大成中证500指数增强：配置A股“中坚力量”的进阶工具|中证500指数_新浪财经

导读

流动性利好、产业政策加持等多方面因素作用下，中证500指数迎来布局良机。
1、资金面宽松，长期宏观经济增速相对放缓，中小盘股更具活力。近年来经济增速放缓，大盘股业绩更容易受到宏观经济增速放缓的影响，而中小盘股中有许多属于新经济领域，且处于高速成长期，这些细分领域仍有较快增长。
2、政策加码，以中证500指数为代表的成长风格或将持续受益。一方面，党的二十大报告指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。我国从“高速发展”向“高质量发展”的转型步伐逐渐加快，科技创新相关的产业已经逐渐成为推动我国走向“高质量发展”的新动能；另一方面，在激烈的国际竞争大背景下，推动科技创新、实现科技自立自强的需求更迫切，政策支持力度也更强。
3、市场聚焦，中证500指数关注度提升。中证500指数基金产品规模近年来持续增长，已经成为A股中盘宽基指数“中坚力量”；从市场反映来看，中小盘的成交活跃度处于上升区间，北向资金对中证500指数关注增加。
4、锦上添花，指数增强策略Beta与Alpha兼具。基于Beta和Alpha两部分收益来源分析，我们认为中证500量化指数增强策略整体处于配置窗口期。
中证500指数（000905.SH）发布于2007年1月15日，由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。
1、行业分布：配置均衡，聚焦创新成长领域。
2、指数表现：收益风险水平优秀。自基日以来，中证500指数区间年化收益达8.54%，超越了上证50、沪深300等宽基指数。
3、指数流动性充裕，可容纳较大规模资金：2023年以来，指数区间日均成交额为1347.42亿元，流动性充裕，可容纳较大规模资金。
4、估值水平：市盈率及市净率位于历史低位，配置价值凸显。
5、指数特征：成分股盈利状况向好，具备上涨潜力。指数ROA及分析师预测净利润同比增速均显著高于上证50以及沪深300。
大成中证500指数增强（021170.OF）跟踪中证500指数，于2024年7月4日至2024年7月17日期间发行，基金经理为夏高，为投资者将时代Beta及个股Alpha尽收囊中。
1、基金经理夏高，目前管理3只基金，在管基金规模29.50亿元；基金经理在主动量化和指数投资等领域深耕多年。
2、业绩多点开花：大成沪深300增强A和大成互联网+大数据A分别是大盘风格和小盘风格的量化指数产品，这两只产品自成立以来均能稳定战胜大盘和小盘风格的代表指数，可以说明大成量化团队在量化指数领域的实力。

风险提示：板块表现不达预期风险；本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来。

1、资金面利好叠加产业政策加持，中证500指数迎来布局良机

1.1

资金宽松，布局中小盘股正当时

长期宏观经济增速相对放缓，中小盘股更具活力。从经济增速来看，近年来经济增速放缓，房地产开发投资额同比增速也有下滑。大盘股业绩更容易受到宏观经济增速放缓的影响，股价表现将持续承压，而中小盘股中有许多属于新经济领域，且处于高速成长期，即使整体经济增速放缓,这些细分领域仍有较快增长。从历史上看，小盘/大盘相对净值与GDP同比增速走势相反，中小盘股在经济增速相对放缓的时期将有更好的股价表现。

随着政策呵护加速落地，短期流动性将维持宽松，中小盘股持续受益。从短端资金面看，当前国内维持着较为宽松的流动性环境，央行持续推进宽松的货币政策，这为小盘股的表现提供了有利条件。SHIBOR利率作为重要的货币市场利率，其利率的高低将明显影响市场的短期流动性。在SHIBOR 1w较低时，市场风险偏好程度增加，小盘股由此获利。如下方左图展示，SHIBOR 1w与中证1000/沪深300指标呈现反向相关趋势。SHIBOR 1w持续下行，小盘股将保持优势。此外，M1-M2剪刀差持续走阔，结合央行推出宽松的货币政策，市场仍将持续注入流动性。沿着“货币增发-信用传导-业绩增长”路径，小盘股将受益于宽松的货币政策。因此，在流动性宽松、推进高质量发展的周期中，中小盘股能够获得较好的配置时机。

