学Zara的UR被传上市，服装独角兽讲不出新故事

21世纪经济报道记者吴抒颖 广州报道  “Zara的中国学徒”快时尚品牌UR或将向资本市场发起冲击。

根据市场消息，快时尚集团Urban Revivo Fashion（下称“UR”）正考虑赴港上市。市场消息称，UR正在与顾问商讨潜在的股票发行计划，以筹集至少1亿美元（约合人民币7亿元）的资金，但这些讨论仍处于初步阶段，UR也可能决定不上市。

UR总部位于广州，是服装行业的独角兽企业。自2010年来，UR获得五轮融资，投资者中不乏知名创投企业与服饰公司，包括红杉中国、海澜之家、比音勒芬和景林投资等。最近的一次已经是在2019年，从投资回报的角度考量，此时也的确到了变现的时刻。

21世纪经济报道记者就UR上市的相关情况向UR相关负责人发去问询，对方回复称，“感谢关注，不予置评”。

UR近年来在国内外快速扩张。根据UR官网，UR目前在中国、新加坡、泰国、菲律宾等国家门店数量突破400家，线上销售网络辐射欧洲、北美及其他国际市场。在许多国外快时尚品牌在中国持续关店之时，UR却迎头赶上。

目前，UR还未有可供查阅的财务报表，其营收盈利情况尚未明晰。但在大举扩张的背景下，这家独角兽企业仍然未能摆脱传统制造业的本质。投资者愈发谨慎的当下，UR的资本故事难免不够动人。

“ZARA的中国学徒”

UR成立于2006年，至今也仅18年。相比起诞生于1975年的ZARA来说，UR的确是年轻的品牌。因为有前辈的成功路径，UR的发家基本与ZARA一致，也因此被称为“ZARA的中国学徒”。

UR董事长兼首席执行官李明光曾经在接受采访时坦言，UR是ZARA在中国的验证者和受益者。ZARA模式的核心是快速时尚与高效的供应链管理的结合，它追求在最短的时间内将时尚迅速转化为产品并完成入店销售；而为了实现快速生产，ZARA有强大的全球供应链系统，可以快速反应，加快生产速度。

得益于中国本土的供应链优势，UR快速复制ZARA的路径并无阻碍。作为ZARA的效仿者，UR近年来在国内的增长势头却明显要盖过ZARA这类国际巨头。UR未披露去年及今年的开店数据，不过UR聚焦于中国市场，全球400家门店大部分位于中国；仅2022年，UR就在全国布局了43家新店。

ZARA则在中国节节败退，据ZARA母公司Inditex集团2023年财报显示，截至2024年1月31日，ZARA在中国大陆市场门店数量已降至96家。

ZARA式微的原因有客观的原因，更有自身的因素。反观UR，它更受到中国市场欢迎的原因在于，这家从中国成长起来的企业对中国消费者的洞察要比ZARA之流更为深入。一位UR的长期消费者告诉21世纪经济报道记者，“UR的版型和设计都很适合中国人。ZARA是照搬，更符合欧美人的身材和审美。”

李明光也在此前接受媒体采访时分析称，ZARA等国际巨头在中国失利的原因是：缺乏创新及本土化不够。而快时尚的未来，取决于企业是否有创新创变和洞察趋势的能力。

根据天猫“618”发布的榜单，今年“618”期间，UR在女装销售排行榜中排名第二，仅次于优衣库；在服饰店铺销售排行榜中排名第三，仅在优衣库、蕉内之后。

出海的不确定性

如同许多国内迅速崛起的消费品牌一般，在国内经过高速发展期之后，UR也在尝试出海。根据UR官网，目前UR的门店主要位于东南亚，分别在新加坡、泰国、菲律宾有线下门店。

但东南亚市场不是李明光的终极追求。在之前接受采访时，李明光表示，UR今年会发力欧洲和美国，“欧美才算我们真正的海外市场,因为东南亚人的身材跟中国人接近，中国的货能够满足他们。”而欧美在风格和版型上会有很大的偏差，这是UR要突破的地方。未来在欧美实现规模开店并实现盈利，才算真正实现国际化。

伴随着对海外市场的憧憬，UR更是立下高远的目标。李明光说，UR对标的Zara在全球的营收应在2000亿元左右，优衣库全球营收应该也超过1000亿元。他设想对标Zara的UR和对标优衣库主打“休闲轻户外”的子品牌“BENLAI（本来）”在全球市场营收可以突破2000亿元。

理想是丰满的，但现实需要UR进一步去探索。一位服装行业的人士告诉21世纪经济报道记者，“ZARA、优衣库等在境外市场的地位很难撼动，而且市场份额已经占比很高了。UR在国内能够差异化竞争，但是在境外优势不是很明显，而且服装行业真正的巨头很少，格局也很稳定。”

根据ZARA母公司Inditex集团此前发布的2023财年业绩，截至2024年1月31日止年度，Inditex销售额同比增长10.4%至359.47亿欧元，按固定汇率计增长14.1%，净利润增长30.3%至54亿欧元。

UR并未披露去年及今年的销售情况。李明光此前透露，UR在2017年开始盈利赚钱。到2022年，UR品牌全年销售额超过了60亿元——当年ZARA在全球的销售额是237.6亿欧元。

资本的正反面

在业务希冀高增长的同时，UR也获得了一众明星创投的青睐。UR正式引入融资是2010年，前后总共获得5轮融资。

2010年当年，UR获得戈壁创投的天使轮资金，投资额1000万美元；2012年，景林投资为之投出6000万元人民币。此后五年，UR未获新增投资，直至2017年，海澜之家再为之投出1亿元人民币；2018年至2019年，红杉中国、易简资本、黑蚁资本、星纳赫资本以及比音勒芬等追加对UR的投资。

从资本的角度来说，UR早期的投资人到了需要退出的时刻。一位国内私募机构的创始人在接受21世纪经济报道记者采访时表示，“一些创投资本的钱也是募资而来的，所以作为财务投资人到期就有退出需求。”

以此看来，从拿到最后一笔融资至今已经过去5年，UR寻求上市符合资本的投资逻辑，也顺应企业的发展曲线。

至于UR上市的地点，业界则普遍认为UR或将首选港交所。

香颂资本执行董事沈萌在接受21世纪经济报道记者采访时表示，此前另一家快时尚企业选择境外市场时涉及数据跨境等问题需要厘清，考虑到这一因素，UR大概率会选择港股。

但对于一家尚未成为行业巨头的服饰企业来说，UR能否获得投资者的青睐，仍然充满不确定性。沈萌认为，如果无法突出差异化收益能力较强的特质，投资者对传统业务的兴趣有限，原因在于缺少高成长的价值空间。

一位长期关注港股IPO的人士告诉21世纪经济报道记者，“UR此时寻求上市，并不是很好的时间节点，整个市场的估值都非常理性，而且传统的制造业没有什么想象空间，不会给太高的估值。”

从UR或将选择的港股市场来看，市场表现也较为平淡。截至6月24日，今年新上市的27家公司合计募资111.75亿港元，平均每家募资4.14亿港元。这27家已上市企业，有7家破发，破发率为25.9%。去年同期，26家上市公司合计募资162.62亿港元，平均每家募资6.25亿港元。

平淡的市场下，UR正被推着往前走。

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