招商研究 | 招闻天下0820

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招商研究丨央国企价值重塑系列专题研究

最新收录：央国企动态系列报告之21：国企改革关注耐心资本作用，地方探索国资创投容错机制

智库：成为商品货币的美元

报告作者：谢亚轩

核心观点：

传统观点认为，美元有效汇率之所以与大宗商品价格之间呈负相关关系，主要原因是由于美元是全球中心货币，美联储的货币政策对于全球金融周期和全球流动性环境具有显著影响。新冠疫情冲击后，美元有效汇率与大宗商品价格之间出现了正相关关系，美元似乎也已成为了商品货币。

进一步观察发现，起关键变化作用的是美国的出口结构，原油等大宗商品在美国出口中的占比呈上升趋势，大宗商品价格通过美国的贸易条件作用，与美元实际有效汇率之间的关系由负相关变为正相关。

本轮美元实际有效汇率走强对其他经济体带来贬值压力并抑制全球流动性的扩张，加剧全球金融周期下行产生的收缩效应。展望未来，美国经济衰退和美联储降息预期交易渐起，美元走弱的可能性更大。在此条件下，大宗商品价格究竟是跟随需求的下降而走低，从而证实美元商品货币的属性，亦或是受益于全球流动性趋于宽松而企稳走高，从而回归大宗商品价格与美元的传统关系，让我们拭目以待。

风险提示：美联储政策宽松不及预期。

机械：“设备与经济”系列周观点（20240818）—国铁动车组高级修招标数量再超预期

报告作者：胡小禹,吴洋,朱艺晴

核心观点：

1、北京时间2024年8月16日，中国国家铁路集团有限公司发布《2024年第二批动车组高级修采购项目招标公告》。本次招标共包括三级修24组、四级修146.625组、五级修302组；另外还有配套的高级修车轮更换招标，包括动轮2135条，拖轮1680条。

2、 北京时间2024年8月13日，中国国家铁路集团有限公司发布数据显示，今年1至7月，我国铁路客运量完成23.97亿人次，同比增长15%，完成铁路固定资产投资4102亿元，同比增长10.5%。

评论：

1、国铁高级修招标加速，五级修订单占比持续提高，产业链相关公司有望受益。

国铁2024年1月高级修第一次招标360.625组，今年截止目前高级修招标总数已达833.25组，相比2023年增长187%，其中五级修共计509组，相比2023年增长371%，五级修占比大幅提高。考虑到维修订单净利润率一般高于新造订单，同时五级修会对动车组各系统进行较大比例的更换，高级修招标数量有望拉动产业链相关公司业绩。

2、客运量屡创新高，拉动后续维修需求，高级修招标数量有望加速释放。

24年1-7月，铁路客运量继续创历史同期新高，需求量保持较高水平。考虑到动车组大修会同时考虑运行时间和行走里程，当前强运量下车辆开启高级修的时间可能缩短，高级修订单有望加速招标并保持较高水平。

风险提示：固定资产投资不及预期的风险。

农林牧渔：USDA月度供需报告点评202408—高温干旱致欧洲玉米减产，美豆预期丰产

报告作者：李秋燕

核心观点：

1、玉米：高温干旱致欧洲玉米减产，全球玉米供需略宽松

本月报告同步下修全球玉米产需预期，玉米供需略宽松。本月USDA报告下修2024/25年全球玉米产量预期至12.2亿吨，较前值下修约0.41%，较上年度下滑约0.3%。主要是因为欧盟、俄罗斯、塞尔维亚、乌克兰和摩尔多瓦预期减产，部分抵消了美国玉米增产的影响。具体来说：1）受7月份极端高温和干旱，欧洲东南部以及俄罗斯南高加索和北高加索地区玉米单产下滑，对应欧盟产量预计下滑5.5%至6050万吨，俄罗斯产量预计将下滑6%至1410万吨；塞尔维亚玉米产量预期或将下修；2）乌克兰玉米产量预计较上年下滑1.8%至2720万吨，主要是源于单产降幅较大，部分抵消了面积增长；3）美国玉米产量预期较上月上调118万吨至3.85亿吨。预计2024/25年全球玉米总需求约12.2亿吨，与上年度持平，较前值下滑约0.34%，对应产量过剩约165万吨，较上年度及前值均有显著收窄。贸易方面，预计印度和津巴布韦的玉米进口量有所增加，但伊朗、智利、埃及、尼泊尔和越南的玉米进口量有所下降。预计2024/25全球玉米库销比约25.5%，较上年度下滑约0.03个百分点，较前值增加约0.13%。

