河南研究合辑（中原证券，2024年10月）_新浪财经

（来源：中原证券研究所）

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【河南研究】郑州市经济及产业发展分析

核心观点：

经济运行情况：郑州市作为河南省省会和国家中心城市，近十年地区生产总值在河南省排名维持在第1位，在全省经济发展中起到“挑大梁”的作用。从增速来看，郑州市2023年经济增速达到7.4%，基本恢复至2019年水平，2024年上半年又以5.3%的经济增速超过同期全国和河南省平均水平，经济保持较强韧性。

财政情况：2023年郑州市一般公共预算收入同比增收35亿元至1165.8亿元，居河南省第1位。其中税收收入占比67.5%，一般公共预算自给率为76.72%，财政收入规模庞大且稳定，财政结构与自给能力优于全省平均水平。

经济结构及优势产业：近十年郑州市三次产业结构逐渐优化，2023年调整为1.3：39.5：59.3。目前郑州市已形成电子信息、汽车及装备制造、现代食品制造、新型材料、铝加工制品和生物医药6大主导产业集群。其中装备制造、铝精深加工、新材料等高耗能重工业多集中分布于郑州市偏西部区县；食品制造、服装家居等轻工业集中分布于郑州市中部区县；汽车及零部件产业在郑州市东部区县布局较多；电子信息产业主要依托郑州市内航空港区、高新区、经开区、郑东新区这四个功能区。

重点产业链及园区发展规划：根据《郑州市先进制造业产业链链长制工作方案》，郑州市确定重点发展13条产业链，即智能终端产业链、铝加工制品产业链、氢燃料电池产业链、人工智能产业链、元宇宙产业链、汽车制造产业链、服装家居产业链、装备制造产业链、现代食品产业链、节能环保产业链、智能传感器产业链、新材料产业链以及生物医药产业链。截止2024年10月9日，郑州市各类产业园区343个、占全省比例28.80%，入驻企业78.60万家、占全省比例60.46%，其中国家级、省级园区数量36个。

小结：从区域角度看，郑州市航空港区、经开区、高新区以及郑东新区这四个功能区引领全市前沿产业的发展方向，其余区县重在传统产业优势再造；从产业角度看，郑州市在重点产业链的生产制造环节较具规模，但仍需加强对高端核心技术的研发；从企业角度看，郑州市民营企业数量庞大，民营经济向新向好发展将对郑州市高质量转型提供强大动力，加大民营企业培育力度、支持民营企业向“专精特新”发展具有重大意义。

风险提示：经济和产业政策调整风险；数据信息动态变化与最新实况可能存在偏差；掌握资料和信息有限，所列示代表企业不够全面等风险。

【河南研究】河南研究：经济数据跟踪（2024年9月）

核心观点：

全国经济运行情况：2024年前三季度我国GDP为949746亿元，同比增长4.8%。结构上看，第二产业增加值增速在三季度明显下滑，对GDP增长的贡献减弱。细分指标看，前三季度全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额同比增长3.3%，固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，进出口同比增长5.3%，总体而言，前三季度经济动能缓慢修复，GDP增速符合预期但表现偏弱，9月份各项经济指标出现改善信号，或是四季度回升向好的开端。9月底提前召开的中央政治局会议强调“有效落实存量政策，加力推出增量政策”，突显政府“努力完成全年经济社会发展目标任务”的决心，随后一揽子政策促进财政支出加力提速、货币政策不断宽松，逆周期调节效果初步显现。四季度在政策持续呵护下，内需有望在预期改善下得到提振，经济走稳回暖可期。

河南省经济运行情况：2024年前三季度，全省实现地区生产总值（GDP）47881.96亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。细分指标看，总体来看，前三季度全省规上工业增加值同比增长7.7%，社会消费品零售总额同比增长5.7%，固定资产投资同比增长6.7%，外贸进出口总值同比下降5.2%。总体而言，前三季度河南省工业生产保持高增、社会消费温和修复、投资力度稳步改善、外贸进出口降幅收窄、新质生产力培育如火如荼，主要经济指标加速增长且远超全国平均水平，经济动能不断增强。9月份河南省政府在中央政策基调下，再度出台助力企业科技创新、加力消费品以旧换新、促进房地产健康发展等多项政策措施，伴随存量政策落地显效以及增量政策激发市场活力，全省经济有望进一步回升向好。

河南省18地市经济运行情况：从静态数据观察，1-8月河南省河南省漯河市、濮阳市和济源市3个城市规上工业增加值增速达到10%以上，许昌市社会消费品零售总额增速达到8.0%，新乡、濮阳、漯河、周口、许昌等5个城市固投增速达到10%以上。从动态数据观察，1-8月河南省超60%的城市工业生产有所提速，全省各市社零增速普遍加快，各市投资力度普遍较上月有所减弱。从政策层面观察，三季度河南省在产业升级与科技创新方面持续打通政策堵点。一方面，河南省政府及部门先后出台多项政策为培育新型产业基地和科技创新龙头企业不断扫清障碍；另一方面，多数地市依据上半年经济运行情况出台相关稳经济政策文件，促使下半年经济运行持续向好，还有部分地市围绕产业高质量发展完善支持政策。

风险提示：1.政策落实进度不及预期影响经济修复进度；2.内需恢复不及预期影响经济修复进度；3.贸易摩擦加剧风险。

【河南专题研究】河南资本市场月报（2024年第9期）

核心观点：

经济运行情况：2024年前三季度我国经济动能缓慢修复，GDP增速符合预期但表现偏弱，9月份各项经济指标出现改善信号，或是四季度回升向好的开端。前三季度，河南省工业生产保持高增、社会消费温和修复、投资力度稳步改善、外贸进出口降幅收窄、新质生产力培育如火如荼，经济动能不断增强、好中向新。根据中部六省公布的前三季度经济数据，从经济总量来看，河南省仍保持中部第一；从经济增速来看，河南、湖北和安徽三省的经济增速跑赢全国；细分指标来看，河南省经济增势相对突出。

宏观政策跟踪：2024年9月金融监管部门在完善资本市场管理制度、大力提振市场信心等方面出台了系列政策。河南省及各地市政府在推进高水平对外开放、进一步扩大内需以及提振房地产市场信心等方面出台了系列政策。具体包括：《河南省转型升级试点开发区培育办法》、调整住房公积金部分贷款政策等；中部六省其他省份也发布了加力以旧换新、培育特色产业等政策措施。

证券市场情况：9月份，河南指数上涨21.48%，跑赢上证和沪深300两大基准指数。当月，豫A股涨幅前3位是易成新能（68.01%）、中粮资本（52.90%）、同心传动（43.34%），豫H股涨幅前3位是中州证券（69.07%）、鑫苑服务（58.28%）、建业地产（42.27%）。

上市公司情况：9月，河南省上市公司净增1家。9月末，河南A、H股上市公司137家（A股112家、H股31家），A股总市值15142.29亿元，环比增长21.05%，规模全国排名第12位，中部六省第3位。

拟上市公司情况：速达股份9月3日在深交所挂牌上市后，河南省暂无审核通过尚待发行的公司。9月份以来，河南申报企业撤回2家、中止1家、二次回复1家，目前，河南省3家IPO申报在审企业，合计拟融资规模为16.09亿元。

投资建议：9月份，随着我国推动经济和资本市场高质量发展系列政策的公布和陆续实施，沪深股指持续大涨，引发全球资本关注。当月，中证指数公司编制的代表中国经济和A股核心资产的中证A500指数正式发布，第一批10只中证A500指数ETF迅速上市，10月，25只中证A500场外指数基金快速获批陆续发行，后续20多只联接或指数基金在报待批。因此，建议关注受益于耐心资本的中证A500相关基金以及影响较大的成分股，对河南而言，可以重点关注中证A500指数成分股中10家河南上市公司带来的投资机会。

风险提示：全球系统风险不确定性；经济增长和业绩不及预期；市场流动性风险。

【河南研究】一周要闻参考（2024.10.07-2024.10.13）

核心观点：

要闻回顾（10.07—10.13）

10月8日，国新办举行新闻发布会（国家发展改革委）

10月8日，国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会

10月9日，中共中央办公厅国务院办公厅发布《关于加快公共数据资源开发利用的意见》

10月10日，中国人民银行创设“证券、基金、保险公司互换便利”

10月10日，民营经济促进法草案向社会公开征求意见

10月11日，国务院办公厅转发中国证监会等部门意见

10月12日，国新办举行新闻发布会（财政部）

本周公布主要数据

10月13日，全国工商联公布2024中国民营企业500强名单

10月13日，国家统计局发布2024年9月全国CPI和PPI数据

【河南研究】一周要闻参考（2024.10.14-2024.10.20）

核心观点：

要闻回顾（10.14—10.20）

10月14日，国新办举行新闻发布会，介绍加大助企帮扶力度有关情况

10月15日，金融监管总局、国家发改委联合动员部署支持小微企业融资协调工作机制

10月16日，中国人民银行、科技部对重点地区做好科技金融服务作出部署

10月17日，国新办举行新闻发布会，介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况

10月18日，中国人民银行等印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》

10月18日，中国人民银行等发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》

10月18日，2024金融街论坛年会召开

本周公布主要数据

10月14日，央行公布9月金融数据

10月18日，国家统计局公布前三季度GDP和工业增加值

10月18日，国家统计局公布前9月投资、消费等宏观数据

【河南研究】一周要闻参考（2024.10.21-2024.10.27）

核心观点：

要闻回顾（10.21—10.27）

10月21日，中共中央国务院关于深化产业工人队伍建设改革的意见

10月21日，央行开展证券、基金、保险公司互换便利首次操作

10月23日，金融监管总局印发《关于大力发展商业保险年金有关事项的通知》

10月23日，国新办举行新闻发布会介绍工业和信息化发展情况

10月24日，国务院总理李强在宁夏、内蒙古调研

10月24日，国家发改委印发《完善碳排放统计核算体系工作方案》

10月25日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议

本周公布主要数据

10月21日，央行下调贷款市场报价利率（LPR）

【河南研究】锂电池产业链分析之河南概况

核心观点：

锂电池产业概况。相比于其它二次电池，锂离子电池具有工作电压高、能量密度大、循环寿命长、无金属污染等特点，下游广泛用于消费电子、新能源汽车和储能等领域。锂电池产业链主要涵盖上游材料、四大锂电池关键材料—正极材料、负极材料、电解液和隔膜，以及锂电池制造和下游应用。

