读书笔记 | 泡沫逃生_新浪财经

文 | 史国财

作者奈恩博士是邓普顿全球股权投资集团董事长。这本书回顾了过去200年全球出现的重大科技发明，并深入研究了它们对金融市场和投资者财富的影响。本书始于一项1999年科网泡沫引起的研究。时任邓普顿研究总监的奈恩博士身处科网泡沫前期，这促使他研究了过去200年包括铁路、电报、电灯、原油、汽车、无线广播及电视、计算机、互联网等十个重大发明及相应的事件，探索技术泡沫的发展阶段及特点，以及投资者如何从中获利。

相比其他科技史、金融史偏向于故事叙述，奈恩使用了大量的真实财务数据、股价走势图和当时的媒体报道，生动描绘了十幅科技发展与泡沫的图画。这对于正处在人工智能涌现期的我们来说，有着特别的借鉴意义。

技术周期的五阶段

作者通过对大量技术进步的经典事件分析，将技术进步的过程划分为五个阶段，帮助大家识别所处的位置。

阶段1：从概念到可行

技术在这个阶段更多是科学研究层面，既可以是大学实验室的实验，也可以是小群体的兴趣研究，还可能是政府资助的研究项目（例如互联网）。这一阶段的目标就是证明技术本身的可行性。科学界通常会对发明者的成果不屑一顾，因此技术发明者的强烈兴趣和自我信心驱动就尤为重要。

阶段2：从可行到原型

技术从理论可行性转向了商业可行性，技术突破通常也会被公之于众，并且经过媒体的大肆渲染。资金可得性成为这个阶段的主要因素。如果恰好遇到经济上行期，大量廉价资本会蜂拥而入。作者统计1840年代英国铁路股票指数跟同期专业性铁路出版物数量，走势高度相关。同样的情况也出现上世纪末的科网泡沫中。可以说铺天盖地的媒体宣传，激发了资本的加入和市场的关注度。

阶段3：资金与商业可行性

进入这个阶段，资金的供给能否跟上，成为市场兴奋度能否持续的关键。盈利能否实现的疑问，和资金持续不断的消耗成为反复考验市场信心的关键因素。

阶段4：实用性与再融资

进入到这个阶段的公司，面临着的就是要把技术转化为可持续的实用性业务。由于需要大量的资金，需要进行再融资，早期投资者群体可能会被稀释甚至出局。

一家公司如果有强大的资产负债表和顺畅的融资渠道，就会在这一轮淘汰中生存下来。谷歌就是科网泡沫的幸存者，也成为随后互联网繁荣期的王者。早在2001年谷歌凭借清晰的广告收入模式就实现了持续盈利，并在2004年股市低迷期完成IPO。

阶段5：最后的验证，成功还是失败

随着资金短缺，行业陷入困境后，大量参与者会被淘汰掉。这时长期赢家才会浮现。证明了自己的胜出，会很容易拿到再融资的支持。这个时候，市场格局会变得清晰和稳定。

新技术的重点突破往往伴随着嘲讽

过去二百年，很多伟大的技术突破在最初，往往是被轻蔑或者敌视的。因为他们从根本上威胁到了现有的稳定秩序及其受益者。例如铁路最初出现，会有学者认为乘客会因为高速行驶导致缺氧，进而窒息死亡。1878年牛津大学教授说，巴黎博览会后，电灯会随之关闭，然后便销声匿迹。

输家比赢家更容易识别

在技术变革中，输家永远比赢家更容易识别。面临新技术挑战时，失败的技术往往面临着无法克服但又至关重要的障碍。

运河体系的有限通行量，使得它用完无法达到铁路的吞吐速度。电话可以实现语音传输，而电报永远无法做到这点；而最终互联网对图像的传播，又让它替代了电话。汽车让马车成为没有意义的交通工具。搜索引擎精准定位客户的能力，让纸质报刊的收入不断下降。

面对新技术，传统企业很难找到调整适应的手段。在股票市场上，只要避开重大技术变革的长期输家，足以让投资组合产生超额回报。相反，试图发现赢家是一项高回报、但命中率低的工作。

最好的技术未必是最后的赢家

某项新技术被证明有效，就会引起数十家竞争对手的激烈争抢。他们都是希望把技术投入到商业生产，转化为利润。对于投资者来说，在数十家备选项中选出赢家的概率大大降低。从过往的案例看，最终的赢家未必是拥有最佳技术的参与者，而往往是能够清楚识别出行业和市场未来发展趋势的企业。

如果你是一个站在1900年代见识了无线电技术的人，想要投资这项技术获利，那么合乎逻辑的选择是投资费森登的NESCO，因为他的技术领先于马可尼。但结果出乎意料，NESCO破产了。无线电技术的最终冠军是马可尼公司。股权结构成为它胜出的原因，背后是美国政府想竭力避免垄断的出现。

亚马逊的互联网技术未必是最优秀的，你可以想到一串更优秀的名字，雅虎、网景……但在CEO贝索斯的远见和战略下，亚马逊成为互联网电商的最大赢家。而贝索斯的目标就是，引领公司成为高度可靠的低成本分销平台。

垄断是长期维持新技术盈利能力的唯一可靠办法

即便是拥有最成功的发明，商业成功也可能只是昙花一现。建立持续的成本优势，才是决定新技术投资盈利的关键要素。

石油行业从出现到变为可稳定投资行业经历了相当长的时间。在不受任何监管下的野蛮成长下，这个行业表现出价格震荡和供应过剩的特征。随着标准石油公司的出现，这一局面才结束。它通过建立托拉斯，取得了对分销商和负责运输的铁路公司的谈判优势，创造和维持了垄断定价带来的收益。

从1895年美国进入汽车革命，到1908年福特T型车的十几年，美国汽车行业的格局是大量小规模厂商并存，呈现高度分散的格局。福特通过对技术的实质性改进，推出了低成本、高品质的T型车。产量的大幅增加，使得单位成本快速下降，单车价格不断下跌，持续加大了对尚未采取大规模生产的竞争对手压力。同一时期，福特保持了60%以上的资产收益率和65%的以上收入和利润复合增长率。

在约翰•邓普顿为本书的序言中说到：科技或许改变了世界，但它不会改变人性。即便是今天，生存和繁荣同样需要我们拥有200年前的毅力和常识。

—全文完—

【读书笔记】第18期：《泡沫逃生：技术进步与科技投资简史》