1.2

政策加码，

以中证500指数为代表的成长风格或将持续受益

政策加码，层级高、频率高、更具体，成长赛道受政策密集催化：一方面，党的二十大报告指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。自2019年开始，在中央经济工作会议和“十四五规划”中，关于“着力推动高质量发展”的篇幅大幅提升，未来政府工作的重心将逐渐转为科技体制改革、科技创新、战略性产业发展、数字经济与先进制造业等方面的改革与发展。我国从“高速发展”向“高质量发展”的转型步伐逐渐加快，科技创新相关的产业已经逐渐成为推动我国走向“高质量发展”的新动能。

另一方面，在激烈的国际竞争大背景下，推动科技创新、实现科技自立自强的需求更迫切，政策支持力度也更强。2018年以来，以美国掀起对华“贸易战”为起点，并不断向科技、知识产权、教育等领域扩散，叠加俄乌冲突使全球更为割裂，全球范围单边主义、保护主义快速升温。中国的经济、科技发展和国家安全开始面临更强的外部威胁和挑战，也比过去任何时候都更加需要增强创新这个第一动力。

在这个背景下，“新增量”有望成为未来超额收益的主战场。当前“新增量”最重要的领域便是新兴产业，以新能源、新一代信息技术、军工、高端制造、生物医药等为代表的大科创领域更是有望成为未来超额收益的主战场。产业变革和技术创新推动经济发展新的增长点，这需要大量中小盘股企业的参与和贡献。中小盘股体质灵活,更易抓住新机遇，其中许多公司专注细分领域，掌握核心技术，有望在细分行业实现突破。

资本市场政策向中小企业融资倾斜。以科创板和创业板注册制改革为代表，资本市场政策降低了创新成长企业的上市门槛，为中小企业提供了更便利的直接融资渠道。具体来看，科创板定位面向国家战略和技术创新领域，放宽了战略新兴和成长企业的上市标准，允许未盈利企业上市，极大地促进了科技创新企业的发展。创业板注册制更加关注成长型中小企业，支持传统产业转型升级。科创板和创业板实现错位发展，为不同类型和发展阶段的中小企业提供了丰富的选择。资本市场政策的这一重大变革，给高成长性的中小盘股带来了难得的发展机遇。

1.3

市场聚焦，中证500指数关注度提升

中证500指数基金产品规模近年来持续增长。截至2024年年中，中证500指数挂钩产品93只，产品合计规模达到1675亿元，单只产品最大规模达到782亿元。近两年，中证500ETF期权上市交易，中盘股指数产品生态圈进一步完善，中证500指数已经成为A股中盘宽基指数“中坚力量”。

从市场反映来看，中小盘的成交活跃度处于上升区间。6月28日数据显示，中证500所覆盖的公司市值在宽基指数中相对较小，但是成交额却不遑多让。

2023年以来，北向资金持续增持中证500指数成分股。从北向资金主要指数成分股持仓市值占比情况来看，持有中证500指数成分股的资金占比呈现增加态势。中证500指数的关注度正在不断提升。

1.4

锦上添花，指数增强策略Beta与Alpha兼具

指数增强基金的收益来源于跟踪指数取得的稳健的Beta收益，以及基金管理人提供的Alpha收益增厚。在走势较为动荡且风格切换频率明显提升的市场中，面对不确定性，指数增强型基金有其得天独厚的优势。如果把指数的Beta收益作为指数增强基金的主食，那么Alpha收益则是指数增强基金不可缺少的配菜。管理人通过多因子指数增强模型、套利模型等方式，通过部分改变基准指数的权重与成分，达到跑赢指数、增厚指数收益的目的。同时，因为指数增强基金的跟踪误差限制，基金资产与指数的偏离幅度有限，获取Alpha收益十分稳健。

指数增强基金相较于指数基金，更值得长期持有。对于指数基金的投资者而言，他们希望通过指数基金投资获取全市场平均水平的收益，同时倾向于长期稳定持有，获取A股长期的收益。在此基础上，指数增强基金提供了更优的解决方案，通过Alpha收益增厚，使得每年的投资相较于指数有一定的增益，在长周期、复利的维度下，这种增厚将更加明显：另一方面，即便指数在某段区间涨幅达不到投资者的预期水平，指数增强基金也能通过收益增厚使得投资者持有体验更好。