产业现状及发展趋势。国家层面大力鼓励锂电池行业发展，工信部等各部委出台了系列政策扶持新能源汽车行业发展。我国锂电池产业规模过万亿元，2023年为1.40万亿元；2023年锂电池出货886GWh，同比增长35.27%，其中动力电池和储能电池合计占比超90%。我国锂电池产业在全球已具备较强竞争力，如动力电池领域宁德时代持续稳居全球第一，2023年全球市场占比36.2%；全球动力电池Top 10企业，我国入围的6家企业合计市场占比达63.5%。预计未来5年锂电池出货仍将保持20%的复合增速；技术方面动力领域三元和磷酸铁锂将并存、储能电池领域磷酸铁锂具有绝对优势、消费电子仍以钴酸锂为主；锂电池成本将持续下降，逻辑在于规模效应、行业集中度提升，以及材料、设备和工艺技术持续进步；固态电池为行业重要发展方向，预计2027年实现规模量产和应用。总体而言，我国已经建成全球最完备的中下游和后市场为一体的大宗产业链条，正负极材料、电解液、隔膜等关键主材全球出货高达70%以上。

河南锂电产业特色。2022年5月，河南省政府明确提出“打造千亿动力电池产业集群”，先后培育建设河南省动力电池创新中心等创新平台。在国家“双碳战略”驱动和新能源汽车快速增长影响下，河南省锂电产业迎来高速发展，特别是新能源材料方面竞争力强。目前已形成以郑州、洛阳、新乡、焦作为核心，平顶山、驻马店、南阳等地协同发展的产业格局。河南省正极以三元材料为主，其中新乡天力锂能在小型动力锂电池领域出货量居行业首位，市场占有率超40%；负极材料以石墨为主；电解液领域拥有一定优势，产品技术指标居国际领先水平，其中焦作多氟多打破六氟磷酸锂技术垄断，实现国产替代；隔膜产业已具备一定基础，但竞争力较弱。

河南省相关企业及产业发展建议。1）上市公司包括多氟多、天力锂能、易成新能和龙佰集团；2）未上市公司主要包括惠强新材、锂动电源、新乡科隆、五星新材等。

风险提示：行业政策执行力度不及预期；细分领域价格大幅波动；新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；盐湖提锂进展超预期。

【中原锂电池】锂电池行业月报：销量高增长，短期可关注

核心观点：

9月锂电池板块指数走势强于沪深300指数。2024年9月，锂电池指数上涨31.99%，新能源汽车指数上涨29.75%，而同期沪深300指数上涨23.06%，锂电池指数走势强于沪深300指数。

9月我国新能源汽车销售增速环比提升。2024年9月，我国新能源汽车销售128.70万辆，同比增长42.37%，环比增长17.0%，9月月度销量占比45.82%，主要系新能源整车性价比提升及政策支持。2024年8月，我国动力电池装机47.20GWh，同比增长35.32%，其中三元材料装机占比25.64%；宁德时代、比亚迪和中创新航装机位居前三。

上游原材料价格短期分化。截止2024年10月11日，电池级碳酸锂价格为7.50万元/吨，较2024年9月初价格持平；氢氧化锂价格为7.15万元/吨，较9月初回落4.98%，预计二者价格短期震荡为主。电解钴价格17.35万元/吨，较9月初上涨1.76%，短期预计震荡为主；钴酸锂价格14.65万元/吨，较9月回落2.33%；三元523正极材料价格11.03万元/吨，较9月初上涨1.19%；磷酸铁锂价格3.41万元/吨，较9月初回落3.94%，短期总体震荡。六氟磷酸锂价格为5.50万元/吨，较9月初上涨1.85%，重点关注碳酸锂价格走势；电解液为1.86万元/吨，较9月初上涨1.64%，短期震荡为主。

维持行业“强于大市”投资评级。截止2024年10月11日：锂电池和创业板估值分别为23.32倍和33.49倍，结合行业发展前景，维持行业“强于大市”评级。9月锂电池板块走势强于沪深300指数，主要系宏观政策出台及后续相关政预期，以及市场风格变化。结合国内外行业动态、细分领域价格走势、月度销量及行业发展趋势，行业景气度总体持续向上，短期重点持续关注上游原材料价格走势、月度销量及行业规范落地执行情况。考虑行业相关政策表述、原材料价格走势、板块业绩情况、目前市场估值水平及行业未来增长预期，短期建议积极关注板块投资机会，同时密切关注指数走势及市场风格。中长期而言，国内外新能源汽车行业发展前景确定，板块值得重点关注，同时预计个股业绩和走势也将出现分化，建议持续重点围绕细分领域龙头布局。

风险提示：行业政策执行力度不及预期；细分领域价格大幅波动；新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；盐湖提锂进展超预期；系统风险。

【河南研究】河南调味品专题研究：销售增长突出，重视研发和投入

核心观点：

2024年上半年，调味品板块的收入增长分化，基础调味品和复合调味品均有增有减。基础调味品中，头部企业显示了坚韧的增长，在经历渠道调整后重拾平稳增势，如海天味业。复合调味品中，有的受到下游餐饮业景气度下降的拖累，陷于低增长，如天味食品；也有独辟赛道，录得高增长的，如仲景食品和日辰股份。

复调类企业的研发费率较高，如宝立食品、天味食品和仲景食品等，主要是为了应对快速发展的复调市场，快速研发可以丰富产品线，扩充解决方案，增强公司的获客能力。2024年以来，河南省的调味品上市公司对于研发保持了较高的投入。2024年上半年，仲景食品和莲花控股的研发费用分别同比增长44.61%和69.04%，增幅在调味品上市公司中分别排名第三和第一。

就本期情况来看，工业型企业的销售费率普遍较低，如莲花控股和安琪酵母，由于向大型客户分销，因而销售投入比率相对较低。零售型企业的销售费率普遍较高，如千禾味业、中炬高新、涪陵榨菜和仲景食品等。仲景食品的销售费用率在调味品上市公司中排名第二，公司处于快速成长期，扩大单品规模，获取消费者心智，提升渠道渗透率，都需要大量的销售投入。

调味品上市公司的应收账款周转天数多数下降，表明经过前期的调整，行业整体的动销和周转正在修复。河南省调味品上市公司的应收账款周转天数显著减少，回款改善、周转加快。2024年上半年，仲景食品的应收账款周转天数下降4.33天，莲花控股的应收账款周转天数下降4.71天，在调味品上市公司中回款改善显著。

2024年以来，企业的营业成本随PPI下行，成本压力减小带动了食品毛利率的普遍上升。上半年，河南省调味品上市公司的盈利上升较多。仲景食品的毛利率上升3.14个百分点至43.76%；莲花控股的毛利率上升 6.98个百分点至23.31%。同期，调味品板块的毛利率上升0.9个百分点至33.69%，相对整体而言，河南省调味品上市公司的盈利改善幅度更大。成本下行是盈利改善的主要原因。2024年以来，香菇、葱、食用油、谷氨酸钠等大宗商品的价格以下跌为主。

投资建议：近两年，尽管社会消费持续疲弱，但是河南省的调味品企业从基本面到二级市场均有良好的表现，我们推荐关注仲景食品（300908）。

风险提示：餐饮消费进一步恶化，从而拖累调味品市场的增长；2025年大宗商品价格如重拾升势，则企业成本将会回升，而盈利将会回落。

【河南研究】河南预制食品专题研究：未雨绸缪，拓宽B端市场

核心观点：

2024年上半年，预制食品营收增长呈现断崖式下滑态势。2024年上半年，千味央厨的营收同比增长4.87%，三全食品的营收同比下降-4.91%。上半年，预制食品上市公司的营收增长较上年同期收缩较多，增幅从上年同期的13.09%降至本期的-1.43%，减少14.52个百分点，呈现断崖式下滑态势。河南省上市公司中，千味央厨录得4.87%的收入增长，高出板块整体6.3个百分点；三全食品的收入增长弱于板块整体。2024年以来，千味央厨通过开发下沉渠道，加大中小餐饮的市场比重，从而录得微幅增长。

尽管收入增长大幅放缓，河南省预制食品上市公司对于研发仍保持了较高的投入。2024年上半年，千味央厨和三全食品的研发费用分别同比增长31.41%和21.80%，增幅在预制食品上市公司中分别排名第三和第四。此外，2024年上半年，千味央厨的研发费用在收入中的占比达到1.17%，在预制食品上市公司中排名第二，仅次于盖世食品。作为一个新兴市场，预制食品的需求变化较快，大单品策略的有效性降低，产品创新和新品推出能力是企业在日趋激烈的竞争中胜出的必要途径。

