财通研究 | 晨会聚焦·7/8 6月美国非农数据解读/A股策略专题/计算机、商社行业周报|美联储_新浪财经

就业市场疲态渐显

——6月美国非农数据解读

✦

宏观月报

❖ 劳动力市场疲态渐显。美国劳工部最新数据显示，6月新增非农就业人数较上月有所回落，失业率继续走高至4.1%，劳动力市场疲软态势渐显。首先，就业质量仍在下降，本月兼职就业同比新增人数再走高，而全职就业同比负增人数扩大。其次，新增就业行业分布不均匀，本月多数新增就业集中在教育保健业和政府。再者，工资增长呈持续放缓趋势，本月薪资同比增速较上月回落，意味着雇佣者的招聘需求正在降温。最后，非农就业人数或被高估，前两个月非农就业人数被大幅下调，合计共减少11.1万人。近日，费城联储和加州地方立法分析办公室LAO均指出2023年四季度非农就业存在高估，或意味着目前的劳动力市场实际情况可能弱于公布数据。此外，6月ADP新增就业增速放缓，ISM制造业调查中的就业分项回落至线下，均指向就业市场正在降温。

❖ 约七成新增就业集中在教育保健业和政府。从具体行业看，本月新增非农行业分布不均匀。本月新增非农就业主要集中于教育保健、政府和建筑业，其中教育保健业和政府新增人数分别占整体的40%和34%。此外，部分私营部门就业形势有所转弱。

❖ 失业率继续走高，劳动参与率回升。6月劳动参与率录得62.6%，较上月略有走高，较疫情前2020年1月63.3%的水平仍低0.7个百分点，劳动力人数有所回升。不过，6月失业率继续上行至4.1%，较上月上升0.1个百分点。综合来看，在劳动参与率有所回升的背景下，失业率继续走高，指向美国劳动力市场疲态渐显。

❖ 工资增速持续放缓。6月非农就业平均时薪环比增速降至0.3%，同比增速下行至3.9%。其中，批发业、公用事业和金融业时薪增速降幅最大。5月实际时薪同比增速为0.8%，拉长时间序列来看，实际时薪同比增速仍呈下行趋势。由于薪资同比与美国CPI服务项除房屋外其他分项关系密切，时薪同比增速的持续放缓，也意味着美国非住房项服务通胀的回落或更加顺利。

❖ 降息最早或在9月。非农数据公布后，市场对美联储利率路径整体上移，首次降息时点预期在9月。我们认为，本月非农就业数据显示，美国就业市场疲态渐显。6月FOMC会议纪要显示美联储在降通胀进展上仍需要更多信心，或导致短期内美联储倾向于维持高利率，但就业市场趋弱或在一定程度上引起美联储关注。考虑到劳动力市场整体扩张步伐正在减速，叠加时薪增速放缓有望带动服务项通胀回落，随着高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，首次降息或在9月进行。

❖ 风险提示：美国经济下行超预期，美联储货币紧缩超预期。

文章来源：《就业市场疲态渐显——6月美国非农数据解读》

分析师：陈兴，SAC 证书编号：S0160523030002

发布日期：2024年7月6日

积极信号在增加

——A股策略专题报告(20240707)

✦

投资策略报告

❖ 积极信号在增多，市场可能否极泰来。6月以来A股主要指数出现连续性调整，整体指数点位回落至2月附近、整体成交热度创近几年低点，种种现象表明情绪钟摆进入了极端区间，一旦积极信号增多，市场变局在即。近期市场调整，一是美联储迟迟不降息压制人民币汇率及资产，二是担心经济政策落地后的实际效果；本周下半周至7月底前，两大担忧或将边际改善，目前海外经济/通胀/就业数据缓和、联储降息预期升温，国内政策加大资本市场维稳力度、保利率稳汇率、产业扶持政策持续下发，积极信号在增多。配置层面，景气弱验证背景下，TMT+红利的哑铃策略仍持续有效，成长关注有产业催化的细分，等待三中全会政策加码，电子（苹果链、PCB）、AI、算力、卫星互联网、机器人等TMT方向赔率占优。当前哑铃偏向红利；类债视角，红利股息率也显性价比，预计年内行情坚挺，节奏上或和TMT轮番向上。推荐细分：关注长期股息率更高、业绩前景更稳定的银行、纺服、家居、通信龙头等，以及相对同一公司A股股息率有超额的港股红利。