指数增强基金在风格快速轮动的A股市场优势明显。在较为动荡的市场走势背景下，个股和行业的表现相比以前，分化程度明显提升，热点也更加分散。这就要求股票投资者不仅要覆盖之前的“核心资产”，原来的所谓“非核心资产”也需要纳入考虑范围内。在这一背景下，量化指数增强型产品相对于主观权益类产品的优势就体现出来了：一方面，由于采用量化选股的投资方式，基金经理可以在短时间内覆盖更多的股票，有利于把握相对分散的投资机会；另一方面，由于产品本身对跟踪误差的限制，因此指数增强基金对于风格和行业的约束都较为严格，因此个股、行业、风格的配置都十分分散。相较于主动权益基金，指数增强基金对于特定的风格和行业不会有过度的依赖，分散了相应的风险，有助于更好地适应多变的市场环境。

基于Beta和Alpha两部分收益来源分析，我们认为中证500量化指数增强策略整体处于配置窗口期。

指数收益（Beta）端，中证500指数汇聚新蓝筹小巨人的优质Beta，成长风格凸显。从市值分布来看，中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成分股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，综合反映A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现，绝大部分的成份股分布在100到300亿之间，具有较高的成长性。

从企业发展生命周期来看，中等市值上市公司往往是高质量发展的重要力量。部分传统行业逐渐步入存量竞争阶段，契合产业发展和需求变化趋势的中盘公司有望成为行业的颠覆者，引领行业的新发展。而在快速成长的新兴行业，位居二三线的中盘公司也能分享行业发展红利，甚至有可能超越行业表现成为新的龙头。此外，一些细分行业龙头市值体量并不大，却在所属细分行业中展现出很强的竞争优势和盈利能力。

行业分布上，中证500指数整体上更侧重于配置创新成长赛道，布局专精特新领域，能更加敏锐地捕捉技术变革与新兴经济快速发展带来的红利。

超额收益（Alpha）端，近期，中证500指数的活跃度持续向好，这为量化机构提供更好的Alpha土壤。如下图所示，自今年2月以来，中证500指数每月的日均成交额和成交量均大幅提升，中证500指数增强策略具备可能的投资窗口机会。

2、中证500指数：集聚新兴赛道小巨人的优质Beta

2.1

指数编制

中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。如果说沪深300代表着国民经济和资本市场的压舱石和基本盘，那么中证500则汇聚了更有活力的细分龙头，展现着发展的亮色。

指数以2004年12月31日为基日，以1000点为基点，发布时间为2007年1月15日。中证500指数具体选样方法如下：

选样空间：

同沪深300指数的样本空间

选样方法：

（1）在样本空间中剔除沪深300指数样本以及过去一年日均总市值排前300的证券；

（2）对样本空间内剩余证券按照过去一年日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证券；

（3）对待选样本按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取排名前500的证券作为指数样本。

指数计算：

指数计算公式为：

其中，调整市值＝∑（证券价格×调整股本数）。调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。

2.2

指数配置均衡，聚焦中小盘创新成长领域

指数成分股加权平均自由流通市值为142.14亿元。指数成分股中自由流通市值在100亿元到400亿元的股票数量占比和权重占比均最高，共226只，数量占比为45.20%，权重占比为63.59%。由于中证500指数在编制时选择的是样本池中市值排名靠前的500只股票，因此流动性相对较好。

从行业的分布来看，中证500指数行业分布均衡，成长属性突出。指数成分股覆盖30个中信一级行业，从权重占比来看，指数不仅包含医药（10.09%）、电子（9.24%）、电新（8.22%）等成长性较强的行业，也包含基础化工（8.22%）、有色金属（6.78%）等周期行业。并且，中证500指数中成分股权重较为分散，因此指数走势受个股影响的风险较低，而且更能有效地反映沪深市场内中小市值公司的整体走势。

整体来说，中证500指数侧重于配置创新成长赛道，布局专精特新领域，能更加敏锐地捕捉技术变革与新兴经济快速发展带来的红利。

中证500指数中成分股权重较为分散，因此指数走势受个股影响的风险较低，而且更能有效地反映沪深市场内中小市值公司的整体走势。截至2024年6月28日，中证500指数中第一大权重股为新易盛，权重仅为1.26%；其后分别为思源电气、赛轮轮胎、石头科技、宇通客车，权重分别为0.70%、0.62%、0.61%、0.58%。前10大成分股权重合计仅为6.39%。

