新乳业急流勇退，剥离一只酸奶牛更好“过冬”
张瀚文
12-01 10:32
乳业过冬。
通过收购一只酸奶牛切入现制奶茶赛道两年后，西部低温奶龙头新乳业（002946.SZ）最终决定“甩”掉“包袱”。
11月28日晚间，新乳业发布公告称，拟作价1.49亿元将重庆新牛瀚虹实业有限公司（下称“重庆瀚虹”）45%股权转让给关联方草根知本集团有限公司（下称“草根知本”），重庆瀚虹即为一只酸奶牛的母公司，交易后新乳业仍持有其15%的股权。
草根知本为新乳业实控人刘永好创立的产业投资风投基金，专注于快消品行业的投资，目前对外投资企业包括鲜生活冷链、徽记食品等。
新乳业相关人士对信风（ID：TradeWind01）表示，经过几年的摸索，我们发现这个赛道并不是我们的战略发展的重点，所以进行了调整，未来一只酸奶牛经营的不确定性就不会影响到上市公司。
一只酸奶牛的不确定性在于其仍深陷亏损泥沼，2022年全年净亏992万元，今年前三季度仍净亏416万元，业绩表现与2021年新乳业收购时约定的对赌业绩相去甚远。
在当下乳业竞争焦点的低温奶“战役”中，价格战已经打响，面对龙头企业的挤压，作为区域龙头的新乳业不容有失。
急流勇退
如今一只酸奶牛面临的竞争环境，与被新乳业收购时大相径庭。
2021年，新乳业作价2.31亿元收购了重庆瀚虹60%的股权，后者整体估值3.85亿元，但如今其整体估值为3.3亿元，两年间估值下降了5500万元，同比例交易对价也减少了2475万元。
新乳业在公告中归因于受客观经营环境发生较大变化、茶饮市场加剧竞争影响，重庆瀚虹估值存在一定程度下调所致。
在2021年的收购协议中，新乳业与交易对手方华昌明、伍元学和华自立（一只酸奶牛创始人）约定，未来三年重庆瀚虹的净利润分别不得低于3850万元、4235万元和4658万元。若三年累计净利小于1.27亿元，创始人将以2243万元为限补足差额。
但一只酸奶牛的业绩与该目标相去甚远。
今年前三季度，一只酸奶牛前三季度录得营收2.3亿元，净亏损416万元；去年全年录得营收2.2亿元，净亏损992万元。
新乳业相关人士对信风（ID：TradeWind01）表示：“一只酸奶牛过去几年是我们拓展新业态的一种尝试，进入到连锁茶饮赛道，但是过去三年受到疫情的影响，也是客观存在的。再就是经营模式，既有加盟店也有直营店，前期在直营店上面费用投入比较大，所以经营不达预期，这两点是亏损的主要原因。”
一只酸奶牛所处的现制奶茶赛道早已拥挤不堪。
低线城市挤着蜜雪冰城、古茗和霸王茶姬等，茶百道则把新一线城市当成了大本营，至于喜茶和奈雪的茶在一线城市的竞争已少被人提及。
在更细分的现制酸奶领域，茉酸奶、Blueglass也是更亮眼的存在。
据宅门餐眼数据，截至目前，在2021年仅有90家店的茉酸奶如今已开出超1600家门店，一只酸奶牛则还不到一千家。因此，新乳业在此时选择急流勇退也不奇怪。
此次交易完成后，新乳业仍持有重庆瀚虹15%的股权。就此，上述人士表示，保留股权主要是因为跟一只酸奶牛还有供应链端的一些合作。
低温奶战争
新乳业将一只酸奶牛剥离，一方面是出于不赚钱，另一方面则是应对新一轮“牛奶战争”的需要。
低温奶市场是分散且还在持续扩容的市场，并且由于低温奶的优质蛋白含量更高，卖的也更贵。
据方正证券分析师王泽华的研报，新乳业低温产品销售均价约为常温产品的1.65倍，并且销售吨价仍呈提升的趋势。
据灼识咨询，2022年低温奶市场份额达到391亿元，增速远超液态奶其他品类。
低温奶具有短保的特点，冷链运输又受制于运输半径。不同于常温奶市场蒙牛（2319.HK）、伊利股份（600887.SH）合计近七成份额的双寡头竞争格局，低温奶行业格局极其分散，而乳企在低温奶市场的竞争又被称为“最后一场牛奶战争”。
因此，在低温奶市场，尽管蒙牛、伊利等寡头具有渠道优势，也难成长出全国性乳企。据欧睿国际数据，2022年低温奶市场份额前三分别为光明乳业（600597.SH）、蒙牛和新乳业，市占率分别达到21%、12.7%和9.3%。
2022年，新乳业的低温产品营收占比超50%，为其基本盘业务。
发迹于西南的新乳业主要通过三轮外延式收购保证规模增长。
2001年至2003年，新乳业收购了阳平乳业、华西乳业等7、8家乳企；2015年至2016年，新乳业收购了昆明海子、湖南南山、苏州双喜和朝日乳业等乳企；2019年至2021年，新乳业则完成了对现代牧业、夏进乳业等并购。
不过，眼下新乳业面临的竞争环境正变得越发激烈，消费需求有限的环境下，价格战成了各家的必然选择，终端市场频现“第二件1元”、“买一送一”等活动。
在价格的竞争中，龙头企业的竞争优势也更大。
有华东地区私募人士对信风（ID：TradeWind01）表示，由于当下消费市场对高价低温奶的消费需求不足，大品牌普遍采用降低利润的方式抢占地方品牌的份额，比如蒙牛的每日鲜语品牌。
据欧睿国际，2019年时未进前三的蒙牛到2022年时已排到了第二，超过三元和新乳业，仅次于光明乳业。
既要面对需求不足的市场环境，又要应对市场份额的挤压，新乳业选择将赔钱的一只酸奶牛业务剥离“过冬”也是应有之义。
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