瑞银：解读财政部新闻发布会

（来源：瑞银全球研究）

10月12日，财政部在新闻发布会上概述了备受市场关注的财政支持政策。虽然财政部并未出台短期大规模财政刺激政策，但给未来即将出台的、目前规模尚不明确的财政支持给予了前瞻性指引。

10月12日，财政部在新闻发布会上概述了备受市场关注的财政支持政策。尽管财政部没有宣布刺激政策的具体规模，表示将待履行法定程序后（如经全国人大批准）再做说明，但本次会议公布了一些具体数字并提供积极的前瞻性指引，具体包括：

从地方政府债务结存限额中安排4000亿元（截至 2023 年底地方债务的余额与限额之差为1.4万亿元），用于今年四季度补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款。

拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。财政部强调，这是“近年来出台的支持化债力度最大”的一项措施，不过目前尚未明确具体规模。

年底三个月各地共有2.3万亿元专项债券资金可安排使用，包括待发额度（年内剩余3000 亿元）加上已发未用的资金。严格来说，这2.3万亿元资金来自加快政府债券发行和落实，而非增量资金。

发行特别国债用于补充国有大型商业银行核心一级资本，料其具体规模和出台时点将取决于各家银行提交的方案和全国人大批准。

这首先包括加快发行和使用今年已经安排的政府专项债（年初至今这一进程较为缓慢），用于弥补地方政府的财政缺口，从而补充地方政府综合财力和清理拖欠企业账款。

在此之外，我们认为政府仍需要通过其他方式融资弥补缺口，可能包括将部分 2025 年地方政府新增专项债额度提前下达到 2024 年四季度，以及使用其他渠道的资金。

其次，政策还包括化解和重组地方政府隐性债务。我们认为新一轮地方政府债务置换规模可能显著超过2023-2024年，最终有可能大致接近2015-2018年的规模。

值得注意的是，财政部还表示拟推出一批更为长效的改革举措，应对未来的地方政府财政压力。

财政部虽然没有宣布将增加债券发行用于支持房地产，但表示将支持地方政府使用专项债券回收符合条件的闲置存量土地，用于新增的土地储备项目，并且可以收购（已完工但未售出的）存量商品房用作各地的保障性住房。

不过，去库存所面临的瓶颈问题依然存在，如地方政府专项债券的发行成本远高于保障性住房租金收益率，并且地方收储或远低于市场价。

这意味着推动房地产去库存进程、稳定房地产市场还需要相关政策进一步调整。

财政部宣布将发行特别国债用于补充国有大型商业银行核心一级资本，基本符合预期，不过其具体规模将取决于各家银行提交资本补充具体方案和全国人大批准。

总体而言，我们认为这在未来一年左右可能需要至少1万亿元资金。

政府在国庆假期前向生活困难群众发放了一次性生活补助贴，并表明将增加国家奖学金奖励、支持学生群体。不过，本次会议有关新增收入补贴或消费支持的政策内容较为有限。

政府有可能在起草2025年新预算法案时包含一些增量政策，可能会在12月的中央经济工作会议上讨论公布。此外，会上未提及将加大基本养老金和基本医疗保险等社会民生支出，这可能会在未来的政策制定中讨论。

财政部并未出台短期大规模财政刺激政策，但给未来即将出台的、目前规模尚不明确的财政支持给予了前瞻性指引。

虽然今年明确的新增资金规模似乎只有4000亿元，但如果能够在2024年底前充分使用2.3万亿元的可用资金，财政加码落实，叠加对房地产市场的支持，2024 年 GDP 增速有望更接近5%的增长目标。

至于2025年，虽然财政部尚未明确财政刺激的具体规模，但如果2025年底用于化解地方债务的资金规模超过 3 万亿元，加上其他财政支持，2025年经济增长将有较为良好的上行空间。

更重要的是，我们认为财政部的两项前瞻性指引有利于提振市场信心、稳定经济增长，这包括：

一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务；

支持地方政府使用专项债券稳定房地产活动，包括推动去库存。

此外，财政部明确表示，中央财政在举债和提升赤字方面是有“较大”空间的，这表明如有必要，未来可以提高财政赤字率、出台更多增量财政刺激政策。

未来重要的政策时点有：

10月18日发布三季度经济数据前后；

全国人大常委会可能在10月底召开会议，审批政府的财政政策方案；

2024年12月中下旬召开的中央经济工作会议将讨论2025年经济增长目标和具体政策措施。

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