险、支持股市稳定发展的若干具体举措，9月26日中央政治局会议部署的政策组合拳，与9.24国新办新闻发布会的表述前后呼应，由此也大幅提振了A股市场信心，尤其是在9月30以“万马奔腾”般的气势改写A股市场多项纪录。上述会议、政策及市场在9月末短短数日内的变化，甚至是转向，更需要关注其背后政策思路的变化。

9.26中央政治局会议：本次会议向市场传递出了相当清晰且积极有力的信息，也即，宏观经济偏弱现状的判断，已达成共识，通过逆周期政策加力确保稳增长、推动价格回升的政策意图及路线图更为清晰，政策全面转向积极，其中涉及金融支持经济发展的相关部署与9.24新闻发布会上透露的央行降准降息、创设两项支持股票市场工具、证监会公布一揽子政策等举措前后呼应，对于本轮调整中的房市和股市必将产生重大影响。

金融支持经济稳定增长：（1）9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点、下调政策利率——7天逆回购利率0.2个百分点，前者预计向金融市场提供长期流动性约1万亿元、影响存款资金约200万亿元，后者预计为各类市场主体节约利息开支合计达到5000亿元至7500亿元左右，从而促进居民和企业消费。此外，央行行长提及“今年年底之前将根据市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”，意味着在9月18日美联储降息为中国央行打开降息空间后，国内新一轮降息开启。（2）拟对六家大型商业银行增加核心一级资本，意在增强其服务实体经济的能力；9月24日起将工农中建交五大行金融资产投资公司（AIC）股权投资试点由上海扩大到北京、苏州等18个城市，并将股权投资金额占比由4%提高至10%、投资单只私募股权基金金额占基金发行规模比例由20%提高到30%，意在支持经济实力较强城市引领因地制宜发展新质生产力。（3）优化2014年银监会“36号文”的无还本续贷政策，扩大对象续贷范围，缓解多数中小微企业融资难问题。

金融支持房市平稳化解风险：（1）将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，预计平均降幅约0.5个百分点，预计这一政策将惠及5000万户家庭，平均每年减少家庭利息支出总数约1500亿元右。（2）二套房房贷最低首付比例由25%下调至15%；（3）将房地产企业融资相关支持政策（经营性物业贷款和“金融16条”）适用期限由2024年底延长至2026年底；（4）将央行3000亿元保障性住房再贷款的支持比例由60%提高至100%；（5）研究允许政策性银行、商业银行贷款支持收购房企存量土地事项，必要时可考虑由人民银行提供再贷款支持。上述五项举措，旨在“促进房地产市场止跌回稳”，政策实施及效果有待进一步观察。

金融支持股票市场稳定发展：（1）创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司等机构将其持有的债券、股票ETF等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。也即，通过“以券换券”（低流动性的券，换取高流动性的券）获得央行的流动性支持，且所获资金只能用于投资股票市场，首期操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。（2）创设股票回购、增持专项再贷款，为商业银行的股票回购增持贷款，按照100%的比例提供再贷款资金支持，再贷款首期规模3000亿元。（3）9月26日发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》，引导和支持中长期资金强化投资者回报意识，提升资本市场的中长期资金投资规模和比例，以实现“长钱更多、长钱更长、回报更优”的目标。其中提及的推动公募基金投顾试点转常规、推动证券基金期货经营机构提高权益类私募资管业务占比这两项措施，直接利于证券公司经纪业务向财富管理的转型发展。（3）9月24日出台《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，基本延续了新“国九条”、“科创板八条”等政策的思路，其中提及的锁定期“反向挂钩”，有利于私募投资基金“募投管退”良性循环，提高证券公司财务顾问业务在分类评价中的比重、支持上市证券公司通过实施并购重组提升竞争力等具体举措，则进一步体现监管支持头部券商建设一流投行的意图。（4）9月24日公布《上市公司市值管理指引》（征求意见稿），从顶层设计层面厘清市值管理的合规边界，意在引导上市公司立足于提升质量和投资价值，规范开展市值管理。

风险提示：相关主体可能存在对政策理解和贯彻落实不到位的风险，导致政策效果可能不及预期;经济下行压力可能持续存在，房地产市场的止跌回稳进展可能不及预期，消费、投资的复苏可能存在时滞，通缩风险仍存。

分析师：张刚

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分析师：牟国洪

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分析师：顾敏豪

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分析师：唐月

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分析师：李琳琳

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分析师：唐俊男

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分析师：乔琪

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分析师：刘智

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分析师：陈拓

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分析师：龙羽洁

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研究助理：石临源

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研究助理：李璐毅

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在近期政策调控全面转向积极、新一轮牛市已然启动的情况下，本报告拟对A股过往牛市启动至终结的特征进行梳理和复盘，以进一步研判当下A股各行业板块的后市演绎特征。A 股市场自2000年以来，历经六个周期，当前处于第七个周期的牛市启动阶段。每一类周期有如下共性：一是，牛短熊长；二是，每一次牛市启动都是重大利好政策，吸引大量资金在较短时间内入市，快速推动指数上涨；三是，每一次熊市都源于股市上涨过多严重脱离基本面，从而导致宏观政策开始收紧、资金逐步离场。

每一轮快速上涨的行情均有如下的四阶段性特征：（1）快速启动阶段：快速脱离底部，打出赚钱效应。这个阶段弹性方向是金融、券商、保险、低位破净股。（2）上涨加速阶段：这个阶段属于踏空资金进场，白马，行业龙头等核心资产和稀缺资源（有色大宗）、二线蓝筹板块轮番上涨。（3）第三阶段，高潮期：这个阶段通常是权重和一二线蓝筹都已轮番上涨后，小盘股加速上涨，科技股等高弹性板块表现尤为突出，比如人工智能，芯片，软件，传媒游戏等各种科技线的上下游。（4）第四阶段，高位见顶后风险初现阶段：这一阶段，指数开始出现成交量的极限，开始出现筹码松动和滞涨。

就趋势而言，目前A股市场刚刚承接利好发酵，如果对比2014年券商板块龙头上涨2-3倍、其他板块部分龙头公司在2014--2015年涨幅高达9倍的行情走势，当下A股尚处于一轮牛市的起步阶段，建议积极关注科创板ETF、创业板ETF的投资机会，同时建议关注医药、半导体行、新能源业未来的持续上扬机会。

就各行业板块的后续走势来看：（1）计算机行业：重点关注国产化、算力等细分领域龙头；（2）机械行业：重点布局两条主线；（3）医药行业：关注低估值板块、创新链条等板块机会；（4）锂电池行业：关注下游锂电池企业、关键材料细分领域龙头；（5）化工行业：关注地产、汽车、纺织服装链和原油替代相关化工板块；（6）光伏行业：关注过剩产能出清中的细分领域头部企业；（7）通信行业：关注光通信和运营商；（8）传媒行业：关注游戏、广告、AI应用领域头部企业；（9）新材料行业：关注半导体、显示材料和贵金属催化剂；（10）电力及公用事业行业：长期看好水电、核电板块；（11）轻工制造：关注家居板块。

风险提示：相关主体可能存在对政策理解和贯彻落实不到位的风险，导致政策效果可能不及预期，市场信心遭受挫折;经济下行压力可能持续存在，房地产市场的止跌回稳进展可能不及预期，消费、投资的复苏可能存在时滞。

全国经济运行情况：2024年前三季度我国GDP为949746亿元，同比增长4.8%。结构上看，第二产业增加值增速在三季度明显下滑，对GDP增长的贡献减弱。细分指标看，前三季度全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额同比增长3.3%，固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，进出口同比增长5.3%，总体而言，前三季度经济动能缓慢修复，GDP增速符合预期但表现偏弱，9月份各项经济指标出现改善信号，或是四季度回升向好的开端。9月底提前召开的中央政治局会议强调“有效落实存量政策，加力推出增量政策”，突显政府“努力完成全年经济社会发展目标任务”的决心，随后一揽子政策促进财政支出加力提速、货币政策不断宽松，逆周期调节效果初步显现。四季度在政策持续呵护下，内需有望在预期改善下得到提振，经济走稳回暖可期。

河南省经济运行情况：2024年前三季度，全省实现地区生产总值（GDP）47881.96亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。细分指标看，总体来看，前三季度全省规上工业增加值同比增长7.7%，社会消费品零售总额同比增长5.7%，固定资产投资同比增长6.7%，外贸进出口总值同比下降5.2%。总体而言，前三季度河南省工业生产保持高增、社会消费温和修复、投资力度稳步改善、外贸进出口降幅收窄、新质生产力培育如火如荼，主要经济指标加速增长且远超全国平均水平，经济动能不断增强。9月份河南省政府在中央政策基调下，再度出台助力企业科技创新、加力消费品以旧换新、促进房地产健康发展等多项政策措施，伴随存量政策落地显效以及增量政策激发市场活力，全省经济有望进一步回升向好。

河南省18地市经济运行情况：从静态数据观察，1-8月河南省河南省漯河市、濮阳市和济源市3个城市规上工业增加值增速达到10%以上，许昌市社会消费品零售总额增速达到8.0%，新乡、濮阳、漯河、周口、许昌等5个城市固投增速达到10%以上。从动态数据观察，1-8月河南省超60%的城市工业生产有所提速，全省各市社零增速普遍加快，各市投资力度普遍较上月有所减弱。从政策层面观察，三季度河南省在产业升级与科技创新方面持续打通政策堵点。一方面，河南省政府及部门先后出台多项政策为培育新型产业基地和科技创新龙头企业不断扫清障碍；另一方面，多数地市依据上半年经济运行情况出台相关稳经济政策文件，促使下半年经济运行持续向好，还有部分地市围绕产业高质量发展完善支持政策。

风险提示：1.政策落实进度不及预期影响经济修复进度；2.内需恢复不及预期影响经济修复进度；3.贸易摩擦加剧风险。

经济运行情况：郑州市作为河南省省会和国家中心城市，近十年地区生产总值在河南省排名维持在第1位，在全省经济发展中起到“挑大梁”的作用。从增速来看，郑州市2023年经济增速达到7.4%，基本恢复至2019年水平，2024年上半年又以5.3%的经济增速超过同期全国和河南省平均水平，经济保持较强韧性。

财政情况：2023年郑州市一般公共预算收入同比增收35亿元至1165.8亿元，居河南省第1位。其中税收收入占比67.5%，一般公共预算自给率为76.72%，财政收入规模庞大且稳定，财政结构与自给能力优于全省平均水平。

经济结构及优势产业：近十年郑州市三次产业结构逐渐优化，2023年调整为1.3：39.5：59.3。目前郑州市已形成电子信息、汽车及装备制造、现代食品制造、新型材料、铝加工制品和生物医药6大主导产业集群。其中装备制造、铝精深加工、新材料等高耗能重工业多集中分布于郑州市偏西部区县；食品制造、服装家居等轻工业集中分布于郑州市中部区县；汽车及零部件产业在郑州市东部区县布局较多；电子信息产业主要依托郑州市内航空港区、高新区、经开区、郑东新区这四个功能区。

重点产业链及园区发展规划：根据《郑州市先进制造业产业链链长制工作方案》，郑州市确定重点发展13条产业链，即智能终端产业链、铝加工制品产业链、氢燃料电池产业链、人工智能产业链、元宇宙产业链、汽车制造产业链、服装家居产业链、装备制造产业链、现代食品产业链、节能环保产业链、智能传感器产业链、新材料产业链以及生物医药产业链。截止2024年10月9日，郑州市各类产业园区343个、占全省比例28.80%，入驻企业78.60万家、占全省比例60.46%，其中国家级、省级园区数量36个。

小结：从区域角度看，郑州市航空港区、经开区、高新区以及郑东新区这四个功能区引领全市前沿产业的发展方向，其余区县重在传统产业优势再造；从产业角度看，郑州市在重点产业链的生产制造环节较具规模，但仍需加强对高端核心技术的研发；从企业角度看，郑州市民营企业数量庞大，民营经济向新向好发展将对郑州市高质量转型提供强大动力，加大民营企业培育力度、支持民营企业向“专精特新”发展具有重大意义。