河南预制食品企业的销售费用边际增长较多。2024年上半年，千味央厨的销售费用率大幅抬头，三全食品的销售费用率由于收入下降也有所上升。预制食品上市公司的销售费率多数上升，主要是销售增长陡然放缓而销售投入仍然高企所致。鉴于餐饮端闭店以及餐饮消费进一步恶化，B端市场经历着正在加剧的波动，C端消费反而相对平稳。从策略上看，千味央厨做到了未雨绸缪，及早地着手开发中小型餐饮以及下沉市场。

2024年以来，营业成本随PPI下行，企业的成本压力减小，带动了预制食品毛利率上升。河南预制食品企业中，千味央厨的毛利率上升较多，超过了板块整体，与三全食品也基本持平。由于预制食品的盈利改善来自成本下行，故在货币宽松的环境里，当成本重新上升时盈利将会回落。

2024年以来，社会餐饮呈现出收入增速急剧大幅下降，同时中小型餐饮的繁荣度略好于规模餐饮的整体特征。目前预制食品制造业中包含大量的B端业务，即以餐饮为主要客户的“特通业务”。故2024年以来，预制食品上市公司的营收总额同比下降1.43%，是对餐饮景气度严重下降的反映。在餐饮消费疲弱的同时，国内的肉类和水产品出口却保持高增。从 2023 下半年开始，打通外销市场已经成为包括大批预制菜企业在内的制造业谋求发展的新方向。

投资建议：尽管遭遇环境逆风，但预制食品行业方兴未艾，与其它相比未来仍有望保持相对较高的市场增长，推荐河南省预制食品上市公司千味央厨。

风险提示：餐饮消费进一步恶化，从而拖累上市公司的营收增长；下沉市场竞争加剧，中小餐饮对预制菜的接受程度较低；成本回升，盈利重回下滑趋势。

【河南研究】原料药行业深度分析：从原料药行业现状看河南相关产业发展

核心观点：

2024年中报，中信化学原料药行业实现营业收入907亿元，同比增长2.06%，实现归母净利润95.25亿元，同比下滑4.09%，实现扣非归母净利润82.75亿，同比下滑7.41%，呈现增收不增利的状况，上年一季度高基数以及产品毛利率的下降是净利润同比下滑的主要原因。

近年来，随着集中带量采购、一致性评价、关联审评制度化常态化的深入实施，在节约大量药品采购费用的同时，对上游原料药产品的价格走低也带来了一定的压力。2024年上半年，原料药板块整体毛利率进一步下降。

板块经营现金流同比改善明显，应收账款和存货周转同比改善，固定资产周转率仍低于上年同期，资产负债率持续走低。截至2024年10月18日，化学原料药（中信）板块下跌4.49%，同期医药（中信）板块下跌10.33%，跑赢医药大盘5.84个百分点。

年内原料药原材料成本中枢有望下移，维生素A、E价格仍将维持高位，展望Q3，维生素上市公司的业绩有望受益于相关产品价格回升；其他原料制剂一体化企业，由于23年下半年医药市场环境变化带来的入院进度放缓，Q3同比增速有望提升。

河南省共下辖17个地级市，从河南省原料药的布局和规划看，郑州主要打造化学创新药物，新乡依托拓新药业布局抗病毒类原料药；安阳依托迪赛诺医药集团子公司利华制药重点发展激素原料药；南阳依托普康药业布局抗生素原料药，依托千红制药合资公司千牧生物布局，肝素原料药；驻马店生物医药特色产业区重点依托天方药业，拓展化学原料药、抗生素发酵原料药品种。周口依托悦康药业子公司康达制药打造高端无菌原料药基地。此外，焦作、鹤壁、漯河均有原料药在建项目。2024年上半年，三家原料药企业中，新开源和拓新药业业绩下滑，新天地业绩增长稳定。建议河南省原料药产业围绕产业集群化、绿色低碳化，创新引领化三个方向发展。

风险提示：行业政策变化风险；环保风险；新产品研发进度不及预期风险；产品价格波动风险，海外竞争环境变化风险，汇率风险。

【中原医药】血制品行业深度分析：血制品板块前三季度财报回顾及展望

核心观点：

2024年中报，血制品行业实现营业收入117.88亿元，同比增长3.31%，实现归母净利润31.88亿元，同比增长9.60%，实现扣非归母净利润29.04亿，同比增长10.68%，利润增速高于收入增速。

从上市公司看，1H24收入同比增速排名前三位的上市公司分别为派林生物（000403），卫光生物（002880），华兰生物（002007，剔除疫苗收入）。归母净利润排名前三位的上市公司分别为博晖创新（300318）、派林生物（000403）和天坛生物（600161），同比增速均超过20%。收入和利润增长较快的公司为派林生物。

从河南上市公司华兰生物的业绩看，2024年上半年，公司实现营业收入16.53亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润4.40亿元，同比下滑16.42%；其中，血制品业务实现营业收入16.17亿元，同比增长12.65%。

2024年上半年，血制品板块盈利能力稳步提升，销售费用率持续下降，经营活动产生的现金流量净额同比下滑，存货周转变慢，营收账款周转加快，固定资产周转率同比略微下降，资产负债率持续走低，从三季报业绩看，收入增速排名前三位的上市公司分别为派林生物，卫光生物和上海莱士，归母净利润增速排名前三位的上市公司分别为博晖创新，派林生物和卫光生物。

展望未来，我国血制品市场发展潜力大，未来集中度仍有望进一步提升，而重组血制品的上市或将助推血制品产业研发升级。

风险提示：行业政策变化风险，浆站拓展不及预期风险，新产品研发进度不及预期风险。

【河南研究】纺织服装产业链分析之河南概况

核心观点：

产业链概况

纺织服装行业是我国的传统支柱行业，对于促进国民经济发展、解决就业具有重大意义。纺织服装行业产业链较长，涉及企业众多，可以分为上游原材料供应（主要包括天然纤维、化学纤维等原料）、中游纺织加工（按原料主要分为棉纺织加工、麻纺织加工、毛纺织加工、丝纺织加工和化学纤维纺织加工等）及服装制造、下游服装商贸（分为批发和零售）三个环节。

行业情况及发展趋势

中国纺织服装行业发展态势良好，产业规模持续扩大，2012-2022年间，我国纺织服装交易规模呈现波动上升态势，中国纺织、服装、鞋帽专业市场亿元以上商品交易成交额从2016年的11899亿元增长至2022年的15570亿元，期间CAGR为3%。我国纺织业呈现出市场成熟、细分领域丰富、企业数量较多、从业人数众多、进入门槛低、企业规模小的行业特点，纺织业行业集中度不高；中国服装市场品牌众多，市场份额分布相对分散，不同品类之间的市场集中度也存在差异，其中运动服饰的市场集中度相对较高，其他品类包括女装、男装、童装、内衣等则相对较低。近年来，随着全球经济和科技的快速发展，纺织服装行业正经历着深刻的变革，并且展现出诸多发展趋势，包括智能化与数字化转型、绿色环保与可持续发展、产能转移与全球布局、消费升级与国潮品牌崛起以及全渠道营销和私域流量兴起等发展趋势。

河南省纺织服装行业概况及发展展望

河南省纺织服装行业经过多年的发展，已经形成了涵盖纺纱、化纤、织布、印染、服装、家纺、产业用纺织品、纺织机械等在内的较完整的产业链体系，河南省的纺织服装产业链综合实力位列全国前十，具有重要地位。根据河南省统计局数据，2022年河南省规模以上纺织业及纺织服装、鞋、帽制造企业1575家，其中主要产品纱、布、化纤、服装分别位居全国第六、第九、第七、第十位。河南省的纺织服装产业集群效应显现，形成了南阳、商丘、周口、郑州、安阳、新乡、信阳等产业集群。近年来，河南省积极推动纺织服装产业高质量发展，包括结构优化升级、高附加值产品的研发和生产、产业整体竞争力的提升等，力争培育壮大河南省纺织服装产业链，提升产业核心竞争力和国际影响力。

风险提示：1）宏观经济不及预期的风险；2）消费需求不及预期的风险；3）原材料价格大幅上涨的风险；4）行业竞争加剧的风险；5）河南省纺织服装产业发展不及预期的风险。

【河南研究】轻工制造行业点评报告：河南省内出台地产及以旧换新相关政策，家居板块有望受益

核心观点：

事件：

河南省住房和城乡建设厅等7家单位印发了《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的若干措施》（以下简称“《措施》”），围绕大力支持住房消费、加大金融支持力度、严格控制增量供应、进一步优化存量、提高供应质量、推动构建房地产发展新模式六方面提出了20条措施，进一步促进房地产市场平稳健康发展。

郑州市制定《2024年度郑州市旧房装修、厨卫改造所用材料物品购置补贴操作细则》（以下简称“《细则》”），支持家装改造消费，对旧房进行装修、厨卫等局部改造所需的材料和物品给予补贴。

投资要点：

河南省出台措施，促进房地产市场平稳健康发展。

2024年9月26日，中共中央政治局召开会议，会议强调，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。9月30日，河南省出台《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的若干措施》，在大力支持住房消费、严格控制增量、进一步优化存量、提高供应质量等六个方面推出涵盖土地、金融以及消费等领域的20条措施，以促进房地产市场平稳健康发展。其中，在支持住房消费方面，全面取消限购限售、加大购房及契税补贴力度、提高公积金贷款额度上限等；在加大金融支持力度方面，降低存量房贷利率、优化最低首付比例、加大“白名单”项目贷款投放力度，力争“白名单”项目融资满足率不低于70%；在“优化存量、严控增量、提高质量”方面，加强商品住宅用地供应管理，明确商品住宅去化周期超过18个月的市、县暂停新增住宅用地审批，同时加快推进郑州、开封、济源示范区现房销售试点工作，支持省属国有公司作为存量房源收购主体，并对市县收购存量商品房用作保障性租赁住房的，省财政继续按照不超过2%的贴息率予以支持等。