从前十大成分股的行业分布来看，指数充分布局科技创新、高端制造方面的重点产业，成分股主要涉及TMT、电力设备、机械等领域。

2.3

业绩表现优异，

当前估值位于历史较低水平，配置价值凸显

中证500指数长期收益优于其他主流宽基指数，收益风险比优秀：自2004年12月31日基日以来，中证500指数区间收益达394.28%，年化收益达8.54%，高于上证50指数的5.50%和沪深300指数的6.55%。指数年化波动率为29.03%，收益风险比为0.29，亦领先于其他主流宽基指数。

并且，指数当前估值位于历史较低水平，配置价值凸显。截至2024年6月28日，中证500指数市净率（LF）、市盈率分别为1.56、21.20，分别位于统计区间10.40%、0.90%的分位数水平。中证500作为一只中小盘风格特征鲜明的指数，且当前估值性价比较高，可以成为投资者配置中小盘风格的一种优秀投资工具。

2.4

指数近期成交额持续上升，流动性充裕

近期成交额持续上升，指数流动性充裕：2023年以来，指数区间日均成交额为1347.42亿元。2024Q1指数季度日均成交额为1381.56亿元，季度日均成交量为124.64亿股。指数流动性充裕，可容纳较大规模资金。

2.5

指数成分股盈利状况向好，具备上涨潜力

中证500指数成分股盈利能力优秀：2024Q1，中证500指数的ROA为0.51%，同期上证50、沪深300以及万得全A分别为0.33%、0.34%以及0.36%。

截至2024年6月28日，根据Wind指数盈利预测数据，中证500指数2024年度归母净利润将达到6843亿元，同比增速预计达到29.05%，中证500指数也具备进一步上涨的潜力。

3、大成中证500指数增强：配置A股“中坚力量”的进阶工具

3.1

产品介绍

大成中证500指数增强A（基金代码：021170）于2024年7月4日至2024年7月17日期间发行，拟任基金经理为夏高。本基金为增强型股票指数基金,力争在对标的指数进行有效跟踪的基础上,实现超越目标指数的投资收益,谋求基金资产的长期增值。本基金力争使日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%,年化跟踪误差不超过7.75%。

3.2

基金公司与基金经理

大成基金管理有限公司成立于1999年，注册资本2亿元人民币，是中国首批“老十家”基金公司之一。公司业务资质齐全，全面覆盖公募基金、机构投资、海外投资、财富管理、养老金管理等业务。公司投研实力雄厚，投资业绩长期优异，曾四次荣获中国证券报“金牛基金公司〞大奖，四获证券时报“十大明星基金公司〞称号。截至2023年底，管理资产总规模近4000亿元，公司管理的公募资产规模超2400亿元。大成基金旗下管理的公募基金产品包含股票型基金、混合型基金、债券型基金、QDII基金、FOF基金、养老目标投资基金和商品期货型基金的完备产品线。发展过程中大成基金坚持以客户需求为导向，敏锐探索市场机遇，勇于创新，积极进行产品前瞻布局。

基金经理夏高，清华大学工学博士，大成基金指数与期货投资部副总监。2011年1月至2012年5月就职于博时基金管理有限公司，任股票投资部投资分析员。2012年7月加入大成基金管理有限公司，曾担任数量与指数投资部高级数量分析师、基金经理助理、基金经理，现任指数与期货投资部副总监。当前基金经理管理规模为29.50亿元。

3.3

业绩多点开花：

解密大成量化团队如何做到持续稳定的超额收益

夏高当前管理的大成沪深300增强A和大成互联网+大数据A分别是大盘风格和小盘风格的量化指数产品，这两只产品自成立以来均能稳定战胜大盘和小盘风格的代表指数，可以说明大成量化团队在量化指数领域的实力。

具体来看，大成沪深300增强A为增强型股票指数基金，在对沪深300指数进行有效跟踪的基础上，力争实现超越目标指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。行业方面，基金保持行业配置与沪深300指数接近，适当暴露行业偏离，获得行业间超额收益；个股方面，采用量化多因子模型打分选股，采用组合优化算法进行个股加权，通过风险模型控制相对于沪深300指数的跟踪误差，最大化组合超额收益。