风险提示：经济和产业政策调整风险；数据信息动态变化与最新实况可能存在偏差；掌握资料和信息有限，所列示代表企业不够全面等风险。

经济运行情况：2024年前三季度我国经济动能缓慢修复，GDP增速符合预期但表现偏弱，9月份各项经济指标出现改善信号，或是四季度回升向好的开端。前三季度，河南省工业生产保持高增、社会消费温和修复、投资力度稳步改善、外贸进出口降幅收窄、新质生产力培育如火如荼，经济动能不断增强、好中向新。根据中部六省公布的前三季度经济数据，从经济总量来看，河南省仍保持中部第一；从经济增速来看，河南、湖北和安徽三省的经济增速跑赢全国；细分指标来看，河南省经济增势相对突出。

宏观政策跟踪：2024年9月金融监管部门在完善资本市场管理制度、大力提振市场信心等方面出台了系列政策。河南省及各地市政府在推进高水平对外开放、进一步扩大内需以及提振房地产市场信心等方面出台了系列政策。具体包括：《河南省转型升级试点开发区培育办法》、调整住房公积金部分贷款政策等；中部六省其他省份也发布了加力以旧换新、培育特色产业等政策措施。

证券市场情况：9月份，河南指数上涨21.48%，跑赢上证和沪深300两大基准指数。当月，豫A股涨幅前3位是易成新能（维权）（68.01%）、中粮资本（52.90%）、同心传动（43.34%），豫H股涨幅前3位是中州证券（69.07%）、鑫苑服务（58.28%）、建业地产（42.27%）。

上市公司情况：9月，河南省上市公司净增1家。9月末，河南A、H股上市公司137家（A股112家、H股31家），A股总市值15142.29亿元，环比增长21.05%，规模全国排名第12位，中部六省第3位。

拟上市公司情况：速达股份9月3日在深交所挂牌上市后，河南省暂无审核通过尚待发行的公司。9月份以来，河南申报企业撤回2家、中止1家、二次回复1家，目前，河南省3家IPO申报在审企业，合计拟融资规模为16.09亿元。

投资建议：9月份，随着我国推动经济和资本市场高质量发展系列政策的公布和陆续实施，沪深股指持续大涨，引发全球资本关注。当月，中证指数公司编制的代表中国经济和A股核心资产的中证A500指数正式发布，第一批10只中证A500指数ETF迅速上市，10月，25只中证A500场外指数基金快速获批陆续发行，后续20多只联接或指数基金在报待批。因此，建议关注受益于耐心资本的中证A500相关基金以及影响较大的成分股，对河南而言，可以重点关注中证A500指数成分股中10家河南上市公司带来的投资机会。

风险提示：全球系统风险不确定性；经济增长和业绩不及预期；市场流动性风险。

【中央政治局会议释放重磅信号，经济有望企稳回升】中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。本次政治局会议召开时点不寻常。一般来讲，以经济工作为主题的政治局会议在4月、7月、10月和12月召开，本次提前召开政治局会议，体现出高层对当前经济形势的重视，以及对促经济、稳增长政策发力的紧迫性。本次会议对于当前经济运行出现的新情况和问题均提出针对性的方向指引，大幅提振民众信心，后续随着货币政策、财政政策、其他稳增长政策等逐步推进落地，经济有望企稳回升。

【央行、金融监管总局、证监会同时推出多项重磅政策】由于美联储开启降息周期，首次超预期降息50个基点，我国央行货币政策空间打开，宽松预期增强，市场流动性增加；伴随美联储降息的推进，外资可能也会部分回流国内资本市场。在此节点上，国务院新闻办公室9月24日上午举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况。多项重磅政策同时推出，进一步支持经济稳增长，助力资本市场企稳回升。

【9月制造业PMI有所回升】9月我国官方制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，较上月上升0.7个百分点。制造业PMI连续五个月处于收缩区间。从企业规模分项看，大型企业PMI为50.6%，较上月上升0.2个百分点；中、小型企业PMI分别为49.2%和48.5%，分别较上月上升0.5和2.1个百分点，中小企业经营压力有所改善。从生产端分项来看，PMI生产分项为51.2%，较上月上升1.4个百分点，连续四个月下滑后首次回升，重回荣枯线之上。需求端来看，PMI新订单分项为49.9%，较上月上升1.0个百分点，制造业市场需求有所回升；PMI新出口订单分项为47.50%，较上月回落1.2个百分点，出口量情况走弱，但出口价格指数为93.70，连续两个月回落后首次回升，出口价减情况有所改善。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为45.10%和44.00%，分别较上月上升1.9和2.0个百分点。受到以旧换新政策等因素影响，9月PMI供需两端有所改善，但整体需求仍有待提振，出口情况有待继续观察，随着国内宏观调控预期增强以及促增长政策的持续推进，经济有望逐步企稳回升。

【美联储9月超预期降息50个基点】2024年9月19日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。政策声明显示，通胀虽已向2%目标取得进一步进展，但仍处于“略高”水平，就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。此外，点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停；美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议地做决定；所有人都不应当认为降息50个基点是新速度。虽然美联储降息周期开启，首次超预期降息50个基点，但鲍威尔表态偏鹰，后续降息力度有待观察。利率决议后，美股和黄金冲高回落并最终小幅收跌，美债收益率先抑后扬、美元跌幅收窄。美联储下调2024年美国GDP增长预期至2.0%，下调美国2024年核心PCE通胀预期至2.6%，上调2024年美国失业率预期至4.4%。美联储点阵图显示，2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%。

【政策牛市启动，市场有望全面反弹】中央政治局会议释放重磅信号，后续推出一系列财政措施和其他支持性政策预期显著增强。央行、金融监管总局、证监会同时推出多项重磅政策，经济有望企稳回升。美国非农就业数据超预期，经济仍具一定韧性，11月降息25个基点概率增强。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，市场有望全面反弹，建议关注芯片、医药、非银金融、消费、新能源汽车、有色等板块。

风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。

【国新办举行新闻发布会，财政部介绍有关情况并答记者问】国新办于10月12日上午举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。财政部部长蓝佛安介绍，围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。主要包括几个方面：一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多财力空间来促发展、保民生。二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。四是加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。财政部部长蓝佛安表示，逆周期调节绝不仅仅目前公布的几条政策，这些只是已进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。此外，财政部部长蓝佛安还介绍，中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成今年预算目标。

【国新办举行新闻发布会，发改委介绍有关情况并答记者问】10月8日上午10时，国务院新闻办公室举行新闻发布会。国家发展改革委主任郑栅洁指出，贯彻落实一揽子增量政策，是一项综合性、系统性工作，要提高针对性和精准性，增强有效性和可持续性。具体来说有五个“针对”。一是针对经济运行中的下行压力，强化宏观政策逆周期调节，各方面都要持续用力、更加给力。二是针对国内有效需求不足等问题，把扩内需增量政策重点更多放在惠民生、促消费上，积极发挥投资有效带动作用。三是针对当前一些企业生产经营困难，加大助企帮扶力度，切实优化营商环境，帮助企业渡过难关。四是针对楼市持续偏弱，采取综合性政策措施，促进房地产市场止跌回稳。五是针对前期股市震荡下行等问题，出台有力有效系列举措，努力提振资本市场。下一步，国家发改委将和各部门、各地区一起，全面贯彻、加快落实党中央、国务院决策部署，系统落实一揽子增量政策，打出一套“组合拳”，打通政策落实中的堵点卡点，扎实推动经济稳定向上、结构不断向优、发展态势持续向好，力争年内见到更多实效，也为明年“十四五”顺利收官乃至“十五五”良好的开局打好基础。

【美国9月CPI涨幅超预期，11月降息25个基点概率增强】美国9月CPI涨幅超预期，通胀下降进程停滞。美国劳工部公布数据显示，美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，为2021年2月以来最低水平，但超出预期值2.3%。核心CPI同比上涨3.3%，为6月以来新高，预期为持平于3.2%。9月CPI环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%，均超出市场预期。交易员押注，美联储11月降息25基点的可能性高于80%。美联储9月会议纪要显示，绝大多数成员支持将利率下调50个基点；部分与会者指出，在7月份的会议上，有合理的理由进行25个基点的降息。部分与会者表示，他们更倾向于在九月份的会议上降息25个基点，另有少数与会者表示他们可能会支持这一举措。所有官员均支持在九月份会议上降息；降息50个基点，预计将使利率与经济“更好地保持一致”。部分与会者表示，降息25个基点可能意味着更可预测的正常化路径。官员们一致认为，会议通过的更大幅度的降息不应被视为对经济前景感到担忧的信号，也不应被视为美联储准备迅速降息的信号。

【宏观政策调控预期增强，市场有望企稳回升】中央政治局会议释放重磅信号，四季度宏观调控预期显著增强。央行、金融监管总局、证监会同时推出多项重磅政策，财政部、发改委多措并举，经济有望企稳回升。美国9月CPI涨幅超预期，11月降息25个基点概率增强。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，市场有望企稳反弹，建议关注芯片、家电、消费、非银金融、房地产、有色等板块。

风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。

【规模以上工业增加值较上月加快】9月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，比上月加快0.9个百分点；环比增长0.59%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.7%，制造业增长5.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长10.1%。分行业看，9月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长；其中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长13.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.6%，电力、热力生产和供应业增长10.2%。9月份，国有控股企业增加值同比增长3.9%；股份制企业增长6.2%，外商及港澳台投资企业增长2.4%；私营企业增长5.6%。分产品看，新能源汽车、工业机器人、集成电路产品产量同比分别增长48.5%、22.8%、17.9%。1-9月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%。9月份，制造业采购经理指数为49.8%，企业生产经营活动预期指数为51.2%。稳增长政策对工业经济增长支撑力继续加大，9月份多数生产需求指标好转，市场预期改善，推动经济回升向好的积极因素累积增多，但也要看到，市场需求不足、外部环境复杂等困难仍然存在，随着稳增长政策落实落细，工业经济有望实现质的有效提升和量的合理增长。

【社会消费品零售总额同比增速较上月加快】1—9月份，社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3%；其中，除汽车以外的消费品零售额318203亿元，增长3.8%。9月份，社会消费品零售总额41112亿元，同比增长3.2%，增速比上月加快1.1个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额36573亿元，增长3.6%。社零同比增长主要得益于以旧换新等促消费政策。家电类、文化办公类、汽车类分别同比增长20.50%、10.00%、0.40%，分别较上月增加17.10%、11.90%、7.70%。限额以上企业零售当月同比增加2.80%，较上月增加3.50%。随着加快推动消费品以旧换新等促销费政策落实落细，消费市场热度有望继续回升。

【CPI同比保持增长，PPI有所回落】2024年9月我国CPI同比增长0.4%，预期值为0.7%，前值为0.6%；CPI环比增长0.0%，前值为0.4%。从分项数据来看，鲜菜、鲜果、蛋类分项分别环比增长4.3%、2.1%和2.1%，涨幅较上月收窄主要因为部分地区高温、强降雨导致供给端偏紧有所缓解；猪肉分项环比增长0.4%，涨幅较上月收窄主要原因为供给端偏紧因素有所缓解。9月PPI同比增长-2.8%，预期值为-2.5%，前值为-1.8%；PPI环比增长-0.6%，前值为-0.7%。从分项数据来看，上游煤炭、石油和天然气、黑色金属采选环比分别增长-1.3%、-3.2%、-4.2%，为采矿分项主要拖累项，主要原因为需求偏弱。中游原材料价格大多环比走弱，黑色金属加工、化学原料制造、有色金属加工、非金属矿制品、石油及煤炭、金属制品、橡胶和塑料制品分项环比分别为-3.7%、-1.0%、-1.7、-0.2%、-0.8%、-3.3%、-0.4%，主要原因为地产产业链依旧偏弱。中下游制造类分项大多环比持平或走弱。随着促消费政策力度加大，内需进一步稳固，CPI有望温和抬升。随着宏观政策持续落地推进，建材、化工等产品价格有望逐步回升；随着经济逐步稳中向好，PPI有望逐步企稳回升。

【社融存量同比增长，政府债券与企业债为主要支撑】央行数据显示，9月M2余额309.48万亿元，同比增长6.8%；M1余额62.82万亿元，同比下降7.4%；M0余额12.18万亿元，同比增长11.5%。M1与M2剪刀差扩大至14.2%。2024年1-9月净投放现金8386亿元。2024年9月末社会融资规模存量为402.19万亿元，同比增长8%；其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为250.87万亿元，同比增长7.8%。9月社融存量同比增长主要为去年同期低基数，政府债为主要支撑。9月政府债融资为15357亿元，同比增长5437亿元，政府债发行明显加快。企业和居民融资需求偏弱，居民和企业短期贷款分别新增2700亿元和4600亿元，分别同比减少515亿元和1086亿元；居民中长期贷款增加2300亿元，同比减少3170亿元；企业中长期贷款增加9600亿元，同比下降2944亿元，企业未来投资意愿偏弱。从央行表态来看，目前总量上有望加大逆周期调节力度，降息、降准仍有空间，随着宏观调控政策逐步推进，社融有望逐步回暖。

