基差贴水收窄，期指减仓明显|成分股_新浪财经

本周点评：

基差贴水整体扩大，对冲成本持续升高：本周上证50和沪深300走势偏强，而中证500和中证1000整体走弱，各合约基差贴水整体收敛，且本周五为8月合约的最后交易日，下周将新上10月合约。近期期指市场减仓明显，市场观望情绪较浓，但考虑到雪球等产品的影响，后续IC与IM基差继续下行的阻力较小，市场的对冲成本或继续提高。

内容摘要：

周中基差贴水最深，后半周贴水有所收窄：2024年8月16日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为84.84、81.05、68.32、64.24。本周各品种合约持仓额降至历史低点，多数合约分红调整基差周中下行至低点，后半周基差有所上行，IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-5.04%、-1.12%、-0.39%、-9.32%。

基差贴水收敛，对冲策略出现回撤：本周四大期指对应的指数表现分化，股指期货各合约基差贴水幅度整体收敛，对冲策略因此出现回撤，IC与IM季月对冲策略周度收益分别为-0.16%与-0.22%。

指数成分股分红对基差影响较弱：截至2024年8月16日，本周中证500指数成分股中有8只股票实施分红，相应股息点指数上涨1.30，占中证500指数点位约0.03%；本周沪深300成分股中有8只股票实施分红，相应股息点指数上涨2.57，占300指数点位0.08%；本周上证50指数成分股有3只股票实施分红，相应股息点指数上涨1.66，占50指数点位0.07%；本周中证1000指数成分股中有9只股票实施分红，我们估计分红点位为1.62，约占中证1000指数点位约0.03%。在当前合约存续期内，指数成分股年报分红剩余较少，合约基差受分红影响较弱。

当月合约到期，期指缩量减仓：本周上证50和沪深300走势偏强，而中证500和中证1000整体走弱，各合约基差贴水整体收敛，且本周五为8月合约的最后交易日，下周将新上10月合约。近期期指市场减仓明显，市场观望情绪较浓，但考虑到雪球等产品的影响，后续IC与IM基差继续下行的阻力较小，市场的对冲成本或继续提高。

风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。

股指期货合约存续期内分红预估与基差修正

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股指期货合约存续期内分红预估

基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。

2024年8月16日，我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测，预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为84.84、81.05、68.32、64.24。

中证500指数在次月合约IC2409存续期内分红点位预估为0.67，在当季合约IC2412存续期内分红点位预估为0.67，在下季合约IC2503存续期内分红点位预估为0.67，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.01%。

沪深300指数在次月合约IF2409存续期内分红点位预估为4.25，在当季合约IF2412存续期内分红点位预估为4.25，在下季合约IF2503存续期内分红点位预估为4.25，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.13%。

上证50指数在次月合约IH2409存续期内分红点位预估为1.64，在当季合约IH2412存续期内分红点位预估为1.64，在下季合约IH2503存续期内分红点位预估为1.64，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.07%。

中证1000指数在次月合约IM2409存续期内分红点位预估为1.1，在当季合约IM2412存续期内分红点位预估为1.1，在下季合约IM2503存续期内分红点位预估为1.1，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.02%。

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基差修正

股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。

预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红

报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。

年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格 ×360/合约剩余天数

本周IC当季合约分红调整年化基差震荡相对周一下行，周内高点贴水4.62%，当前基差贴水5.04%，相对前一周基差上行，低于2022年初以来中位数。

2024年8月16日，IC合约持仓额为2152.57亿元，持仓量23.31万手，成交量7.93万手。本周IC持仓水平创2021年7月以来新低。

本周IF当季合约分红调整年化基差下行，周内高点贴水0.52%，当前基差贴水1.12%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。

2024年8月16日，IF合约持仓额为2176.65亿元，持仓量21.77万手，成交量8.61万手。本周IF持仓额创年内新低。

本周IH当季合约分红调整年化基差下行，周内高点升水0.14%，当前基差贴水0.39%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。

2024年8月16日，IH合约持仓额为632.44亿元，持仓量9.01万手，成交量4.62万手。本周IH持仓额创2021年7月以来新低。

本周IM当季合约分红调整年化基差相对周一下行，周内高点贴水8.74%，当前基差贴水9.32%，相对前一周基差上行，低于2022年初以来中位数。

2024年8月16日，IM合约持仓额为2378.15亿元，持仓量26.06万手，成交量14.5万手。本周IM持仓额创年内新低。

期现对冲与跨期套利策略回测跟踪

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对冲策略与套利策略简介

该部分策略是基于信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中所涉及的基差收敛因素分析与优化策略，具体设置如下。

连续对冲策略回测参数和设置：

回测区间：2018年1月2日至2024年8月16日（IM合约从上市日开始）

现货端：持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头

期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50）股指期货合约

调仓规则：连续持有季月/当月合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价进行平仓，并同时以当日收盘价继续卖空下一季月/当月合约。

备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。

最低贴水策略回测参数和设置：

回测区间：2018年1月2日至2024年8月16日（IM合约从上市日开始）

现货端：持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头

期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50）股指期货合约

调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足8日的期货合约），每次选择后，即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。

备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。

跨期套利策略回测参数和设置：

回测区间：2018年1月2日至2024年8月16日（IM合约从上市日开始）

期货多头：1手股指期货合约多单

期货空头：1手股指期货合约空单

账户总金额：1手股指期货名义本金

调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开空仓，选择年化基差贴水幅度最大的合约进行开多仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足N日的期货合约），每次选择后，即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。

注：不考虑手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。

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IC对冲策略表现

2018年1月2日至2024年8月16日，基于中证500股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示

本周IC各合约基差贴水幅度发生收敛，对冲策略周内出现回撤，季月合约对冲策略周度收益-0.16%。截至2024年8月16日，最低贴水策略选择IC2503合约，IC跨期套利策略选择持有IC2412合约多头与IC2503合约空头。

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IF对冲策略表现

2018年1月2日至2024年8月16日，基于沪深300股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。

本周IF各合约基差变动不大，对冲策略在周内表现稳定。截至2024年8月16日，最低贴水策略选择IF2409合约，IF跨期套利策略选择持有空仓。

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IH对冲策略表现

2018年1月2日至2024年8月16日，基于上证50股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。

本周IH各合约基差变动不大，对冲策略周内表现稳定。截至2024年8月16日，最低贴水策略选择IH2503合约，IH跨期套利策略选择持有IH2409多头与IH2503空头。

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IM对冲策略表现

2022年7月22日至2024年8月16日，基于中证1000股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。

本周IM各合约基差贴水幅度发生收敛，对冲策略出现回撤。截至2024年8月16日，最低贴水策略选择IM2503合约，IM跨期套利策略选择持有IM2409多头与IM2503空头。

本文源自报告《基差贴水收窄，期指减仓明显》

报告时间：2024年8月17日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

报告作者：于明明 S1500521070001、崔诗笛 S1500523080001、孙石 S1500523080010

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分析师声明

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负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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