【华西纺服】中国利郎（1234）：股息率超8%，拟成立合资公司万星威（中国）进入高尔夫服饰赛道|中国利郎_新浪财经

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2024H1公司收入/净利润/经营性现金流净额分别为16.00/2.80/2.20亿元、同比增长7.3%/3.6%/-63.3%，收入增速好于行业平均主要由于轻商务和电商驱动，但净利增速低于收入主要由于毛利率下降。经营性现金流低于净利主要由于应付贸易账款及其他应付款项结余减少。

公司派发中期股息每股0.13港元，特别中期股息0.05港元，股息率为8.8%。

公司通过子公司与株式会社迪桑特及其旗下的上海迪桑特商业有限公司签订协议，拟成立合资公司万星威中国。中国利郎出资1.5亿元人民币，持股54%。万星威中国将在中国经营及从事Munsingwear品牌的产品的设计、销售及分销业务。公司预计将在2025年度正式推出Munsingwear品牌的产品。

轻商务和电商驱动收入高单位数增长，上半年净开店14家。（1）分季度看，2024Q1 LILANZ产品零售额同比高单位数增长，Q2同比增长中单位数、有所放缓。（2）分品牌看，主品牌/轻商务系列收入增长4.5%/17.3%，轻商务目前占比提升至24%，主系列增速放缓主要由于黑龙江省销售渠道受DTC模式的调整导致分销业务销售下跌，且从原分销商回购库存需扣减销售收入及扣减对分销商因终止合作而支付的补偿金，但电商和奥莱贡献增长。（3）分渠道看，线上新零售增长37%，线下近些年公司在进行批发转代销、代销转直营等一系列动作。2024H1公司共2709家店（主品牌/轻商务系列分别为2412/297家，代销店/分销店/自营店分别为959/1443/307家，购物商场店/奥特莱斯店为885/81家），上半年净开14家，其中主品牌/轻商务上半年净增19/-5家、代销店/分销店/自营店分别增加23/-19/10家、购物中心/奥莱净增6/4家、占比达到33%/3%；店数同比净增63家（主品牌/轻商务净增18/45家），同比增长2.4%（主品牌/轻商务店数同比增长0.75%/17.86%，即轻商务主要来自开店贡献）；总店铺面积约为44.24万平方米、同比增长3%。（4）分地区看，华北、西北、华东地区增长较高：华北/东北/华南/中南/西南/西北地区收入分别增长11.4%/-53.7%/13.2%/5.3%/-3.7%/15.0%，西北地区因奥特莱斯店销售较好，销售额同比增加15%，华北地区高增主要由于门店数量增加，华东地区因纳入其经营范围的电商销售增长，东北地区销售额下滑主要因为跟黑龙江分销商合作终止，西南地区销售额下滑主要因为重庆地区更换分销商带来的短暂影响。

终止与分销商合作导致毛利率下降，OPM降幅低于毛利率主要由于其他收入增加，净利率降幅低于OPM主要由于融资收入占比提升。2024H1毛利率为50%、同比降低1.8PCT，主要由于终止与分销商合作支付的补偿金及平均单价因产品组合变化下降。2024H1 OPM为19.6%、同比下降0.9PCT。2024H1净利润率为17.5%，同比下降0.6PCT。OPM降幅低于毛利率主要由于其他收入增加，2024H1其他收入为0.66亿元，同比增长1135%，主要由于政府补助增加。净利率降幅低于OPM主要由于利息收入占比同比提升0.2PCT。销售及分销费用率/行政费用率/其他经营费用率分别为29.1%/5.0%/0.4%，同比提升2.4/0.1/0.4PCT。

投资建议

我们分析，（1）短期来看，线下预计24年净增50-100家店、开店速度略低于年初指引100-200家，所开新店以购物商场店及奥特莱斯店为主，此外公司计划于2024年内完成400家门店的第七代装修工程，收入增速预计从15%下调到10%；线上方面，公司规划通过抖音直播等新零售业务，预计新零售业务24年同比增长30%以上。（2）中期来看，公司轻商务系列、电商渠道、出海仍具成长性。公司筹划在马来西亚开第一家店。（3）长期来看，看好公司拟成立合资公司万星威（中国）进入高尔夫服饰赛道带来的第二增长曲线，高尔夫赛道虽目前容量尚小，但具备运动户外属性，有利于为公司吸引增量客群；且根据界面网站数据，目前万星威仅23家店、23财年收入6900万元，未来开店、店效提升空间均较大。考虑公司下调24年开店指引，下调盈利预测，下调24-26年收入40.8/46.2/52.0亿元至38.9/42.8/48.4亿元，下调24-26年归母净利6.1/7.0/8.0亿元至5.6/6.0/6.7亿元，对应下调24-26年EPS 0.51/0.59/0.67元至0.47/0.50/0.56元，2024年8月13日收盘价4.09港元对应24/25/26年PE为8/7/7倍（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。

风险提示：终端库存高企风险；品牌老化被时尚休闲分流；加盟商盈利下降导致关店；系统性风险。

证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；

发布日期：2024-08-15；

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