【美国上周初请失业金人数降幅超预期，11月降息25个基点概率增强】美国上周初请失业金人数为24.1万人，预期26万人，前值自25.8万人修正至26万人。美国财长耶伦称，美国的GDP增长强劲，失业率接近历史低点，通货膨胀显著下降；政府不支持广泛的关税；即便通胀接近美联储的目标，高生活成本依然困扰美国家庭。

【多数生产需求指标好转，市场有望企稳回升】中央政治局会议释放重磅信号，四季度宏观调控预期显著增强。央行、金融监管总局、证监会同时推出多项重磅政策，财政部、发改委多措并举，经济有望企稳回升。美国上周初请失业金人数降幅超预期，11月降息25个基点概率增强。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，市场有望企稳反弹，建议关注芯片、家电、消费、非银金融、房地产、有色等板块。

风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。

【央行继续逆周期调节，稳定经济增长】10月LPR报价出炉，其中，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均下降25个基点。这是今年以来LPR第三次下降，也是降幅最大的一次。LPR下降有利于促进社会融资成本进一步降低，居民房贷利息支出也将明显减少。同时，这也是央行利率政策传导机制有效运行的体现。年内LPR报价可能将保持相对稳定，明年或还有一定的下调空间。二季度以来，国内有效需求不足仍是稳定经济增长的掣肘，居民消费需求有待提振，企业盈利增长承压，投资再生产意愿受限，在此背景下，央行继续逆周期调节，稳定经济增长。

【美国制造业PMI略超预期，上周初请失业金人数超预期】美国10月标普全球制造业PMI初值47.8，预期47.5，9月终值47.3；服务业PMI初值55.3，预期55.0，9月终值55.2；综合PMI初值54.3，预期53.8，9月终值54.0。美国上周初请失业金人数为22.7万人，预期24.2万人，前值自24.1万人修正至24.2万人。美联储褐皮书显示，总体来看，自九月初以来，几乎所有地区的经济活动变化不大，不过有两个地区报告适度增长。尽管不确定性依然较高，但受访者对长期前景的看法略显乐观。通货膨胀继续温和，据报告，大多数地区的销售价格以轻微或温和的速度增长。10月25日，据CME“美联储观察”，美联储到11月降息25个基点的概率为96.3%，维持当前利率不变的概率为3.7%。到12月维持当前利率不变的概率为1%，累计降息25个基点的概率为28.5%，累计降息50个基点的概率为70.5%。

【逆周期调节预期增强，市场有望企稳回升】中央政治局会议释放重磅信号，四季度宏观调控预期显著增强。央行、金融监管总局、证监会同时推出多项重磅政策，财政部、发改委多措并举，经济有望企稳回升。美国制造业PMI略超预期，上周初请失业金人数超预期，11月降息25个基点概率增强。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，市场有望企稳反弹，建议关注芯片、家电、消费、新能源、有色等板块。

风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。

2024年中报，中信化学原料药行业实现营业收入907亿元，同比增长2.06%，实现归母净利润95.25亿元，同比下滑4.09%，实现扣非归母净利润82.75亿，同比下滑7.41%，呈现增收不增利的状况，上年一季度高基数以及产品毛利率的下降是净利润同比下滑的主要原因。

近年来，随着集中带量采购、一致性评价、关联审评制度化常态化的深入实施，在节约大量药品采购费用的同时，对上游原料药产品的价格走低也带来了一定的压力。2024年上半年，原料药板块整体毛利率进一步下降。

板块经营现金流同比改善明显，应收账款和存货周转同比改善，固定资产周转率仍低于上年同期，资产负债率持续走低。截至2024年10月18日，化学原料药（中信）板块下跌4.49%，同期医药（中信）板块下跌10.33%，跑赢医药大盘5.84个百分点。

年内原料药原材料成本中枢有望下移，维生素A、E价格仍将维持高位，展望Q3，维生素上市公司的业绩有望受益于相关产品价格回升；其他原料制剂一体化企业，由于23年下半年医药市场环境变化带来的入院进度放缓，Q3同比增速有望提升。

河南省共下辖17个地级市，从河南省原料药的布局和规划看，郑州主要打造化学创新药物，新乡依托拓新药业布局抗病毒类原料药；安阳依托迪赛诺医药集团子公司利华制药重点发展激素原料药；南阳依托普康药业布局抗生素原料药，依托千红制药合资公司千牧生物布局，肝素原料药；驻马店生物医药特色产业区重点依托天方药业，拓展化学原料药、抗生素发酵原料药品种。周口依托悦康药业子公司康达制药打造高端无菌原料药基地。此外，焦作、鹤壁、漯河均有原料药在建项目。2024年上半年，三家原料药企业中，新开源和拓新药业业绩下滑，新天地业绩增长稳定。建议河南省原料药产业围绕产业集群化、绿色低碳化，创新引领化三个方向发展。

风险提示：行业政策变化风险；环保风险；新产品研发进度不及预期风险；产品价格波动风险，海外竞争环境变化风险，汇率风险。

2024年中报，血制品行业实现营业收入117.88亿元，同比增长3.31%，实现归母净利润31.88亿元，同比增长9.60%，实现扣非归母净利润29.04亿，同比增长10.68%，利润增速高于收入增速。

从上市公司看，1H24收入同比增速排名前三位的上市公司分别为派林生物（000403），卫光生物（002880），华兰生物（002007，剔除疫苗收入）。归母净利润排名前三位的上市公司分别为博晖创新（300318）、派林生物（000403）和天坛生物（600161），同比增速均超过20%。收入和利润增长较快的公司为派林生物。

从河南上市公司华兰生物的业绩看，2024年上半年，公司实现营业收入16.53亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润4.40亿元，同比下滑16.42%；其中，血制品业务实现营业收入16.17亿元，同比增长12.65%。

2024年上半年，血制品板块盈利能力稳步提升，销售费用率持续下降，经营活动产生的现金流量净额同比下滑，存货周转变慢，营收账款周转加快，固定资产周转率同比略微下降，资产负债率持续走低，从三季报业绩看，收入增速排名前三位的上市公司分别为派林生物，卫光生物和上海莱士，归母净利润增速排名前三位的上市公司分别为博晖创新，派林生物和卫光生物。

展望未来，我国血制品市场发展潜力大，未来集中度仍有望进一步提升，而重组血制品的上市或将助推血制品产业研发升级。

风险提示：行业政策变化风险，浆站拓展不及预期风险，新产品研发进度不及预期风险。

2024年上半年，预制食品营收增长呈现断崖式下滑态势。2024年上半年，千味央厨的营收同比增长4.87%，三全食品的营收同比下降-4.91%。上半年，预制食品上市公司的营收增长较上年同期收缩较多，增幅从上年同期的13.09%降至本期的-1.43%，减少14.52个百分点，呈现断崖式下滑态势。河南省上市公司中，千味央厨录得4.87%的收入增长，高出板块整体6.3个百分点；三全食品的收入增长弱于板块整体。2024年以来，千味央厨通过开发下沉渠道，加大中小餐饮的市场比重，从而录得微幅增长。

尽管收入增长大幅放缓，河南省预制食品上市公司对于研发仍保持了较高的投入。2024年上半年，千味央厨和三全食品的研发费用分别同比增长31.41%和21.80%，增幅在预制食品上市公司中分别排名第三和第四。此外，2024年上半年，千味央厨的研发费用在收入中的占比达到1.17%，在预制食品上市公司中排名第二，仅次于盖世食品。作为一个新兴市场，预制食品的需求变化较快，大单品策略的有效性降低，产品创新和新品推出能力是企业在日趋激烈的竞争中胜出的必要途径。

河南预制食品企业的销售费用边际增长较多。2024年上半年，千味央厨的销售费用率大幅抬头，三全食品的销售费用率由于收入下降也有所上升。预制食品上市公司的销售费率多数上升，主要是销售增长陡然放缓而销售投入仍然高企所致。鉴于餐饮端闭店以及餐饮消费进一步恶化，B端市场经历着正在加剧的波动，C端消费反而相对平稳。从策略上看，千味央厨做到了未雨绸缪，及早地着手开发中小型餐饮以及下沉市场。

2024年以来，营业成本随PPI下行，企业的成本压力减小，带动了预制食品毛利率上升。河南预制食品企业中，千味央厨的毛利率上升较多，超过了板块整体，与三全食品也基本持平。由于预制食品的盈利改善来自成本下行，故在货币宽松的环境里，当成本重新上升时盈利将会回落。

2024年以来，社会餐饮呈现出收入增速急剧大幅下降，同时中小型餐饮的繁荣度略好于规模餐饮的整体特征。目前预制食品制造业中包含大量的B端业务，即以餐饮为主要客户的“特通业务”。故2024年以来，预制食品上市公司的营收总额同比下降1.43%，是对餐饮景气度严重下降的反映。在餐饮消费疲弱的同时，国内的肉类和水产品出口却保持高增。从 2023 下半年开始，打通外销市场已经成为包括大批预制菜企业在内的制造业谋求发展的新方向。

投资建议：尽管遭遇环境逆风，但预制食品行业方兴未艾，与其它相比未来仍有望保持相对较高的市场增长，推荐河南省预制食品上市公司千味央厨。

风险提示：餐饮消费进一步恶化，从而拖累上市公司的营收增长；下沉市场竞争加剧，中小餐饮对预制菜的接受程度较低；成本回升，盈利重回下滑趋势。

2024年上半年，调味品板块的收入增长分化，基础调味品和复合调味品均有增有减。基础调味品中，头部企业显示了坚韧的增长，在经历渠道调整后重拾平稳增势，如海天味业。复合调味品中，有的受到下游餐饮业景气度下降的拖累，陷于低增长，如天味食品；也有独辟赛道，录得高增长的，如仲景食品和日辰股份。

复调类企业的研发费率较高，如宝立食品、天味食品和仲景食品等，主要是为了应对快速发展的复调市场，快速研发可以丰富产品线，扩充解决方案，增强公司的获客能力。2024年以来，河南省的调味品上市公司对于研发保持了较高的投入。2024年上半年，仲景食品和莲花控股的研发费用分别同比增长44.61%和69.04%，增幅在调味品上市公司中分别排名第三和第一。

就本期情况来看，工业型企业的销售费率普遍较低，如莲花控股和安琪酵母，由于向大型客户分销，因而销售投入比率相对较低。零售型企业的销售费率普遍较高，如千禾味业、中炬高新、涪陵榨菜和仲景食品等。仲景食品的销售费用率在调味品上市公司中排名第二，公司处于快速成长期，扩大单品规模，获取消费者心智，提升渠道渗透率，都需要大量的销售投入。

调味品上市公司的应收账款周转天数多数下降，表明经过前期的调整，行业整体的动销和周转正在修复。河南省调味品上市公司的应收账款周转天数显著减少，回款改善、周转加快。2024年上半年，仲景食品的应收账款周转天数下降4.33天，莲花控股的应收账款周转天数下降4.71天，在调味品上市公司中回款改善显著。

2024年以来，企业的营业成本随PPI下行，成本压力减小带动了食品毛利率的普遍上升。上半年，河南省调味品上市公司的盈利上升较多。仲景食品的毛利率上升3.14个百分点至43.76%；莲花控股的毛利率上升 6.98个百分点至23.31%。同期，调味品板块的毛利率上升0.9个百分点至33.69%，相对整体而言，河南省调味品上市公司的盈利改善幅度更大。成本下行是盈利改善的主要原因。2024年以来，香菇、葱、食用油、谷氨酸钠等大宗商品的价格以下跌为主。

