近期，关于牛市是否已经悄然降临的争论异常激烈。国庆节前夕市场所展现出的蓬勃热况与节后骤然出现的回调态势，构成了极为鲜明的反差。回溯2014-2015年那轮同样在通缩背景中展开的牛市历程，对于初涉投资领域的新手而言，无疑提供了一个宝贵的视角，有助于更深刻地理解牛市各个阶段行情演变所呈现的独特特征与规律。
在上篇中，我们回顾了2014年牛市的前两个阶段：第一阶段，牛市是如何在悲观主义的绝望中诞生的；第二阶段，牛市是如何在怀疑主义的质疑中成长的。本篇就让我们来看看上一波牛市是如何在疯狂中达到高潮，牛市高潮褪去后的三轮股灾是如何完成对韭菜们的三杀，并在文末附上牛市生存指南。
第三阶段2015年3月—2015年6月：
牛市在乐观主义的蔓延中成熟
2015年春节后，随着两会的召开，市场开始了新一轮的上涨。
市场的主题聚焦在“改革牛”，重要会议的精神让市场对“中国制造2025”、“互联网+”、“大众创新，万众创业”等概念产生了无限遐想。牛市行情逐渐又从蓝筹股扩散到创业板以及中小盘成长股。如果说牛市初期的秘诀是持股待涨，而中期则需要注重主题切换。
下图对比了2014年与2015年上半年不同板块的涨幅。可以看出，2014年涨幅位居前两位的建筑装饰与非银金融板块在2015年上半年涨幅大幅落后于市场平均。2015年上半年涨幅位居前列的是与“互联网+”相关的传媒、计算机板块，与“中国制造2025”相关的轻工制造，以及与“大众创新，万众创业”相关的综合、社服等板块。
在疯狂的牛市中，似乎任何基本面的分析就已经输在起点，因为市场对任何公司的估值都已远超基本面所能解释的范畴。“市梦率”替代“市盈率”来诉说每家公司的故事，才能充分反应市场情绪。2015年上半年A股整体营收同比增速-1.46%，净利润同比增速6.43%。而同期上证综指的涨幅为32.23%，创业板指的涨幅为94.23%。对比净利润增速和涨幅，不难看出上涨动力几乎全部都来源于拔估值。
拔估值的势能又是如何形成并持续呢？答案是乐观主义情绪蔓延下的微观流动性泛滥。整个牛市期间各路资金持续涌入市场，两融数据在5月份突破了2万亿并持续攀升创下历史峰值。在市场不断上涨的背景下，甚至8%以上的资金成本又如何呢？即便不加杠杆，一个涨停板就可以覆盖借贷成本了。两融已满足不了部分股民的赌性，投资者寻找到了新的加杠杆方式——场外配资。当时我身边的一位“二代”年轻人，场外用了10倍杠杆配资，巅峰收益率竟然将近100倍！
牛市的第三阶段，牛市的共识被不断强化，股民们开始高喊1万点。笔者印象最深的一刻：当时坐地铁上班，竟然听到两位身着校服初中年龄的小伙子也在谈论该买什么股票，心里开始隐隐觉得不对。人人都成为了股神。以至于所有人都已忘了A股总是“牛短熊长”，这次会是和以往不一样的“长牛”。然而，正如无人问津时牛市悄然诞生一样，在人声鼎沸时三轮“股灾”已在拐角处静静守候。
第四阶段2015年7月—2016年3月：
牛市在人人陶醉其中时嘎然而止
如果说熊市的特征是“钝刀子剁肉”——绵绵阴跌，那么牛市的终结则是“狂风卷落叶”——骤然崩塌，反应稍有迟钝，便万劫不复。
市场的第一次“千股跌停”发生在5月28日。这次暴跌并没有任何宏观层面的征兆，因而也没有引起太多股民的警惕，大家普遍用“牛市多暴跌”进行自我安慰。6月2日，证监会要求清理场外配资。回过头来看，这实际上是这轮政策水牛的第一个宏观层面转向的信号。部分嗅觉灵敏的投资者开始撤退。然而，市场随后竟然立马收复跌幅，并创下了此轮牛市的新高5178点，狠狠打脸了出逃者。后悔情绪的作用下不少散户重返火灾现场，殊不知牛市最后一波上供充满了假象与诱惑。
