【华鑫食饮&商贸|行业周报】悲观预期释放，进入中秋密集备货期_新浪财经

▌ 一周新闻速递

行业新闻：1）贵州发布6亿元白酒项目。2）陇酒三企营收超54亿元。

公司新闻：1）贵州茅台：茅台计划推进95.8万亩高标准农田暨高粱基地建设。2）泸州老窖：60版特曲目标为川渝500元价位第一品牌。3）今世缘：2万吨清雅酱香型产能明年投产。

▌ 投资观点

当前我们仍维持之前子板块推荐顺序：白酒>啤酒>休闲食品=软饮料>速冻食品>调味品>乳制品。

白酒板块：本周白酒板块出现回调，目前白酒企业进入中秋打款备货期，茅台批价本周延续下降，渠道反馈压力仍存，预计回款同比持平略低，市场估值提前反映悲观预期。本周我们参加泸州老窖业绩交流会，我们认为，公司Q2利润表现受多重因素影响，近期开瓶动销环比提升，数字化深入赋能渠道与区域，有效性持续提升，全年收入增速保持15%目标不变，关注中秋动销情况。短期看，当前白酒销售进入备战销售旺季的过渡期，可关注各家针对中秋国庆旺季销售的备战策略，以及关注去库存挺批价情况。整体而言，2024年板块增长重点仍在于消费信心恢复与经济复苏情况，长期注重消费力复苏与商务场景恢复，重点推荐茅五泸+山西汾酒+今世缘+古井贡酒，关注洋河股份+迎驾贡酒+老白干。

大众品板块：本周我们参加各家中期业绩交流会，欢乐家来看，1）Q3为传统淡季，中秋国庆为常规节假日，注重陈列打堆工作，做好年底旺季的部署工作。2）下半年费用进行控制和优化，预计不会收缩太多，但不追求网点数量拓展，更多以提升单点卖力为主。3）越南前期高温下鲜食椰子占比提升致供应不足，椰子成本上涨30%，下半年椰子成本环比趋于稳定，同比表现仍提升。东鹏饮料来看，1）继续数字营销化的挖掘，单品时代产品动销快，业务人员考核与业绩关联性不强，多产品时代加强精细化运营与考核。2）目前未做事业部与组织营销架构的调整，等待补水成长为20-30亿大单品总结打法、专门设立事业部进行区分与支持。3）相对克制网点数量的开发，但Q3追加冰柜投放以抢占陈列位置，同时控制在一定的费用投放范围内。天味食品来看，目前餐饮渠道疲软，头部企业加大促销力度，公司Q2淡季手工火锅/老坛酸菜鱼调料下滑，后续关注厚火锅拉升品牌势能，实现产品线迭代，同时公司计划下半年加强促销力度，关注旺季业绩改善。安琪酵母来看，公司8月经营情况延续向好，国内外糖蜜成本端继续下行，国内小包装酵母起量，利润改善趋势确定，海外新产能或将1-2月公式开工建设，海外扩张预计贡献中长期增长主力。莲花控股来看，公司味精主业家庭端与工业端开拓顺利，主业增速强劲，松茸鲜新品表现超预期，目前线下快速铺货打造复调爆品，算力业务在手订单充足，全年完成股权激励目标可期。涪陵榨菜来看，上半年处于管理层变动过渡期，市场价格内卷下，公司经营承压，目前管理层逐渐梳理明细渠道、品类策略，反思萝卜、泡菜等单品打法，在系列化的基础上坚持品质定位，目前渠道信心有所恢复，关注变革效果释放。锅圈食汇来看，99元毛肚套餐抖音8月延续高增，在门店模式下，抖音线下核销策略有效提升客流量，门店会员数量同比持续提升，后续公司计划加大抖音爆款套餐投入，发力品牌打造。中期维度看，大众品细分四条主线推荐：1）成本下降确定性较强个股，如洽洽食品、青岛啤酒、华润啤酒、涪陵榨菜等；2）低估值具有安全边际个股，如伊利股份、养元饮品、承德露露、仲景食品、欢乐家、西麦食品等；3）业绩确定性较强个股，如盐津铺子、东鹏饮料、千味央厨、安井食品等；4）有望超预期表现的个股，如中炬高新、安琪酵母、一鸣食品、西麦食品、好想你、煌上煌等。