投资建议：近两年，尽管社会消费持续疲弱，但是河南省的调味品企业从基本面到二级市场均有良好的表现，我们推荐关注仲景食品（300908）。

风险提示：餐饮消费进一步恶化，从而拖累调味品市场的增长；2025年大宗商品价格如重拾升势，则企业成本将会回升，而盈利将会回落。

2024年9月，食品饮料板块上涨24.62%，板块强势反弹。多数子板块的反弹幅度超过20%，其中，预加工食品、休闲食品等前期跌幅过大的子板块反弹幅度大于其它，分别反弹性上涨26.54%和28.63%。2024年1至9月，食品饮料板块累计上涨5.67%，其中肉制品、白酒、啤酒、软饮料、乳品和调味品等子板块录得上涨。

9月消费强势反弹，但累计来看周期和资源行业的表现仍较好。2024年1至9月，累计涨幅靠前的一级行业包括非银金融、银行、家电、煤炭、通信、石油石化、有色金属、公用事业、交通运输、汽车、电子、电力设备、房地产等，多数仍属于周期类和资源类行业。

食品饮料板块的估值触底上行。根据IFIND的数据，截至2024年9月30日，食品饮料板块的静态市盈率为20.46倍，较上月的13.02倍显著上行。截至9月30日，在31个一级行业中，食品饮料板块的估值低于15个行业，高于15个行业，经历9月反弹板块估值从行业中的后十位升至中游位置。

2024年9月，食品饮料板块个股的市场表现普遍较好。根据IFIND的数据，在127个上市公司中，录得上涨的个股有126个，录得下跌个股1个；个股的上涨比例99.21%，下跌比例达到0.79%。其中，涨幅大于30%（包括30%）的个股有32个，占比25.2%；涨幅大于20%（包括20%）的个股有48个，占比37.8%。上述个股合计占比63%。

2024年9月，河南省食品饮料上市公司的股价普遍上涨。其中，千味央厨、仲景食品和华英农业（维权）的股价分别上涨29.38%、27.07%和26.58%，三家公司分别隶属预制食品、复合调味品和农产品加工行业，2024年上半年的营收和净利润均呈现良好的增长。同期，双汇发展和三全食品的股价分别上涨16.67%、16.89%，也有较好的表现。截至9月30日，千味央厨、仲景食品的股价估值为23.8倍和25.9倍，略高于同期食品饮料整体的估值。双汇发展、三全食品作为充分发展的成熟型公司，分别录得估值18.58倍和14.37倍。

投资策略：我们推荐关注板块：保健品、软饮料、烘焙、零食及其它酒；此外，受益于糖蜜价格持续下跌，酵母加工利润将大幅修复，推荐关注酵母板块；关注由降息预期主导的白酒板块反弹；最后，关注猪价反弹带来的肉制品基本面改善。2024年10月份股票投资组合中：零食板块推荐劲仔食品；预制菜推荐千味央厨；烘焙推荐立高食品；酵母板块推荐安琪酵母；保健品推荐仙乐健康；复调板块推荐仲景食品；白酒板块推荐今世缘。

风险提示：此轮反弹的基础是货币政策的切换，而非经济基本面的实质性改善，因而板块的反弹行情较为受限，需要注意行情掉头的市场风险。此外，居民收入和国内市场消费修复不及预期，导致销售进一步下滑；海外市场订单不及预期，导致企业出口增长放缓；上半年毛利率普涨，主要是成本下行的结果而非内生原因，因而需要关注原料价格回涨的风险。

事件：

河南省住房和城乡建设厅等7家单位印发了《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的若干措施》（以下简称“《措施》”），围绕大力支持住房消费、加大金融支持力度、严格控制增量供应、进一步优化存量、提高供应质量、推动构建房地产发展新模式六方面提出了20条措施，进一步促进房地产市场平稳健康发展。

郑州市制定《2024年度郑州市旧房装修、厨卫改造所用材料物品购置补贴操作细则》（以下简称“《细则》”），支持家装改造消费，对旧房进行装修、厨卫等局部改造所需的材料和物品给予补贴。

投资要点：

河南省出台措施，促进房地产市场平稳健康发展。

2024年9月26日，中共中央政治局召开会议，会议强调，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。9月30日，河南省出台《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的若干措施》，在大力支持住房消费、严格控制增量、进一步优化存量、提高供应质量等六个方面推出涵盖土地、金融以及消费等领域的20条措施，以促进房地产市场平稳健康发展。其中，在支持住房消费方面，全面取消限购限售、加大购房及契税补贴力度、提高公积金贷款额度上限等；在加大金融支持力度方面，降低存量房贷利率、优化最低首付比例、加大“白名单”项目贷款投放力度，力争“白名单”项目融资满足率不低于70%；在“优化存量、严控增量、提高质量”方面，加强商品住宅用地供应管理，明确商品住宅去化周期超过18个月的市、县暂停新增住宅用地审批，同时加快推进郑州、开封、济源示范区现房销售试点工作，支持省属国有公司作为存量房源收购主体，并对市县收购存量商品房用作保障性租赁住房的，省财政继续按照不超过2%的贴息率予以支持等。

郑州市开启家装厨卫“焕新”活动，加力支持消费品以旧换新。

消费品以旧换新方面，继2024年9月10日河南省商务厅等8部门印发了《河南省加力支持家电以旧换新补贴实施细则》，对冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予15%或20%补贴后，郑州市9月30日开启家装厨卫“焕新”活动，产品品类在河南省家电以旧换新品类基础上进行拓展，新增13类产品，包含净水机、蒸烤箱、微波炉、洗碗机、消毒柜、扫地机、智能马桶、智能门锁、淋浴器、智能窗帘、智能晾衣架、智能床、助听器，品类更侧重于智能家居家电产品，时间为9月30日至12月31日，活动资金根据补贴政策，“先到先得，用完为止”，参与活动的个人消费者在郑州参加活动的销售主体购买以上13类产品，即可按照销售价格的15%给予立减优惠，单件补贴金额最高不超过1500元，每个消费者可最多购买5件产品，最高可享受7500元补贴，渠道涵盖线上电商平台、线下实体门店。

郑州旧房装修、厨卫改造所用材料物品购置补贴细则出台。

根据《河南省商务厅等8部门关于印发〈河南省推动家装厨卫“焕新”实施方案〉的通知》等文件要求，为进一步提升郑州市居民生活品质，郑州市制定《2024年度郑州市旧房装修、厨卫改造所用材料物品购置补贴操作细则》，支持家装改造消费，对旧房进行装修、厨卫等局部改造所需的材料和物品给予补贴。《细则》明确，包括地板、墙面、饰面砖、门窗、吊顶、窗帘、整体柜、卫具、洁具、淋浴房、管线等11类物品材料品类享受本次补贴，能够享受补贴政策的房屋范围包含全市行政区域内2023年9月30日（含）前首次取得不动产权证或房屋产权证的住宅（二手房以首次取得不动产权证或房屋产权证的时间为准），补贴金额方面，提交装修款发票的，按照可补贴物品材料购置总价的20%计算补贴金额，提交采购发票的，按照发票记载的可补贴物品材料价格的20%计算补贴金额，每套房最高不超过2万元，活动全流程采取线上模式。

河南省房地产各项最新数据表现优于全国，省内地产市场平稳健康发展有望推动省内家居消费。

根据河南省住房城乡建设厅有关负责人介绍，2024以来，在一系列政策措施支持下，河南省房地产市场出现更多积极变化。根据房管部门网签数据，2024年前8个月，河南省一、二手房合计成交情况呈现出月度稍有波动但整体平稳的趋势。河南省统计局发布的2024年1-8月份全省房地产市场基本情况显示，各项数据增速均优于全国增速：1-8月，河南省住宅投资下降8.6%，全国下降10.5%；河南省住宅新开工面积下降21.5%，全国下降23.0%；河南省住宅竣工面积下降14.6%，全国下降23.2%；河南省新建住宅销售面积下降18.0%，全国下降20.4%；河南省新建住宅销售额下降21.3%，全国下降25.0%。《措施》的出台将进一步促进河南省房地产市场平稳健康发展，房地产市场销售企稳有利于地产后周期产业链家居板块的销售回升。

郑州市家装厨卫“焕新”及旧房装修、厨卫改造补贴细则出台有望持续提升家居消费。

郑州市家装厨卫“焕新”及旧房装修、厨卫改造补贴细则的出台是进一步响应国家及河南省大规模设备更新和消费品以旧换新的积极措施，引导消费者向国家消费品以旧换新方案提出的包括购买智能家居产品、实施旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造等方向发力，目前实施成效显著，四季度家居消费有望得到持续增长。

根据河南省政府披露数据显示，河南省 “两新”政策落地，引导居民消费潜力有序释放，“催化”重点消费品销售明显上涨，截至10月7日，河南省支持“两新”资金使用量约22.6亿元，其中，汽车报废更新审核通过量7.7万辆，使用资金14.2亿元；河南省加力支持“两新”政策实施以来，家电以旧换新申请数量超96.3万台，使用资金8.4亿元；国庆假期期间，家居厨卫、电动自行车以旧换新相关工作已正式启动，申请数量超6000人（次），使用资金约300万元，河南省重点监测的零售企业家用电器、汽车、通信器材等商品累计销售额分别同比增长33.5%、14.2%、12.7%；10月1日至6日，苏宁易购河南经营门店客流量比平日增加约两倍，销售额同比增长123%，其中冰（箱）及洗（衣机）销售额增长136%、空调增长147.8%。

投资建议：维持行业“同步大市”投资评级。

河南省及全国多地响应中共中央政治局会议，加码发布地产政策，延续宽松基调，修复市场信心，地产销售有望企稳，家居板块作为地产后周期产业链有望受益；全国各地加力支持消费品以旧换新政策带动下，四季度家居消费有望增长；家居板块前期由于受制于地产与消费的双重影响，估值一直处在历史低位，当前政策超预期下，板块估值修复可期，建议关注家居板块相关龙头企业包括欧派家居、索菲亚、公牛集团。

风险提示：1）房地产景气度不及预期的风险；2）消费需求不及预期的风险；3）行业竞争加剧的风险。

市场回顾：9月轻工制造板块上涨22.80%，跑赢沪深300指数1.83pct，涨幅在中信一级行业中排名第11名。本月个股全部上涨，涨幅靠前的5名分别是珠海中富、尚品宅配、翔港科技、凯华材料、海伦钢琴。

造纸：造纸企业收入持续增长，利润延续高增，产量持续增长。原材料方面，9月废黄板纸价格平稳，阔叶浆由于新增产能投产导致价格继续回落，其他浆价稳中有升；包装纸价格略有下滑，持续低位整理，旺季市场需求不及预期；文化纸由于需求乏力以及成本端偏空驱动下价格继续下调；造纸板块属于顺周期板块，近期国家重磅政策持续发布，在政策带动下，经济基本面有望好转，各类纸品需求有望回升，特别是与经济高度相关的包装纸，未来纸价回升或将带动企业盈利修复。

家居：地产部分数据降幅收窄，地产宽松政策效果初步显现，但从绝对值来看，行业仍较为低迷，处于调整过程中；8月建材家居市场延续传统淡季行情，家具类零售额当月增速降幅扩大，显示家具零售需求仍欠佳；家具出口累计金额增速由双位数增长降至个位数增长，当月出口金额降幅收窄，出口景气度一般；国家加码发布地产政策有望修复市场信心，推动地产销售企稳；加力支持消费品以旧换新政策带动下，家居消费有望增长；美联储降息开启，我国家居出口景气度有望提升；家居板块前期由于受制于地产与消费的双重影响，估值一直处在历史低位，当前政策超预期下，有望带动家居板块估值提振，后续期待家居内需及外需共同提升下带来板块估值修复。

投资建议：截至2024年9月30日，板块的PE（TTM）为26.67倍，处于近十年28.01%分位；细分子板块家居和其他轻工的PE估值水平分别位于历史12.29%、7.00%分位，估值仍处于历史较低水平。维持行业“同步大市”投资评级，建议关注造纸板块具备林浆纸一体化优势的头部企业太阳纸业，以及基本面较好的特种纸企业仙鹤股份、华旺科技，关注家居板块相关龙头企业欧派家居、索菲亚、公牛集团，以及受益于外需提升的相关家居出口链企业致欧科技、乐歌股份。

风险提示：1）房地产景气度不及预期的风险；2）消费需求不及预期的风险；3）原材料价格大幅上涨的风险；4）海外需求不及预期的风险。

产业链概况

纺织服装行业是我国的传统支柱行业，对于促进国民经济发展、解决就业具有重大意义。纺织服装行业产业链较长，涉及企业众多，可以分为上游原材料供应（主要包括天然纤维、化学纤维等原料）、中游纺织加工（按原料主要分为棉纺织加工、麻纺织加工、毛纺织加工、丝纺织加工和化学纤维纺织加工等）及服装制造、下游服装商贸（分为批发和零售）三个环节。

