▌ 一周新闻速递
行业新闻：1）遵义推动白酒首位产业稳增长。2）贵州白酒占全国利润37.3%。3）宜宾白酒今年有望突破2000亿元营收。
公司新闻：1）贵州茅台：中酒网与茅台保健酒合作；茅台集团与中信证券座谈。2）五粮液：五粮液融资融券余额60.57亿元；五粮液力拼三季度。3）泸州老窖：泸州老窖亮相巴黎“中国之家”。
▌ 投资观点
当前我们仍维持之前子板块推荐顺序：白酒>啤酒>休闲食品=软饮料>速冻食品>调味品>乳制品。
白酒板块：本周调研水井坊，我们认为公司新财年目标以稳健为主，但与以往节奏相似，即财年上半年销售比例更高；结合6月底公司库存情况与7月表现看，预计财年上半年达成目标难度不小，后续需观察公司关于井台专项政策与八号投入提高举措的效果。针对公司总经理履新的情况，我们认为公司新总经理风格以稳健为主，目前未对公司团队与战略有改革预期，以此前战略延续为主要方向，后续变革仍待观察。短期看，当前白酒销售仍处于淡季，可关注未来地产增量政策的持续出台对需求预期的边际改善，以及关注去库存挺批价情况。整体而言，2024年板块增长重点仍在于消费信心恢复与经济复苏情况，长期注重消费力复苏与商务场景恢复，重点推荐茅五泸+山西汾酒+今世缘+古井贡酒，关注洋河股份+迎驾贡酒+老白干。
大众品板块：本周我们参加莱茵生物公司调研，并参加了百润股份和仲景食品的半年度业绩交流。莱茵生物来看，我们认为，公司植提业务保持竞争优势，前期罗汉果价格底部促使行业库存出清，终端客户进货意愿提升，随着客户习惯培育，行业天花板被进一步打开，同时公司凭借供应链优势稳步开展配方/合成生物业务，拓宽盈利空间，目前工业大麻行业价值链仍待捋顺，公司后续计划以雾化为重点方向开展注油业务，尽快拉升产能实现减亏目标。百润股份来看，我们认为公司以5度大规格清爽做更广消费人群的培育思路正确，后续观察品牌曝光与动销表现；强爽复购率较高，目前拉新动作仍需加大。烈酒方面，威士忌品类亦需做好消费者培育和消费场景拓展，短期预计业绩贡献不大，但作为国产威士忌先行者，基于与年轻消费群体形成较强链接的经验，长期增量可期。仲景食品来看，我们看好公司第二增长曲线上海葱油持续发力，同时电商平台经前期培育后进入快速放量阶段，随着餐饮/特通渠道团队组建逐渐完善，空白渠道的填补预计可为公司提供增量空间。中期维度看，大众品细分四条主线推荐：1）成本下降确定性较强个股，如洽洽食品、青岛啤酒、华润啤酒、涪陵榨菜等；2）低估值具有安全边际个股，如伊利股份、养元饮品、承德露露、仲景食品、欢乐家、西麦食品等；3）业绩确定性较强个股，如盐津铺子、东鹏饮料、千味央厨、安井食品等；4）有望超预期表现的个股，如中炬高新、安琪酵母、一鸣食品、西麦食品、好想你、煌上煌等。
维持食品饮料行业“推荐”投资评级。
▌ 风险提示
疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。
一周新闻速递
1.1
行业新闻
1.遵义推动白酒首位产业稳增长。
2.贵州白酒占全国利润37.3%。
3.宜宾白酒今年有望突破2000亿元营收。
4.全国超25%清香白酒产自吕梁。
5.澳洲酒对华出口额增幅近百倍。
6.上半年酒饮茶利润保持增长。
7.全国首个生态酿造酒博园10月开园。
8.仁怀47家酒企参与水权交易。
1.2
公司新闻
1.贵州茅台：中酒网与茅台保健酒合作；茅台集团与中信证券座谈。
2.五粮液：五粮液融资融券余额60.57亿元；五粮液力拼三季度。
3.泸州老窖：泸州老窖亮相巴黎“中国之家”。
4.山西汾酒：杏花村汾酒专业镇产值超251亿。
5.口子窖：口子窖回购141.67万股。
6.青岛啤酒：青啤财务公司增资至20亿。
7.酒鬼酒：酒鬼酒首批15座样板市场全部启动。
本周重点公司反馈
2.1