郑州市开启家装厨卫“焕新”活动，加力支持消费品以旧换新。

消费品以旧换新方面，继2024年9月10日河南省商务厅等8部门印发了《河南省加力支持家电以旧换新补贴实施细则》，对冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予15%或20%补贴后，郑州市9月30日开启家装厨卫“焕新”活动，产品品类在河南省家电以旧换新品类基础上进行拓展，新增13类产品，包含净水机、蒸烤箱、微波炉、洗碗机、消毒柜、扫地机、智能马桶、智能门锁、淋浴器、智能窗帘、智能晾衣架、智能床、助听器，品类更侧重于智能家居家电产品，时间为9月30日至12月31日，活动资金根据补贴政策，“先到先得，用完为止”，参与活动的个人消费者在郑州参加活动的销售主体购买以上13类产品，即可按照销售价格的15%给予立减优惠，单件补贴金额最高不超过1500元，每个消费者可最多购买5件产品，最高可享受7500元补贴，渠道涵盖线上电商平台、线下实体门店。

郑州旧房装修、厨卫改造所用材料物品购置补贴细则出台。

根据《河南省商务厅等8部门关于印发〈河南省推动家装厨卫“焕新”实施方案〉的通知》等文件要求，为进一步提升郑州市居民生活品质，郑州市制定《2024年度郑州市旧房装修、厨卫改造所用材料物品购置补贴操作细则》，支持家装改造消费，对旧房进行装修、厨卫等局部改造所需的材料和物品给予补贴。《细则》明确，包括地板、墙面、饰面砖、门窗、吊顶、窗帘、整体柜、卫具、洁具、淋浴房、管线等11类物品材料品类享受本次补贴，能够享受补贴政策的房屋范围包含全市行政区域内2023年9月30日（含）前首次取得不动产权证或房屋产权证的住宅（二手房以首次取得不动产权证或房屋产权证的时间为准），补贴金额方面，提交装修款发票的，按照可补贴物品材料购置总价的20%计算补贴金额，提交采购发票的，按照发票记载的可补贴物品材料价格的20%计算补贴金额，每套房最高不超过2万元，活动全流程采取线上模式。

河南省房地产各项最新数据表现优于全国，省内地产市场平稳健康发展有望推动省内家居消费。

根据河南省住房城乡建设厅有关负责人介绍，2024以来，在一系列政策措施支持下，河南省房地产市场出现更多积极变化。根据房管部门网签数据，2024年前8个月，河南省一、二手房合计成交情况呈现出月度稍有波动但整体平稳的趋势。河南省统计局发布的2024年1-8月份全省房地产市场基本情况显示，各项数据增速均优于全国增速：1-8月，河南省住宅投资下降8.6%，全国下降10.5%；河南省住宅新开工面积下降21.5%，全国下降23.0%；河南省住宅竣工面积下降14.6%，全国下降23.2%；河南省新建住宅销售面积下降18.0%，全国下降20.4%；河南省新建住宅销售额下降21.3%，全国下降25.0%。《措施》的出台将进一步促进河南省房地产市场平稳健康发展，房地产市场销售企稳有利于地产后周期产业链家居板块的销售回升。

郑州市家装厨卫“焕新”及旧房装修、厨卫改造补贴细则出台有望持续提升家居消费。

郑州市家装厨卫“焕新”及旧房装修、厨卫改造补贴细则的出台是进一步响应国家及河南省大规模设备更新和消费品以旧换新的积极措施，引导消费者向国家消费品以旧换新方案提出的包括购买智能家居产品、实施旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造等方向发力，目前实施成效显著，四季度家居消费有望得到持续增长。

根据河南省政府披露数据显示，河南省 “两新”政策落地，引导居民消费潜力有序释放，“催化”重点消费品销售明显上涨，截至10月7日，河南省支持“两新”资金使用量约22.6亿元，其中，汽车报废更新审核通过量7.7万辆，使用资金14.2亿元；河南省加力支持“两新”政策实施以来，家电以旧换新申请数量超96.3万台，使用资金8.4亿元；国庆假期期间，家居厨卫、电动自行车以旧换新相关工作已正式启动，申请数量超6000人（次），使用资金约300万元，河南省重点监测的零售企业家用电器、汽车、通信器材等商品累计销售额分别同比增长33.5%、14.2%、12.7%；10月1日至6日，苏宁易购河南经营门店客流量比平日增加约两倍，销售额同比增长123%，其中冰（箱）及洗（衣机）销售额增长136%、空调增长147.8%。

投资建议：维持行业“同步大市”投资评级。

河南省及全国多地响应中共中央政治局会议，加码发布地产政策，延续宽松基调，修复市场信心，地产销售有望企稳，家居板块作为地产后周期产业链有望受益；全国各地加力支持消费品以旧换新政策带动下，四季度家居消费有望增长；家居板块前期由于受制于地产与消费的双重影响，估值一直处在历史低位，当前政策超预期下，板块估值修复可期，建议关注家居板块相关龙头企业包括欧派家居、索菲亚、公牛集团。

风险提示：1）房地产景气度不及预期的风险；2）消费需求不及预期的风险；3）行业竞争加剧的风险。

【中原轻工】致欧科技(301376)季报点评：收入延续高增，分红彰显信心

核心观点：

公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入57.28亿元，同比+38.49%，实现归母净利润2.78亿元，同比-3.11%，实现扣非归母净利润2.58亿元，同比-17.44%；经营活动产生的现金流量净额14.96亿元，同比+40.41%；基本每股收益0.69元,同比-9.21%；加权平均净资产收益率8.75%，同比-3.97pct。

其中：Q3实现营业收入20.07亿元，同比+34.49%，实现归母净利润1.06亿元，同比+5.44%，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比-1.46%。

投资要点：

公司收入保持较快增长，利润降幅收窄。

2024年前三季度公司收入延续较快增速，同比增长38.49%，主要是由于公司营销力度增强，新品及次新品销售占比进一步提升，新兴渠道TEMU拓展顺利，销售规模扩大。前三季度归母净利润2.78亿元，同比-3.11%，较2024年中报归母净利润增速-7.73%收窄了4.62pct；单看Q3归母净利润1.06亿元，同比+5.44%，环比+49.30%；公司业绩情况有所改善，主要是由于公司主动调高了部分产品的售价，以对冲海运费上升和汇兑收益减少对公司利润的影响。

产品价格调高改善毛利率水平，四季度海运费压力仍存。

2024年前三季度公司毛利率为35.10%，同比-1.76pct，但较中报提升了0.18pct；其中Q3毛利率35.44%，同比-2.25pct，环比+1.58pct，毛利率有所改善。毛利率较去年下降主要由于受到红海事件影响，海运费价格较去年同期有所上涨，根据同花顺数据，中国出口集装箱运价指数（CCFI）2024年前三季度呈现波动上升走势，平均值为1584.76，较去年同期+64.44%。2024年初CCFI为936.83，7月下旬涨至年内高点2180.69，涨幅达132.77%，而后开始回落，截至2024年10月25日，CCFI回落至1366.40。公司24Q3毛利率有所改善主要由于公司主动调高产品价格来对冲海运费影响，虽然海运费近期有所回落，但由于公司采用长协模式，对海运费走势反映相对滞后，预计公司24Q4海运费仍处于年内阶段性高点，对公司毛利率继续形成压制；展望2025年，预计海运费将回落，成本方面将有所改善，从而带动公司毛利率修复。

销售费用提升及汇兑收益减少导致净利率下滑，营销效果有待进一步释放。

2024年前三季度公司净利率为4.85%，同比-2.08pct，但较中报提升了0.24pct；其中Q3净利率5.28%，同比-1.46pct，环比+1.50pct，净利率有所改善。期间费用方面，前三季度公司期间费用率29.76%，同比+2.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.67%、3.63%、0.94%、0.52%，分别同比+1.77、-0.25、-0.25、+0.78pct。销售费用增加主要由于平台销售规模增加导致平台交易费增长，以及加大营销活动投入所致；财务费用增加主要由于外汇汇率波动导致汇兑收益减少以及利息收入减少所致。公司在营销方面力度持续增强，公司销售规模随之扩大，营销效果已逐步显现，未来会结合销售转化率情况进一步管控营销费用。

积极响应一年多次分红，三季度拟分红回报股东。

公司积极响应一年多次分红，在符合利润分配原则、保证公司正常经营和长远发展前提下，公布了2024年前三季度利润分配预案，拟定向全体股东每10股派发现金股利1元人民币（含税），合计派发现金红利人民币4015万元（含税），股利支付率达14.47%。公司进行前三季度分红显示了对股东回报的重视，同时也反映了公司对未来盈利前景的信心。

维持公司“买入”评级。

公司将继续加大新品投放力度，支撑未来收入增长；巩固现有优势渠道的基础上积极拓展新兴平台和线下市场；加强费用管控改善成本及利润率；稳步推进海外本土履约能力及东南亚供应链的迁移，规模优势持续提升；目前公司备货充足，为Q4旺季销售做好准备，期待公司在海外销售旺季中实现进一步增长。

维持公司“买入”评级。预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为4.09亿元、5.42亿元、7.26亿元，对应EPS分别为1.02元、1.35元、1.81元，对应PE分别为18.92倍、14.28倍、10.67倍。

风险提示：地缘政治及贸易摩擦的风险；海运费及汇率大幅波动的风险；国外需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

【河南研究】机械行业专题研究：先进工程机械产业链分析之河南概况

核心观点：

一、我国工程机械产业链概况及产业政策

工程机械在制造业中具有举足轻重的地位，是我国具有国际竞争优势的行业。工程机械产业链主要由上游核心零部件、中游整机制造、下游行业应用和后市场服务构成。我国高度重视工程机械产业，每个五年计划都推行了一系列政策推动产业发展。