行业情况及发展趋势

中国纺织服装行业发展态势良好，产业规模持续扩大，2012-2022年间，我国纺织服装交易规模呈现波动上升态势，中国纺织、服装、鞋帽专业市场亿元以上商品交易成交额从2016年的11899亿元增长至2022年的15570亿元，期间CAGR为3%。我国纺织业呈现出市场成熟、细分领域丰富、企业数量较多、从业人数众多、进入门槛低、企业规模小的行业特点，纺织业行业集中度不高；中国服装市场品牌众多，市场份额分布相对分散，不同品类之间的市场集中度也存在差异，其中运动服饰的市场集中度相对较高，其他品类包括女装、男装、童装、内衣等则相对较低。近年来，随着全球经济和科技的快速发展，纺织服装行业正经历着深刻的变革，并且展现出诸多发展趋势，包括智能化与数字化转型、绿色环保与可持续发展、产能转移与全球布局、消费升级与国潮品牌崛起以及全渠道营销和私域流量兴起等发展趋势。

河南省纺织服装行业概况及发展展望

河南省纺织服装行业经过多年的发展，已经形成了涵盖纺纱、化纤、织布、印染、服装、家纺、产业用纺织品、纺织机械等在内的较完整的产业链体系，河南省的纺织服装产业链综合实力位列全国前十，具有重要地位。根据河南省统计局数据，2022年河南省规模以上纺织业及纺织服装、鞋、帽制造企业1575家，其中主要产品纱、布、化纤、服装分别位居全国第六、第九、第七、第十位。河南省的纺织服装产业集群效应显现，形成了南阳、商丘、周口、郑州、安阳、新乡、信阳等产业集群。近年来，河南省积极推动纺织服装产业高质量发展，包括结构优化升级、高附加值产品的研发和生产、产业整体竞争力的提升等，力争培育壮大河南省纺织服装产业链，提升产业核心竞争力和国际影响力。

风险提示：1）宏观经济不及预期的风险；2）消费需求不及预期的风险；3）原材料价格大幅上涨的风险；4）行业竞争加剧的风险；5）河南省纺织服装产业发展不及预期的风险。

2024年9月份月度金股组合运行回顾。2024年9月份上证指数上证指数上涨17.8%，沪深300指数上涨21.48%，创业板指上涨37.89%；2024年9月份月度金股组合收益率为24.56%，跑赢沪深300指数3.08个百分点，跑输创业板指13.33个百分点。

2024年10月份策略观点。中央政治局会议释放重磅信号，四季度宏观调控预期显著增强。央行、金融监管总局、证监会同时推出多项重磅政策，经济有望企稳回升。美国8月核心PCE物价指数符合预期，美联储后续降息幅度仍待观察，从点阵图情况来看，年内预计还有两次降息，每次为25个基点。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，市场有望企稳反弹，建议关注芯片、家电、消费、房地产、有色等板块。

2024年10月份月度金股组合标的推荐

基于对市场大势和行业的研判，我们推荐的2024年10月份月度金股组合标的：300750.SZ宁德时代、002648.SZ卫星化学、000568.SZ泸州老窖、301269.SZ华大九天、688111.SH金山办公、603108.SH润达医疗、600109.SH国金证券、601865.SH福莱特、300850.SZ新强联、688608.SH恒玄科技。

风险提示：(1)大盘走势表现不及预期；(2)公司业绩不及预期；(3)过往业绩不代表未来表现；(4)本组合所依据的市场预期与市场实际运行情况不一致的风险；(5)本组合所依据的市场预期以月为运行周期；（6）不排除本组合内个股股价发生大幅波动。

9月中信机械板块上涨8.98%，跑输沪深300指数（11.51%）2.53个百分点，在30个中信一级行业中排名第23名：截止到2024年9月27日收盘，9月中信机械板块上涨8.98%，跑输沪深300指数（11.51%）2.53个百分点，在30个中信一级行业中排名第23名。9月三级子行业塑料加工机械、叉车、光伏设备表现居前，分别上涨17.99%、16.18%、15.4%。

行业观点与投资建议

随着各项政策刺激强度较大，A股开启了反弹，所有行业普涨。机械板块超跌严重的锂电设备、光伏设备、风电零部件等新能源板块反弹力度排名靠前。短期建议继续抓住反弹机遇，重点布局破净或者严重超跌的子行业个股，包括锂电设备，光伏设备、风电设备、半导体设备、机器人等成长子行业龙头，以及受益房地产政策催化的相关产业链，包括工程机械、电梯等行业龙头。

中长期我们建议重点推荐受益周期复苏、大规模设备更新推动的船舶、工程机械、机床、农机、矿山冶金机械核心标的。2024年机械行业的投资主要关注大规模设备更新和出口产业链。建议关注大规模设备更新行动方案中提到的船舶、机床、工程机械、高铁设备、农机、矿山冶金机械等。其次，出口产业链是去年机械大部分子行业高增长的主要动力，受益中国制造产业升级、中国装备制造国际竞争力不断上升，带来出口竞争力持续上升。中国的机械设备出口需求旺盛，推动行业加速出海。

风险提示：1）宏观经济发展不及预期；2）下游行业需求、出口需求不及预期；3）原材料价格上涨持续； 4）新能源产业政策、行业形势发生变化；5）国产替代、技术迭代、国内设备更新进度不及预期。

一、我国工程机械产业链概况及产业政策

工程机械在制造业中具有举足轻重的地位，是我国具有国际竞争优势的行业。工程机械产业链主要由上游核心零部件、中游整机制造、下游行业应用和后市场服务构成。我国高度重视工程机械产业，每个五年计划都推行了一系列政策推动产业发展。

二、我国先进工程机械行业发展现状

我国工程机械行业发展迅速，2022年行业规模8490亿元，呈现出了全面提升的局面。全球工程机械10强有徐工、三一、中联三家中国企业。我国已成为全球最大隧道掘进机械市场，也是最大的隧道掘进机械生产国，占据全球7成以上市场份额，龙头企业为中铁装备和铁建重工；我国矿山机械市场规模在三千亿以上，从2021年开始出口大幅增长，走向全球市场竞争，龙头企业是中信重工；我国煤矿机械处于从综合机械化开采加快进入智能化开采的阶段，市场仍有较大空间，龙头企业是天地科技、郑煤机；起重机是我国优势装备制造产业，全球前10有徐工、中联、振华、三一4家中国企业，我国起重运输机械龙头是卫华集团和河南矿山起重。

三、河南省先进工程机械发展情况及重点企业

河南省具有良好的工程机械产业基础，在隧道掘进机械、矿山机械、起重机械等领域在全国市场上具有较强的品牌优势和市场竞争力。河南省高度重视先进工程机械产业，出台《河南省培育壮大先进工程机械产业链行动方案（2023—2025年）》，围绕建设工程机械、矿山工程机械、起重工程机械河南省三大优势产业，以中铁装备、中信重工、郑煤机、卫华集团等龙头企业为依托，加快短板产业补链、优势产业延链、核心企业强链，培育郑洛新许千亿级建设工程机械产业集群、新乡千亿级起重工程机械产业集群、郑洛新焦千亿级矿山工程机械产业集群。

河南省拥有隧道掘进机械龙头中铁装备、矿山机械龙头中信重工、煤矿机械龙头郑煤机、平煤神马、起重机械龙头卫华集团、河南矿山起重等一系列全国先进工程机械龙头企业。在轴承、大型铸锻件等零部件领域也有产业优势。

风险提示：1）宏观经济下行，下游需求周期下行的风险；2）国家机器人产业政策波动风险；3）河南省工程机械产业研发、应用不及预期的风险；4）行业竞争加剧、毛利率下滑的风险；5）出口市场开拓的风险；6）其他不可预测的风险。

10月中信机械板块上涨3.38%，跑赢沪深300指数（-2.32%）5.7个百分点，在30个中信一级行业中排名第8名：截止到2024年10月29日收盘，10月中信机械板块上涨3.38%，跑赢沪深300指数（-2.32%）5.7个百分点，在30个中信一级行业中排名第8名。10月三级子行业中纺织服装设备、起重运输设备、光伏设备涨幅靠前，分别上涨22.6%、14.7%、13.04%。

行业观点与投资建议

随着各项刺激政策逐步落地，10月市场延续了反弹的趋势，机械板块超跌严重的锂电设备、光伏设备、风电零部件、半导体设备等成长板块反弹力度排名靠前。我们认为后续市场会存在分化，短期建议继续抓住反弹机遇，重点布局严重超跌的子行业个股，包括锂电设备，光伏设备、风电设备、半导体设备、机器人等成长子行业龙头，以及受益房地产政策催化的相关产业链，包括工程机械、电梯等行业龙头。

中长期我们建议重点推荐受益周期复苏、大规模设备更新推动的船舶、工程机械、机床、农机、矿山冶金机械、铁路设备等核心标的。三季报情况来看，这些板块受益需求回暖财报在行业里表现较好，建议继续重点关注。

风险提示：1）宏观经济发展不及预期；2）下游行业需求、出口需求不及预期；3）原材料价格上涨持续；4）新能源产业政策、行业形势发生变化；5）国产替代、技术迭代、国内设备更新进度不及预期。

9月锂电池板块指数走势强于沪深300指数。2024年9月，锂电池指数上涨31.99%，新能源汽车指数上涨29.75%，而同期沪深300指数上涨23.06%，锂电池指数走势强于沪深300指数。

9月我国新能源汽车销售增速环比提升。2024年9月，我国新能源汽车销售128.70万辆，同比增长42.37%，环比增长17.0%，9月月度销量占比45.82%，主要系新能源整车性价比提升及政策支持。2024年8月，我国动力电池装机47.20GWh，同比增长35.32%，其中三元材料装机占比25.64%；宁德时代、比亚迪和中创新航装机位居前三。

上游原材料价格短期分化。截止2024年10月11日，电池级碳酸锂价格为7.50万元/吨，较2024年9月初价格持平；氢氧化锂价格为7.15万元/吨，较9月初回落4.98%，预计二者价格短期震荡为主。电解钴价格17.35万元/吨，较9月初上涨1.76%，短期预计震荡为主；钴酸锂价格14.65万元/吨，较9月回落2.33%；三元523正极材料价格11.03万元/吨，较9月初上涨1.19%；磷酸铁锂价格3.41万元/吨，较9月初回落3.94%，短期总体震荡。六氟磷酸锂价格为5.50万元/吨，较9月初上涨1.85%，重点关注碳酸锂价格走势；电解液为1.86万元/吨，较9月初上涨1.64%，短期震荡为主。

维持行业“强于大市”投资评级。截止2024年10月11日：锂电池和创业板估值分别为23.32倍和33.49倍，结合行业发展前景，维持行业“强于大市”评级。9月锂电池板块走势强于沪深300指数，主要系宏观政策出台及后续相关政预期，以及市场风格变化。结合国内外行业动态、细分领域价格走势、月度销量及行业发展趋势，行业景气度总体持续向上，短期重点持续关注上游原材料价格走势、月度销量及行业规范落地执行情况。考虑行业相关政策表述、原材料价格走势、板块业绩情况、目前市场估值水平及行业未来增长预期，短期建议积极关注板块投资机会，同时密切关注指数走势及市场风格。中长期而言，国内外新能源汽车行业发展前景确定，板块值得重点关注，同时预计个股业绩和走势也将出现分化，建议持续重点围绕细分领域龙头布局。

风险提示：行业政策执行力度不及预期；细分领域价格大幅波动；新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；盐湖提锂进展超预期；系统风险。

锂电池产业概况。相比于其它二次电池，锂离子电池具有工作电压高、能量密度大、循环寿命长、无金属污染等特点，下游广泛用于消费电子、新能源汽车和储能等领域。锂电池产业链主要涵盖上游材料、四大锂电池关键材料—正极材料、负极材料、电解液和隔膜，以及锂电池制造和下游应用。

