同有全球光伏电池片出货量第三之名的“难兄难弟”，为何如此潦草地倒在了上市前夜？在行业洪流中艰难自救的它们，又缘何殊途同归？
撰文 | 叶均
出品 | 光伏Time
在当下的光伏行业，想听到点好消息实在是太难了。
一片低迷的行业大势下，主营光伏边框的永臻股份突宣成功上市，才略微扫去江苏阳光、爱康科技、亿利洁能、首航高科等一众行业前辈排队退市的阴霾，同由海通证券作为保荐机构的润阳股份、中润光能却紧接着宣告了上市冲刺的落败。
6月28日，已于去年12月顺利过会的中润光能没能等来上市的喜讯，却等来了保荐人海通证券单方面提交撤回发行上市申请，深交所决定终止其创业板发行上市审核；
几乎在同一时期，由于准予注册的批文已过12个月有效期，润阳股份历时两年半的IPO长跑也宣告终结。
作为光伏电池片行业五强之二，这对甚至同有全球光伏电池片出货量第三之名的“难兄难弟”，为何如此潦草地倒在了上市前夜？在行业洪流中艰难自救的它们，又缘何殊途同归？
难兄难弟
比较有意思的是，润阳股份、中润光能这两家公司名称带“润”、创始人姓名带“龙”的企业，身上的共同点远不止保荐机构这么一条。
首当其冲的，便是“行业老三”的名头。
根据 InfoLink数据显示，润阳股份在2020-2022年全球光伏电池片出货量排行榜中均占据第三名的高位。
而到2023年，这一地位被后来居上的中润光能取而代之，润阳股份则排到了捷泰科技（钧达股份子公司）之下，屈居行业第五。
行业身位所差不多的二者，背后均有地方国资“站台”。
起家于苏州昆山的润阳股份，颇受盐城国资青睐。公司早在2017年便在收获来自后者的2亿元投资，并于盐城经开区建设总投资15亿元的2GW高效电池片项目，盐城市政府可以说是润阳股份早期产能建设最大的天使投资人。
目前，分别持有公司19.48%、11.13%第二、第三大股东悦达新能源、盐城元润均由盐城地方国资实控。润阳股份也在2020年5月就将公司总部迁至江苏盐城。
倘若润阳股份此次IPO顺利成行，本可以凭借约400亿元估值成为盐城首家市值超百亿上市公司，为后者提供近30倍的财务回报。
而细究中润光能的股权结构，其背后则有徐州、滁州等地方国资的身影。
除去国资背景以外，润阳股份、中润光能在此次上市计划的前后还曾表现出相当耐人寻味的默契。
二者各自规划本次IPO拟募资40亿元，只不过中润光能在后来将这一规划削减至23亿元。不变的是，除去扩建电池项目产能，其中有非常大的一部分资金将用于补充流动资金项目。
润阳将补充流动资金15亿元，而中润光能原计划补充流动资金20亿元，在削减拟募集资金后改动至3亿元金额。
深扎重资产行业，两大光伏电池巨头狂补流动资金的底层原因亦如出一辙——高负债率压身。
2020年至2023年1-6月份，中润光能流动负债分别为31.98亿元、42.39亿元、78.68亿元与104.18亿元，资产负债率分别为92.29%、95.56%、79.38%与79.11%；
而自2020年至2022年，润阳股份流动负债则分别为40.43亿元、79.36亿元、125.07亿元，资产负债率分别为75.48%、81.39%、79.17%。
二者的资产负债率不仅常年维持在70%以上，更远高于五强的其他三巨头平均值水准（即2020年至2023年1-6月，资产负债率49.52%、64.98%、67.11%、64.72%）。
如今上市计划难以成行，润阳、中润正逐渐步入更加严峻的发展困境。
有媒体公开报道，润阳股份在未经提前通知的情况下，发布内部邮件表示，5月份绩效工资不再发放，以此“共同应对困难”；其在云南的下属企业则据传已经开始裁员，今年新招进来的员工基本都被裁掉。
观中润光能一边，同样是问题重重，仅财务方面的问题就相当突出，另有供应商“背景复杂”等其他隐忧。
