【国元研究】融汇晨观 20240820丨宏观、汽车|电动化_新浪财经

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【国元研究】宏观：波动抬升环境下的交易线索

【国元研究】汽车：智能电动加力，关注海外电动化趋势

宏观：波动抬升环境下的交易线索

本周关注：

我国7月工业增加值同比5.1%，较上月回落0.2pct。固投同比3.9%；其中制造业投资同比9.3%，增速延续回落态势。经济在纠偏，随着设备更新速度的回落，经济基本面也在逐步往潜在增长率的位置走，全年经济能否完成目标，现在的关键点在地产上

今年6月始我国地产销售跌幅收窄，5-7月累计同比分别为-20.3%、-19%、-18.6%。新开工面积7月累计同比-23.2%，前值为-23.7%。从新开工数据表现来看，预计后续地产销售和投资继续改善的动能有限。

流动性梗阻问题依然存在。7月社融存量增速8.2%，较上月回升0.1pct，主要系政府信用的扩张拉动，政府债增速15.4%，较上月提高0.4pct。但这个扩张对基建的积极效果有限。

考虑到政策的强定力以及现实环境，利率债的上涨不会太迅速，但在因措施升级造成的债市下跌后，债市的反弹意味着市场久期调整的完毕，后续若无力度加码，利率债也不太会继续下跌。

近期市场在讨论降准的可能性。我们认为短期内降准的概率不大，央行最近的几次降准都发生在天量到期资金的背景下，在今年上半年OMO操作回笼了2万亿之后，滚资金的压力明显下降，至于大额逆回购，更多是央行操作节奏的问题。

美国7月CPI、PPI延续回落，零售和就业数据表现亮眼，经济软着陆的概率进一步增加，美股行情延续修复，此前的衰退交易更多是一抹浮云，9月美国是否降息，依然存在不确定性。

本周国内大类资产的走势继续朝risk-off的方向演绎，往后看，核心还是基本面问题，在这个问题扭转前，risk-off依然是一个更为顺畅且确定的方向，但短时，risk-off的对标资产利率债在过涨后，行情可能暂时归于平淡。

投资建议：

宏观经济：大规模设备更新的速度正在下降，宏观增长有待政策端进一步发力。

资产配置：目前占优资产利率债的行情可能归于平淡，但中高风险资产还不能碰，短时各个资产的收益没有明显的空间，可以多看少动，商品总体有做空的机会。

权益市场：结合信用投放现状，指数层面表现应有限，结构上多关注半导体及环保。

利率债：若流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然在。综合考虑多方因素，建议保持中短久期，慎赌超长期利率债。

信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。

商品市场：商品周期可能重新下降，后续全球商品会逐步走向通缩。

宏观政策落地不及预期等

汽车：智能电动加力，关注海外电动化趋势

国内智能电动持续加力发展

本周行业端智能电动化仍呈持续加力发展态势。8月11日，中共中央国务院印发关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见。意见提出，推广低碳交通运输工具。到2030年，营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右。到2035年，新能源汽车成为新销售车辆的主流。上海市政府印发《上海市交通领域大规模设施设备更新专项工作方案（2024-2027年）》，计划到2027年底前上海市公交车、出租汽车全面实现新能源化。同时智能化方面，全球首个面向智慧交通场景应用的 RISC-V 车路云协同验证示范系统于在上海临港发布，上海 RISC-V 数字基础设施生态创新中心一并成立；中汽中心与华为签署合作协议，推动在政策标准等领域全方位合作。而企业端智能化是主要发力方向，埃安旗下高端品牌昊铂发布了智慧数字底盘技术，比亚迪旗下方程豹 “豹 8” 的部分版本将使用华为智驾方案，英伟达下一代芯片落地“合肥工厂” 面向L4级自动驾驶，龙头企业的智驾影响力持续扩展。

海外地区电动化加快，关注全球电动化持续渗透

除国内继续有序推进电动智能化发展外。海外部分地区电动化趋势呈现加快迹象。据巴西电动汽车协会（ABVE），今年7月，巴西电动汽车注册量达15312辆，环比增长6.4%，同比增长105%。1至7月，巴西电动汽车注册量达94616辆，超过2023年总量。8月12日，越南政府发表了一份声明，计划对电动汽车充电站提供电价补贴，以降低使用成本及促进电动汽车的普及。从中国电动汽车发展的经验来看，早期市场的电动汽车仅为动力转换，消费者边际新增价值小。但随着专用平台以及智能化赋能的加强，电动化所带来的消费者价值提升明显增强。国内补贴退坡后，自主新能源车对合资燃油车的加速替代，是技术优越性和市场自发选择的结果。这一需求端与供给端双向效率提高，在海外同样适用。建议关注供求效率双向提高背景下，全球电动化渗透率提升的必然趋势。

投资建议：

关注智能电动化持续渗透下，领先车企及其供应链的以及领先供应链关重节点企业格局优化的成长机遇，关注华为智选及华为智能车BU赋能机遇。持续关注出海机遇，以及海外电动化渗透加快对领先出海企业的带动效果。关注“以旧换新”政策加力下客、货车机遇，以及与电动、智能、出海的共振。