产业现状及发展趋势。国家层面大力鼓励锂电池行业发展，工信部等各部委出台了系列政策扶持新能源汽车行业发展。我国锂电池产业规模过万亿元，2023年为1.40万亿元；2023年锂电池出货886GWh，同比增长35.27%，其中动力电池和储能电池合计占比超90%。我国锂电池产业在全球已具备较强竞争力，如动力电池领域宁德时代持续稳居全球第一，2023年全球市场占比36.2%；全球动力电池Top 10企业，我国入围的6家企业合计市场占比达63.5%。预计未来5年锂电池出货仍将保持20%的复合增速；技术方面动力领域三元和磷酸铁锂将并存、储能电池领域磷酸铁锂具有绝对优势、消费电子仍以钴酸锂为主；锂电池成本将持续下降，逻辑在于规模效应、行业集中度提升，以及材料、设备和工艺技术持续进步；固态电池为行业重要发展方向，预计2027年实现规模量产和应用。总体而言，我国已经建成全球最完备的中下游和后市场为一体的大宗产业链条，正负极材料、电解液、隔膜等关键主材全球出货高达70%以上。

河南锂电产业特色。2022年5月，河南省政府明确提出“打造千亿动力电池产业集群”，先后培育建设河南省动力电池创新中心等创新平台。在国家“双碳战略”驱动和新能源汽车快速增长影响下，河南省锂电产业迎来高速发展，特别是新能源材料方面竞争力强。目前已形成以郑州、洛阳、新乡、焦作为核心，平顶山、驻马店、南阳等地协同发展的产业格局。河南省正极以三元材料为主，其中新乡天力锂能（维权）在小型动力锂电池领域出货量居行业首位，市场占有率超40%；负极材料以石墨为主；电解液领域拥有一定优势，产品技术指标居国际领先水平，其中焦作多氟多打破六氟磷酸锂技术垄断，实现国产替代；隔膜产业已具备一定基础，但竞争力较弱。

河南省相关企业及产业发展建议。1）上市公司包括多氟多、天力锂能、易成新能和龙佰集团；2）未上市公司主要包括惠强新材、锂动电源、新乡科隆、五星新材等。

风险提示：行业政策执行力度不及预期；细分领域价格大幅波动；新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；盐湖提锂进展超预期。

2024上半年基础化工行业景气低位运行，改善态势初现。2024年上半年，中信基础化工行业实现营业收入12426.70亿元，同比增长1.11%，实现净利润766.14亿元，同比下滑1.65%。2024上半年基础化工行业的收入、营业利润小幅增长，净利润小幅下跌，与一季报业绩相比，各项指标有所改善，下滑幅度明显缩小，显示行业景气底部有所回暖。2024第二季度，基础化工行业的收入、利润同环比均明显改善，显示行业景气出现复苏态势。

2024上半年，基础化工行业多数呈增长态势，21个子行业净利润实现同比增长。锦纶、粘胶、橡胶制剂、氮肥和氯碱等行业业绩表现相对较好。2024年二季度，各子行业收入、利润同环比均多数改善。

行业盈利能力持续回升。2023下半年以来，基础化工行业的盈利能力持续改善，其中行业毛利率2023年三季度以来持续回升。上半年子行业盈利能力多数提升，日用化学品、合成树脂、其他化学原料、轮胎和氯碱等行业，受益于成本下行、需求复苏，盈利能力实现同比提升。

基础化工行业财务指标整体稳健，现金流改善。2024年上半年，基础化工行业资产负债率总体稳定，经营现金流大幅改善。行业投资力度开始放缓，带动在建工程增速明显下行。行业的存货周转天数小幅下降，营运能力略有提升。

河南省化工企业经营改善，整体优于行业水平。2024上半年，河南省基础化工上市公司实现营收385.87亿元，同比3.86%，净利润29.32亿元，同比12.90%，毛利率19.74%，净利率7.60%，同比下降0.25和提升0.61个百分点，整体优于行业水平。

行业投资建议。维持行业“同步大市”的投资评级。建议关注行业龙头以及景气复苏的子行业。

预计未来国际油价下行空间有限，部分替代路线如煤化工、轻烃化工等，有望凭借成本优势，实现较好的盈利水平。

我国磷矿石供应保持紧张态势。下游需求层面则稳中有升。未来磷矿价格有望保持上升态势，推动磷化工行业景气度提升。

我国汽车产业的崛起有望拉动配套的国产轮胎需求。受益于轮胎国内外需求的提升，我国轮胎行业景气保持高位运行态势。

风险提示：需求不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上涨。

2024年9月份中信基础化工行业指数上涨22.59%，在30个中信一级行业中排名第13位。子行业中，锂电化学品、碳纤维和氟化工行业表现相对较好。主要产品中，9月份化工品跟随油价小幅回调。上涨品种中，烟片胶、干胶、标准胶、混合胶和乙腈涨幅居前。10月份的投资策略，建议围绕三条主线，关注地产和汽车、纺织服装链条以及煤化工、轻烃化工、磷化工和钾肥等行业。

市场回顾：根据wind数据，2024年9月份中信基础化工行业指数上涨22.59%，跑赢上证综指5.19个百分点，跑赢沪深 300 指数1.62个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第13位。近一年来，中信基础化工指数下跌5.76%，跑输上证综指13.03个百分点，跑输沪深 300 指数14.66个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第21位。

子行业及个股行情回顾: 根据wind数据，2024年9月，33个中信三级子行业全部上涨。其中锂电化学品、碳纤维和氟化工行业涨幅居前，分别上涨34.79%、34.48%和28.75%，粘胶、锦纶、复合肥行业涨幅居后，分别上涨13.52%、14.81%和15.30%。2024年9月，基础化工板块507只个股中，共有501支股票上涨，6支下跌。其中海能新科、天晟新材、德方纳米、吉林碳谷和华峰超纤位居涨幅榜前五，涨幅分别为118.32%、72.11%、65.70%、62.21%和60.30%；*ST宁科（维权）、万丰股份、坤彩科技、*ST红阳和ST世龙（维权）素跌幅居前，分别下跌16.40%、7.73%、2.95%、2.81%和1.30%。

产品价格跟踪: 根据卓创资讯数据，2024年9月国际油价均呈下跌态势，其中WTI原油下跌7.31%，报收于68.17美元/桶，布伦特原油下跌8.92%，报收于71.77美元/桶。在卓创资讯跟踪的320个产品中，105个品种上涨，上涨品种较上月持平，涨幅居前的分别为烟片胶、干胶、标准胶、混合胶和乙腈，涨幅分别为23.74%、18.42%、18.42%、17.53%和16.53%。176个品种下跌，下跌品种比例小幅提升。跌幅居前的分别是MMA、酚油、混合芳烃、粗苯和乙二醇单丁醚，分别下跌了19.44%、19.10%、15.06%、14.12%和13.33%。总体上看，受油价下行的影响，化工产品价格整体延续回调态势。

行业投资建议: 维持行业“同步大市”的投资评级。2024年10月份的投资策略，建议关注地产链条的钛白粉、聚氨酯、纯碱行业；汽车、纺织服装产业链的轮胎、工程塑料和化纤行业以及受益油价、资源品涨价的煤化工、轻烃化工、磷化工和钾肥行业。

风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑。

9月新材料板块走势强于沪深300。新材料指数（万得）上涨23.93%，跑赢沪深300指数(20.97%)2.96个百分点。同期上证综指上涨17.39%，深证成指上涨26.13%，创业板指上涨37.62%。新材料指数涨跌幅与30个中信一级行业相比位列第10位，涨跌幅排名居中。截止至9月30日，新材料指数的PE（TTM，剔除负值）为25.34倍，环比上月上涨29.34%，处于自2021年以来历史估值的67.60%分位。

基本金属：9月基本金属价格环比上涨。上海期货交易所基本金属价格涨跌幅度：铜（7.09%）、铝（4.65%）、铅（-0.44%）、锌（6.31%）、锡（3.39%）、镍（4.02%）。

半导体材料：8月中国半导体销售额连续10个月同比增长。根据美国半导体行业协会（SIA）的数据，全球半导体销售额为531.2亿美元，同比增长20.6%，环比增长3.5%，中国半导体销售额为154.8亿美元，同比增长19.2%，环比增长1.7%。

超硬材料：8月超硬制品出口量增价减。8月我国超硬材料及其制品出口1.57万吨，同比上涨23.80%；出口额1.66亿美元，同比下跌7.20%。分层级来看，超硬材料出口82.79吨，同比上涨57.61%，出口额0.26亿美元，同比下跌51.66%；超硬制品出口1.56万吨，同比上涨23.66%；出口额1.41亿美元，同比上涨11.53%。

特种气体：稀有气体价格环比小幅下降。9月稀有气体价格和月涨跌幅度分别为氦气（674元/瓶，-2.77%），氙气（31367元/立方米，-6.50%），氖气（125元/立方米，0.00%），氪气（350元/立方米，0.00%）。

维持行业“强于大市”的投资评级。从市场估值来看，截止至9月30日，新材料指数市盈率（TTM，剔除负值）为25.34倍，处于自2021年以来历史估值的67.60%分位，随着国庆节前大盘上涨估值得到迅速修复。从长远来看，新材料作为成长性行业，伴随着我国制造业对新材料需求不断扩大，未来将持续发展。基于新材料行业和下游半导体、新能源等行业发展前景、新材料板块业绩增长预期及估值水平，维持新材料行业“强于大市”投资评级。

风险提示：技术进展不及预期；上游原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；地缘政治因素影响。

软件产业的收入和利润增速在2024年呈现回落趋势。根据工信部数据，2024年1-8月软件业务收入8.55万亿元，同比增长11.2%，较2023年13.4%的增速回落了2.2 PCT，与1-7月增速持平。2024年1-8月，软件业务利润总额10226亿元，同比增长9.8%，低于同期收入增速1.4PCT，但较2023年13.6%的增速水平回落了3.8 PCT，较1-7月回落了2.2 PCT，转弱迹象明显。

重点关注子行业动态包括：

（1）国产化：1-8月基础软件增长11.6%，较1-7月提升了0.5 PCT，增速连续2个月提升，已经高于行业整体增速水平。作为此次三中全会新增的重点方向，我们认为基础软件领域将持续受益国产化发展趋势。9月华为余承东在央视新闻采访中表示，华为将推出搭载鸿蒙系统的PC。10月8日，鸿蒙NEXT开启公测，10月12日鸿蒙版微信正式上架Harmony OS NEXT系统，至此鸿蒙 NEXT距离全面商用更近了一步。国内平板电脑市场上，华为2024Q1首次超越苹果成为出货第一的厂商，Q2份额26%。包括苹果、戴尔等海外厂商在手机、台式机、笔记本、平板电脑在内的终端都呈现走弱趋势。

（2）电子：1-8月IC设计同比增长13.8%，较1-7月回落1.0PCT，但是仍然在子行业中位居领涨地位，较上年同期增长8.8 PCT。

给予行业同步大市的投资评级。9月中信计算机指数上涨了35.31%，跑赢上证指数17.92 PCT，跑输创业板指数2.31 PCT，跑赢沪深300指数14.35 PCT，在30个中信一级行业中排名第4。2024年10月14日中信计算机行业估值为45.00倍，位于历史均值之间，较近三年历史高点仍有31%的涨幅空间。我国通过一系列的宏观政策刺激，吸引海外资金的流入，也提升了市场的预期，带动了资本市场的整体表现。

目前行业估值整体较为合理。考虑到当前海外局势动荡，同时我国在工业、科技、军事等领域综合实力持续凸显，地方债、房地产等领域风险也处于缓解趋势中，我国的A股市场对海外资金的吸引力也在持续加强，计算机板块也有望受到整体行情带动，持续获得较好的表现。建议重点关注10月22日原生鸿蒙之夜暨华为全场景新品发布会的相关内容。

风险提示：国际局势的不确定性；下游企业削减开支。

9月光伏板块触底反弹，市场风险偏好显著提升。截至9月27日收盘，本月光伏行业大幅上涨13.75%，与沪深300指数（13.44%）基本持平。光伏板块9月日均成交金额139.21亿元，环比有所放量。子行业均大幅上涨，太阳能电池片和光伏背板涨幅靠前。个股迎来普遍反弹，易成新能、晶澳科技、大全能源、捷佳伟创、中来股份（维权）涨幅居前。

美国本土光伏组件厂建设提速，将提升本土供给能力。First Solar位于美国阿拉巴马州劳伦斯县的新的3.5GW光伏组件工厂已运营，加上在俄亥俄州的三家运营工厂，该公司在美国的铭牌总制造产能达到近11GW。预计到2026年底，First Solar在美国国内产能将超过14GW，全球年产将超过25GW，将显著提升光伏组件美国本地化供应能力。

