【国元研究·宏观】：波动抬升环境下的交易线索

宏观：波动抬升环境下的交易线索

本周关注：

我国7月工业增加值同比5.1%，较上月回落0.2pct。固投同比3.9%；其中制造业投资同比9.3%，增速延续回落态势。经济在纠偏，随着设备更新速度的回落，经济基本面也在逐步往潜在增长率的位置走，全年经济能否完成目标，现在的关键点在地产上

今年6月始我国地产销售跌幅收窄，5-7月累计同比分别为-20.3%、-19%、-18.6%。新开工面积7月累计同比-23.2%，前值为-23.7%。从新开工数据表现来看，预计后续地产销售和投资继续改善的动能有限。

流动性梗阻问题依然存在。7月社融存量增速8.2%，较上月回升0.1pct，主要系政府信用的扩张拉动，政府债增速15.4%，较上月提高0.4pct。但这个扩张对基建的积极效果有限。

考虑到政策的强定力以及现实环境，利率债的上涨不会太迅速，但在因措施升级造成的债市下跌后，债市的反弹意味着市场久期调整的完毕，后续若无力度加码，利率债也不太会继续下跌。

近期市场在讨论降准的可能性。我们认为短期内降准的概率不大，央行最近的几次降准都发生在天量到期资金的背景下，在今年上半年OMO操作回笼了2万亿之后，滚资金的压力明显下降，至于大额逆回购，更多是央行操作节奏的问题。

美国7月CPI、PPI延续回落，零售和就业数据表现亮眼，经济软着陆的概率进一步增加，美股行情延续修复，此前的衰退交易更多是一抹浮云，9月美国是否降息，依然存在不确定性。

本周国内大类资产的走势继续朝risk-off的方向演绎，往后看，核心还是基本面问题，在这个问题扭转前，risk-off依然是一个更为顺畅且确定的方向，但短时，risk-off的对标资产利率债在过涨后，行情可能暂时归于平淡。

投资建议：

宏观经济：大规模设备更新的速度正在下降，宏观增长有待政策端进一步发力。

资产配置：目前占优资产利率债的行情可能归于平淡，但中高风险资产还不能碰，短时各个资产的收益没有明显的空间，可以多看少动，商品总体有做空的机会。

权益市场：结合信用投放现状，指数层面表现应有限，结构上多关注半导体及环保。

利率债：若流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然在。综合考虑多方因素，建议保持中短久期，慎赌超长期利率债。

信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。

商品市场：商品周期可能重新下降，后续全球商品会逐步走向通缩。

  宏观政策落地不及预期等

本报告摘自国元证券2024年8月18日已发布的《波动抬升环境下的交易线索》查看原文，具体报告及分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师介绍

分析师 ：杨为敩

执业证书编号：S0020521060001

分析师：孟子君

执业证书编号：S0020521120001

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