海鸥股份2023年实现营收13.81亿元，同比增长1.95%，归母净利润8481.96万元，同比增长15.01%。其中2023年四季度实现营收4.98亿元，同比下降2.16%，归母净利润4774.58万元，同比增长39.30%。2024年一季度公司实现营收2.69亿元，同比增长29.51%，归母净利润1288.67万元，同比增长483.00%。
业绩维持上行趋势
营收确认提速：分区域看，境内收入同比增长7.44%，营收占比59.02%，境外收入同比下降5.32%，营收占比40.79%。2024Q1公司营收同比大幅增长，预计为公司大额在手订单正逐步确认为收入。2023年毛利率提升，2024Q1毛利率有所下降：2023年销售毛利率28.72%，同比提升1.62个百分点，其中境内毛利率24.89%，同比提升2.11个百分点，境外毛利率34.04%，同比提升1.55个百分点。2024Q1毛利率25.63%，同比下降3.78个点。我们判断2024Q1毛利率下降主要是由于部分低毛利率项目确认的扰动。2023年期间费用率小幅增加，2024Q1下降明显：2023年公司期间费用率21.31%，同比提升1.38个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.77%、9.29%、2.79%、0.46%，分别同比上升0.97、上升0.62、上升0.16、下降0.37个百分点。销售和管理费用率的增加主要来自员工薪资的增长，财务费用率的下降主要受益于汇兑收益的增加。2024Q1公司期间费用率20.90%，同比下降5.9个百分点。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.81%、11.98%、1.98%、-0.87%，分别同比下降1.44、下降1.74、上升0.27、下降2.99个百分点。
在手订单高增长 后续业绩弹性可期
充分计提轻装上阵,2023年公司全年计提坏账准备2950.83万元，而2022年全年计提1503.96万元。如果均不考虑计提，测算2023年归母净利润将达到1.14亿元，同比增速将达到25.69%，卸掉包袱后后续有望轻装上阵。2023年经营活动产生的现金流量净额为1.97亿元，同比增加2.29亿元。2024Q1经营活动产生的现金流量净额为1025.35万元，同比增加2970.63万元。
公司2023年末在手订单36.23亿元，同比增加43.15%，在手订单规模约是2023年公司全年收入的2.6倍。公司2023年末合同负债达到11.62亿元，同比增长77.38%。2024Q1公司合同负债继续增加至15.66亿元，同比增长135.74%，环比增长34.79%。考虑公司订单确认周期普遍在1-2年，后续业绩弹性释放可期。
冷却塔国内技术领跑者
我们认为目前市场对公司在核电及AI液冷领域的潜在地位和空间认知不足。在核电厂中，有两个重要的冷却系统，分别为常规岛和核岛，核岛内技术门槛高，此前被国外产品垄断。公司布局核电冷却塔多年，凭借技术先发优势，2023年已拿到核岛内冷却塔订单，开始引领行业国产化。目前二级市场的关注点主要集中在靠近芯片的二次侧，而忽视了一次侧必不可少的设备-冷却塔。目前主要被美资企业垄断，海鸥作为国内冷却塔行业领军者，正在积极准备相关认证，国产化空间充分。
盈利预测
考虑公司在手订单充足以及核电、AI液冷、氢能等的增长潜力，我们维持盈利预测，预计公司2024年-2025年归母净利润分别为1.11亿元、1.43亿元，新增2026年预测为1.79亿元，维持“增持”评级。
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