来源：六里投资报
经历了国庆以来的数日调整后，市场今天（10月18日）再度延续此前的上涨行情，半导体、TMT等数个板块涨幅明显。
自9月24日行情爆发至今已有3周，但究竟是属于反弹、还是反转，依然分歧巨大；
有投资人认为这是宏观政策的重大转向，看到了反击通缩的重大决心，对应到股市里的就是反转的逻辑；但随着国庆后市场调整，害怕和担忧情绪开始弥漫。
在这纷纷扰扰之际，头部私募睿郡资产发布了最新月度观察，投资经理杜昌勇、王晓明、董承非、薛大威分享了自己最新的观点与思考。
睿郡资产认为，短期面临的主要问题是，“资产价格持续调整（地产、股票）过程中的预期收缩的恶性循环，
近期股市的超强反弹是打破这个链条的第一步，
后续如在地产和地方债务领域当中破局，就能彻底打破这个链条。
我们的乐观来自于这里，同样谨慎也来自于此。”
经济企稳预期是否能够实现，是行情能否走得更远的关键。
同时，可转债市场虽然也伴随正股上涨，但其涨幅远远低于对应正股，9月转债指数上涨5.78%。
转债市场债性依然具备吸引力，活跃的市场环境会让投资者对信用的担心减缓，
并且发行人下修换股价格的意愿也会增强，目前的转债市场对于稳健型投资者是具有吸引力的。
投资报（liulishidian）摘取了睿郡四位投资经理分享的精华内容如下：
反弹还是反转？
偏向反转多一些
杜昌勇：政策的重大转向改变了投资者的预期，但行情属于反转还是反弹存在巨大分歧。
我倾向认为，行情会偏向反转多一些；
但行情演绎的时间和空间，
取决于货币政策的具体落地、财政政策的接力，以及相关刺激政策能否真正化解地产危机和消化地方债务风险。
长期看，是否真正刺激疲弱的消费市场和重新树立民企的信心，是支撑本轮行情反转并走牛的关键，否则牛市将不具备牢靠的根基。
在市场的底部区域，在外资充分出清的环境下，
政策的重大转向让市场演绎轧空式上涨，这将成为未来市场的一个重大转折点。
王晓明：这一轮反弹必须关注到的事实是，港股9月初已经先于国内有所表现，
反映了中国资产的估值低，调整幅度大、时间长，以及国际投资者对中国资产持仓部位低。
我们认为这一变化在A股也将得到延续。
香港可以作为一个很重要的观察指标，
在我看来，香港因为多空机制比较完善，投资者也是机构为主，因此是反弹还是反转，不必立刻做出判断；
通过香港作为理性投资者观察窗口，寻找反弹的逻辑和脉络似乎是可行的窗口。
回到市场，政策反转，市场预期逆转的初期总是最美好的时间段，鱼龙混杂鸡犬升天，但喧嚣终归平寂。
长期来看，立足长远并专注于性价比好的公司，也许会在短期内走得比别人慢，但可以走得更稳、更远。
是一次巨大的广告效应
市场进入宽幅震荡阶段
董承非：受益于国庆节前几天市场的大涨，沪深300指数9月大涨20.97%，一举收复了前几个月的下跌，香港市场表现更加强劲。
今年国庆节前后市场的走势，必定进入中国证券市场今后经常用来分析和比较的案例，就像历史上“519行情”等类似。
前一个月，我们还看到市场情绪低迷，资金持续流出市场。
现在，在一系列逆周期调节经济的会议支持下，市场情绪从极度悲观转为极度乐观。
无论怎么样，这次大幅度的上涨，都是一次巨大的广告效应，令权益类资产重新进入大众的视野当中。
另外，我们也要认识到，这种快速急剧的上涨，也说明新进来的投资者对于短期投资回报预期很高，不利于行情的持续性。
薛大威：我们认为这轮的快速上涨，伴随着成交量的极速放大，市场情绪很快达到阶段性顶点；
之前悲观预期下的估值水平已经得到修复，
后续市场将进入宽幅震荡的阶段，行情更多要取决于经济基本面是否能够真实得到改善。
维持较高仓位
过快上涨的考虑适度落袋
杜昌勇：我们保持积极的态度，维持较高的仓位，对于各项政策的落地保持观察，对于过快上涨的个股考虑适度落袋；
对于长期跟踪的行业和个股，综合基本面的改善、估值等决定我们的长期持仓。
王晓明：对于持仓，我们暂时没有太大调整。
我们前期选择的方向以防御性为主，聚焦低估值、兼具成长；
我们相信，持有低估或估值合理的优质公司，无论是在熊市、牛市还是猴市，都是一条可行的投资方法。
我们依然坚持2024年主题：否极泰来。
转债资金更谨慎，
