【国金食饮刘宸倩|周专题】区域酒业绩兑现彰显经营韧性，窗口期延续关注

■ 投资建议

双节备货期渐进，区域酒业绩兑现仍不错

白酒板块：临近中秋&国庆备货期，近期我们同多地渠道沟通双节备货情绪及双节动销预期，整体而言反馈当下下游终端店等备货情绪尚不明显、预计至8月末/9月初会陆续释放，目前仍以观望情绪为主。从对双节动销预期来看，区域间反馈延续分化，我们预计动销反馈占优的西南、安徽等强势区域走量可实现正增，其中强势价位如中档价位、强势品种预计可有更优动销反馈。价格维度看，近期飞天茅台批价持续提升，目前1x6原箱批价近2800元，我们认为这与酒厂供给把控相关，目前8月配额渠道尚未到货，另一维度看也未出现此前市场担心的社会库存大量释放的情况，预计伴随配额到货批价会有小幅向下波动，双节期间我们预计原箱批价会在2600元左右波动。其余白酒核心单品近期批价较稳，控价模式叠加酒企普遍政策倾斜C端，我们预计双节批价波动有限。

整体而言，我们预计双节基本面反馈不会构成低预期背景下的风险冲击，此轮周期的特征在于动销/情绪/信心具备绵延性，而非似上轮周期般断崖式出清，在此轮周期内不乏经销商、终端店等实现了原始积累，风险抵御性、对名酒代理权的认知更进一步，也体现至当下流通端集中度持续提升，资金周转问题会持续清洗综合实力较弱的代理商。对于目前回款进度已至60%、70%甚至更高的品牌而言，剩余部分回款完成预期较强，源于酒企控价模式下返利兑付等。

我们仍看好业绩期酒企的业绩兑现度，本身市场预期已相对较低，不错的业绩兑现一定程度上能舒缓市场的悲观情绪。低预期下仍建议把握板块低位配置性价比，白酒自身基本面反馈在由淡转旺过程中会少有边际风险，目前不少标的已处于10-15X性价比区间、也具备不错安全边际。当下仍推荐围绕业绩预期布局，结合估值水平及经营发展逻辑的市场认可度，推荐高端酒、山西汾酒(217.000, -1.56, -0.71%)及区域内强势标的；关注顺周期反转逻辑下弹性次高端的配置价值、赔率占优。

休闲食品：近期进入业绩披露期，Q2淡季需求疲软影响下，零食公司的收入和业绩增长具备韧性，拆解来看主要系新渠道（如零食量贩、电商）和新品类（魔芋、鹌鹑蛋等）持续扩张。展望H2，我们认为基数提升已是客观事实，但随着节假日需求集中释放叠加新品类持续提升渗透率，预计收入增速仍能保持稳健的双位数增长。从利润端来看，采购和供应链优化、差异化产品组合策略已在H1得到成效，叠加多数成本处于下行周期，仍看好全年利润率同比改善。持续推荐管理层相对灵活、供应链具备扎实基础，旺季有望借助渠道和单品优势超预期的盐津、劲仔。

调味品：行业受餐饮需求拖累，7月整体需求依旧承压，但龙头表现具备韧性。从企业角度来看，近期更加关注动销改善及库存良性，多数企业库存环比有下降趋势。我们认为H2多数企业具备低基数红利，叠加旺季到来动销有望提速。另外成本端持续体现利好，净利率亦有望改善。我们看好后续供给格局不断集中优化、产品升级趋势延续，建议关注中炬、酵母边际改善。

软饮料：行业目前处于销售旺季，天气转热利好终端动销改善，预计多数企业Q3环比表现较好，主打性价比+第二曲线的东鹏表现亮眼。目前我们观察到行业传统品类（如瓶装水）价格竞争加剧，但新兴品类（无糖茶、电解质水）爆发力强的特征。我们仍看好高景气度赛道，短期有望借助品类渗透维持收入高增长。其次建议关注传统品类龙头，短期竞争加剧挤压中小品牌，中长期有望收割份额实现稳健增长。推荐具备确定性的龙头东鹏，建议关注百润H2新品上市。

宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

正文

一、周观点：双节备货期渐进，区域酒业绩兑现仍不错

l  白酒板块

临近中秋&国庆备货期，近期我们同多地渠道沟通双节备货情绪及双节动销预期，整体而言反馈当下下游终端店等备货情绪尚不明显、预计至8月末/9月初会陆续释放，目前仍以观望情绪为主。