❖ 市场情绪已在非常极端区间，随时可能回暖。截止本周上证指数已经连续7周下跌，2008年后仅在2011年12月-2012年1月、2018年7月出现过；指数层面，万得全A、中证500、中证1000等大市值公司占比较少的指数，已经回到2月反弹初期水平；个股层面，近1/3个股股价跌至2月5日收盘价之下，2024年收益率中位数-25%；估值层面，沪深300非金融企业的PE、PB分为达到18、2，已经较MSCI全球指数从2017年溢价约40%转为折价20%，全球横向比较性价比突出；交易热度层面，近3日全A成交额不足6000亿，2022年以来仅在2022年9月30日-10月11日、2022年12月21日-12月23日、2023年9月20日-9月21日出现。综合各方面现象，A股已经处在情绪极值水位，当积极信号出现随时可能出现情绪钟摆的回转，因此不必悲观。

❖ 积极信号之一：美联储降息升温。我们在过去几周周报重点提示了类似2019年年中、中美经济双弱、降息预期升温（尤其“美国核心CPI环比季调降至0.2%及以下”，是海外做多信号），而海外流动性压力降低，能够释放中国的货币政策空间，减缓资金外流压力。过去一周我们已经看到美国制造业PMI、服务业PMI、新增非农就业、失业率、平均时薪等数据的进一步缓和，9月降息1次预期升至72%。中美经济缓和、海外通胀压力下行的衰退阶段，贵金属有望延续表现。

❖ 积极信号之二：保利率稳汇率，外资压力有望缓和。海外在高通胀压力下，债券利率维持高位，形成相对中国国债利率、人民币资产及汇率的挤压。同期国内维持低通胀、宽松货币环境，资金涌入债市、利率过快下行；为了规避金融杠杆风险，央行已于7月1日和7月5日分别提示利率风险并借券调控长端利率水平，同期汇率也有所企稳。过去4周北向资金连续净流出、合计637亿元，市场资金减量博弈，后续有望企稳。

❖ 积极信号之三：政策呵护力度增强。1）6月下旬以来ETF大额流入体现救市决心；2）新经济方面的产业政策密集推出，国常会研究推进数字经济高质量发展，通过《全链条支持创新药发展实施方案》，四部门引领人工智能产业高质量发展的标准体系形成。未来政府采购工程项目也将助力中小企业“政采贷”，支持乡村产业振兴；3）加大保护制度《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，释放“惩防并重”信号，强化对财务造假行为的惩处追责力度，加强部际协调和央地协同。同时证监会查处多起上市公司财务造假等信息披露违法案件。

❖ 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。

文章来源：《积极信号在增加——A股策略专题报告(20240707)》

分析师：李美岑，SAC 证书编号：S0160521120002

分析师：张日升，SAC 证书编号：S0160522030001

分析师：任缘，SAC 证书编号：S0160523080001

发布日期：2024年7月7日

WAIC2024：算力-模型-应用，百舸争流

✦

行业投资策略周报

❖ 李强总理出席大会并致辞：强调加强人工智能能力建设国际合作。李强总理表示：人工智能的新技术不断突破、新业态持续涌现、新应用加快拓展，已成为新一轮科技革命和产业变革的重要驱动力量，同时在法律、安全、就业、道德伦理等方面也面临着一系列新课题。”会上发布了《全球人工智能治理倡议》，向第78届联合国大会提出了加强人工智能能力建设国际合作决议，并获得一致通过。

❖ 算力基础侧——异构计算与液冷：异构计算：鉴于我国目前AI产业处于“N个模型+N种芯片”阶段，本次WAIC大会上包括阿里、百度、中科曙光、浪潮信息、无问芯穹等算力基础设施相关厂商均展出自身对多种异构芯片统一管理能力或配套产品。我们认为，异构计算或为中长期常态，相关国产芯片发展潜力均较为广阔。液冷：本次WAIC大会上，包括中科曙光、浪潮信息、中兴通讯等算力基础设施厂商均展出液冷相关产品及解决方案。我们认为，随着AI算力需求持续旺盛，液冷产业有望实现快速发展。

❖ 大模型侧——群雄逐鹿。本次WAIC大会上的大模型厂商均拿出了各自的最新成果，或是新发布模型，或是提升模型能力。大厂偏向打造生态，全面加速应用落地：华为、阿里、百度、腾讯等科技巨头的共通点在于生态打造，能力提升偏向底层，力争以高性价比、高效率等方式，吸引更多应用开发者参与到自身模型的应用落地中。中小厂偏向针对性深耕：相对于大厂，中小厂商更偏向于结合自身优势，深耕擅长的领域，如科大讯飞-教育、百川智能-知识库、有道-小P以及Hi Echo等。