美国玉米单产大幅提升，消费及出口前景向好。虽然2024/25年美国玉米收获面积下滑约70万亩左右，但玉米单产或达到创纪录的183.1蒲/英亩（较前值增加约1.2%），单产增加部分抵消了收获面积下滑的影响，预计2024/24年美国玉米总产量约3.85亿吨，较前值增加约0.31%，同比下滑1.3%。预计2024/25年美国玉米总需求量约3.2亿吨（yoy-0.12%），其中饲用需求维持1.48亿吨预期不变，深加工玉米用来或有下滑。贸易方面，预计2024/25年度美国玉米出口量将增加7500万蒲式耳至23亿蒲式耳，主要是因为美国玉米出口价格具备较强竞争力。对应2024/25年美国玉米期末库销比约13.9%，较上年度扩大约1.3个百分点，较前值收窄约0.21个百分点。

2、小麦：全球小麦产需同步上修，供需格局有所改善

全球小麦产需同步上修，库销比较前值收窄。由于乌克兰、哈萨克斯坦和澳大利亚的产量预期增加，部分抵消了欧盟和美国产量下降的影响，本月报告上修2024/25年产量预期约209万吨至7.98亿吨，较前值上升0.26%，较上年度额增加1.1%。其中上修乌克兰产量预期210万吨至2160万吨，上修哈萨勒斯坦产量预期150万吨至1600万吨，下调欧盟产量预期约200万吨至1.28亿吨，下修美国产量预期73万吨至5393万吨。贸易方面，本月上调全球进口预期约170万吨至2.08亿吨；上调全球出口预期197万吨至2.15亿吨。本月报告上修2024/25年全球消费预期410万吨，达到创纪录的8.04亿吨，主要原因是欧盟、哈萨克斯坦和乌克兰的饲料和剩余用量增加；对应产需缺口约574万吨，较前值进一步扩大，较上年度有所收窄。预计2024/25全球小麦库销比约31.9%，较上年度下滑约0.93%，较前值下滑0.24%，供需格局有所改善。

3、大豆：美豆预期丰产，全球大豆供应略宽松

主产国预期丰产，全球大豆供应趋于宽松。由于美国、俄罗斯及印度等地大豆预期增产，预计2024/25年全球大豆产量将增长至4.29亿       吨，同比增加约8.5%。本月报告上修2024/25年全球大豆压榨量将增加90万吨至3.47亿吨，总需求将同比增长5.2%至4.02亿吨，较前值扩大约0.32%。贸易方面，由于美国、俄罗斯和乌克兰等大豆增产国出口前景较好，预计2024/25年全球大豆出口量较上年度增长约2.2%至1.81亿吨，较前值扩大约0.57个百分点。预计2024/25年全球大豆期末库销比为33.3，较上年度上升约4.01个百分点，较前值扩大约1.52个百分点。

预计24/25年美豆供应宽松。基于新季美豆种植面积增加及单产提升，预计2024/25年美豆产量约1.25亿吨（yoy+10.2%），其中种植面积较上月上修约100万英亩至8630万英亩；单产较上月上修2.31%至53.2蒲/英亩。本月报告维持上月进口预期和压榨预期不变，预计2024/25年美豆总消费量将提升至6910万吨，同比增加0.16%。预计2024/25年美豆期末库销比约12.8%，较前值增加约2.78百分点。

风险提示：全球爆发极端自然灾害/虫害影响农作物产量；贸易摩擦、地缘冲突等影响全球农产品贸易秩序；农产品价格上涨不达预期；转基因商业化进度不达预期。

家电：家电行业周报24W33—海外家电半年报总结

报告作者：史晋星,彭子豪,闫哲坤

核心观点：

一、周观点：海外家电半年报总结

冰洗同比转正，暖通双位数增长。以冰洗为主的惠而浦、伊莱克斯2024Q2收入同比转正，水家电为主的AO史密斯收入连续四个季度保持增幅，分海外区域看，北美市场品牌分化明显，惠而浦持续下滑6%表现不佳，但伊莱克斯北美则同比转正，同比增长4%，AO史密斯水家电表现最好+10%。以暖通及控制系统为主的大金、开利、特灵、江森自控表现较好，2024Q2除江森自控外均实现双位数收入增长。结合近期江森剥离低利润业务，先后出售暖通Air Distribution末端产品业务给美国私募股权公司Truelink Capital、出售全球家用和轻型商用暖通空调业务给博世集团，同时收购M&M Carnot公司加强数据中心解决方案投入，转型意图明确。