从对双节动销预期来看，区域间反馈延续分化，我们预计动销反馈占优的西南、安徽等强势区域走量可实现正增，其中强势价位如中档价位、强势品种预计可有更优动销反馈。价格维度看，近期飞天茅台批价持续提升，目前1x6原箱批价近2800元，我们认为这与酒厂供给把控相关，目前8月配额渠道尚未到货，另一维度看也未出现此前市场担心的社会库存大量释放的情况，预计伴随配额到货批价会有小幅向下波动，双节期间我们预计原箱批价会在2600元左右波动。其余白酒核心单品近期批价较稳，控价模式叠加酒企普遍政策倾斜C端，我们预计双节批价波动有限。

整体而言，我们预计双节基本面反馈不会构成低预期背景下的风险冲击，此轮周期的特征在于动销/情绪/信心具备绵延性，而非似上轮周期般断崖式出清，在此轮周期内不乏经销商、终端店等实现了原始积累，风险抵御性、对名酒代理权的认知更进一步，也体现至当下流通端集中度持续提升，资金周转问题会持续清洗综合实力较弱的代理商。对于目前回款进度已至60%、70%甚至更高的品牌而言，剩余部分回款完成预期较强，源于酒企控价模式下返利兑付等因素。

此外，近期酒企陆续披露24年半年报。其中：1）今世缘(52.150, -0.03, -0.06%)24H1实现营收73.0亿元，同比+22.4%；归母净利24.6亿元，同比+20.1%。24Q2实现营收26.3亿元，同比+21.5%；归母净利9.3亿元，同比+16.9%。净利略低系非经营性公允价值变动等因素扰动、实际兑现符合预期。产品端看，特A类增速延续引领趋势、淡雅增速仍不错，特A+类内V系增速领先、四开换代控货。

2）迎驾贡酒(56.780, -0.16, -0.28%)24H1实现营收37.9亿元，同比+20.4%；归母净利13.8亿元，同比+29.6%。24Q2实现营收14.6亿元，同比+19.0%；归母净利4.7亿元，同比+28.0%，利润超市场预期。公司Q2高基数下仍录得不错弹性、费效大幅优化、结构升级仍延续，预计洞藏系列占比持续提升，其中洞6、洞9动销仍不错、预计增速领先且占比较高。安徽省内合肥六安等区域大众价位仍相对景气、价位升级仍在延续，区域alpha显著；叠加公司产品周期优势，看好公司成长性延续。

我们仍看好业绩期酒企的业绩兑现度，本身市场预期已相对较低，不错的业绩兑现一定程度上能舒缓市场的悲观情绪。低预期下仍建议把握板块低位配置性价比，白酒自身基本面反馈在由淡转旺过程中会少有边际风险，目前不少标的已处于10-15X性价比区间、也具备不错安全边际。当下仍推荐围绕业绩预期布局，结合估值水平及经营发展逻辑的市场认可度，推荐高端酒、山西汾酒及区域内强势标的；关注顺周期反转逻辑下弹性次高端的配置价值、赔率占优。

l  大众品板块

休闲食品：近期进入业绩披露期，Q2淡季需求疲软影响下，零食公司的收入和业绩增长具备韧性，拆解来看主要系新渠道（如零食量贩、电商）和新品类（魔芋、鹌鹑蛋等）持续扩张。展望H2，我们认为基数提升已是客观事实，但随着节假日需求集中释放叠加新品类持续提升渗透率，预计收入增速仍能保持稳健的双位数增长。从利润端来看，采购和供应链优化、差异化产品组合策略已在H1得到成效，叠加多数成本处于下行周期，仍看好全年利润率同比改善。持续推荐管理层相对灵活、供应链具备扎实基础，旺季有望借助渠道和单品优势超预期的盐津、劲仔。

本周卫龙公布半年报业绩，24H1实现营收29.4亿元，同比+26.3%；实现归母净利润6.2亿元，同比+38.9%。在传统渠道人流下滑、消费需求承压背景下，收入和业绩均超预期。

我们认为主要系公司全面拥抱新渠道、产品创新策略的推进。分产品看，24H1面制品/菜制品/豆制品及其他销售额分别为13.5/14.6/1.2亿元，同比+5.0%/+56.6%/+17.5%。受益于新规格补充及新品“脆火火”上市，面制品提价约2年后恢复增长。菜制品增速超50%，系魔芋品类渗透率快速提升，公司作为龙头具备明显的品牌效应，叠加小魔女新品上市表现强劲。24H1线下/线上渠道销售额同比+25.4%/+33.2%。线上以抖音为代表的直播电商快速起量，线下强化与量贩零食/O2O等渠道合作。