6月15日IPO重启，包括国泰君安在内的25只新股集中发行。其中国泰君安拟募资300亿，是当时近五年最大规模的IPO。重启IPO最为第一轮“股灾”的直接诱因，在接下来不到20个交易日内，上证综指暴跌35%！如此迅速的下跌，让多数投资者措不及防。在清理配资的过程中，高杠杆资金不断地被强行平仓，市场的下跌产生螺旋效应。面对剧烈的下跌，其实监管层反应非常迅速，救市政策密集出台，包括降准降息、国家队入市。然而，这些救市手段仍然挡不住市场暴跌。
在经过7月到8月的短暂调整后，市场进入了更加猛烈的第二轮股灾，直到9月中旬结束。期间包括养老金入市、股指期货管控等很多救市措施陆续出台。然而，从极度贪婪到极度恐惧仅在一线之间，市场无视救市政策继续下跌。
在第一轮与第二轮的下跌过程中，出现了15多次仅千股跌停，让人感觉市场根本不给出逃机会，见下表。然而，实际上更可怕的是，在这数十次跌停伴随着数次千股涨停，对于普通投资者来说极其具有迷惑性。2015年7月6日市场更是上演了从开盘千股涨停到近千股跌停的“冰火两重天”；8月24日更是创下了2187家跌停的历史纪录！
第二轮股灾在9月结束。随后市场在政策的刺激下开启了为期3个月的反弹。这轮反弹是最有欺骗性的，很多经验老道的投资者躲过了前两波股灾杀跌，但死在了第三轮。为什么？前两轮股灾过程中也出现过暂时性的反弹，但每次反弹都是出逃的机会，市场又迅速进入下跌通道。而在第三轮股灾到来前的反弹，无论技术面、时间和反弹高度上，看起来都像是反转。以创业板为例，3个月内反弹超过50%。市场上又开始流传A股长牛行情并为结束的声音。
笔者印象非常深的是一篇关于台湾90年代牛市历程的文章，大意表明台湾当时的大牛市过程中，指数一度也被拦腰斩断，但最终从1000点涨到了12000多点上涨了12倍。以此来看，A股的长牛才刚刚开始。
笔者当时阅读到这篇文章时总感觉似曾相识。用百度一搜，果然在2007年牛市跑灭破裂的过程中，这篇文章就已经存在了，见下图。每次牛市破灭后，总有人拿这个个例来骗自己，目测未来牛市终结后这篇文章必定会再次重现江湖。
从2015年9月到12月底，大胆抄底的股民已获利颇丰，大家期待着2016年春季躁动后再看看宏观经济数据和ZF最新政策再相机决定。然而，谁也没想到，2016年等待投资者们的却是更加惨烈的第三轮的股灾。
2016年的第一个交易日沪深300指数就触及了刚刚实施的熔断机制，“千股跌停”再现。熔断机制源自海外成熟市场，本意是在市场极度恐慌时，暂停交易一段时间，试图让投资者恢复冷静，同时也避免电脑同步的非理性量化自动交易出现踩踏。然而，当熔断机制运用在当时的A股市场，犹如在发生火灾的黑屋中突然关灯，当灯再次亮起时，所有散户的第一反应就是“找出口逃命”。反而进一步加剧了相互踩踏。1月7日，沪深300指数开盘3分钟就再次触发熔断，晚间证监会紧急召开暂停了熔断机制。
随后，短短一个月时间内，沪深300指数创下八年来单月历史最大跌幅22.65%，创业版指数更是创下了有史以来的最大单月跌幅22.65%，上证指数跌破了当时所谓的“婴儿底”2638点。