本周行业涨跌幅
2.2
公司公告
2.3
本周公司涨跌幅
2.4
食品饮料行业核心数据趋势一览
白酒行业：
调味品行业：
啤酒行业：
葡萄酒行业：
休闲食品行业：
软饮料:
预制菜:
2.5
重点信息反馈
水井坊：营收稳健增长，利润超预期。2024H1公司营收17.19亿元（同增12.57%），归母净利润2.42亿元（同增19.55%），扣非归母净利润2.28亿元（同增13.88%）；其中，2024Q2营收7.85亿元（同增16.62%），营收增长略超预期；归母净利润0.56亿元（同增29.60%），扣非归母净利润0.74亿元（同增74.42%），利润增速提升主要系销售费用率同比下降所致。销售费用率把控力度大，盈利能力明显提升。2024QH1毛利率/净利率分别为80.96%/14.11%，分别同比-1.50/+0.82pcts ；2024Q2分别为81.55%/7.15%，分别同比-0.02/+0.72pcts，毛利率表现较平稳，净利率提升幅度较大。2024Q2销售/管理费用率分别同比-8.90/+3.04pcts，主要系公司把控费投所致。现金流季节性变动大，回款及合同负债表现良好。2024H1/2024Q2经营净现金流分别为-2.94/-1.92亿元，经营净现金流为负主要系2023Q4收入和利润较同期增长较多，故次年Q1缴纳税费金额同比增加。2024H1/2024Q2销售回款分别为16.95/7.65亿元，分别同比+0.25%/-5.92%。截至2024Q2末，合同负债10.71亿元，环比减少6.92%。2024H1高档/中档酒营收分别为15.17/0.97亿元，分别同增6.13%/12.78%；Q2分别同比+14.70%/-43.61%，其中，八号依然保持强劲的增长势头；井台经典复刻限量回归，助力井台成长；典藏继续聚焦20个关键城市与客户，与更多高质量企业展开合作。2024H1高档/中档酒毛利率分别为85.53%/63.12%，分别同比+1.45/+0.04pcts，公司通过季节营销持续强化品牌传承与创新，构建场景联动促销。下半年，对于典藏及以上，公司继续聚焦20个关键城市高质量的消费者及圈层培育保持良性的渠道库存；对于井台，经典复刻限量回归，优化井台门店利润体系，强化高品质消费者活动；对于八号，扩大分销提升有效门数；培育百强城市百强客户；动销导向激励持续开瓶；对于系列酒，重点市场持续拓展分销；加强渠道进货动销动力；夯实品牌推广宣传。2024H1国内/国外营收分别为15.86/0.28亿元，分别同比+6.05%/40.52%，毛利率分别同比+1.45/-6.17pcts；2024Q2国内/国外营收分别同比+10.99%/+19.64%，毛利率分别同比+3.45/-5.99pcts。公司的免税渠道由母公司帝亚吉欧代理，其他渠道由公司自营，开展海外业务2024H1新渠道/批发代理营收分别为2.07/14.07亿元，分别同比+2.02%/+7.20%，毛利率分别同比+0.52/+1.37pcts；2024Q2新渠道/批发代理营收分别同比-5.90%/+14.65%，毛利率分别同比+3.83/+2.95pcts。上半年公司持续拓展有效门店，每年保持20%门店增长，体现产品成熟度的提升；BC联动下动销开瓶数持续上升，价值链稳定。公司仍保持全年收入及利润增长的目标规划，拓展渠道及加深品牌建设，有望顺利达成。