成本下行+产品结构优化+供应链完善，盈利能力持续向好。24H1公司毛利率/净利率分别为49.8%/21.1%，分别同比+2.3pct/+1.9pct。另公司宣布分派中期股息约0.16元/股（含税），分红比率约60%，折合股息率约5%。

公司深耕传统渠道，采用辅销助销模式精细化管理，稳固大单品优势地位。近年来公司积极拥抱新渠道，并在新品方面持续发力，看好公司作为龙头积累的先发优势，未来多品类扩张可期。

调味品：行业受餐饮需求拖累，7月整体需求依旧承压，但龙头表现具备韧性。从企业角度来看，近期更加关注动销改善及库存良性，多数企业库存环比有下降趋势。我们认为H2多数企业具备低基数红利，叠加旺季到来动销有望提速。另外成本端持续体现利好，净利率亦有望改善。我们看好后续供给格局不断集中优化、产品升级趋势延续，建议关注中炬、酵母边际改善。

软饮料：行业目前处于销售旺季，天气转热利好终端动销改善，预计多数企业Q3环比表现较好，主打性价比+第二曲线的东鹏表现亮眼。目前我们观察到行业传统品类（如瓶装水）价格竞争加剧，但新兴品类（无糖茶、电解质水）爆发力强的特征。我们仍看好高景气度赛道，短期有望借助品类渗透维持收入高增长。其次建议关注传统品类龙头，短期竞争加剧挤压中小品牌，中长期有望收割份额实现稳健增长。推荐具备确定性的龙头东鹏，建议关注百润H2新品上市。

二、本周行情回顾

本周（2024.8.12~2024.8.16）食品饮料（申万）指数收于15923点（-1.88%），沪深300指数(3914.6956, -60.30, -1.52%)收于3346点（+0.42%），上证综指收于2879点（+0.60%），深证综指收于1549点（-0.32%），创业板指收于1591点（-0.26%）。

从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为银行（+2.66%）、通信（+2.42%）、煤炭（+1.95%）。

从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为软饮料（-0.26%）、乳品（-0.93%）、零食（-1.60%）。

从个股表现来看，周度涨幅居前的为：日辰股份(27.350, -0.15, -0.55%)（+4.97%）、仙乐健康(27.040, -0.49, -1.78%)（+3.96%）、盐津铺子(57.770, 0.49, 0.86%)（+2.20%）、佳禾食品(13.660, -0.38, -2.71%)（+1.87%）、皇台酒业(13.360, -0.20, -1.47%)（+1.84%）等；跌幅居前的为：绝味食品(15.860, 0.02, 0.13%)（维权）（-13.31%）、黑芝麻(6.790, -0.10, -1.45%)（-9.02%）、立高食品(42.840, -0.06, -0.14%)（-8.81%）、中炬高新(21.110, -0.21, -0.98%)（-7.76%）、千味央厨(30.230, -0.26, -0.85%)（-7.15%）等。

从沪（深）港通持股情况来看，白酒板块重点公司贵州茅台(1573.750, -30.25, -1.89%)、五粮液(134.600, -1.39, -1.02%)、泸州老窖(130.680, -4.48, -3.31%)、山西汾酒在8月16日沪（深）港通持股比例分别为6.55%/4.23%/2.58%/2.86%，环比分别-0.01pct/-0.09pct/-0.17pct/+0.12pct；伊利股份(27.670, -0.66, -2.33%)沪港通持股比例为9.92%，环比+0.03pct；重庆啤酒(58.450, 0.22, 0.38%)沪港通持股比例为6.23%，环比-0.23pct；海天味业(40.080, -0.71, -1.74%)沪港通持股比例为3.51%，环比+0.01pct。

三、食品饮料行业数据更新

▇ 白酒板块

2024年6月，全国白酒产量37.40万千升，同比+2.20%。

据今日酒价，8月17日，飞天茅台整箱批价2785元（环周+35元），散瓶批价2450元（环周+15元），普五批价960元（环周持平），高度国窖1573批价870元（环周持平）。

▇ 乳制品板块

2024年8月9日，我国生鲜乳主产区平均价为3.21元/公斤，同比-14.4%，环比-0.3%。

2024年1~6月，我国累计进口奶粉48.0万吨，累计同比-23.7%；累计进口金额为31.54亿美元，累计同比-28.7%。其中，单6月进口奶粉7.0万吨，同比-28.4%；进口金额5.07亿元，同比-7.9%。

