7月经济运行成色如何

2024年08月16日09:38 作者:cf40

　　意见领袖丨中国金融四十人论坛

　　8月15日，国家统计局发布数据显示，7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，较上月回落0.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.7%，较上月加快0.7个百分点。1-7月，全国固定资产投资同比上涨3.6%，涨幅较前6月回落0.3个百分点。

　　7月数据总体平稳，从生产端来看，工业生产增速放缓，但高技术制造业增加值同比增长10%，起到一定支撑。投资和消费低于市场预期，内需不足仍是经济恢复的主要掣肘。

　　具体来看，1-7月制造业累计同比增长9.3%，有所放缓；房地产投资累计同比下降10.2%，继续探底。基建投资保持分化，其中水利管理业投资增长28.9%，航空运输业投资增长25.5%，铁路运输业投资增长17.2%，公共设施管理业投资下降4.7%，降幅进一步扩大。受低基数和季节性因素支撑，7月消费增速实现小幅回升，但仍处于相对低位。

　　国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长刘爱华在新闻发布会上表示，目前经济运行确实面临着有效需求不足的问题。对此中央政治局会议明确强调，下半年要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策着力点更多转向惠民生、促消费。

　　《CF40宏观医生2024年7月报告单》提示，应着力避免广义财政支出对总需求增长支撑不足的风险，避免大型房地产企业流动性风险引发进一步的信用紧缩、真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累。

　　中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌建议，走出需求不足局面，广义财政政策努力实现全年预算支出增长目标是底线，可能需要下半年额外新增发债。货币政策应继续降低政策利率，扩大PSL规模，保持汇率弹性。房地产方面需要更直接的房地产企业债务化解政策。政策的力度要大于市场预期才能引导经济走出负向循环。

　　详见下文

　　CF40宏观医生2024年7月报告单

　　文 | 中国金融四十人论坛资深研究员张斌

　　中国金融四十人研究院青年研究员于飞

　　宏观经济运行

　　◆ 制造业景气程度低于荣枯线。7月官方制造业PMI为49.4，较6月回落0.1个百分点。大型企业制造业PMI为50.5，较6月上升0.4个百分点；中型企业制造业PMI为49.4，较6月回落0.4个百分点；小型企业制造业PMI为46.7，较6月回落0.7个百分点。

　　◆ 工业生产增速放缓。7月全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，较1-6月回落0.2个百分点。分大类看，制造业同比增长5.3%，采矿业增加值同比增长4.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4%。通用设备制造业同比增长3.2%，专用设备制造业同比增长2.5%，高技术制造业增加值同比增长10%。1-6月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.5%。

　　◆ 出口增速回落，进口增速转正。7月美元计价出口金额同比增速为7%，较6月回落1.6个百分点。进口金额同比增速为7.2%，较6月回升9.5个百分点。7月贸易顺差为846.5亿美元，较6月回落144.0亿美元。

　　◆ 消费增速平稳。7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，较6月上升0.7个百分点。其中，商品零售同比增长2.7%，较6月上升1.2个百分点；餐饮收入同比增长3%，较6月回落2.4个百分点。汽车类销售同比增长-4.9%，较6月少降1.3个百分点。1-7月全国网上零售额同比增速为9.5%。其中，实物商品网上零售额同比增长8.7%，占社会消费品零售总额比重为25.6%。

　　◆ 固定资产投资增速回落。1-7月，全国固定资产投资累计同比增速为3.6%，较1-6月回落0.3个百分点。民间固定资产投资与去年同期持平。其中，制造业投资累计同比增长9.3%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长4.9%；房地产开发投资累计同比增速为-10.2%，较1-6月多降0.1个百分点。1-7月，新建商品房销售面积累计同比增速为-18.6%，较1-6月少降0.4个百分点；新开工面积累计同比增速为-23.2%，较1-6月少降0.5个百分点。

　　◆ CPI回升，PPI与上月持平。7月CPI同比增速为0.5%，较6月上升0.3个百分点。其中，非食品价格同比增速为0.7%，较6月回落0.1个百分点；食品价格持平。扣除食品和能源的核心CPI同比增速为0.4%，较6月回落0.2个百分点。7月PPI同比增速为-0.8%，降幅与上月持平。其中，生产资料出厂价格同比增速为-0.7%，较6月少降0.1个百分点；生活资料出厂价格同比增速为-1%，较6月多降0.2个百分点。

　　宏观经济运行环境

　　◆ 外部经济景气程度回落。7月摩根大通全球综合PMI为52.5，较6月回落0.4个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.7，较6月回落1.1个百分点。7月美国制造业PMI为46.8，较6月回落1.7个百分点；欧元区制造业PMI为45.8，与上月持平；日本制造业PMI从6月的50.0回落至7月的49.1。CRB大宗商品现货价格环比多降0.8%。

　　◆ M1增速持续回落。7月M1同比增速为-6.6%，较6月多降1.6个百分点；M2同比增速为6.3%，较6月上升0.1个百分点。社会融资规模存量同比增速为8.2%，较6月上升0.1个百分点。7月，新增社融7724亿，较6月回落2.5万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）6881亿，较6月回落0.2万亿；企业新增债务2943亿（包括地方融资平台企业新增债务），较6月回落1.6万亿；居民新增债务-2100亿，较6月回落0.8万亿。

　　◆ 7天回购利率回升。7天银行间质押式回购利率7月均值为1.89%，较6月回落10个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较6月上升1个基点至0.45%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较6月上升7个基点至0.73%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较6月回落9个基点至0.21%。

　　近期展望和风险提示

　　◆ 内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。

　　◆ 广义财政支出对总需求增长支撑不足。

　　◆ 大型房地产企业流动性风险引发进一步的信用紧缩。

　　◆ 真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。

　　诊断建议

　　◆ 政策利率每次下调25个bp，持续下调直到实现核心CPI稳定在2%左右；新增2-3万亿PSL支持基础设施投资建设。

　　◆ 充分实现预算支出；把握好压降地方债务规模节奏，避免公共部门与私人部门叠加的去杠杆。

　　◆ 通过取消限购、降低房贷利率、对首套房购房者采取优惠贷款利率、帮助开发商化解商住楼、车位等沉淀资产等措施，改善房地产企业现金流；通过注入政府信用，阻断银行等金融系统对房地产企业的“挤兑”，帮助房地产企业恢复正常融资渠道。