百润股份：2024H1营收16.28亿元（同减1.38%），归母净利润4.02亿元（同减8.36%），扣非归母净利润3.92亿元（同减9.20%）；其中，2024Q2营收8.26亿元（同减7.25%），归母净利润2.33亿元（同减7.28%），扣非归母净利润2.30亿元（同减5.70%），公司业绩好于市场预期。盈利方面，2024H1毛利率/净利率分别为70.08%/24.55%，分别同比+4.19/-2.00pcts；其中，2024Q2毛利率/净利率分别为71.79%/28.05%，分别同比+5.53/-0.12pcts，毛利率大幅提升。费用方面，2024H1销售/管理费用率分别同比+4.32/+1.41pcts，2024Q2分别同比-0.06/+1.51pcts，主要系公司在全年广告费率合理规划下提高一季度投放占比，优化年度广告费用投放节奏。现金流方面，2024H1/2024Q2公司经营净现金流分别为2.94/0.22亿元，分别同比-26.00%/-93.34%；销售回款分别为16.29/6.58亿元，分别同比-16.77%/-35.87%。2024H1预调鸡尾酒/食用香精营收分别为14.31/1.76亿元，分别同比-1.42%/+7.51%，其中2024Q2预调鸡尾酒营收为7.19亿元，同比-7.56%。上半年公司加快推广新品，包括强爽零糖新品“春雪蜜糖”、微醺新品“青提茉莉”、500ml大罐清爽，其中微醺新品扩大消费场景，单店产出跃入口味前三名；清爽新品定位“好喝的酒，不用吃苦”面向更广大的消费群体。烈酒方面，公司目前亦在持续做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发，确定产品品类矩阵与价格带策略，期待威士忌产品发布；做好崃州品牌与消费者的互动。量价拆分看，2024H1预调鸡尾酒销售量/单价分别同比-8.69%/+7.97%，毛利率同比+3.94pcts至70.56%。渠道方面，2024H1线下/数字零售/即饮渠道营收分别为14.30/1.56/0.21亿元，分别同比+7.03%/-35.68%/-42.69%；毛利率分别同比+2.95/+6.74/-1.13pcts，即饮与数字零售渠道业绩受影响较大，同时数字零售渠道毛利率提升明显。区域方面，2024H1华北/华东/华南/华西营收分别实现2.94/5.61/4.68/2.84亿元，分别同比+6.37%/-8.04%/+4.77%/+0.62%，华北与华南营收增速较快；毛利率分别同比+2.10%/+4.81%/+3.61%/+2.61%，均有不同幅度提升。
万辰集团：2024H1公司营业收入预计为108-112亿元，同增387%-405%，主要系公司零食量贩业务持续高速开店，且店效优化所致，归母净利润预计为80-120万元，2023年同期为亏损 557万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润预计亏损330-220万元，主要受食用菌板块Q2进入季节性价格淡季产生亏损影响，2023年同期为亏损877万元 ，同比减亏，后续公司计划通过提高单产及产品质量，降低产品成本等方式提升食用菌产品综合竞争力。其中2024Q2公司营业收入预计为60-64亿元，同增310%-338%，归母净利润预计亏损544-504万元，2023年同期为亏损0.58亿元，同比减亏，扣非归母净利润预计亏损528-418万元，2023年同期为亏损0.60亿元，同比减亏。量贩零食业务来看，公司在进行全国化扩张的同时，不断加深长三角、华北等优势区域市场开发，2024H1收入预计105-110亿元，同增438.84%-464.50%，实现规模高速扩张，其中2024Q2收入预计58-63亿元，目前行业仍处于跑马圈地阶段，公司保持高速开店节奏，随着空白市场开发和已覆盖市场加密，行业拓展空间仍足。在盈利方面，公司不断优化供应链、推进数字化管理，门店经营效率不断提升，同时早期前置费用不断摊薄，盈利能力持续释放，2024H1剔除股份支付费用后净利润预计2.70-2.94亿元，净利率约为2.57%-2.67%，其中2024Q2净利率约为2.63%-2.80%，环比稳步提升。