❖ 应用侧——百花齐放。除了金山办公、科大讯飞、猿辅导等“国民级”C端产品以及中控技术、中远海运等B端企业展出自身AI功能最新成果外，WAIC 2024新增Future Tech 100未来之星创新孵化展，给予初创或小微类AI企业展示机会。100家参展公司的AI应用领域涉及文化旅游、药物研发、视频理解、金融、交通、元宇宙等。我们认为，目前为止本轮以Transformer结构为代表的AI浪潮正逐步从探索阶段向千行百业落地，未来可关注AI大模型对重点公司报表的边际影响。

❖ 投资建议：请见正文。

❖ 风险提示：AI技术迭代不及预期的风险、商业化落地不及预期的风险、政策支持不及预期风险、全球宏观经济风险。

文章来源：《WAIC2024：算力-模型-应用，百舸争流》

分析师：杨烨，SAC 证书编号：S0160522050001

分析师：罗云扬，SAC 证书编号：S0160522050002

发布日期：2024年7月7日

强化业绩驱动，聚焦持续增长

✦

行业投资策略周报

❖ 文旅：关注暑期旅游热点孵化及四季度同比基数走低。暑期预计东北（暑期避暑+冬季冰雪）与西北（新疆旺季+“我的阿勒泰”剧集引流）有望形成旅游热点，同时低空经济有望为景区注入新动能。个股业绩层面关注暑期旺季景气度延续+四季度同比业绩基数回落有望走出相对高增速。建议关注：行业热点有望在下半年持续孵化带动Beta机遇，同时核心关注长白山、西域旅游、九华旅游、峨眉山A等有新项目落地预期及交通改善的标的。

❖ 酒店：暑期旺季来临，全国酒店OCC修复至去年同期水平，价格相对承压，2024年第26周，全国OCC同比-0.34pct，全国ADR同比-6.22%，RevPAR同比-6.74%，关注三季度关注暑期旺季出行景气度和龙头品牌拓店提升市占率水平。海外方面，巴黎奥运会带动酒店预定量同比增长超2倍，关注海外减亏落地、以及三季度海外RevPAR提升带来的业绩改善预期。

❖ 教育：1）公职考培：25年公职考培周期开启，关注头部公司。随着2024年国省考录取名单发布，新一轮公职考试将在下半年开展，包括2025年国考、江苏/浙江/上海/山东/北京等地省考。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：暑期非学科培训旺季开始，头部机构前期加大人员配置、网点建设，暑期业绩有望快增。

❖ 黄金珠宝：金价支撑黄金中长期消费景气度，板块深度回调当前估值较低。一方面，黄金价格维持强势且逐渐趋稳，前期受到抑制的黄金消费需求有望在Q3迎来回暖，预计品牌拓店及同店均有环比改善，黄金消费预计保持较高景气度；另一方面，黄金珠宝板块近期已深度回调，估值处较低水平，头部黄金珠宝企业高业绩确定性、高分红，价值持续显现。

❖ 医美：锦波生物披露2024H1业绩预告表现优异，预计2024Q2归母净利润为1.9-2.1亿元，同比增长184-214%，较2024Q1增速进一步提升，重组胶原蛋白市场景气度进一步验证，2024H2有望进入医美新品集中获批阶段，带动头部厂商业绩&市场情绪同步提振。

❖ 美妆：欧莱雅集团因中国市场增长动力减弱将全球美妆市场增长预期下调至4.5%-5%区间，拜尔斯道夫CEO 也于近日表示中国的高奢护肤品市场正在强劲下滑。国货崛起仍是目前美妆行业主线，短期核废水事件有望加速日系美妆品牌份额转移至国货品牌，中长期平价消费崛起，雅诗兰黛等旗下品牌美妆护肤品上调价格，海外大牌或欲通过高价值营销战略实现销售增长，国货品牌在整体降级的大环境下持续获得市场份额。关注国货龙头Q2业绩超预期增长机会。

❖ 零售：目前消费动能仍在恢复，线下零售板块Q2预计整体仍有一定压力，其中超市必选渠道同店表现或好于百货可选渠道。中报期将近，建议把握绩优龙头投资机会。

❖ 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。

文章来源：《强化业绩驱动，聚焦持续增长》

分析师：刘洋，SAC 证书编号：S0160521120001

分析师：于健，SAC 证书编号：S0160522060001

发布日期：2024年7月7日