意见领袖 | 温彬
10月CPI环比下降0.1%，同比下降0.2%，略低于市场预期
食品价格明显弱于季节性。10月食品环比下降0.8%，明显低于历史10月平均0.03%的环比降幅，导致同比跌幅扩大至4.0%。猪肉价格回落、天气晴好以及节日需求回落是食品价格下降的主要因素。
猪肉对食品价格形成较大拖累。国庆节后需求回落，供给端产能去化缓慢，叠加部分地区受疫情影响中小散户恐慌性出栏增多，导致10月猪肉价格延续回落态势，环比下跌2.0%，由于去年同期基数较高（环比+9.4%），本月同比跌幅扩大至30.1%。
多数食品环比涨幅均弱于季节性。天气晴好供给充足，10月鲜菜价格环比回落1.9%，略大于历史10月平均1.7%的跌幅，不过由于去年同期基数较低，同比跌幅收窄至3.8%。其他食品方面，蛋类、水产品、奶类分别环比下降3.6%、1.4%和0.1%，均弱于季节性。鲜果环比上涨0.9%，明显强于季节性，对食品价格形成了一定支撑。
能源价格小幅上涨对CPI形成支撑。10月国际油价先涨后跌，我国成品油价格虽然两次下调，但下调幅度显著小于前期持续上调涨幅，最终本月均价仍环比上涨。其中，交通工具用燃料环比上涨1.8%，同比也转为上涨1.8%。居住项下，水电燃料环比上涨0.1%，同比增速也回升至0.6%。
核心CPI再次回落。10月剔除食品和能源的核心CPI环比持平，同比上涨0.6%，较9月放缓0.2个百分点。从原因看，同比回落一方面由于去年同期环比略涨抬升了基数，另一方面，旅行和部分耐用消费品价格回落形成了一定拖累。
耐用消费品表现分化。“耐消三大件”中，家用器具环比上涨1.1%，明显好于季节性，且连续两个月表现回暖，同比降幅较上月收窄0.9个百分点至0.8%。前期政策支持下9月以来房地产销售边际回暖，对家用器具需求形成了一定支撑。临近“双十一”手机等商品降价促销，10月通信工具环比下降0.3%，同比降幅扩大0.7个百分点至3.8%。汽车价格战力度不减，交通工具环比下降0.2%，同比降幅扩大0.2个百分点至4.8%。
其他消费品表现平稳。衣着价格延续淡季结束新装上市的季节性特征，环比上涨0.2%，但涨幅较上月收窄。中药环比上涨0.2%，西药环比下降0.1%。生活用品与服务大类环比上涨0.1%，剔除家庭器具（环比+1.1%）和家庭服务（环比0%）后，估算家庭日用快消品价格环比有所回落。
旅游拖累整体服务价格。10月服务价格环比下降0.1%，弱于历史0.08%的平均同月涨幅，同比上涨1.2%，较9月回落0.1个百分点。从分项看，节后出行需求回落，飞机票和旅游价格分别环比下降7.7%和0.3%。其他服务表现整体平稳，家庭服务、通信服务、教育服务、医疗服务均环比持平，但均略低于季节性。邮递服务环比下降0.1%，其他用品与服务环比上涨0.1%。
整体看，10月CPI走势是继9月之后的第二个月走弱，整体物价运行尚未远离“类通缩”特征。从原因看，一方面食品价格对物价的拖累影响较为明显，这与近年来我国持续加强粮食安全和食品供应保障，以及猪肉产能去化偏慢导致的价格持续低迷有关。另一方面，耐用消费品价格整体偏弱，主要是近年来我国汽车、消费电子产品产业链效率不断提升，但在外需回落的情况下，国内市场出现了一定供过于求的现象。最后，尽管今年以来服务需求整体在复苏，但也易受到节日等季节性因素影响而出现波动。
综合来看，“类通缩”反映了我国经济供给保障持续加强，但内需恢复仍然较缓的特征，同时，外需在全球经济复苏动力不足的情况下也难以对这部分过剩供应进行有效填补。展望未来，预计 “类通缩”特征或将持续一个季度左右，明年临近开春CPI中枢或能重回温和上行区间。
10月PPI同比下降2.6%，环比持平，符合市场预期
10月国际大宗商品价格涨跌互现，CRB指数保持横向波动。先后受巴以冲突以及美债收益率超预期上行影响，国际油价先涨后跌，天然气价格走高，主要金属价格呈现振荡与分化格局。
国内工业品价格整体表现平稳。10月PPI环比持平，同比下降2.6%，降幅较上月扩大0.1个百分点。从结构看，上游价格有所恢复，下游价格略显偏弱。
生产资料环比保持上涨，同比持平。10月生产资料价格环比上涨0.1%，涨幅较上月收窄0.4个百分点，同比下降3.0%，与上月持平。其中，采掘类环比上涨2.4%，同比下降6.2%，跌幅较上月收窄1.2个百分点；原材料类环比上涨0.4%，同比下降2.3%，跌幅较上月收窄0.5个百分点；加工类环比下降0.2%，同比下降3.0%，跌幅较上月扩大0.2个百分点。从行业看，上游价格持续回暖，煤炭、石油与天然气开采业价格均环比上行，中游能源相关加工业也同步上涨。黑色与有色金属开采环比上涨但冶炼加工业环比下降，中下游化工建材类涨幅较小，各类设备制造业环比下降。
生活资料价格环比转为下降，下游价格改善弱于上游。10月生活资料出厂价格环比下降0.1%，同比下降0.9%，跌幅较上月扩大0.6个百分点。其中，食品环比下降0.3%，同比下降1.2%，跌幅较上月扩大0.9个百分点；一般日用品环比持平，同比上涨0.4%，涨幅较上月收窄0.3个百分点；衣着环比上涨0.1%，同比上涨0.4%，涨幅较上月收窄0.4个百分点；耐用消费品环比下降0.1%，同比下降2.0%，跌幅较上月扩大0.8个百分点。生活资料价格偏弱主要源于食品与耐用消费品，与CPI相关分项特征一致。
10月工业生产者购进价格指数同比下降3.7%，降幅大于出厂价格1.1个百分点，上下游同比“负剪刀差”与上月持平。不过本月购进价格环比上涨0.2%，相较于出厂价格的环比持平，上下游价格空间小幅收窄，中下游企业盈利压力有所增大。
整体看，在前期PPI同比降幅连续3个月收窄后，10月PPI同比降幅转为小幅扩大。一方面，国内工业企业下游需求恢复进程出现一定反复，这主要和本月出口意外下行反映的外需回落有关；另一方面，前期产油国减产、美国经济软着陆等抬升国际大宗商品价格的趋势已基本结束，外部通胀压力也趋于下行。同时，去年同期PPI环比短暂上行，也抬升了本月的同比基数。
展望下一阶段，预计年内我国工业企业需求回暖趋势将继续保持，但基数效应和外部传导两大因素将继续减弱，PPI同比降幅收窄的斜率或有所放缓。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：曹睿潼
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