▇啤酒板块

2024年6月，我国啤酒产量为411.0万千升，同比-1.7%。

2024年1~6月，我国累计进口啤酒数量为17.50万千升，同比-26.9%；进口金额2.43亿美元，同比-25.5%。其中，单6月进口数量4.09万千升，同比+3.3%；进口金额0.52亿美元，同比-1.9%。

四、公司公告与事件汇总

4.1 公司公告精选

【仙乐健康】8月11日，公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入19.90亿元，同比增长28.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%；扣非归母净利润为1.54亿元，同比增长55.48%。

【桃李面包(5.940, -0.10, -1.66%)】8月12日，公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入30.21亿元，同比减少5.79%；归母净利润2.90亿元，同比减少0.60%；扣非归母净利润2.78亿元，同比减少1.19%。

【南侨食品(16.820, -0.40, -2.32%)】8月12日，公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入15.66亿元，同比增长0.26%；归母净利润1.28亿元，同比增长37.58%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长41.63%。

【双汇发展(25.980, 0.06, 0.23%)】8月13日，公司发布2024年半年度报告。公司上半年营业收入为275.93亿元，同比下降9.31%；归母净利润为22.96亿元，同比下降19.05%；扣非归母净利润为22.31亿元，同比下降16.32%；基本每股收益为0.6628元/股，同比下降19.04%。

【重庆啤酒】8月14日，公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入88.61亿元，同比增加4.18%；归母净利润9.01亿元，同比增加4.19%；扣非归母净利润8.88亿元，同比增加3.91%。

【古越龙山(8.390, -0.07, -0.83%)】8月15日，公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入8.90亿元，同比增加12.83%；归母净利润0.95亿元，同比增加5.36%；扣非归母净利润0.92亿元，同比增加4.78%。

【熊猫乳品(31.050, -0.55, -1.74%)】8月15日，公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入3.60亿元，同比减少19.47%；归母净利润0.47亿元，同比增加0.43%；扣非归母净利润0.39亿元，同比减少2.70%。

【今世缘】8月16日，公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入73.04亿元，同比增加22.36%；归母净利润24.61亿元，同比增加20.08%；扣非归母净利润24.46亿元，同比增加19.23%。

【迎驾贡酒】8月16日，公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入37.85亿元，同比增加20.44%；归母净利润13.79亿元，同比增加29.59%；扣非归母净利润13.66亿元，同比增加32.65%。

【紫燕食品(19.940, -0.06, -0.30%)】8月16日，公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入16.63亿元，同比减少4.59%；归母净利润1.98亿元，同比增加10.28%；扣非归母净利润1.63亿元，同比减少14.78%。

4.2 行业要闻

2024年上半年，河北省酒类制造业规模以上企业实现营业收入85.15亿元、利润总额7.14亿元，同比分别增长2.41%、31.69%。其中，河北省规模以上白酒制造业产品产量同比增长37.25%，增幅高于全国34.25%；实现营业收入39.48亿元，同比增长26.27%；利润总额4.11亿元，同比增长61.3%。（酒说）

7月快手平台酒类行业商品CR10集中度为16.33%，同比上升20.44%，环比上升9.73%。分价格区间看，酒类行业商品销售均价107.63元，同比上升81.67%，环比下降21.26%。商品价位段在98-488元的商品直播销售额贡献度最高，达68.48%。其中，白酒销售客单价在115.35元左右，在酒类整体销售额中占比83.95%。（酒说）

据四川统计消息，1-7月，全省规模以上工业增加值同比增长6.0%，酒、饮料和精制茶制造业增长3.8%；全省实现社会消费品零售总额15452.8亿元，同比增长4.6%，粮油、食品、饮料、烟酒类增长13.1%。7月，四川白酒产量10.2万千升，同比下降12.1%；1-7月白酒产量83.4万千升，同比下降9.4%。7月啤酒产量23.9万千升，同比下降19.8%；1-7月啤酒产量168.6万千升，同比增长0.6%。（酒说）

4.3 近期上市公司重要事项

宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；

区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；

食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。

证券研究报告：《食品饮料周报：区域酒业绩兑现彰显经营韧性，窗口期延续关注》

对外发布时间：2024年8月17日

报告发布机构：国金证券(8.570, -0.12, -1.38%)股份有限公司

证券分析师：刘宸倩

SAC执业编号：S1130519110005

邮箱：liuchenqian＠gjzq.com.cn

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