维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。

一周新闻速递

1.1

行业新闻

1. 贵州发布6亿元白酒项目。

2. 陇酒三企营收超54亿元。

3. 宁夏提出6项葡萄酒酿造工艺建议。

4. 7万余升葡萄酒未准入境。

5. 中国烈性酒产区建设联合宣言发布。

6. 中国酒业协会黍酿博物馆揭幕。

7. 酒业领军50人大会第四届峰会今日举行。

8. 国内威士忌生产企业增至45家。

9. 12家酒企参与“豫酒宣传月”。

1.2

公司新闻

1. 贵州茅台：1）部署“质量月”活动；2）茅台计划推进95.8万亩高标准农田暨高粱基地建设；3）茅台1935礼盒装将线上首发。

2. 五粮液：冲刺三季度。

3. 泸州老窖：60版特曲目标为川渝500元价位第一品牌。

4. 今世缘：2万吨清雅酱香型产能明年投产。

5. 金徽酒：回购2%公司股份。

6. 白云边：1）河南片区开展酒店“精耕行动”；2）启动奋进百亿质量月。

7. 古越龙山：1）1-6月古越龙山江浙沪以外销售增长17.23%；2）回应北方酒库股权转让。

8. 习酒：1）汪地强调研广东市场；2）汪地强谈白酒出海。

9. 郎酒股份：1）郎牌郎2024特别版上市；2）60余万亩专用高粱迎丰收。

10. 董酒：新增1.5万吨基酒产能。

11. 华润雪花：部署上海渠道工作。

12. 青岛啤酒：将围绕三大主线开展品牌营销。

13. 李渡酒业：李渡高粱1308简约版停产。

本周重点公司反馈

2.1

本周行业涨跌幅

2.2

公司公告

2.3

本周公司涨跌幅

2.4

食品饮料行业核心数据趋势一览

白酒行业：

调味品行业：

啤酒行业：

葡萄酒行业：

休闲食品行业：

软饮料:

预制菜:

2.5

重点信息反馈

味知香：公司2024H1营收3.27亿元（同减22%），归母净利润0.42亿元（同减43%），扣非归母净利润0.41亿元（同减43%），其中2024Q2公司营收1.61亿元（同减25%），归母净利润0.23亿元（同减40%），扣非归母净利润0.23亿元（同减40%），市场需求整体疲软，预制菜销售放缓。盈利端，2024Q2公司毛利率同减 1pct至 24.70%，销售/管理费用率分别同增 0.01pct/3pct至 4.27%/6.50%，管理费用增加主要系新厂投入使用分摊费用增加所致，综合来看，净利率同减4pct至 14.51%，盈利能力表现承压。分产品看，公司2024Q2肉禽类/水产类/其他类产品营收分别为1.12/0.42/0.06亿元，分别同减24%/27%/25%。肉禽类产品中，2024Q2牛肉/家禽/猪肉/羊肉类产品营收分别为 0.67 /0.30/0.13/0.01亿元，分别同减 27%/14%/4%/77%。水产类产品中，2024Q2鱼类/虾类产品营收分别为 0.23/0.19亿元，分别同减30%/23%，受市场需求影响，各类预制菜销售阶段性表现承压，公司后续提升新品储备，合理推进新产能释放，为提高产品供货能力/稳定性提供保证。分区域来看，公司2024H1华东/华中/华北/华南/西南/东北地区营收分别为3.06/0.09/0.02/0.001/0.06/0.001亿元，分别同比-21%/-28%/-35%/-64%/+8%/+8%，西南、东北市场稳步扩张。公司2024Q2零售/商超/批发/直销及其他/电商客户渠道营收分别为1.07/0.07/0.45/0.002/0.004亿元，分别同减 23%/8%/26%/95%/27%，零售渠道中，2024Q2加盟店/经销店营收分别为 0.85/0.22亿元，分别同减 25%/14%，截至2024H1末，公司加盟店/经销店/商超客户/批发客户分别为 1778/746/94/559家，较年初净变化 -45/18/11/24家，单店收入有所下滑，加盟商开拓速度放缓，公司后续明确开店支持政策，进行门店帮扶，提振店主经营信心，同时深化酒店餐饮、团餐客户合作，进一步完善渠道布局。