二、我国先进工程机械行业发展现状

我国工程机械行业发展迅速，2022年行业规模8490亿元，呈现出了全面提升的局面。全球工程机械10强有徐工、三一、中联三家中国企业。我国已成为全球最大隧道掘进机械市场，也是最大的隧道掘进机械生产国，占据全球7成以上市场份额，龙头企业为中铁装备和铁建重工；我国矿山机械市场规模在三千亿以上，从2021年开始出口大幅增长，走向全球市场竞争，龙头企业是中信重工；我国煤矿机械处于从综合机械化开采加快进入智能化开采的阶段，市场仍有较大空间，龙头企业是天地科技、郑煤机；起重机是我国优势装备制造产业，全球前10有徐工、中联、振华、三一4家中国企业，我国起重运输机械龙头是卫华集团和河南矿山起重。

三、河南省先进工程机械发展情况及重点企业

河南省具有良好的工程机械产业基础，在隧道掘进机械、矿山机械、起重机械等领域在全国市场上具有较强的品牌优势和市场竞争力。河南省高度重视先进工程机械产业，出台《河南省培育壮大先进工程机械产业链行动方案（2023—2025年）》，围绕建设工程机械、矿山工程机械、起重工程机械河南省三大优势产业，以中铁装备、中信重工、郑煤机、卫华集团等龙头企业为依托，加快短板产业补链、优势产业延链、核心企业强链，培育郑洛新许千亿级建设工程机械产业集群、新乡千亿级起重工程机械产业集群、郑洛新焦千亿级矿山工程机械产业集群。

河南省拥有隧道掘进机械龙头中铁装备、矿山机械龙头中信重工、煤矿机械龙头郑煤机、平煤神马、起重机械龙头卫华集团、河南矿山起重等一系列全国先进工程机械龙头企业。在轴承、大型铸锻件等零部件领域也有产业优势。

风险提示：1）宏观经济下行，下游需求周期下行的风险；2）国家机器人产业政策波动风险；3）河南省工程机械产业研发、应用不及预期的风险；4）行业竞争加剧、毛利率下滑的风险；5）出口市场开拓的风险；6）其他不可预测的风险。

【中原机械】机械行业月报：继续布局超跌成长子行业龙头和设备更新板块龙头

核心观点：

10月中信机械板块上涨3.38%，跑赢沪深300指数（-2.32%）5.7个百分点，在30个中信一级行业中排名第8名：截止到2024年10月29日收盘，10月中信机械板块上涨3.38%，跑赢沪深300指数（-2.32%）5.7个百分点，在30个中信一级行业中排名第8名。10月三级子行业中纺织服装设备、起重运输设备、光伏设备涨幅靠前，分别上涨22.6%、14.7%、13.04%。

行业观点与投资建议

随着各项刺激政策逐步落地，10月市场延续了反弹的趋势，机械板块超跌严重的锂电设备、光伏设备、风电零部件、半导体设备等成长板块反弹力度排名靠前。我们认为后续市场会存在分化，短期建议继续抓住反弹机遇，重点布局严重超跌的子行业个股，包括锂电设备，光伏设备、风电设备、半导体设备、机器人等成长子行业龙头，以及受益房地产政策催化的相关产业链，包括工程机械、电梯等行业龙头。

中长期我们建议重点推荐受益周期复苏、大规模设备更新推动的船舶、工程机械、机床、农机、矿山冶金机械、铁路设备等核心标的。三季报情况来看，这些板块受益需求回暖财报在行业里表现较好，建议继续重点关注。

风险提示：1）宏观经济发展不及预期；2）下游行业需求、出口需求不及预期；3）原材料价格上涨持续；4）新能源产业政策、行业形势发生变化；5）国产替代、技术迭代、国内设备更新进度不及预期。

【中原计算机】恒拓开源(834415)中报分析报告：伴随民航业复苏，受益于低空经济发展

核心观点：

2024年上半年公司收入8153.94万元，同比增长1.57%；归母净利润825.77万元，同比增长8.32%；扣非后归母净利润189.60万元，同比增长39.34%。由于疫情和宏观经济因素的影响，航空业2020年以来景气度受到了较大的拖累，公司业务也因此步入了调整期，2024年上半年的收入仍较2019年上半年下滑了29.86%，但是已经在持续恢复的过程中。

后续随着航空业运力的恢复和行业盈利的改善，公司传统业务也有望持续增长。当前民航运力持续恢复，但是盈利情况仍有待改善；机场数量持续增长，5家上市机场中1家亏损，1家净利润超过2019年；从3家航空领域信息化上市厂商的业绩来看，上半年收入端都呈现增长，除川大智胜以外其他两家都实现了盈利而且净利润同比增长，但是从净利润来看三家利润水平都不及2019年同期。

快速发展的低空经济有望给公司带来更多的发展机遇。2024H1，全国已有20多个省份、100多座城市发布了低空经济的政策性文件，公司也从2023H2开始重视低空经济的发展。

2024年8月19日，公司发生了控制权的变更，实际控制人变为姜海林。其通过西藏智航持有公司21.20%的股权，与一致行动人亚邦伟业、牟轶将合计持有公司27.39%的股权。

首次覆盖并给与公司“增持”的投资评级。随着后续航空业景气度持续的恢复，公司基本面有望改善。同时低空经济迎来快速发展的新机遇，有望给公司带来新的业务增长点。预计24-26年公司EPS分别为0.19元、0.22元、0.26元，按9月27日收盘价6.07元计算，对应PE为32.57倍、27.45倍、22.97倍。

风险提示：航空业景气度恢复较为缓慢；国有企业对行业竞争格局的影响。

【中原农林牧渔】农林牧渔行业月报：猪价回落，宠物数据表现亮眼

核心观点：

行情回顾：9月农林牧渔行业跑赢对标指数。根据Wind数据统计，2024年9月农林牧渔（中信）指数上涨21.94%，在中信一级30个行业中排17位；同期沪深300指数上涨20.97%，农林牧渔跑赢对标指数0.97pcts。从子行业看，9月全部子行业不同程度上涨；农产品加工板块涨幅居前，水产品加工板块涨幅居后。

生猪养殖：2024年9月全国生猪均价19.2元/kg，环比-6.26%，环比由增转降；同比+15.90%，同比涨幅收窄。“中秋、十一”双节对市场提振作用不明显，供应端生猪出栏积极，市场供大于求，9月底猪价震荡下跌破18元/kg。前期能繁母猪产能去化逐步反应至生猪出栏层面，养殖端盈利水平全面回升，预计2024年四季度生猪价格有望维持偏强运行，进一步打开反弹空间。

白羽鸡：2024年9月肉毛鸡价格7.23元/公斤，环比下跌5.1%，同比下跌11.0%；鸡苗均价3.56元/羽，环比上涨2.9%，同比上涨62.6%；9月份肉鸡出栏量环比增长4.63%，同比下降5.53%。随着炒涨情绪减弱且肉鸡出栏增加，屠宰企业压价收购，9月份肉鸡价格再次下跌，9月下旬跌破7元/公斤；但肉鸡苗价格较为坚挺，苗价涨后震荡调整。预计2024全年肉鸡平均价格将同比上涨，叠加成本压力缓解，有望推动养殖行业利润弹性逐步释放，行业相关上市公司盈利水平将持续改善。

宠物食品：2024年8月我国宠物食品出口数量2.85万吨，同比+30.68%；1-8月累计出口21.69万吨，同比+28.85%。以美元计价，2024年8月宠物食品出口金额1.39亿美元，同比+33.97%；1-8月累计出口金额为9.74亿美元，同比+22.49%。短期来看，中国宠物食品出口数据回暖，由于2023年上半年基数较低，预计相关公司基本面有望迎来改善；长期来看，养宠家庭渗透率的持续提升和养宠家庭平均消费水平的进步，将是推动我国宠物经济稳步增长的主要驱动因素。

投资建议：目前行业市盈率、市净率均低于历史估值中枢，处于相对低位，未来有望迎来估值回归，维持行业“强于大市”的投资评级。建议关注牧原股份（002714）、海大集团（002311）、秋乐种业（831087）、乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。

风险提示：畜禽价格大幅波动，粮价大幅波动，动物疫病的发生；我国生物育种商业化应用不及预期；食品安全问题，自然灾害事件。

【中原农林牧渔】牧原股份(002714)2024年三季报预告点评：业绩表现亮眼，成本进一步下降

核心观点：

公司前三季度业绩扭亏为盈，Q3表现亮眼。根据公司公告，预计2024年前3季度实现归母净利润100-110亿元，同比扭亏为盈（2023年同期亏损18.42亿元）；扣非后净利润为115-125亿元，同比扭亏为盈（2023年同期亏损15.44亿元）。其中，2024Q3预计公司归母净利润为90-100亿元，同比增长860.63%-967.36%；扣非后归母净利润105-115亿元，同比增长738.75%–818.63%。2024年前三季度，公司生猪出栏量、生猪销售均价较2023年同期提升，叠加生猪养殖成本同比下降，推动公司业绩同比扭亏为盈。

9月猪价震荡回调，预计Q4供需双增。根据博亚和讯数据，2024年9月全国生猪均价19.17元/kg，环比-6.26%，环比由增转降；同比+15.90%，同比涨幅收窄。中秋节、十一对市场的提振作用不明显，同时供应端生猪出栏积极，市场供大于求，9月底猪价震荡下跌破18元/kg。从产能来看，根据农业农村部数据，2024年8月末全国能繁母猪存栏量4036万头，同比-4.83%，环比-0.12%。临近年末，随着传统猪肉备货需求的增加，四季度将进入供需双增的局面，预计猪价维持偏强震荡。

