策略
584家上市公司业绩初探2024年中报季
——2024年中报分析2
> 整体概况：截止8月16日，全A共有584家公司披露正式中报业绩，目前数据来看全A非金融景气度恢复，盈利增速回升2.5pct。截止8月16日，A股2024年中报披露率约11%。全A(非金融) 整体盈利增速提升，ROE小幅改善。全A非金融归母净利润TTM同比7.9%，较上期+2.5pct；营收TTM同比+2.6%，较上期+0.8pct。ROE水平较24Q1小幅提升0.36pct至11.1%。
> 行业概况：出海方向业绩加速向上，消费有望底部反转。1）一级行业中，17个行业24Q2单季度业绩增速较24Q1出现改善。其中，上游的钢铁、有色，中游的电力设备，机械设备，和TMT中的通信，计算机业绩增速连续两个季度改善。2）出海方向仍然向好，轻工制造、家用电器单季利润同比增速持续攀升，3）消费领域中部分分支如农林牧渔，汽车，美容护理等盈利虽未见底，但需求已经拐点向上。4）此外，有13个行业24Q2单季的业绩增速相较24Q1出现下滑。去年业绩持续改善的支持服务业出现业绩拐点。
> 业绩改善公司分布：集中于化工，电子和医药行业已披露业绩公司中，24Q2单季度业绩同比改善的公司主要集中在化工（化学原料、化学制品）、电子（光学光电子，半导体）和医药（医疗器械、化学制药），且上述行业业绩驱动更多来自需求改善，而非降本增效。
> 市场表现：对业绩反馈有所提前，中报披露后超额逐步消失。从中报后的市场表现来看，市场对于业绩的反馈不显著。财报披露后3日相对全A的超额收益显著低于财报披露前2日，且从财报至今超额来看，大部分超额收益逐步消失。财报披露后超额为正收益的公司，主要集中在24Q2净利润同比增速大于15%的区间。
> 业绩与净利率均改善的公司超额明显，军工等方向有望修复。在24Q2业绩增速、销售净利率改善的公司中，有半数以上自月初以来相对全A的超额收益为正；业绩增速和净利率同时改善，但股价调整幅度较大的方向（钢铁，军工和TMT等）可能被“错杀”，后续有望修复。
> 电子、电力设备中部分公司受业绩景气驱动估值修复。中报ROE、销售净利率和业绩增速均出现同比改善的公司中，共有13家月初至今超额为负、但财报后股价表现较好的公司，表明正受业绩景气驱动估值修复，主要集中在电子、电力设备板块。
风险提示：1）核心假设不当；2）历史经验失效；3）海外冲击超预期等。
文章来源：《584家上市公司业绩初探2024年中报季——2024年中报分析2》
分析师：李美岑，SAC 证书编号：S0160521120002
分析师：王亦奕，SAC 证书编号：S0160522030002
分析师：熊宇翔，SAC 证书编号：S0160524070003
发布日期：2024年8月19日
房地产
下一个住宅潮流：居住生活与绿色生态
——探索第四代住宅
> 从居民住宅的功能性角度切入，我国住宅大致可视为经历了三轮升级迭代：自改革开放以来，我国居民居住质量大幅提升。从居民住宅的功能性角度切入，我国住宅大致可视为经历了三轮升级迭代，第一代住宅旨在满足人们的基本居住需求，第二代住宅提升了住房功能及质量，第三代住宅对住房综合配套进行了完善。
> 第四代住宅概念起源于深层生态学：第四代住宅起源最早可追溯至意大利设计师基于深层生态学理念设计的“米兰垂直森林项目”，其初衷是希望能将建筑变成人与动植物共同的家园。
> 多重因素共同催化，第四代住宅开始推广：我国首个第四代住宅项目为成都“七一城市森林花园”，项目最开始仅将“城市森林花园”作为卖点，虽去化较快，但并未引起广泛关注。此后由于其与我国今年推行生态、环保的理念吻合，叠加库存去化压力较大、房地产市场供需结构转变等多重因素，第四代住宅逐步得到政策支持，在2021年正式发布《城市森林花园住宅设计标准》，成为国内首个指导性设计标准，此后多地出台细化政策，主要支持方向在于对容积率及产权面积的放松，第四代住宅开始在全国多个地区加速落地。