8月国内新增光伏装机量环比回落，光伏逆变器出口继续好转。8月新增16.46GW，同比增长2.88%，环比降低21.81%。单月装机增速同比放缓预计与下游电站投资进度有关。我国太阳能电池出口金额174.05亿元，同比下滑28.1%。2024年8月我国光伏逆变器出口数量528.76万台，同比增长31.50%；光伏逆变器出口金额8.61亿美元，同比增长24.85%，月度增速持续转正。

多晶硅供给持续缩减，光伏上游价格企稳。2024年8月份多晶硅产量为12.97万吨，环比下降6.01%。受供给端压缩等因素影响，多晶硅致密料价格反弹至40元/KG，保持缓慢回升态势。9月硅片企业积极减产推动解决硅片供给过剩矛盾，硅片价格小幅反弹，而电池片和光伏组件受需求量等因素影响，价格小幅下行。

投资建议：短期多晶硅供给量显著降低，硅片厂开工率下行，光伏上游价格已见底。但光伏行业彻底淘汰落后产能，实现供需平衡和供需格扭转尚需时日。截至2024年9月27日，光伏产业指数（931151）PE(TTM)30.36倍，处于历史估值分位数41.88%的位置；PB(LF)估值1.84倍，处于历史9.75%分位。短期，受整体政策组合拳的影响，国内资本市场出现显著反弹，光伏行业跟随市场展开阶段性上涨。长期来看，头部企业有望凭借规模优势、成本优势、销售渠道优势以及资金实力渡过行业低谷。建议积极关注光伏玻璃、胶膜、一体化组件厂、多晶硅料、钙钛矿电池设备、光伏逆变器、电子银浆等细分领域头部企业。

风险提示：国际贸易政策变化风险；全球装机需求不及预期风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。

光伏行业盈利处于下行周期，市场出清正在进行。2024年上半年，72家A股样本光伏企业合计实现营业总收入5494.71亿元，同比下滑18.23%；归属于上市公司股东的净利润73.01亿元，同比下滑91.45%。分季度来看，2024Q1、2024Q2光伏板块分别实现营业总收入2595.01 亿元、2899.70亿元，分别同比下滑16.97%、19.33%，对应的归属于上市公司股东的净利润87.06亿元、-14.06亿元，分别同比下滑-80.13%和-103.38%。光伏板块业绩不佳的主要原因仍然在于光伏行业产能过剩明显，非理性竞争下价格过度下跌，部分环节产品价格跌破现金成本，同时，叠加固定资产减值、存货减值等因素，加剧了亏损幅度。

部分细分子行业情况：

（1）主材环节“以量补价”难有成效，资本开支显著降低。2024年上半年，尽管在出货量同比高增的背景下，但光伏四大主材环节营业收入全面下滑，净利润全面亏损。除了产能过剩导致产品价格过度下跌外，资产减值计提加重亏损幅度。短期产品低盈利情形倒逼企业减少投资和降低开工率，资本开支明显下滑。行业依旧处于产能出清周期，反转尚待时日。

（2）下游产能出清减少设备采购需求，光伏设备Q2业绩增速已现疲态。随着产能过剩局面愈演愈烈，多晶硅料、硅片、太阳能电池和光伏组件新增项目放缓或者取消，企业资本开支放缓，设备端影响显现。光伏设备季度业绩呈现逐季下行态势。预计2024年下半年，光伏设备领域依旧面临新增市场萎缩、设备降价、存货减值以及坏账计提等压力。

（3）光伏逆变器出口形势有所好转，二季度业绩环比呈改善趋势。2024年上半年，光伏逆变器企业业绩普遍表现不佳，主要受海外市场新增需求放缓、行业竞争激烈和欧洲市场库存消化等因素影响。第二季度，随着海外库存的消化和市场需求拉动，光伏逆变器海外出口量和出口金额逐步回升，逆变器上市公司业绩有所改善。

（4）光伏玻璃净利润增速同比转负，一二线企业分化明显。光伏玻璃板块营业总收入连续三个季度延续下滑态势，但季度归母净利润保持平稳。2024年第二季度，纯碱和石油市场价格重心均有所上移，3.2mm和2.0mm光伏玻璃销售均价保持平稳但双玻销售占比继续提升。受成本上涨和行业产能过剩等因素影响，行业净利润增速下行。一、二线光伏玻璃厂商的业绩差距拉大，一线企业业绩增速好于行业平均水平。

投资建议：维持行业“强于大市”投资评级。行业目前产能过剩情况依旧存在。鉴于光伏板块已陷入深度亏损，主材环节面临亏现金流局面，预计市场化出清程度会加深。但考虑到行业调整时间和上一轮资金储备情况，预计完成调整尚需时日。但头部企业有望凭借规模优势、成本优势、销售渠道优势以及资金实力渡过行业低谷，实现持续成长。光伏板块作为周期和成长双属性叠加的行业，股票具备较高的贝塔值。在市场风险偏好提升，板块处于大周期估值区间低位，行业基本面有望触底的背景下，行业存在超跌反弹的机遇。建议关注光伏玻璃、胶膜、一体化组件厂、多晶硅料、钙钛矿电池设备、光伏逆变器、电子银浆等细分领域头部企业。

风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。

2024年9月通信行业指数强于沪深300指数。通信行业指数9月上涨23.88%，跑赢上证指数（+17.39%）、沪深300指数（+20.97%），跑输深证成指（+26.13%）、创业板指（+37.62%）。

运营商新兴业务收入两位数增长，大数据业务收入同比高增。2024年1-8月，电信业务收入累计完成11732亿元，同比增长2.7%；新兴业务收入2897亿元，同比增长10.5%，占电信业务收入的24.7%，促进电信业务收入增长2.4pct，其中，大数据业务收入同比增长61.6%。截至2024年8月，三大运营商及中国广电的5G移动电话用户占移动电话用户的54.3%；8月当月DOU达到18.26GB/户·月，同比增长7.4%；千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户占总用户数的29.2%。运营商通过组网、安防、云应用等智慧家庭服务，拓展家庭市场业务边界，实现收入增长。

国内智能手机出货量同比增长约18%。2024年8月，国内市场手机出货量2404.7万部，同比增长26.7%；5G手机出货量为1975.4万部，同比增长26.3%，占同期手机出货量的82.1%；国产品牌手机出货量2217.8万部，同比增长31.7%，占同期手机出货量的92.2%；国内智能手机出货量2109.8万部，同比增长17.7%，占同期手机出货量的87.7%。随着新的芯片和用户使用场景的快速迭代，新一代AI手机在中国市场所占份额有望在2024年逐渐提升。

我国光模块8月出口总额同比增速回升。2024年8月，全国光模块出口总额为37.5亿元，同比增长72.2%，环比下降0.3%。江苏省单月出口额为18.75亿元，同比增长80.9%；四川省单月出口额为7.66亿元，同比增长237.4%。根据LightCounting的测算，400G/800G光模块的强劲需求带动2024Q2以太网光模块的销售额同比增长约100%。预计1.6T光模块会在2024Q4开始出货，带宽升级为行业快速增长提供持续动力。

维持行业“同步大市”投资评级。截至2024年9月30日，通信行业PE（TTM，剔除负值）为20.05，处于近五年45.67%分位，近十年22.75%分位。考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“同步大市”投资评级。我们看好科技股的后市表现，建议关注运营商、光通信和消费电子零部件板块。（1）运营商具备高股息的配置价值，年中和年末两次现金分红，分红比例持续提升。央行引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右，三大运营商A股股息率高于贷款利率。央行新政策强化了对高股息公司市值管理的支持。运营商传统业务经营稳健，积极发展云计算、大数据、物联网、数据中心等新兴业务，价值有望持续重估。建议关注：中国移动、中国电信、中国联通。（2）AI计算的需求推动着网络通信速率快速提升至端到端的400G/800G，预计1.6T光模块会在2024Q4开始出货，带宽升级为行业快速增长提供持续动力。头部厂商有望维持较高的利润率，相关公司业绩或延续高增长态势。随着市场流动性的改善，光通信板块核心标的估值有望修复。建议关注：新易盛、中际旭创、天孚通信。（3）AI带动智能手机市场的创新需求，将促进结构件、连接器、光学器件、射频器件等消费电子零部件业务的增长。随着iPhone 16系列的全面量产，相关零部件供应进入大规模生产阶段。下半年通常为行业经营旺季，创新周期下出货量增长，稼动率有望提升，AI 手机创新化、高端化或带来产品平均售价的提高和毛利率的改善。建议关注：信维通信。

风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；数字中国建设不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。

9月半导体行业表现相对较强。2024年9月国内半导体行业（中信）上涨22.99%，同期沪深300上涨20.97%，半导体行业（中信）年初至今上涨11.98%；9月费城半导体指数上涨0.28%，同期纳斯达克100下跌1.65%，年初至今费城半导体指数上涨19.22%。

全球半导体月度销售额继续同比增长，存储器月度价格环比回落。2024年8月全球半导体销售额同比增长20.6%，连续10个月实现同比增长，环比增长3.5%，全球半导体市场月度销售额创下历史新高；根据WSTS的预测，上调预测2024年全球半导体市场销售额同比增长16%，预计2025年将同比增长12.5%。下游需求呈现结构分化趋势，消费类需求在逐步复苏中，根据Canalys的数据，全球智能手机出货量24Q2同比增长12%，全球PC出货量24Q3同比增长1.3%，预计AI手机及AI PC渗透率快速提升，全球可穿戴腕带设备出货量24Q2同比增长0.2%，全球TWS耳机出货量24Q2同比增长12.6%。全球部分芯片厂商24Q2库存水位环比继续提升，国内部分芯片厂商24Q2库存水位环比继续下降，库存持续改善；晶圆厂产能利用率24Q2环比持续回升，预计24H2有望继续提升。2024年9月DRAM与NAND Flash月度现货价格环比回落，整体进入上行趋势中调整阶段。全球半导体设备销售额24Q2同比增长4%，中国半导体设备销售额24Q2同比增长62%，2024年8月日本半导体设备销售额同比增长22.0%，环比增长0.9%；SEMI预计2024年全球半导体设备销售额同比增长3.4%，2025年继续增长17%。全球硅片出货量24Q2同比下降8.9%，环比增长7.1%。综上所述，我们认为目前半导体行业已开启新一轮上行周期，AI为推动半导体行业成长的重要动力。

投资建议。目前全球半导体月度销售额创下历史新高，并继续同比增长；苹果、华为、Meta等厂商陆续发布消费电子新产品，消费电子新品进入密集发布期；OpenAI发布全新o1系列大模型，AI大模型持续迭代；海外不断加大对半导体出口管制，半导体国产替代加速推进；建议关注芯片设计、先进制造、先进封装、半导体设备及零部件、AI算力产业链、AI终端产业链等方向。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，国内厂商研发进展不及预期，国产化进度不及预期，国际地缘政治冲突加剧风险。

行情回顾与估值表现：9月传媒板块上涨25.73%，同期创业板指、沪深300、上证指数分别上涨37.62%、20.97%、17.39%，传媒板块分别跑赢上证指数和沪深300指数8.34pct和4.77pct，跑输创业板指11.89pct。传媒板块排在9月涨跌幅第9名。

子板块中，互联网影音视频、社交与互动媒体涨幅均超过30%，互联网广告营销、其他广告营销、游戏、信息搜索与聚合涨幅超28%。

9月板块估值相比8月有所提升，截至9月30日，中心传媒板块PE（ttm，整体法，剔除负值）为22.92倍，2019年以来板块市盈率均值为24.52倍，中位数为23.98倍，最大值为42.74倍，最小值为16.46倍，当前PE历史分位为44.4%。

投资建议：在9月24日国务院新闻办公室举行的新闻发布会中，央行、金融监管总局、证监会等部门推出包括下调存款准备金、降低7天逆回购操作利率、降低存量房贷利率、下调房屋首付比例等在内的多项组合政策，旨在促进中长期资金入市，减少居民家庭负担，释放国内居民消费潜力，推动经济高质量发展。同时全国多地针对家电、数码产品、汽车等领域先后推出以旧换新、政府补贴等惠民政策；9月25日上海市政府面向餐饮、住宿、电影、体育四个领域发放共计5亿元的服务消费券。结合近期政策端表现，政府对于提振国内居民消费需求的意愿较为强烈，预计未来还将会有更多地区推出政策以进一步刺激居民消费需求，电影、线下娱乐、游戏、图书等文化消费领域也有望受益。考虑到国内广告营销市场的景气度和经济、消费等数据具有较高的相关性，政策推动下消费和经济的回暖也有望有效带动广告市场的景气度回升。