估值仍处于低水平
杜昌勇：对于转债市场，我们也保持积极的态度。
我们认为，目前的转债市场在正股转向乐观的前景下，期权价值有望逐步回升。
目前转债市场的估值，还依然反映转债投资人相对谨慎的判断；
随市场风险偏好的扭转有望缓解，伴随更多转债公司换股价格的下修和正股的上涨，转债市场也将给投资者带来良好回报。
薛大威：本轮A股快速上涨行情中，转债资金表现得更加理性和谨慎，这或许和投资者结构差异有关。
转债市场机构占比更多，对本轮政策效果尚有疑虑，因此止盈获利了结盘较重。
从估值上看，债性转债估值、股性转债估值修复幅度均不大，估值仍然处于较低水平。
若后市是继续上涨，相信转债的整体涨幅也会不弱，
若后续A股下跌，转债的跌幅会小很多。
当前价格低于100元的转债仍然有60-70只，YTM 5%以上的50-60只，
转债信用也未完全修复，随着市场波动率提升，以及监管对重组的鼓励，都利于提升转债转股的概率，以及信用的提升。
同时，我们也可以看到，随着市场活跃度提升，不少上市公司对下修的推动更加积极，转债的期权价值能够明显修复。
总体上，我们认为，当前仍然是转债不错的配置时机。
以下为2024年7月份王晓明的内部演讲，
介绍了睿郡资产运用的策略和工具：
重仓港股，
增加场外衍生品应用
会重仓在港股上做配置。
现在我组合当中的比重，70%在香港。
我们一个最基本的出发点是什么？港股比A股便宜。
哪怕A股跌到今天这个位置上面，港股依然比A股便宜。
当然，投资港股还有一个附带的关于汇率波动上的好处，这个我就不多讲了。
再有一个，在2021年以后，我们就比较多地使用了一些针对个股的场外衍生产品。
这当中包含针对个股的气囊，针对个股的雪球、个股的期权，去帮助我们改善整个组合的收益特征。
举个例子，在2022年10月份，当时**跌到了230块钱以下，我们开始增加针对个股的气囊。
这个给我带来的好处就是，可以改善我整个组合的风险收益特征。
往下跌的时候，跌幅在20%的范围之内，我不承担风险；
往上涨，如果超过50%以上的收益，我让渡给了气囊卖出方——券商的金融衍生品部门。
所以，场外衍生产品是我们在这两三年额外加到整个组合当中的另外一种方法。
最后一个，是多种交易手段综合使用，包括大宗定增等等。
最后，今天这样的时间段，我会比两年前更加坚定，
经过了两年的市场调整以后，在这个时间点，我觉得，有理由比过去更加乐观。
一定要找到一个锚
黄金数字货币优质公司
回到投资方面来，在这样的宏观环境下，我们有几个判断。
一个最简单的判断就是在于，我们要积极勇敢地把自己的钱投出去。
从2019年以后，我们就满仓。
最基本逻辑是在于，我认为今天中国陷入这样的一个债务周期以后，只能去引导全社会的无风险利率水平不断降低。
所以你能看得见的是，过去那些比较高收益的投资渠道品种越来越少——
从理财不断降低，到信托一个个暴雷、逐渐减少退出主要市场。
在这样的大环境下，一定要把钱投出去。
我们内部有一个简单的、非常朴素的讲法，我说你要找到一个锚。
它的价值相对恒定，不太容易产生波动，不太容易随着不断放水，价值波动。
什么是锚？这是最关键的话题。
理论上讲，在过去几年，值得作为投资标的选择的东西，黄金是一个。
客观上讲，我做投资这么多年，我们没有遇到过在美元利率上升到历史新高的时候，黄金价格创新高。
这反映了地缘政治、中美之间，包括俄乌战争等等很多方面给大家带来的焦虑。
更大的层面上是什么？
我认为就是全球范围之内，大家都在放水。
美国债务不断增加，中国也是一样的。
在这样的环境下面，大家都在担心币值的核心锚定的问题。
除了黄金以外，还有一个很重要的东西是什么？
比特币、数字货币。
你会发现，在这样的一个环境下面，数字货币就算是调整了，它时时刻刻还是会受到资金太多的涌动，从而反弹起来。
前段时间，比特币的反弹幅度也非常巨大。
黄金是一个锚，当然，沿着黄金这条线，黄金的股票也是一个锚。
除了黄金以外是什么呢？
核心的股票、优质的股票，依然可以成为你重要选择的方向。
责任编辑：何俊熹
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