公司产品量价齐升，成本持续优化。根据公司公告，2024年前9个月，公司共出栏生猪5014.4万头，同比增长6.67%；其中，商品猪、仔猪、种猪出栏量分别为4513、461、41万头。2024年第三季度，公司共销售生猪1775.6万头，同比增长6.04%；其中，商品猪1615万头，仔猪151.3万头，种猪9.3万头。从产能来看，截至2024年9月底，公司能繁母猪存栏量为331.6万头，较6月末增长0.7万头，同比增长30.7万头。从成本端来看，2024年初以来公司生猪养殖完全成本呈持续下降趋势，2024年8月已降至13.7元/kg左右，2024年末公司有信心实现13元/kg的成本目标。

维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和公司成本下降情况，上调公司2024-2026年归母净利润分别至200.34/200.96/187.10亿元（前值为159.53/179.31/164.68亿元），EPS分别为3.67/3.68/3.42元，对应PE为11.81/11.77/12.65倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

【中原农林牧渔】牧原股份(002714)2024年三季报点评：业绩扭亏为盈，发布分红方案增强投资者信心

核心观点：

公司前三季度业绩扭亏为盈，发布分红方案彰显信心。根据公司公告，2024年前三季度实现营收967.75亿元，同比+16.64%；归母净利润104.81亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润112.21亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流净额为291.78亿元，同比+336.27%。其中，2024Q3营收399.09亿元，同比+28.33%；归母净利润96.52亿元，同比+930.20%；扣非后归母净利润为103.42亿元，同比+866.04%。2024年前三季度，公司生猪出栏量、生猪销售均价较2023年同期提升，叠加生猪养殖成本同比下降，推动公司业绩同比扭亏为盈。根据公司经营情况，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额45.05亿元，占公司2024年前三季度净利润的40.06%。

猪价震荡回调，预计Q4供需双增。根据博亚和讯数据，2024年9月全国生猪均价19.17元/kg，环比-6.26%，环比由增转降；同比+15.90%，同比涨幅收窄。“中秋、十一”双节对市场的提振作用不明显，同时供应端生猪出栏积极，市场处于供大于求的状态，9月底猪价震荡下跌破18元/kg。从产能来看，根据农业农村部数据，2024年9月末全国能繁母猪存栏量4062万头，同比-4.20%，环比+0.64%，预计后市能繁产能仍以小幅波动为主。临近年末，随着传统猪肉备货需求的增加，四季度将进入供需双增的局面，预计猪价维持偏强震荡。

公司成本进一步下降，产品量价齐升。根据公司公告，2024年前9个月，公司共出栏生猪5014.4万头，同比增长6.67%；其中，商品猪、仔猪、种猪出栏量分别为4513、461、41万头。2024年第三季度，公司共销售生猪1775.6万头，同比增长6.04%；其中，商品猪1615万头，仔猪151.3万头，种猪9.3万头。从产能来看，截至2024年9月底，公司能繁母猪存栏量为331.6万头，较6月末增长0.7万头，同比增长30.7万头。从成本端来看，2024年初以来公司生猪养殖完全成本呈持续下降趋势，2024年8月已降至13.7元/kg左右，2024年末公司有信心实现13元/kg的成本目标。

维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和公司成本下降情况，预计公司2024-2026年归母净利润为200.34/200.96/187.10亿元，EPS分别为3.67/3.68/3.42元，对应PE为11.75/11.71/12.58倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

【中原农林牧渔】秋乐种业(831087)2024年三季报点评：公司业绩短期承压，Q3净利同比增长

核心观点：

公司业绩同比下降，Q3净利环比扭亏为盈。根据公司公告，2024年前三季度实现营业收入1.63亿元，同比下降28.63%；归母净利润921.55万元，同比下降48.88%；扣非后归母净利润亏损505.06万元，同比由盈转亏；经营性现金流量净额2186.11万元，同比下降56.92%。其中，2024Q3营收1.12亿元，同比下降6.51%；归母净利润1348.36万元，同比增长23.69%，环比扭亏为盈；扣非后归母净利润773.50万元，同比下降21.29%。2024年初以来，玉米种子处于供过于求的局面，上半年公司玉米种子退货较多，导致公司前三季度营收同比下降。

生物育种商业化稳步推进，行业迎来历史性变革。近年来，种业政策密集出台，转基因玉米、大豆种子商业化种植逐步放开，行业备受市场关注。2024年8月，农业农村部等五部门联合发文支持种企通过融资和并购重组等方式做大做强，提升自主创新能力和核心竞争力；2024年10月，农业农村部再次通过27个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种的品种审定。2024年是转基因商业化元年，前期通过品种审定的转基因玉米、转基因大豆品种已经在试点区域开始商业化种植。我国转基因种植面积逐年扩大，随着商业化持续加深，行业相关公司有望迎来盈利水平和市占率的双重提升。

公司加强研发力度，新增专利小麦育种专利。2024年前三季度，公司研发费用1003.74万元，同比+47.18%；研发费用率为6.14%，同比+3.16pcts。公司持续加大研发投入，且公司募投项目生物育种研发能力提升项目购置的实验设备已投入使用。2024年10月，公司新增专利授权，专利名称为“一种小麦育种选种装置”，可以通过提高选种质量，达到提高小麦的产量的效果。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持公司的行业领先地位。

维持公司“增持”投资评级。考虑到2024年玉米种子供过于求的局面，预计2024/2025/2026年公司分别可实现归母净利润39/63/86百万元，对应EPS分别为0.23/0.38/0.52元，对应PE为53.73/33.00/24.13倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

【中原农林牧渔】双汇发展(000895)2024年三季报点评：生鲜品业绩承压，Q3净利同环比双增

核心观点：

公司业绩符合预期，Q3净利同环比双增。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现营收439.99亿元，同比下降4.75%；归母净利润38.04亿元，同比下降12.08%；扣非后归母净利润36.76亿元，同比下降10.66%；经营性现金流量净额为69.13亿元，同比增长182.03%。其中，2024Q3营收为164.06亿元，同比增长4.06%；归母净利润15.08亿元，同比增长1.18%，环比增长47.18%；扣非后归母净利润14.45亿元，同比下降0.22%，环比增长46.55%。2024年前三季度，受到肉制品和生鲜猪产品销量下降、生鲜品行情低迷、以及禽产品价格低位运行等因素影响，导致公司业绩短期承压。

包装肉制品：Q3利润同环比双增，吨利创历史新高。2024年前三季度，包装肉制品业务销售收入为192.01亿元，同比-7.71%；实现营业利润52.13亿元，同比+6.65%，经营利润率为27.15%，同比+3.65pcts；前三季度吨利约4900元/吨，同比+13%，处于历史高位。其中，2024Q3包装肉制品板块收入68.28亿元，同比-4.01%，环比+22%；营业利润18.90亿元，同比+7.92%，环比+31.5%；经营利润率27.68%，同比+3.06pcts。2024Q3肉制品板块营收同比降幅明显缩窄，得益于成本控制和产品结构的调整，板块盈利总额及单位盈利均创历史最佳水平。

生鲜产品：Q3营收环比改善，经营利润短期承压。2024年前三季度，生鲜品实现营收218.26亿元，同比-8.99%；实现营业利润3.4亿元，同比-46.73%，经营利润率为1.56%，同比-1.10pcts。其中，2024Q3生鲜板块收入85亿元，同比+5.03%，环比+26%；营业利润约0.9亿元，同环比均下降；经营利润率1.04%，同比-1.29pcts。受到2023年同期冻品储备产销基数较高，叠加一季度冻品价格低迷，导致公司生鲜品板块营收、利润下降明显。未来，公司将持续推进生鲜品板块降本增效，动态调整产品结构，扩大产销规模。

维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品业务的增长空间和养殖板块盈利水平的改善，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为54.41/60.45/59.26亿元，EPS分别为1.57/1.74/1.71元，当前股价对应PE分别为15.47/13.93/14.21倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。

【中原电力及公用事业】电力及公用事业行业月报：水电前三季度来水偏丰，省间电力现货市场正式运行

核心观点：

行情回顾：10月电力及公用事业指数震荡调整。截至10月25日，本期中信电力及公用事业指数下跌3.21%，跑输沪深300（-1.53%）1.68个百分点。

电力供需： 9月份，全社会用电量8475亿千瓦时，同比增长8.5%。1—9月，全社会用电量累计74094亿千瓦时，同比增长7.9%。9月份城乡居民生活用电量增速达27.8%。9月份，规上工业发电量8024亿千瓦时，同比增长6.0%，增速比8月份提升0.2个百分点。1—9月份，规上工业发电量70560亿千瓦时，同比增长5.4%。9月份，规上工业火电、风电增速提升，水电由增转降，核电、太阳能发电增速回落。

煤炭量价：9月份，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比增长4.4%，增速比8月份提高1.6个百分点。进口煤炭4759万吨，同比增长13.0%。1—9月份，规上工业原煤产量34.8亿吨，同比增长0.6%。进口煤炭3.9亿吨，同比增长11.9%。10月25日，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价为855元/吨，本月以来下跌1.38%。10月21日，主流港口煤炭库存合计6711.2万吨，本月以来增加235.1万吨。

天然气量价：9月份全国天然气表观消费量338.8亿立方米，同比增长12.8%，比8月份提升4.6个百分点。1—9月，全国天然气表观消费量3183.7亿立方米，同比增长9.9%。本月国内和国际天然气价下跌。10月25日，纽约商业交易所天然气期货收盘价（连续）本月下跌13.23%，中国液化天然气出厂价格指数本月下跌4.07%。