彩电韩国双强转正，北美Vizio降价冲量。24Q2三星显示业务结束持续6个季度的下滑、首次同比转正，同比增长4%，白电业务连续6个季度收入下滑，尚未见到拐点；LG电子显示业务结束连续7个季度的下滑，24Q1/24Q2实现恢复增长4%/15%，白电业务24Q1/24Q2增长7%/11%。盈利方面受面板价格上涨影响，三星和LG电子彩电业务24Q2利润率分别下降1.5/1.2pcts至3.4%和2.7%。北美互联网彩电企业Vizio 被沃尔玛收购后，2024Q2硬件业务结束3年下滑态势，销量首次同比增长15%，代价则是价格继续下滑11%至223美元，硬件毛利率跌至近乎于0%。

小家电海外增长韧性强，工具零售面临美国加息影响。欧美小家电企业增长动能恢复明显，SharkNinja 24Q2收入同比增长31%，SEB连续5个季度消费者业务收入增长超过5%，德龙集团连续四个季度正增长、且首次增速超过双位数，IROBOT扫地机器人由于产品力落伍、收入连续下滑11个季度，Q1推出300美元以下低价产品，同时扫拖一体机型24Q2占比从去年同期19%大幅提高到48%，7月初上市全功能基站类产品Combo 10 Max。工具板块海外公司出现分化，其中富士华园林工具业务24Q2重新下滑9%，史丹利百得工具及户外园林业务连续第六个季度同比下滑，跌幅收窄至不足1%，而创科实业24H1收入同比增长6%，日本牧田连续第二个季度回升，同比增长5%；终端零售渠道则面临美国加息影响，家得宝24Q2收入剔除并购影响后同比下滑3.3%、John Deere收入同比下滑17%。

风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争格局加剧等。

宏观 | 显微镜下的中国经济(2024年第30期)-供需双弱格局尚未结束(张一平,张静静)

智库 | 成为商品货币的美元(谢亚轩)

传媒 | 腾讯控股（00700）—游戏收入增速改善明显，利润端持续超预期(顾佳)

轻工纺服 | 力诺特玻（301188）—2024H1业绩稳健增长，药企资源构筑竞争壁垒(刘丽,王月)

家电 | 家电行业周报24W33—海外家电半年报总结(史晋星,彭子豪,闫哲坤)

商业 | 商贸社服行业周报—Lazada首次单月盈利， 京东推出“逆向保价服务”(丁浙川,李秀敏,潘威全,李星馨)

机械 | “设备与经济”系列周观点（20240818）—国铁动车组高级修招标数量再超预期(胡小禹,吴洋,朱艺晴)

农林牧渔 | 禽养殖2024年7月跟踪报告—白鸡种禽端减量，黄羽鸡景气向好(李秋燕)

农林牧渔 | USDA月度供需报告点评202408—高温干旱致欧洲玉米减产，美豆预期丰产(李秋燕)

智库 | 央国企动态系列报告之21：国企改革关注耐心资本作用，地方探索国资创投容错机制(林喜鹏)【深度】

化工 | 呈和科技（688625）—二季度业绩环比继续提升，市场优质的稀缺标的(周铮,赵晨曦)

非银 | 非银周度观点（20240818）—中报披露在即，关注板块龙头(郑积沙)

量化与基金 | 利率择时观点维持中性，机构久期提升——利率市场趋势定量跟踪20240816(任瞳,王武蕾,梁雨辰)

金属及材料 | 金属行业周报—宏观情绪缓和，趋强的基本面被逐步重视(刘伟洁,赖如川,贾宏坤)

轻工纺服 | 报喜鸟（002154）—终端零售走弱致24Q2承压，继续严控折扣&升级渠道(刘丽,唐圣炀)

房地产 | 二手房成交量信心指数低位边际回升——样本城市周度高频数据全追踪(赵可)

食品饮料 | 食品饮料行业周报（08.18）—基本面情况好于股价表现(于佳琦,田地)

食品饮料 | 今世缘（603369）—Q2业绩符合预期，增长势能不变(于佳琦,田地)

电子 | 胜宏科技（300476）—24Q2业绩符合预期，全球化布局助力AI算力迎来放量(鄢凡,程鑫)

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