黄山旅游(600054) 传统名山复苏强劲中长期成长路径明晰|黄山市_新浪财经

黄山旅游2023Q1-Q3实现营收14.35亿元/+15.8%(与2019年同期相比，下同)，归母净利润4.08亿元/+21.4%，扣非归母净利润4.07亿元/+27.1%;2023Q3实现营收5.97亿元/+17%，归母净利润2.08亿元/+23.9%，扣非归母净利润2.06亿元/+30.8%。

费用端来看，Q3公司销售/管理/财务费用率分别为1.7%/12.5%/0.04%，较2019年同期分别变化-2.8pct/-0.3pct/+0.9pct，降本增效成果显现。利润率来看，Q3公司毛利率64.1%/+2.2pct，归母净利率34.8%/+2.0pct。

年初以来延续高景气度，助力主业复苏。作为传统名山，公司今年客流快速恢复，同时三大景区不同程度实行免门票优惠政策延续了较高热度。8月21日，黄山接待游客突破300万人，较2019年提前60天;Q1-3累计接待游客353.35万人，提前3个月突破2019年历史最高点350万人，全年客流有望突破400万人。

项目建设加快推进，业务布局强化扩张。公司全力推动项目建设提速提效，定位高山疗愈酒店的狮林崖舍改造项目已投入运营、北海宾馆环境整治改造、汤泉大酒店改造项目、黄山旅游CBD项目持续推进，东黄山索道有望于2025年投运;同时公司强化利用黄山IP价值和资源优势，推进徽菜业务布局(北上徽均有开店)、加速管理业务输出(托管王莽岭索道项目);此外公司还与奥飞娱乐开展“旅游+动漫”合作尝试，我们建议关注后续进展。

区位优势明显，交通持续改善，客源市场持续拓展。池黄高铁连接池州、黄山，经由黄山、九华山、太平湖等风景名胜区，该高铁计划于2024年通车运营，开通后有望成为串联皖南两山一湖的黄金旅游线路，便利游客串线旅游。8月25日，杭昌高铁黄昌段正式进入联调联试阶段，通车后将进一步拉近沿线南昌、景德镇地区与黄山的时空距离。黄山区位优势明显，紧邻华东地区，随着高速、高铁等开通，我们认为景区潜在客源市场有望进一步拓展。

优质传统自然景区，资源禀赋优势突出，全年有望延续高热度;景区背靠长三角，区位优势明显且交通持续改善;东黄山景区持续开发，太平湖、花山谜窟项目资源整合，有望贡献营收增量，看好公司中长期成长空间。根据Wind一致预期，公司2023年-2025年归母净利润分别为4.13亿元/4.76亿元/5.32亿元，维持“推荐”评级。