社保基金是如何演好耐心资本角色的

◎记者 赵明超

作为耐心资本的标杆，社保基金是如何投资的？管理社保基金，给基金经理带来哪些改变？通过观察部分管理社保基金的基金经理操作行为，我们可以看出社保基金在投资上有如下关键词：均衡致远、聚焦长期、笃信价值。

均衡致远

2015年5月，刚刚加盟高毅资产并担任首席投资官的邓晓峰，在一场投资者见面会上谈到其投资策略时，特别强调了管理社保基金对他带来的影响。

公开数据显示，邓晓峰从2005年开始管理全国社保基金组合，到2014年卸任，在管理社保基金组合的9年间，获得了10.47倍的回报，年化收益率超过29%，这是一个相当惊人的长期回报。

邓晓峰提到，在博时基金刚做基金经理时，管的就是社保组合。当时社保理事会对基金经理有较高的管理约束，只能在社保理事会限制的行业基准内配置。

“行业分为大行业、小行业，基金经理可以在大小行业上下浮动不同的投资比例，在行业中选择，做出自己的超额收益，但必须是一个广泛覆盖的基础结构。”邓晓峰进一步介绍说。

邓晓峰表示，社保基金对所投资行业的集中度有明确限制，行业比例的约束迫使管理人的组合必须覆盖主要行业，避免管理人过于极端和偏离，这就限制了基金经理的押注行为。这个硬性的要求迫使基金经理学习各个行业，形成对行业的理解和对比。

正是因为这段社保基金的管理经历，使得邓晓峰以更宽的视角去面对全市场，并在多个行业自下而上的研究中体会到经济运行的脉搏，形成总体看法，在自主范围内做倾向性选择，来获得超额收益。

“人很容易沉醉在自我设想中，社保基金迫使自己每隔一段时间就要扫描整个行业，进而重新审视自我，在行业对比中构建坐标系。”这种稳健致远的投资风格直接影响了邓晓峰接下来的投资之路，如今他依然是业内翘楚。

“在基金经理生涯的初期，能管理社保基金是很幸运的。”邓晓峰深有感触地说。

聚焦长期

通常来说，公募基金管理的社保基金组合，其资金由社保基金委托后，除非市场出现明显泡沫，很少主动赎回。单从投资久期而言，社保基金堪称耐心资本的标杆。

大成基金副总经理石国武表示，要壮大社保基金、基本养老金、年金等各类养老金专业投资管理人队伍，培育更多耐心资本，需要从以下几个方面做起：首先是以长期回报为导向，充分发挥耐心资本优势；其次是以产业视角做研究，践行价值投资理念；最后是以社会责任为准绳，积极参与上市公司治理。

汇添富基金温宇峰在基金定期报告中表示，重点投资那些能够持续创造自由现金流并愿意用现金分红回报股东的上市公司，并力图在控制组合波动的前提下追求适当的收益率。

在温宇峰看来，未来盈利和现金流能够持续增长的上市公司将变得稀缺，因此要更加重视个股盈利和现金流增长的可持续性，当前采用价值型策略加合理定价的增长策略的哑铃型组合结构。

南方基金权益投资部总经理张延闽则强调了资产配置的重要性。作为具备养老金投资管理业务“全牌照”的公司之一，南方基金在管理长线资本方面积累了丰富的经验。张延闽表示，长期资金应重点关注大类资产配置，如债券、权益、股权、另类资产等，形成长期战略投资和短期战术投资相结合的投资体系。通过多元化投资和对冲策略，分散和管理风险。

“由于长期资金保值增值的属性，相关资金更倾向于通过低风险投资实现稳健的回报，因此需要建立全面审慎的风险管理体系，健全包括市场波动风险、主体操作风险、业务操作风险等跟踪、检测、对冲的体系架构。”张延闽进一步解释说。

笃信价值

资本市场上有句老话：“不是比谁活得好，而是比谁活得久。”在资本市场上，博弈是暂时的，价值才是长久的。

从行业发展现状来看，不少公募基金经理“奔私”后，大多数被市场淹没了，但多位管理过社保基金的投资人，在投身私募基金后依然保持行业翘楚的地位。例如，聚鸣投资创始人刘晓龙，他在2017年创办的聚鸣投资，如今是业内领先的私募基金公司之一。

在谈到自己的投资理念时，大成基金首席权益投资官徐彦表示，投资的本质是认识世界，超额收益来自超越市场的认知水平。具体而言，首先要把握社会和时代发展的大趋势；其次要深入理解商业的本质，坚信价值投资是长期管理好大规模资金的正道；最后是以合适的价格选择好公司和好团队。

同每日公开业绩的公募基金产品相比，社保基金的考核相对更看重长期。邓晓峰透露，2006年，他管理的社保组合尽管全年收益率超过120%，但在社保同业排名中处于最后。为此他压力非常大，以至于经常睡不着觉。

不过，让邓晓峰感激的是，社保基金在关键时刻鼓励了他。2007年1月，社保基金理事会领导专门到博时基金，要求公司领导一定要支持邓晓峰的投资风格，希望社保团队的人员保持稳定。

“没有公司和社保基金理事会领导的支持，做价值投资很难走到这一天。”邓晓峰心中满是感慨。

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责任编辑：江钰涵