8月20日，国产单机买断式3A游戏《黑神话：悟空》上线，最高同时在线人数超过300万，总销量超2000万份，成为国内游戏产业的标杆性事件。在游戏上线初期包括CCTV、东方卫视等主流媒体都进行了相关报道，多家媒体也在其官方视频号进行游戏直播体验。在游戏热度带动下，国庆假期期间山西省小西天、云冈石窟、玉皇庙景区、木塔景区等游戏取景地点的客流量同比大幅增长，游戏产业的IP价值开始实现通过文旅的方式实现对地方实体经济的反哺，也进一步验证了游戏产业能够为国内的经济发展带来更加积极、正面的价值。

根据8月3日国务院发布的《国务院关于促进消费服务高质量发展的意见》，首次将网络游戏产业和电子竞技产业直接出现在国家级政策文件中，意味着监管部门对于游戏产业的态度由“重监管”向“重良性发展”转变。在版号层面，截至9月末，2024年共发放游戏版号959款，已经接近2023年全年发放版号的数量，进口游戏版号发放76款，同比增加31.03%，预计未来也将继续保持稳健的版号发放节奏。

在AI方面，近期OpenAI发布o1模型，字节跳动旗下豆包发布两款视频模型PixelDance和Seeweed。从技术演进的趋势来看，通过不断的改进迭代，人工智能技术的能力持续提升，边界不断拓展，覆盖了包括文本、图像、音频、视频等在内的多个领域，适用性也有较大程度的提升，未来将更加深入到传媒相关的内容创作领域，包括游戏、影视、出版、沉浸式体验等领域都能够受益。

基于目前的政策端的表现，建议关注能够受益于国内消费需求回升的游戏、广告等板块；从技术长期发展角度，建议关注AI应用领域。建议关注恺英网络、吉比特、三七互娱（维权）、分众传媒。

风险提示：短期巨大涨幅后出现回调，宏观经济变化影响文化消费需求；政策效果不及预期；市场竞争加剧；产出内容质量不及预期；项目制特点导致公司业绩波动；AI技术进展及应用效果不及预期；

市场表现：10月(10.1-9.20)，乘用车市场零售126.4万辆，同环比分别增长16%和12%，今年累计零售销量1683.8万辆，同比增加3%。根据中汽协数据，9月，乘用车销量252.5万辆，同环比分别增长1.5%和15.8%。1-9月，乘用车销量累计完成1867.9万辆，同比增长3%。自主品牌表现强势，2024年1-9月，自主品牌乘用车累计销量1191.9万辆，同比增长20.5%，市场份额同比上升9.2个百分点至63.8%，德系、美系、日系、韩系品牌乘用车市场占有率分别为15.2%、6.7%、11.4%、1.7%。

卡车、客车销量环比增长，新能源重卡持续走强。9月卡车、客车销量分别完成24.2万辆和4.2万辆，环比分别增长4.4%和4.3%。

新能源重卡持续跑赢行业整体再创新高，9月销量7883辆，同比大涨148%，1-9月累计销量4.85万辆占重卡终端销量11.25%，较2023年全年占比提升5.7pct。天然气重卡销量持续下滑，9月天然气重卡国内销量9425辆，同环比分别下降62%和23%，1-9月累计销量14.8万辆，累计增幅达到38%。

新能源汽车渗透率不断提升。9月，新能源汽车销量完成128.7万辆，同比增长42.3%，新能源渗透率达到45.8%；2024年1-9月，新能源汽车销量累计完成832万辆，同比增长32.5%，市场占有率达到38.6%。分动力类型来看，插混市场占有率不断提升，1-9月纯电动车型和插混车型累计销量占比分别达到60%和40%。

汽车出口同环比快速增长。9月，汽车出口量达到53.9万辆，环比增长5.4%，同比增长21.4%；新能源汽车出口11.1万辆，同环比分别增长15.6%和0.9%。1-9月，汽车累计出口431.2万辆，同比增长27.3%；新能源汽车累计出口92.8万辆，同比增长12.5%。根据海关总署数据，1-8月俄罗斯、墨西哥和阿联酋整车出口量位居前三，分别出口70.5万辆、32.3万辆、20.3万辆；新能源汽车出口前三国家分别是比利时、巴西和英国。

投资建议：政策端以旧换新政策效果持续，截至10月16日24时，全国汽车报废更新补贴申请量已超过142万份，当日新增补贴申请量首次突破2万份，国庆假期终端零售市场持续走强，供给端多款重磅车型上市发布，比亚迪海豹06 GT 、长安深蓝S05、小鹏P7+ 等新能源车型有望带动10月车市销量持续增长。建议持续关注智能化进展带来的边际变化，持续看好具备强产品周期以及全球化扩展稳健的自主品牌以及华为、小米汽车产业链智能化增量零部件投资机会；商用车持续复苏以旧换新政策带动，关注客车和重卡板块投资机会。

风险提示：1）新能源汽车产销不及预期；2）行业政策执行力度不及预期；3）行业竞争加剧；4）原材料价格上涨。

有色板块及子版块估值均处于近十年相对较低水平。2024 年1-9月，受到美联储持续维持高利率、地缘政治冲突、宏观经济下行等因素影响，金属价格波动剧烈。截至2024年9月30日，有色板块PE（TTM）为21.89倍，处于近十年35.87%分位。细分二级子版块中，贵金属板块PE（TTM）为34.25倍，工业金属板块PE（TTM）为16.47倍，稀有金属板块PE（TTM）为52.09倍。有色板块及子版块估值均处于近十年相对较低水平。

从上市公司最新披露的半年报情况来看，有色金属三级分子板块业绩分化较为明显。铜板块受到矿山减产预期增加、全球制造业复苏、新能源及AI等下游需求带来的市场预期等因素影响，价格快速上涨，行业上游盈利普遍表现很好，但中下游由于高铜价而有所承压。铝板块整体表现相对稳定，行业营收盈利均有所改善。黄金板块受到全球央行持续购金、地缘政治冲突、美联储降息预期等因素影响，价格不断创出新高，行业整体营收盈利表现亮眼。稀土板块由于受到供给端稳定而下游需求较弱影响，营收盈利普遍表现较差。锂板块受到供需错配等因素影响，锂盐价格不断创出新低，行业营收盈利整体承压。

根据近期中央政治局会议释放的重磅信号以及在国新办召开的新闻发布会上央行、金融监管总局、证监会同时推出多项重磅政策举措的内容来看，有色金属行业可重点关注如下三类主线:

一是建议关注铜、铝板块的投资机会。未来随着货币政策、财政政策、地产扶持政策等政策的逐步发力，宏观经济、房地产市场有望企稳回升，带动相关基本金属需求的提升，铜、铝等行业有望受益，相关上市公司包括紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、明泰铝业等。二是建议关注黄金板块的投资机会。美联储开启降息周期、全球央行购金、地缘政治冲突等为黄金价格提供支撑，黄金板块有望受益。三是建议关注小金属板块的投资机会。在宏观调控显著发力、经济复苏预期增强的背景下，新能源、半导体等行业有望迎来修复回升，带动相关小金属板块修复回升，建议关注稀土、钼、锡板块的投资机会。

风险提示：（1）政策及经济数据不及预期；（2）风险事件冲击市场流动性；（3）全球经济衰退超预期导致下游需求不足；（4）地缘政治冲突升级扰动金属供需两端；（5）矿山产量供给超预期冲击金属价格。

9月，沪深300上涨20.97%，有色板块上涨20.00%，在30个行业中排名第22，表现中等。有色子行业中，锂（28.72%）、镍钴锡锑（23.94%）、铝（23.62%）、稀土及磁性材料（23.22%）、钨（22.76%）、铅锌（18.01%）、其他稀有金属（17.08%）、铜（16.59%）、黄金（13.19%）。

基本金属：LME与 SHFE金属价格普遍上涨。中央政治局会议释放重磅信号，后续推出一系列财政措施和其他支持性政策预期显著增强；央行、金融监管总局、证监会同时推出多项重磅政策；美联储9月超预期降息50个基点；基本金属板块受到国内外利好提振，价格普遍上涨，建议关注后续基本面改善情况，短期关注铜、铝板块的投资机会。

贵金属：黄金价格上涨，美元指数下跌。受到美联储超预期降息50个基点、地缘政治冲突升级等因素影响，金价在本月续创历史新高。目前金价不断创出历史新高，市场对后续黄金走势分歧加大，黄金股波动加剧。受到国际局势复杂多变、全球央行购金、地缘政治冲突、美国滞胀预期增强、美债违约预期、美联储降息预期等多重因素影响，建议继续关注黄金板块的投资机会。

锂：碳酸锂价格回升。截至9月末，电池级碳酸锂价格达7.57万元/吨，月度涨幅达1.45%。根据安泰科数据，近期碳酸锂价格止跌回升的主要原因是宏观政策调节预期增强及部分产线关停且短期没有复产计划，目前金九银十旺季需求维持较高水平，但预计10-11月中旬还有大量产量释放，行业拐点仍待观察，建议持续关注下游回暖进度。

稀土：稀土氧化物价格普遍上涨。根据安泰科数据，三季度逐渐进入消费旺季，特别是 9 月份受“金九银十”的影响，终端需求改善，消费政策的持续加力使得市场信心提升，稀土市场整体向好，多数稀土产品价格上涨；10月初稀土市场仍处于传统消费旺季中，终端或将再次出现增长，稀土产品价格或将继续延续涨势，但涨幅或将有所收窄。

投资建议：截至9月30日，有色板块PE为21.87倍，贵金属板块PE为34.25倍，工业金属板块PE为16.47倍，稀有金属板块PE为52.09倍。受到国际局势复杂多变、美国经济滞胀预期增强、地缘政治冲突等因素影响，大宗商品价格波动加剧，维持有色金属行业“同步大市”评级，建议关注黄金、铜、铝板块。

行情回顾：10月电力及公用事业指数震荡调整。截至10月25日，本期中信电力及公用事业指数下跌3.21%，跑输沪深300（-1.53%）1.68个百分点。

电力供需： 9月份，全社会用电量8475亿千瓦时，同比增长8.5%。1—9月，全社会用电量累计74094亿千瓦时，同比增长7.9%。9月份城乡居民生活用电量增速达27.8%。9月份，规上工业发电量8024亿千瓦时，同比增长6.0%，增速比8月份提升0.2个百分点。1—9月份，规上工业发电量70560亿千瓦时，同比增长5.4%。9月份，规上工业火电、风电增速提升，水电由增转降，核电、太阳能发电增速回落。

煤炭量价：9月份，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比增长4.4%，增速比8月份提高1.6个百分点。进口煤炭4759万吨，同比增长13.0%。1—9月份，规上工业原煤产量34.8亿吨，同比增长0.6%。进口煤炭3.9亿吨，同比增长11.9%。10月25日，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价为855元/吨，本月以来下跌1.38%。10月21日，主流港口煤炭库存合计6711.2万吨，本月以来增加235.1万吨。

天然气量价：9月份全国天然气表观消费量338.8亿立方米，同比增长12.8%，比8月份提升4.6个百分点。1—9月，全国天然气表观消费量3183.7亿立方米，同比增长9.9%。本月国内和国际天然气价下跌。10月25日，纽约商业交易所天然气期货收盘价（连续）本月下跌13.23%，中国液化天然气出厂价格指数本月下跌4.07%。

河南省月度电力供需情况：9月份，全省全社会用电量353亿千瓦时，同比增长6.51%；1—9月累计用电量3313亿千瓦时，同比增加7.42%。9月份，全省发电量287亿千瓦时，同比增长8.6%，增速比8月份回落0.5个百分点；1—9月累计发电量2583亿千瓦时，同比增加6.5%。

维持“强于大市”的投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从中长期视角关注水电、核电板块业绩稳健、股息率高的头部企业投资机会。

风险提示：产业链价格波动风险；电力需求不及预期；发电量不及预期；电价下滑风险；系统风险。

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重要声明：