> 精准定位改善型产品，有望成为下一个住宅设计潮流：由于结构成本、措施及效果配置差异，第四代住宅单方成本相较于非四代住宅更高，更适合应用在销售单价更高的项目；同时其普遍位于城市核心区域，并配有景观资源；户型设计上多为140㎡以上的大户型，并升级采用LDKBG一体化设计，更贴合改善型客户群体需求。第四代住宅更契合居民对居住的精神需求，同时也是对碳中和、节能减排的积极响应，有望成为下一个住宅设计潮流。
> 投资建议：第四代住宅定位改善型产品，更加契合当前市场需求结构。同时其符合碳中和、节能减排的发展方向，契合居民居住精神需求，存在产品竞争优势。目前越来越多的房企开始推出第四代住宅产品，但短期内考虑到库存去化压力，第四代住宅产品可能不会大面积落地，但未来有望成为住宅设计的新潮流。建议关注在第四代住宅产品方面有先发优势的企业，例如：建发股份、保利发展、招商蛇口、华润置地等。
风险提示：基本面不及预期，行业政策收紧，资金面收紧，个别企业出现信用风险等。
文章来源：《下一个住宅潮流：居住生活与绿色生态——探索第四代住宅》
分析师：欧阳之光，SAC 证书编号：S0160524070001
发布日期：2024年8月20日
电新
三孚新科（688359）-深度研究报告：
PCB业务向好，复合铜箔设备放量在即
> PCB行业下游需求复苏驱动电子化学品+设备业务增长：PCB行业受通讯电子和消费电子需求复苏以及AI浪潮驱动影响，已开启新成长周期；同时，受国际政治格局变化影响，国内PCB企业抱团“出海”，在东南亚投资建厂分散政治风险。根据Prismark预测，PCB行业2028年市场规模超900亿美元，2024-2028年CAGR为5.4%。PCB行业需求扩大及产能扩张有望带动公司电子化学品+设备业务快速增长。
> 复合铜箔市场快速扩大，复合铜箔设备受益在即：复合铜箔能够有效防止电池热失控，提高安全性；同时，减少铜用量，6.5微米复合铜箔铜成本比6微米传统铜箔低11%；增加循环稳定性；重量减轻近60%，能量密度提升5-10%。复合铜箔的优势能够充分满足下游电池厂商核心诉求，随着全球锂电池销量增加和复合铜箔渗透率提升不断扩大，复合铜箔产业化不断推进。受复合铜箔生产商储备产能需求影响，上游设备将首先受益。
> 复合铜箔设备下游推进迅速，已获得头部电池厂认证：公司一步法设备线速达12-15m/min，良率高达95%；二步法设备，对比友商，宽幅增至1650mm，能够实现单台年产能1GWh，助力复合铜箔降本。同时，客户进展较快，下游复合铜箔生产商已获得头部客户供应商代码及订单。同时，公司专营上游设备和化学品，可有效避开未来下游潜在的低价竞争，保证长期高毛利。
> 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入9.34/13.59/17.51亿元，归母净利润0.88/1.43/2.43亿元，对应PE分别为29.15/17.94/10.58倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：主要原材料价格波动风险；复合铜箔市场不达预期及新业务市场开拓的风险；宏观环境风险；解禁风险。
文章来源：《三孚新科（688359）-深度研究报告：PCB业务向好，复合铜箔设备放量在即》
分析师：张一弛，SAC 证书编号：S0160522110002
分析师：张磊，SAC 证书编号：S0160522120001
发布日期：2024年8月19日
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