申报文件及审核问询回复显示，发行人与龙大强控制的其他企业存在较多资金拆借情况，龙大强报告期内存在大额的资金占用情况，相关用途包括担保代偿、对外投资、代发薪酬、支付关联方欠款等。公司实控人龙大强还曾在报告期内，因向第三方提供担保存在被列为失信被执行人。
殊途同归
中润和润阳的“如出一辙”，其中或许确有说不清道不明的“缘分”作祟，不过总归与行业大势脱不开干系。
其实，如果将这对“难兄难弟”的上市计划再向前提个两三年，或许光伏电池片赛道也能够实现如组件领域的五巨头A股会师。
不过，尽管在2020年光伏电池片TOP5企业总计出货量相较2019年增幅曾达六成以上，一时大有繁荣之势。
但伴随2021年以来，光伏产业链上下游企业普遍向一体化发起扩张，专业化的电池片企业乃至整个环节的生存空间及利润水平都受到严重挤压。
尤其站在P型向N型电池加速过渡的行业新纪元，五大巨头早已开始自谋生路。
本就稳坐上游硅料龙头的通威股份，在电池片赛道登顶的基础上，再向组件赛道发起冲锋。在明确选择TOPCon与HJT两大技术路线并行的同时，也在BC、钙钛矿等技术上有所布局，公司早在2022年就跻身全球组件出货量排行前十名，去年已上升至全球第五。
爱旭股份则凭借其常年主推的ABC技术路线，向未来押注，已连续15个月登顶 TaiyangNews商业组件效率排行榜第一。公司高层不止一次向媒体公开表示，预计5年左右BC技术就会成为主流。
去年年底，爱旭珠海基地10GW ABC电池及组件产能已整体实现达产，义乌基地15GW产能也进入试生产阶段。到今年2月25日，爱旭公告将在济南扩产10GW的ABC电池及组件产能，并于2025年上半年投产。届时，爱旭ABC电池及组件产能将达到35GW。
而本就相对轻装上阵的跨界“黑马”钧达股份，作为向N型电池时代突进最为迅猛的一支，尽管仍属专业化程度较强的电池片企业，不过从2023年产能情况来看，公司拥有P型PERC电池产能9.5GW，N型TOPCon电池产能40GW。产能结构已经以N型为主，且占比超过80%。
2023年，仅取得全球光伏电池片出货量行业第四的钧达股份，却是N型电池出货量排行榜第一名的龙头企业。
而我们回过头看润阳、中润两家公司，二者也已经在行业趋势下选择走向不同的发展道路。
前者宣称采取“嵌入式”一体化思路，构建以“硅料、电池、电站”为核心架构的产业链布局，并选择与通威类似的TOPCon与HJT并行；后者则相对保守，选择继续专业化路线，逐渐由P型转向TOPCon发起产能扩张。
然而殊途同归之处在于，或许正是由于上市未成加之高负债率的桎梏，就已知的公开信息来看，润阳与中润在转型一途上行进相当缓慢。
尤其是中润光能，2020年至2023年1-6月，公司太阳能电池片业务营业收入比例分别为99.99%、95.14%、92.50%和93.91%，产品结构相当单一。
而截止到2023年6月底，中润光能大尺寸PERC电池片产能规模36.51GW，占主营收入比例80.71%；TOPCon电池片产能规模则仅有6.83GW，只占主营业务收入的9.7%。
这意味着，中润光能面临的技改压力或资产减值风险也会更大。
在此基础之上，受到光伏低迷的市场表现影响，当前两家公司开工率也并不算高。据能源一号最新发布的独家专访，润阳股份上游多晶硅板块、中游电池片部分、组件板块的开工率就分别约在50%、40%及70%左右。
归根结底，无论润阳、中润未来会做出如何的选择或试图开辟怎样的道路，摆在他们面前的资金关都会是最大阻碍。
由是，二者也在同期上市失败后再度默契地放出近乎相同的公开发声——稳定经营，继续推进上市！
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