立高食品：公司 2024H1 营收为 17.81 亿元（同增 9%），归母净利润1.35 亿元（同增 25%），扣非归母净利润为 1.25 亿元（同增21%）。2024Q2 公司营收为 8.65 亿元（同增 3%），归母净利润 0.59 亿元（同增 0.3%），扣非归母净利润为 0.57 亿元（同增 4%）。盈利端，2024Q2 公司毛利率同减 1pct 至32.61%，主要系稀奶油上市阶段公司设计毛利率较低，同时稀奶油配方原材料采购价格上涨所致，销售费用率同增0.1pct 至 12.02%，主要系高密度奶油销量增长，带动冷链物流车使用数量增加所致，目前公司持续裁撤外仓、提高货运密度，进而提高运输效率、压缩物流费用，管理费用率同减0.3pct 至 7.47%，综上，净利率同减 0.2pct 至 6.65%。2024H1 公司冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料 / 仓储运输服务营收分别为10.61/4.33/0.77/1.04/0.92/0.11 亿元，分别同比 -0.2%/+83%/-14%/-3%/-29%/+33%。2024H1 产品拆分量价来看，冷冻烘焙食品销量 4.26 万吨（同减 1%），吨价 2.49 万元/吨（同增 1%），公司加大连锁客户服务，同时开拓餐饮、茶饮店等新兴渠道，开拓多元化场景应用；奶油销量2.92 万吨（同增 69%），吨价 1.49 万元/吨（同增 8%），稀奶油放量带动吨价提升，公司以稀奶油为主销大单品主动向上延伸高附加值产品、定制产品，同时向下兼顾高性价比产品开发，扩大奶油品类竞争优势，目前试产进展较为顺利；水果制品销量 0.48 万吨（同减 12%），吨价 1.61 万元/吨（同减 2%）；酱料销量 0.93 万吨（同增 0.4%），吨价 1.11万元/吨（同减 3%），同时酱料 2024H1 毛利率同增 2pct，主要系公司把握豆油市场行情进行逐次逐量锁单所致。后续公司延续缩减长尾产品，提高运营效率和规模效应，夯实主业市场竞争力。2024H1 公司经销 / 直销 / 零售 / 其他渠道营收分别为9.68/7.96/0.03/0.11 亿元，分别同比 +10%/+7%/-51%/+33%，其中商超营收 5.07 亿元（同减 5%），公司针对核心商超部分产品上架安排进行周期性调整，致使商超渠道收入下滑，后续公司将陆续进行产品推新，预计 9-10 月上市新品，优化商超盈利结构。报告期内，公司经销商数量有所精减，后续公司渠道资源优先向腰部及以上、多产线代理的经销商倾斜。2024H1 公司华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北区域营收分别为 7.67/4.43/1.64/1.43/1.31/0.45/0.57亿元，分别同比-5%/+17%/+19%/+42%/+16%/-10%/+22%。

涪陵榨菜：公司2024H1营收 13.06亿元（同减 2%），主要系KA商超渠道下滑叠加线上渠道价格竞争加剧所致，归母净利润 4.48亿元（同减 5%），扣非归母净利润 4.25亿元（同减 2%）。2024Q2公司营收 5.57亿元（同减 3%），归母净利润 1.77亿元（同减 16%），扣非归母净利润 1.66亿元（同减 12%）。盈利端，公司2024Q2毛利率同增 0.4pct至 49.18%，主要系二季度开始使用低价原材料库存带来毛利率边际提升，下半年随着2024年采购的低价原材料用量比例提升，预计毛利率仍有优化空间，销售/管理费用率分别同增 3pct/1pct至 12.09%/ 3.95%，公司地面推广费用投放加大。综合来看，净利率同减 5pct至 31.68%。分产品来看，2024H1公司榨菜产品营收11.18亿元（同增0.5%），销量6.00万吨（同增3%），吨价1.86万元/吨（同减2%），公司2024Q2重新针对2元黄金价格带产品进行战略性布局，巩固基本盘，同时做规格系列化升级，目前试销反馈良好。2024H1公司萝卜产品营收0.24亿元（同减39%），销量0.14万吨（同减53%），吨价1.71万元/吨（同增 29%），泡菜产品营收 1.29亿元（同减 6%），销量 0.77万吨（同增 17%），吨价 1.68万元/吨（同减 20%）。公司计划针对萝卜、泡菜品类包装、风味进行全面优化，产品战略与主业榨菜建立区隔，继续发力餐饮渠道拓展增量。分渠道来看，公司2024H1直销/经销渠道营收分别为0.67/12.38亿元，分别同减14%/2%，餐饮渠道发展加快，公司与大B端逐渐建立良好合作模式，根据餐饮需求导入合适品类。截至2024H1，公司经销商共2815家，较年初净减少424家，主要系公司为严管价格，整顿市场秩序，对于布局不合理、渠道冲突的经销商进行优化清理，公司计划加强经销渠道动态管理，提高招商准入条件，目前经销商信心呈现修复趋势。

