【国投证券策略】本轮高切低行情最优解是什么？|内需_新浪财经

客观而言，A股市场自7月中旬以来就进入到明显的高切低的过程，至今已有一个月左右。外部原因是全球共振式的步入高切低行情与中美利差的收窄，内部原因则是730政治局会议之后稳增长的预期升温。在此，我们基于全部二级行业指数的相对强弱指标构建A股高切低行情跟踪指标。当该指标上升时，说明行业之间分化程度提升；当该指标见顶回落时，说明行业分化开始缩小，也就是高切低现象出现。可以看到，基于该指标的观察高切低行情平均持续时间在2个月左右，暗示8月这种高切低局面仍难言结束。虽然我们依然对本轮高切低行情中期持续性心存质疑，但不得不正视这一过程。

参考过去几轮高切低行情，主要催化就是稳增长政策预期升温以及中美利差的大幅收窄。在此，回顾2022年以来六轮在稳增长预期下的高切低行情，根据行情和稳增长政策的特征可以分为下列两条主线：中小微盘+内需（1、基于政策左侧交易品种+2、基于业绩预期改善的低位内需品种）。具体而言：

高切低的情景一是风险偏好的修复：市场加速下跌后维稳政策推动风险偏好修复，往往出现在市场加速探底阶段，政策预期起到了推动风险偏好反转的作用，科技成长和中小盘的弹性凸显（如2022年4月和2024年2月）；
高切低的情景二是经济预期的向上：经济下行压力加大时稳增长政策（尤其是地产政策），加码配合央行的降准降息，领涨的是大消费和地产链等偏内需品种（如2022年10月底、2023年7月等）。典型如2023年7月高切低行情，标志性的事件是2023年7月政治局会议提出“活跃资本市场”、“适时调整优化房地产政策”并且对鼓励消费也更加积极。

面对本轮A股高切低行情，对于面向“内需”的切低定价，落脚在两个层面：1、基于政策的左侧交易，这类更多指向的是地产（链）和消费；2、基于内需具备业绩向上预期的右侧交易，结合中报观察更多指向军工、医药和农林牧渔三大领域。在此，我们的观察是：在过去几轮政策交易周期中，基于政策的左侧交易具备较高的不确定性，更建议作基于政策的右侧交易，对应观察到政策效果后再布局，后者即中报业绩预期向上的低位品种更值得关注（养殖、军工和医药与部分新能源）。在此，我们认为本轮高切低过程中各类风格的排序应该是：基于业绩的低位内需品种（军工+医药+农林牧渔）>基于政策左侧交易品种（消费+地产链）>科技成长中小盘。

在此前，我们多次强调的是：医药领域在历次高切低行情中，作为内需板块均有超额表现。事实上，2019年以来A股对于美债利率下行最为敏感的就是医药领域（分母端对外资敏感+分子端受益于海外利率下行和资本开支向上）。从医药生物指数相对Wind全A的超额收益和中美10Y利差的相关系数来看，2019年至今两者的相关系数达到84%，两者具备有较强的相关性。

风险提示：政策不及预期，历史数据不预示未来