然而，熔断机制其实并非第三轮股灾的诱因，最多仅是在股灾演绎过程中起到了一点催化剂的作用。当时被人们反复诟病的上市公司大股东减持新规，实际上也没有那么大的杀伤力。笔者认为本质原因还是投资者对牛市破灭过程的幅度认知不足。在泡沫破灭的过程中，指数层面30%或50%的回撤都是不够的，70%程度以上的大跌才能充分消化前期的疯狂情绪。在此过程中，任何在市场尚未到达底部时的抄底行为都是非常威胁的。100元的价格下跌到50元时抄底，看似聪明实则不然。假设最终跌倒25元，全程扛下来的人亏损75%，中途抄底的人亏损50%，同样惨不忍睹。
牛市生存指南
至此本文对2014到2015年的这波惊心动魄的牛市复盘结束。最后让我们来总结一下牛市生存的重要法则：
1
牛市更需要警惕意识拉满
多数新手小白是在牛市亏钱，而不是在熊市亏钱的。漫漫熊途，新手小白投入不多且知道止损。反而是被牛市吸引而来的小白们，容易在牛市中后期才下重仓入场，中途浮盈导致警惕意识放松，最终惨淡离场。
2
牛市各阶段的注意事项
牛市初期重点是手速快、仓位重并守住筹码；中期重点注意市场主体与板块轮动方向，不敏感的继续守住筹码也行；后期考验的是离场的决心，这是决定你最终收益率的重要因素，风险没有充分释放的情况下返场是极其危险的。
3
牛市是有记忆和学习效应的
2014年11月牛市开启时，先启动的是券商板块，随后市场开始出现消灭低价股、低估值股的声音。此轮可能的“牛市”，率先发力的同样是券商板块，甚至表现最抢眼的股票都和上轮一模一样，即东方财富和银之杰。市场在国庆节前第一波暴涨后，节后出现了回调，这几天市场同样出现了以基建行业为代表的低价股行情。而上轮牛市泡沫破裂的末期，资金集中涌入银行等大蓝筹躲避。不过，不要忘了监管层也是有学习能力的，这轮行情启动的初期，监管层就开始控制违规资金入市。
4
牛市的幅度和时长可能会有所不同
当前市场状况与2014年-2015年牛市还是有很多不同的。最主要的区别有两个：一是当前股票数量相比当时大幅上升，故全面牛市需要的资金量也更大，而监管层此轮伊始就开始严控违规资金，前期暴涨后的回调是必然的。二是自媒体的传播效应有可能加快牛市的进程和疯狂程度。在2014年-2015年的牛市中，散户是后知后觉入场的，而本轮行情在自媒体加持的背景下，散户几乎是跑步进场。行情刚启动一周，股市就已成为大街小巷的热议话题，肯尼迪的“鞋童定律”失效。
5
判断牛市拐点的跟踪指标
笔者提供几个牛市拐点的判断指标，供大家收藏参考。
1）来自官媒的重要提示。既然是经济下行期间的水牛，政策转向尤为关键。事实上，在上轮牛市的初期、中期和末期，官媒都有相应的发声：初期呵护市场、提示“把握牛市红利”，中期强调“震荡不改慢牛”，末期强调风险。重要会议更是为市场主题提供了方向。
2）来自监管层的动作。不光看怎么说，更要看怎么做。牛市后期清理场外配资、重启IPO都是市场拐点的重要信号，离场要坚定。
3）微观流动性指标。具体包括融资融券、新基金发行份额都代表了进场或即将进场资金的规模，是推动水牛的直接动力。
4）风险溢价与估值指标。ERP溢价率、股息率与利率差等指标反映了股票市场相比其它类资产的吸引力。市盈率历史分位数反映了指数在历史上的估值水平。这些指标都可以在万得、同花顺等软件上查到。
5）市场类指标。如成交量、个股涨幅、创新高的个股数量、恐慌贪婪等情绪指标都是观测市场转向的重要指标。例如，以当前比较流行的韭菜圈APP的恐贪指数为例，很好的诠释了巴菲特的名言“别人贪婪时我要恐惧，别人恐惧时我要贪婪”，见下图。
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