良品铺子：2024H1公司正处于经营策略调整阶段，对500余款产品实施降价策略，营收38.86亿元（同减3%），归母净利润0.24亿元（同减87%），扣非净利润0.07亿元（同减94%）。其中，2024Q2营收14.35亿元（同减10%），归母净利润-0.39亿元（同减195%），扣非净利润-0.47亿元（同减383%）。盈利端，降价对毛利产生影响，2024Q2毛利率同减2pct至26.32%，销售费用率同增3pct至23.33%，主要系公司直营门店增加导致使用权资产及店铺装修摊销费用增加，管理费用率同增1pct至6.75%，主要系公司今年中止员工持股计划，一次性计提股份支付费用0.22亿元，叠加公司对存货及部分门店长期资产计提减值准备，净利率同减5pct至-2.73%。随着公司对供应链及各项业务的精益管理、降本增效措施的稳步推进，预计调整效果将逐步释放。分业态看，2024Q2电子商务/加盟/直营零售/团购分别实现营收5.56/5.07/4.33/1.06亿元，同比-10%/-19%/-1%/+18%，渠道结构持续调整，具体来看：团购业务方面，2024年端午节，公司聚焦健康配方、国潮文化IP和创意包装结构打造差异化团购产品，实现端午粽子礼盒销售同增67%。电子商务方面，公司打造吮指鸭锁骨、乳清蛋白面包棒等多个新爆款，新品销售额同比增长421%，聚焦单品做内容，抖音商城与超市业务实现销售同增443%，电商业务盈利能力持续提升。分地区看，2024Q2华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区营收分别为4.79/1.34/1.53/1.32/0.42/6.61亿元，同减8%/23%/9%/8%/17%/6%，系降价策略对整体销售额产生影响。截止2024H1,公司拥有2934家门店，较年初净减少219家，实现核心商圈、社区门店等多层次覆盖。

天味食品：公司2024H1营收14.68亿元（同增3%），归母净利润2.47亿元（同增19%），扣非归母净利润2.10亿元（同增18%）。2024Q2公司营收6.14亿元（同减7%），主要系二季度餐饮渠道疲软，市场竞争加剧所致，归母净利润0.71亿元（同减11%），扣非归母净利润0.63亿元（同增6%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增2pct至33.33%，主要系原材料采购成本下降与精细化管控所致，销售/管理费用率分别同减1pct/1pct至10.70%/6.85%，后续公司计划将成本节约部分投入渠道与终端，下半年预计销售费投边际增加，综合来看，净利率同增0.3pct至12.41%，全年预计维持平稳水平。分产品来看，2024Q2公司火锅调料营收1.98亿元（同减23%），淡季下手工火锅料收入下滑，二季度火锅料处于迭代升级过渡期，新品目前动销良好，厚火锅持续做品牌拉升，引领其他系列迭代升级，中长期定位5-10亿元级大单品。2024Q2公司中式菜品调料营收3.92亿元（同增5%），其中酸菜鱼表现承压，主要系新品开发少叠加淡季公司收缩费投所致；上半年小龙虾低基数下实现同增20%，公司通过持续布局大单品与多风味开发实现良好动销表现；下半年公司针对性制定促销策略，预计边际拉升中式复调体量。分渠道来看，2024Q2公司线下渠道营收4.92亿元（同减15%）截至2024H1末，公司经销商共3150家，较年初净减少15家，主要系餐饮渠道下滑所致；线上渠道营收1.22亿元（同增57%），其中食萃贡献主要增量，目前食萃战略仍聚焦线上，经过产能扩张/渠道梳理等工作，新品推出成功率提升，表现持续向好。

