百济神州：海那边风景可好？

创新会有市场

作者：西北哽

百济神州的半年报，再次让国内biotech行业感到震撼：凭借泽布替尼二季度同比增长114%的成绩，百济的产品收入上半年增长73%，达到16.7亿美元。

能达到这个高度的，中国制药行业屈指可数。

从百济披露的信息来看，泽布替尼正在美国无情收割原本属于伊布替尼的市场：超过60%的季度环比需求增长来自美国市场上慢淋适应症的应用扩大。

这正是泽布替尼在头对头试验中打败伊布替尼的适应症。美国NCCN去年1月推荐泽布替尼为治疗慢淋一线用药，伊布替尼被降级。这一结果迅速的反映在销售额上。2023年美国伊布替尼的销售额下降了24%以上，明显受到替代效应的冲击。

今年上半年，强生口径中伊布替尼在美国销售额5.1亿美元，按艾伯维口径美国地区销售额为12亿美元。而泽布替尼上半年在美国卖了大约8.2亿美元，二季度环比增速36%。

▌真·东升西降

应当看到，伊布替尼依然还是强势。从艾伯维和强生两家的半年报分析，伊布替尼美国市场的降幅已经收窄，上半年减少6-8%左右，没有再出现加速下降的迹象。

瘦死的骆驼比马大，在艾伯维的肿瘤药品种里面，伊布替尼销售总额排第一，强生的财报里伊布替尼排肿瘤药第二。两大外企肯定不会轻易放弃。泽布替尼超越伊布替尼可能要到2025年之后，年销售额超过30亿美元的时候。

但至少泽布替尼趟出的路已经表明：真正的创新会带来市场。

百济神州的PD-1替雷利珠单抗并未在半年报中单独披露美国市场销售数据。今年3月获FDA批准上市后，百济的PD-1并未传出更多消息。目前美国获批适应症只有一个二线食管鳞癌，升一线的决议似乎还没公布结果。百济PD-1上半年收入增长6%，应当主要来自中国和欧洲市场。

全球范围内，K药正牢牢把控着PD-1的主流市场，竞争格局与BTK截然不同，要想取而代之几乎不可能。替雷利珠单抗在美国的销售会是锦上添花，但要复制泽布替尼那样的市场前景，恐怕很难。

外界最关注的百济神州何时盈利问题，百济在半年报中试图很努力地回答：在非GAAP财务计算下，百济神州二季度已经实现盈利4800万美元。

实际若计算股权激励成本，百济实际仍处于亏损状态。不过百济上半年亏损额压缩到了3.68亿美元，大幅减少47%。这还是在研发投入增长10%，销售费用增长20%的基础上得来的。

只要美国市场能稳住，百济神州2024年度盈利并不难实现。

国内已披露半年报的biotech企业，无论A股港股，今年上半年几乎没有一家扩大研发投入，说明大部分成熟企业都在捂紧口袋过紧日子。这些企业曾经不少也是烧钱大户，号称不会烧钱的biotech不是好公司之类，如今境遇说明：

▌市场真是个好老师

国内医保市场的现状，通过国家医保局定期发布的医保资金使用情况表大致可以推断，有兴趣的读者可以自行去查；医保外市场不是一般biotech能碰的。药品销售重心逐渐向创新药转移的趋势是明确的，但这种趋势在控费的力量下并不算快。

离开了快速扩张的市场环境，me-too的挤出就会是一个很痛苦的过程。所以现在的国内创新药界，除了各种各样的BD，基本就没什么有趣的话题。

总盘在缩小，个体要生存，并购趋势已有苗头，不以科学家的意志为转移。像百济这样“跳出三界外”的，还能有谁？

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