河南省月度电力供需情况：9月份，全省全社会用电量353亿千瓦时，同比增长6.51%；1—9月累计用电量3313亿千瓦时，同比增加7.42%。9月份，全省发电量287亿千瓦时，同比增长8.6%，增速比8月份回落0.5个百分点；1—9月累计发电量2583亿千瓦时，同比增加6.5%。

维持“强于大市”的投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从中长期视角关注水电、核电板块业绩稳健、股息率高的头部企业投资机会。

风险提示：产业链价格波动风险；电力需求不及预期；发电量不及预期；电价下滑风险；系统风险。

【中原通信】辉煌科技(002296)中报点评：在手订单稳中有升，净利润快速增长

核心观点：

事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收3.33亿元，同比增长48.53%，归母净利润为1.13亿元，同比增长85.40%。2024Q2公司实现营收1.26亿元，同比增长34.83%，归母净利润为0.32亿元，同比下降14.10%。

点评：

国内领先的轨道交通运维设备供应商及运营维护集成化解决方案提供商，监控产品收入占比约八成。公司主要客户是国铁集团下属各铁路局集团公司、各地城市轨道交通及大型企业自备铁路的建设方。公司产品主要分为监控产品线、运营管理产品线、信号基础设备产品线、综合运维信息化及运维装备产品线四大系列，适用于国家铁路（高速铁路和普速铁路）、城市轨道交通、市域轨道交通等多个制式。2024H1，监控产品线收入2.67亿元，占营收比为80.09%，占比同比提高11.68pct；运营管理产品线、信号基础设备产品线、综合运维信息化及运维装备收入分别为0.13亿元、0.29亿元、0.11亿元，占营收比分别为3.95%、8.74%、3.36%，占比同比-2.06pct、-4.85pct、-2.87pct。公司在国铁行业内有着良好的口碑，综合监控产品在河南区域内有较强优势，在轨道交通行业被广泛认可。

主营产品监控产品线毛利率显著提升，费用管控能力有所提高。2024H1，公司毛利率为57.58%，同比提高11.33pct；净利率为33.94%，同比提高6.7pct。按产品划分，公司主营产品监控产品线毛利率为60.56%，同比提高13.08pct。按行业划分，国家铁路业务毛利率为63.29%，同比提高11.32%；城市轨道交通业务毛利率为26.66%，同比下降2.59%。期间费用率方面，2024H1，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.63%、11.04%、-0.77%，同比-2.76pct、-9.9pct、-0.18pct。公司费用管控能力有所提升，降本增效有助于未来利润释放。

持续加大研发投入，加快新产品市场应用进度，丰富产品结构。2024H1，公司研发费用4099.7万元，同比提高0.13%，研发费用率为12.31%。公司主导和参与了多个产品行业标准的制订，使得研发效率更高、更有针对性，研发成果更具适用性。公司对既有在售产品的智能化、移动化升级研发方面持续加大投入，增强成熟产品核心竞争力；持续将人工智能、云平台、大数据、物联网等先进技术与自身行业及公司各产品线产品深度融合，加快新产品市场应用的推广节奏，密切关注行业市场需求，稳步推进线路安全环境管控平台项目实施和成果转化，以形成新的业务增长点。

轨道交通行业延续过去十多年来的高位投资态势。根据国铁集团发布信息，2024H1，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，创历史同期新高。根据中国城市轨道交通协会统计，截至2024年6月30日，我国内地累计有58个城市投运城轨交通线路11409.79公里，其中，2024H1新增城轨交通运营线路194.06公里。2024H2预计将开通城轨交通运营线路超600公里，全年新投运城轨交通线路总长度预计超800公里。国务院《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》提出“十四五”期间，预计增加铁路营业里程1.9万公里，其中高速铁路营业里程增加1.2万公里，城市轨道交通运营里程增加3400公里；以“八纵八横”高速铁路主通道为主骨架，以高速铁路区域连接线衔接，以部分兼顾干线功能的城际铁路为补充。从轨道交通行业总体上看，铁路及城市轨道交通运营里程数持续增加，行业发展延续过去十多年来的高位投资态势。未来我国轨道交通行业将继续高质量建设和发展，设备更新改造需求随相关宏观政策的落地逐步释放，整体投资有望持续保持高位，市场容量巨大，公司研发创新及持续发展仍存在较大空间。

盈利预测及投资建议：公司是国内较早进入轨道交通行业，提供轨道交通运维设备及运营维护集成化解决方案的高科技企业。公司的综合监控产品在河南区域内有较强优势，在轨道交通行业被广泛认可。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.91亿元、3.73亿元、4.60亿元，对应PE分别为12.15X、9.47X、7.68X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：新技术研发不及预期；应收账款回收风险；行业竞争加剧；行业政策变化风险。

【中原通信】仕佳光子(688313)季报点评：毛利率显著提高，AWG订单充足

核心观点：

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收7.29亿元，同比增长34.77%，归母净利润为3620.9万元，同比增长231.0%，扣费归母净利润为2263.56万元，同比增长151.40%。2024Q3公司实现营收2.8亿元，同比增长32.74%，归母净利润为2425.27万元，同比增长344.53%，扣非归母净利润为2096.13万元，同比增长247.54%。

点评：

高速光通信业务领域的产品光芯片及器件业务订单量较快增长，室内光缆和线缆高分子材料业务协同增长。2024年前三季度，公司营收同比增长34.77%。公司主营业务收入持续较快增长的主要原因系：（1）公司不断丰富在数据中心、AI算力等高速光通信业务领域的产品品类，产品竞争优势凸显，客户认可度不断提高；（2）光芯片及器件方面，AWG相关产品、DFB相关产品、光纤连接器等业务订单量均实现持续较快增长；受AI带动，光模块需求旺盛，公司数通光模块用AWG组件产能利用率较高，2024Q4订单充足，部分客户订单已持续到2025H1；（3）与光芯片及器件产业链协同的室内光缆和线缆高分子材料等，同比均呈现不同程度增长。

持续降本增效，盈利能力增强。2024年前三季度，公司毛利率为25.84%，同比提高6.06pct。2024Q3毛利率为29.08%，同比提高7.31pct。2024年前三季度，公司期间费用率为20.49%，同比下降4.79pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-0.74pct、-1.63pct、+1.27pct。公司持续加强降本增效工作，提升研发成本的精细化管控能力，通过技术创新等手段，提高产品良率，降低产品成本，盈利能力不断增强。

研发费用率处于行业较高水平，CW光源已向头部光模块厂商送样验证。公司关注行业技术发展趋势和客户未来需求，在无源芯片和有源芯片、室内光缆、线缆高分子材料等领域持续进行研发和技术创新。2024年前三季度，公司研发投入8008.72万元，同比增长0.97%，研发费用率为10.98%。公司开发出接入网用10G EML、50G EML激光器，正在内部验证中；开发出数据中心用100G EML激光器，正在内部验证中。公司CW光源已经向国内外多家头部光模块厂家送样验证，目前在等待可靠性验证结果。公司依托光芯片及器件、室内光缆和线缆高分子材料的有效协同发展，在光通信行业的综合竞争力稳步提升。

泰国子公司已投产，产品主要应用于数通市场。泰国子公司已于2024年8月正式开业投产，主要从事光器件、室内光缆产品及目公司的其他产品的研发、生产、销售、服务，泰国公司主要产品为自用室内光缆、MPO普通和主干跳线、LC普通和主干跳线等，产品主要应用于数通市场，目前处于产能爬坡阶段。泰国子公司的投产有助于提升订单交付能力，应对贸易风险，增强国际市场竞争力。

AI算力需求驱动数通市场持续增长，电信市场有复苏迹象。（1）数通市场：400G/800G光模块需求不断增加，带动公司光芯片及器件实现快速增长。未来5年数通市场的增长驱动力主要来自400G+光模块的需求。Lightcounting预计，到2029年，400G+市场预计将以28%以上的复合年增长率扩张。光通信行业处在硅光技术Sip规模应用的转折点，硅光子芯片的销售额将从2023年的8亿美元增加到2029 年的30亿美元以上。400G+高速数通光模块市场中，2028年硅光的渗透率到将达到48%。（2）电信市场：电信领域的光模块市场需求有复苏的迹象，预计2024H2需求将趋于稳定。随着商用套餐的不断推出和普及，FTTR进入规模部署阶段，带动公司传统光芯片2.5G DFB和10G DFB业务实现快速增长。随着千兆光纤网络升级，全球运营商在向10G PON 升级，未来将继续向50GPON演进。根据Omdia的预测，2024-2028年，50G PON端口出货量将不断提升，并保持每年200%的复合年增长率。

室内光缆和线缆高分子材料市场需求稳步增长。（1）室内光缆：海外市场对AI数据中心用多芯和大芯数光缆的需求增长，带动公司光缆相关产品实现增长。光纤光缆作为信息传输基础设施的核心组件，市场需求保持增长。英国商品研究所（CRU）预测，2023-2027年全球光缆需求年复合增长率约为4%，到2027年底将超过6.5亿芯公里，这将为光纤光缆出口提供市场机遇。（2）线缆高分子材料：线缆高分子材料行业的下游行业为电线电缆行业，作为电线电缆的主要原材料之一，其发展与电线电缆行业发展密切相关。根据《中国电线电缆市场2023白皮书》的预测，2024-2026年整体电缆市场规模预期增速分别为5.8%、4.5%、3.1%，随着新能源汽车产销量的稳步攀升，以及数据中心用光缆材料和储能线缆材料等领域的发展，公司主要产品未来的需求将稳步增长。