千禾味业：公司2024H1/2024Q2总营收分别为15.89/6.94亿元，分别同比+4%/-3%，主要系核心产品酱油收入增长所致，其中2024Q2营收同比下降，主要系酱油存量市场竞争加剧所致；归母净利润分别为2.51/0.96亿元，分别同减2%/14%。盈利端，2024H1公司毛利率为35.61%（同减3pct），主要系价格带调整与高基数影响所致；销售费用率为13.63% （同增1pct），主要系人员费用增加所致；管理费用率为2.97%（同减1pct），主要系限制性股权激励费用减少所致，最终实现净利率15.77%（同减1pct）。2024Q2公司酱油/食醋营收分别为4.33/0.89亿元，分别同减3%/10%，公司进一步调整产品价格带，打折促销力度加大、频次增多，催化销量增长，同时，公司陆续推出千禾浓香酱油/千禾醇香醋/千禾松茸酱油等高端产品，引领高品质调味品升级，多种策略组合维稳收入与盈利表现。2024Q2公司东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.43 /0.47/0.82/1.38/2.70亿元，分别同比-8%/+1%/-16%/+18%/-5%，北部区域增速亮眼。2024Q2经销/直营渠道收入分别为5.02/1.78亿元，分别同比-5%/+3%。公司拓展特通事业部范围助力直营渠道增长，并以高品质产品为抓手、开拓优质经销商，快速开拓网点，强化营销网络建设。截止2024H1末，公司经销商数量为3560 家，较2024年初净增加310家。

西麦食品：公司2024H1总营收9.73亿元（同增39%），归母净利润0.67亿元（同增2%），扣非归母净利润0.63亿元（同增9%），公司主营业务持续改善。其中2024Q2公司营收4.08亿元（同增30%），归母净利润0.22亿元（同减17%），扣非归母净利润0.21亿元（同减11%），系原材料成本上涨所致。盈利端，2024H1毛利率同减0.3pct至42.51%，销售/管理费用率分别为29.32%/5.42%，分别同比+2pct/-1pct，销售费用率增加，主要系为加大市场费用投入、扩大销售所致，管理费用率保持稳定。综合来看，2024H1净利率同减2pct至6.83%。分产品看，2024H1公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他产品营收分别为3.72/4.36/0.68/0.70亿元，分别同增22%/58%/20%/37%，复合燕麦片表现亮眼。燕麦谷物销售规模稳健增长，同比增速接近40%，市场份额进一步提升。公司战略并购成都德赛康谷，正式迈入谷物盖市场，后续有望发挥其在休闲食品、燕麦食品方面的优势，与公司协同发展。公司积极调整产品结构和营销策略，对冲成本上涨压力，将更多资源投向复合燕麦、燕麦+、蛋白粉等高附加值产品，提升公司产品的价值感，扩大市场份额，实现公司高质量可持续发展。分区域看，2024H1南方/北方大区营收分别为5.69/3.76亿元，分别同增54%/18%，直营和经销的线上销量为1.25亿元，同比增长47%。公司已进驻线上天猫、京东、抖音等各大主流电商平台，纯燕/复合/冷食系列燕麦片在线上平台均有销售。2024H1线下业务同比增长超过25%，零食渠道销售同比增长超过130%。公司持续布局创新渠道，如零食渠道、社区团购、直播带货、B2B等渠道，寻找新增长引擎。

行业评级及投资策略

当前我们仍维持之前子板块推荐顺序：白酒>啤酒>休闲食品=软饮料>速冻食品>调味品>乳制品。

维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

（1）疫情波动风险

（2）宏观经济波动风险

（3）推荐公司业绩不及预期的风险

（4）行业竞争风险

（5）食品安全风险

（6）行业政策变动风险

（7）消费税或生产风险

（8）原材料价格波动风险

证券研究报告：《悲观预期释放，进入中秋密集备货期—食品饮料行业周报》

对外发布时间：2024年9月8日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

孙山山 SAC编号：S1050521110005

廖望州 SAC编号：S1050523100001

本报告联系人：：

肖燕南 SAC编号：S1050123060024

食品&商贸组简介

孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。

肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。

廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。

张倩：厦门大学金融学硕士，于 2024 年 7 月加入华鑫证券研究所。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。