反弹之后，八大疑点|A股_新浪财经

1、中国低配是否已经结束？

在获得9月/10月的共同基金持仓数据之前，很难量化，但如果以我们的平台资金流动作为参考，仓位开始看起来相当满。过去两周，纯多头净买入了34亿美元，与疫情解封反弹的买入金额相似，但时间短得多。全球投资者正试图通过购买港股/ADR以及任何有A股基础的产品（ASHR），来抢先于下周二的散户资金浪潮。因此，我预计周五/周一的任何下跌都将是浅尝辄止。

2、你会在这里买入H股吗？

动量驱动的反弹有可能超预期，但风险回报目前并不十分吸引人。国企指数的前瞻市盈率现在已接近10倍，接近重新开放水平（11倍）。从历史上看，当估值超过这个阈值时，国企指数的回报（3个月远期）呈现负偏态（见下面的散点图）。

3、A股怎么看？

如果我们对动物精神（animal spirits) 的复苏和与2014-2015年牛市（宏观形势不佳）的相似之处的判断是正确的，A股的估值可能会比H股重估得多。尽管后者的外国持仓迅速增加，但国内散户进场才刚刚开始。周一，融资成交额占总成交额的百分比升至10%以上，但比2014年（18%）仍低得多。

4、这次的反弹会不会比2014-2015年更大？

并非不可能。在2014年牛市前的两年里，家庭的银行存款增加了15万亿人民币。在这次反弹的前夕，银行存款增加了40万亿人民币，场外有更多资金。

5、政策制定者不会干预以避免像2015年的牛熊周期吗？

2015年的反弹是在政策制定者向券商施压，要求提高保证金要求，并收紧获取这些贷款的抵押规则后结束的，但这是一个渐进的过程。政策制定者显然已经推动了这次反弹，他们不太可能这么早就拔掉插头。

相反，国家队可能试图通过出售过去几年积累的一些股票头寸来给反弹降温。中央汇金的最大单一股票持仓是在国有银行和CSI300 ETF中。拥有A股小盘股超过大盘股和中国银行（MLHKCHBK）将是为此举定位的方式。在周一的反弹中，流入在岸ETF的资金高度偏向于CSI 1K和CSI 500。

6、刺激措施会是什么样子？

整体方案的共识预期在3到5万亿人民币左右，但细节很重要。与1）放宽流动性（银行重组，RRR削减）或2）向地方政府转移资金相比，投资者更有可能奖励直接向消费者转移资金。我们的消费分析师写道：“在消费方面，社会保障、医疗保健和生育措施是焦点（例如，为多子女和低收入家庭提供津贴）。也有讨论到消费券，尽管我们预计近期不会有大规模的全国性消费券。我们看到的最大影响是反弹带来的短期财富效应，以及可能对情绪和预期的短期支持。但在政策拐点的开始，除了之前宣布的特定细分市场的以旧换新补贴外，没有人预计会立即提振消费。”我的感觉是，如果消费者转移资金规模较小，离岸投资者会感到略微失望，因此消费/房地产股票应该在投资者的排名中名列前茅，以削弱H股反弹（见第8点更多内容）。

7、有区域轮动的迹象吗？

在的上周的“痛苦交易”笔记中我提到，除了印度之外的大多数亚洲市场在中国反弹之前都经历了大规模的平仓。自5月以来，日本已经看到了310亿美元的资金流出，而台湾自5月峰值以来损失了180亿美元。尽管石破茂获胜，但日本股票的表现仍优于印度尼西亚指数，这充分说明了持仓过剩所在。印度销售主管强调，年末大量的IPO/大宗交易供应，加上外国赎回，可能会超出国内需求的消化能力。我们目前仍然将印度视为融资交易，而日本/台湾此时影响较小。有趣的是，菲律宾股票是唯一对中国轮动无动于衷的市场。