盈利预测及投资建议：随着高端产品出货占比提高，公司盈利能力或持续增强。作为国内少数同时具有无源芯片和有源芯片的双平台IDM模式企业，公司AWG组件、光纤连接器、CW光源等产品有望受益于高速率光模块的放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.50亿元、1.01亿元、1.38亿元，对应PE分别为135.19X、67.25X、49.20X，维持“增持”评级。

风险提示：AI发展不及预期；技术升级迭代风险；行业竞争加剧。

【中原新材料】濮阳惠成(300481)公司点评报告：三季度收入环比增长，合资设立公司研发特种酚新材料

核心观点：

事件：公司公布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入10.84亿元，同比增长5.80%。实现归属母公司股东的净利润1.50亿元，同比下滑25.03%，扣非后的归母净利润1.40亿元，同比下滑20.75%，基本每股收益0.51元。

投资要点：

三季度收入同环比增长，盈利能力下滑。单看三季度，公司实现营业收入3.66亿元，同比增长11.47%，环比增长0.36%；扣非后的归母净利润0.34亿元，同比下滑32.36%，环比下滑39.39%；毛利率22.18%，同比减少5.7pct，环比减少0.99pct；净利率10.24%，同比减少7.39pct，环比减少5.53pct。根据公司投资者调研纪要，公司经营策略是提高产品市场占有率，从三季度营收同比得到明显增长来看，公司经营策略得到充分贯彻。为稳固市场地位和扩大市占率，公司未完全将顺酐和丁二烯等原材料价格上涨传导到产品出厂价，导致公司三季度盈利能力同比出现明显下滑，而净利率环比明显下降主要受三季度财务费用增加所致。

与湖南长炼合资设立公司，共同研发特种酚等高端新型材料。10月23日，公司公告称子公司惠成新材料研究院将与湖南长炼新材料科技共同出资设立合资公司，专注特种酚等高端新型材料的研发与创新。合资公司的注册资本为1.5亿元人民币，其中濮阳惠成研究院出资9750万元，占股65%，湖南长炼则出资5250万元，持股35%。根据湖南长炼官网显示，其掌握特种酚系列产品合成技术，可从苯酚出发采用甲醇烷基化路线制备邻甲酚、2,6-二甲酚、三甲酚等系列酚产品。其中，邻甲酚合成专利技术已转让于湖南新岭化工，建成1.5万吨/年邻甲酚装置;间对甲酚合成专利技术实施许可于湖南新岭化工工业化。合资公司的设立与未来新产品的开发，将增强公司在化工新材料领域的市场竞争力，创造潜在业绩增长点。

OLED行业景气度带动对OLED材料需求。根据群智咨询，2024年上半年全球OLED智能手机面板出货4.0亿片，同比增长约44%。其中中国大陆OLED面板出货约2.0亿片，同比增长70%，占全球市场份额的49%。公司主要生产OLED相关的功能材料中间体，并重点开发OLED光电材料、OLED空穴传输材料、空穴注入材料、空穴阻挡材料、电子传输材料、电子注入材料、电子阻挡材料中间体以及材料合成的催化剂配体有机膦类化合物等。国产OLED面板出货量与市占率的进一步提升，将扩增对上游OLED材料的需求。

盈利能力与投资建议：考虑到公司是国内顺酐类衍生物龙头，同时设立新公司研发特种酚新材料为公司未来业绩创造潜在增长点等因素，我们维持“增持”评级，预计公司2024-2026年营业收入为14.73/15.34/16.73亿元，净利润为2.13/2.63/2.85亿元，对应的EPS为0.72/0.89/0.96元，对应的PE为21.95/17.80/16.41倍。

风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期，新材料研发进度不及预期。

【中原新材料】濮耐股份(002225)公司点评报告：三季度业绩承压，经营性现金流同比好转

核心观点：

事件：公司公布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入40.03亿元，同比下滑1.19%。实现归属母公司股东的净利润1.23亿元，同比下滑40.81%，扣非后的归母净利润0.77亿元，同比下滑60.32%，基本每股收益0.12元。

投资要点：

三季度营收同比下滑，受多因素影响营业利润明显承压。单看三季度，公司实现营业收入13.05亿元，同比下滑8.11%，环比下滑6.72%；扣非后的归母净利润亏损0.21亿元，同环比均由盈转亏；销售毛利率17.73%，同比减少2.67pct，环比减少0.75pct。公司三季度业绩下滑主要受三方面因素影响：1）三季度钢铁行业减产，下游客户减产导致公司整包销售结算量下滑。根据国家统计局数据，2024年三季度中国粗钢产量2.38亿吨，同比下滑8.25%。同时受国内钢厂三季度效益下滑影响，耐材结算价格降幅较大，导致公司利润下降。根据中国钢铁工业协会数据，前三季度重点统计钢铁企业累计营业收入为4.54万亿元，同比下降6.87%；利润总额289.77亿元，同比下降 56.39%。2）铝质和镁质原材料价格上涨导致成本上升。氧化铝方面，受国内铝土矿资源紧缺且部分氧化铝生产企业检修导致供应偏紧和下游电解铝厂高负荷运行需求增加影响，价格显著上涨。根据iFind，三季度全国氧化铝平均价格为3939元/吨，同比上涨36.39%。菱镁矿方面，辽宁省积极推进菱镁行业供给侧结构性改革，调控菱镁矿产能，因此镁质原材料持续上涨。3）受汇率波动影响，公司第三季度汇兑损失2787万元，对当期利润产生影响。

经营性现金流好转，汇兑损失影响财务费用。2024年前三季度，公司期间费用率为15.36%，较去年同期增加2.44pct，其中公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.70%/9.20%/1.45%/3.94%，较去年同期分别+0.18/+1.04/+1.21/+0.92pct，其中财务费用率增长主要系人民币升值，汇兑损失增加所致。三季度单季期间费用率为19.03%，同环比-4.25/-5.97pct。前三季度经营性现金流为3.68亿元，同比增加67.95%，主要系三季度回收货款增加和因享受增值税加计抵减缴纳增值税及附加税费减少所致。

2025年预计世界钢铁需求向好，对耐火材料有拉动作用。10月14日，世界钢铁协会发布2024-2025年短期钢铁需求预测报告。报告预计在连续三年下降后，2025年全球钢铁需求将反弹1.2%，达到17.72亿吨。其中中国房地产持续低迷对钢铁需求的降幅影响将从2024年下降3%收窄至2025年下降1%。同时在欧盟钢铁需求回升以及美国和日本的温和复苏影响下，报告预计发达国家的钢铁需求将增长1.9%。目前公司在塞尔维亚和美国均设有耐火材料工厂，镁碳砖设计产能为3万吨/年（一期）和2万吨/年。2025年海外钢铁需求的好转有望为两家海外工厂销售持续放量。

盈利能力与投资建议：考虑到原材料价格上涨和下游需求偏弱，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为56.10/61.71/65.90亿元，净利润为1.86/2.50/2.64亿元，对应的EPS为0.18/0.25/0.26元，对应的PE为17.37/12.90/12.19倍。同时考虑到2025年下游钢铁需求好转和海外市场未来逐步放量，我们维持“增持”评级。

风险提示：钢铁行业景气度继续下降，上游原材料价格大幅波动，公司订单销售不及预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。

【中原汽车】宇通客车(600066)公司点评报告：9月销量持续向上，深拓海外市场合作

核心观点：

事件：公司发布2024年9月产销数据，9月公司实现客车产销分别为3878/3788辆，同比分别+13.8%/+6.2%，环比分别-7.4%/+3.8%。

公司9月销量持续向上，看好Q4销量旺季。9月公司客车销量同环比提升，海内外需求向好，公司在手订单充沛，预计Q4迎销量旺季。分车型来看，9月公司大客/中客/轻客销量分别完成1871/1480/437辆，同比分别-11.2%/+47.9%/-4.8%，环比分别-3.3%/+38.0%/+5.5%，中大型客车销量占比仍维持较高水平，中型客车销量保持高增速。1-9月公司累计实现客车销量31,346辆，同比+19.3%，其中大客/中客/轻客1-9月累计销量分别完成17,817/9861/3668辆，同比分别+28.9%/+10.1%/+4.8%。

客车出口持续向好，深拓海外市场合作。根据中客网数据，9月行业客车（3.5米以上）出口总量为5262辆，同比+26.2%，1-9月行业客车出口4.2万辆，同比+36.8%，增速高于商用车整体出口增速，出口量连续9个月实现同比正增长。公司客车出口表现强势，1-9月公司客车出口9090辆，同比+26.7%，市场份额达到21.5%，位居行业第一。10月2日，宇通客车在沙特阿拉伯吉达举行的2024宇通品牌日上发布了新能源商用车综合控制技术平台YEA及四款车型，宇通还计划未来推出两款新车型，并加强与沙特阿拉伯的合作伙伴关系。

政策再加码提振公交客车需求。2024年7月31日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，每辆车平均补贴6万元，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元，补贴力度超过预期。公交客车需求低迷受地方财政影响，此次以旧换新政策将催化公交客车的置换需求，目前，全国31个省、市、自治区均已出台补贴细则，2024年仅上海、重庆、吉林、辽宁、青海、浙江、江苏等7个省份就将更新公交车逾1万辆，公司作为新能源客车领头企业将有望受益。

维持公司“买入”投资评级。随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预计公司2024-2026年营业收入分别344.24/398.64/465.21亿元，对应EPS分别1.45/1.89/2.19元，按照10月15日24.89元/股收盘价计算，对应PE估值分别为14.24/10.88/9.42倍，维持公司“买入”投资评。

风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期。

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