大成互联网+大数据A为被动指数型产品，跟踪的中证360互联网+大数据100指数是大成基金自研的优选股票指数。该指数由中证指数有限公司与大成基金管理有限公司、北京奇虎三六零投资管理有限公司联合编制，是基于互联网搜索“大数据”挖掘投资情绪并应用于指数选样的策略指数。中证360互联网+大数据100指数通过对搜索引擎记录的用户搜索行为“大数据”进行定性与定量分析，同时考量股票基本面与市场驱动情况，精选出综合排名靠前的100只股票组成指数样本股。通过量化多因子模型，指数优选TMT板块股票并等权配置。因子分为五大类，分别为成长因子、质量因子、市值因子、反转因子和大数据因子，每类因子下由2-3个细分因子合成，因子等权加权对股票进行打分。这个指数的成分股每月都会调整一次，目的就是依托大数据来预测短期表现较好的股票。在管理中，夏高坚持被动型、全复制的指数化投资理念，严格按照基准指数的成分及其权重构建投资组合，继续深入研究更加高效的交易策略和风险控制方法，积极应对大额频繁申购赎回及其他突发事件的影响，以期更好地跟踪基准指数。

整体来看，这两只产品均能稳定战胜大盘和小盘的代表指数，在下文中，我们将对它们的过往业绩进行深度分析。

大成沪深300增强A（010908.OF）

大成沪深300增强A是夏高管理的一只指数增强型基金，自夏高管理以来，基金业绩表现优异。截至2024年6月28日，大成沪深300增强A实现超额收益10.77%，年化超额收益达4.19%。从跟踪误差来看，大成沪深300增强A的年化跟踪误差为6.36%，可见基金在紧密跟踪基准指数时，依然能获得一定超额收益。

分年度来看，自成立以来至2023年，基金每年均能稳定跑赢基准，同类排名靠前；在2024年的波动市场中，基金录得4.27%的正收益，超额收益达3.39%，排名前23%（15/61）。

行业配置均衡，偏离度控制较为严格。与此同时，我们统计了大成沪深300增强A自2021年以来每期半年报/年报，基金相对基准的行业超低配比例，以此观察基金的行业偏离控制能力与行业偏好。首先从各期的行业超低配极值来看，基金超低配极值一般位于±2%附近，一般行业超低配比例在±1%附近，行业偏离控制较为严格。

从行业偏好来看，平均超配比例最高的行业为建筑，低配比例最高的行业为医药。2023H2，基金超配比例最高的三个行业分别为交通运输、建筑、石油石化，低配比例最多的三个行业分别为家电、食品饮料、医药。

大成互联网+大数据A（002236.OF）

大成互联网+大数据A是夏高管理的一只被动指数型基金，自夏高任职以来，基金业绩表现优异。截至2024年6月28日，大成互联网+大数据A实现累计收益达73.05%，年化收益达6.74%。从跟踪误差来看，大成互联网+大数据A的年化跟踪误差为6.04%，可见基金在紧密跟踪基准指数时，依然能获得一定超额收益。并且，作为一只小盘风格的基金，大成互联网+大数据A可以稳定跑赢小盘代表中证1000指数。

分年度来看，在2021年至2023年，基金年度收益均十分亮眼，同类排名靠前，均在前10%；在2023年这样波动的市场中，基金录得33.27%的正收益，排名前1%（4/1743）。

从前文对大成基金量化指数产品的业绩分析来看，无论是长期还是短期维度，无论是大盘还是小盘风格，大成基金的量化指数基金均实现了优异的表现，排名靠前。以大成沪深300指数增强基金为例，年初至今的超额收益在同期沪深300指增样本中排名前23%。同时，在获得一定超额收益的基础之上，两只产品还保持了和基准指数较小的跟踪误差，确保了产品获得收益的稳定性。

展望未来，中国经济复苏在途，政策加码高质量发展，中小盘股迎来诸多利好。而借助大成中证500指数增强基金，投资者有望获得相对于中证500指数更好的超额收益，兼顾中证500指数Beta与个股Alpha收益。

风险提示：板块表现不达预期风险；本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来。

证券研究报告：《大成中证500指数增强：配置A股“中坚力量”的进阶工具》。

对外发布时间：2024年7月5日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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分析师：郑兆磊

SAC执业证书编号：S0190520080006

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