仲景食品：2024H1总营收5.38亿元（同增17%），主要系公司持续聚焦核心产品仲景香菇酱与上海葱油，挖掘直销渠道增长空间所致，归母净利润1.00亿元（同增12%），扣非净利润0.98亿元（同增16%）。其中2024Q2总营收2.64亿元（同增12%），归母净利润0.49亿元（同减2%），主要系政府补助及投资收益同比减少所致，剔除影响后扣非净利润0.48亿元（同增6%）。2024H1公司毛利率同增3pct至43.76%，主要系高毛利上海葱油实现快速增长，产品结构优化所致，由于公司持续扩大线上营销费用投放，2024H1公司销售费用率同增3pct至16.05%，公司针对后台业务构建数据网络，强化数字化管理，管理费用率同减0.2pct至4.43%，综合来看，2024H1净利率同减1pct至18.64%。
二季度业绩前瞻
行业评级及投资策略
当前我们仍维持之前子板块推荐顺序：白酒>啤酒>休闲食品=软饮料>速冻食品>调味品>乳制品。
白酒板块：本周板块明显回调，在经济保守预期下，市场对于行业磨底期拉长的担忧显著增加，淡季白酒批价疲软、库存提升，尽管酒企基本面未发生明显变化，市场仍担忧业绩持续性，叠加基金调仓等资金面变化加剧市场短期波动。底部区域我们认为更应理性应对，不宜过分悲观，酒企中报已开始陆续披露，关注Q2业绩催化。短期看，当前白酒销售仍处于淡季，可关注未来地产增量政策的持续出台对需求预期的边际改善，以及关注去库存挺批价情况。整体而言，2024年板块增长重点仍在于消费信心恢复与经济复苏情况，长期注重消费力复苏与商务场景恢复，重点推荐茅五泸+山西汾酒+今世缘+古井贡酒，关注洋河股份+迎驾贡酒+老白干。
大众品板块：本周我们参加东鹏饮料公司调研，我们看好公司：1）主品区域扩张+人群扩张，性价比优势凸显仍有增长空间；2）补水啦明确重点资源倾斜，渠道赋能情况下品牌力持续提升，有望形成第二增长曲线；3）目前生产基地长远布局，缓解旺季生产压力的同时，利于后续多品类产品销售得到验证后实现自产；4）二股东作为上市前财务投资者合理减持，建议关注股价回落点。中期维度看，大众品细分四条主线推荐：1）成本下降确定性较强个股，如洽洽食品、青岛啤酒、华润啤酒、涪陵榨菜等；2）低估值具有安全边际个股，如伊利股份、养元饮品、承德露露、仲景食品、欢乐家、西麦食品等；3）业绩确定性较强个股，如盐津铺子、东鹏饮料、千味央厨、安井食品等；4）有望超预期表现的个股，如中炬高新、安琪酵母、一鸣食品、西麦食品、好想你、煌上煌等。
维持食品饮料行业“推荐”投资评级。
重点推荐个股
（1）疫情波动风险
（2）宏观经济波动风险
（3）推荐公司业绩不及预期的风险
（4）行业竞争风险
（5）食品安全风险
（6）行业政策变动风险
（7）消费税或生产风险
（8）原材料价格波动风险
证券研究报告：《底部区间震荡、信心逐步累积，关注中报催化—食品饮料行业周报》
对外发布时间：2024年8月4日
发布机构：华鑫证券
本报告分析师：
孙山山 SAC编号：S1050521110005
廖望州 SAC编号：S1050523100001
本报告联系人：：
肖燕南 SAC编号：S1050123060024
食品饮料组简介
孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。
廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。
肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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