来源：金石杂谈
今日，多只医美龙头突然闪崩，尤其是咱们最为熟悉的医美茅爱美客暴跌12%，美妆品牌贝泰妮暴跌16%，具有全产业链的华熙生物则跌近6%。
对于医美美妆巨头们集体大跌，1）最大的催化因素就是爱美客第三季度业绩增速大幅放缓，于是市场恐慌贝泰妮、华熙生物业绩是否也是如此，业绩出来后是否还要砍一刀？
爱美客第三季度营收同比增长17.58%，净利润同比增长13.27%，其增速同比大幅下滑。2023年第一、二季度，爱美客的营收增速分别为46.30%和82.60%，净利润增速分别为51.17%和76.53%。
2）目前市场大环境不好，消费降级之下，是不是美女小姐姐们也是节衣缩食了？就连高端奢侈品牌LV在中国也开始降价了。有市场人士表示，高端消费这半年下滑的非常厉害。从调研来看，本地中高端餐厅进入第三季度后，营业额普遍降低一半，乃至百分之六十。
3）其实大家看，今日跌幅最大的不是爱美客，反而是美妆品牌贝泰妮。说爱美客的拖累就有些牵强了，这背后又发生了什么？那就是业绩高度依赖线上自营，同时又和李佳琦深度绑定。
2022年双十一，与李佳琦合作的薇诺娜爆单，预售首日成交破十亿，成了唯一破10亿元的国货品牌，也让薇诺娜荣登天猫美妆类目排名第六。2023年上半年，阿里系依然是贝泰妮主要销售平台，而李佳琦正是阿里系顶流。
但是，近期李佳琦祸不单行，先是因“没涨薪不努力”论而被全网批评，后又卷入“二选一”底价协议。品牌商海氏指控京东平台违约修改定价，导致公司产品的销售利润为零甚至负数，为此京东可能触发赔偿风险。而后京东采销将茅台对准李佳琦，指责超级头部主播签订“二选一”底价协议。李佳琦方则是完全否认。
李佳琦还遭到疯狂小杨哥怒怼。10月24日，在“疯狂小杨哥”直播间，大杨哥称李佳琦控价控库存，导致小杨哥直播间商品链接被品牌方下架，七老板当场生气。不是他的价格低，是只有他能卖，马上要到反垄断局反映这个事情。
不过，笔者查询发现，就在一季度还是爱美客、贝泰妮前十大流通股东的银华富裕主题混合，突然不见了，而2022年中期以来银华富裕一直在增持贝泰妮。（医美闪崩的另一个催化剂，机构调仓）
银华富裕主题混合，原来有明星基金经理焦巍管理。他曾就职于中国银行海南分行、湘财荷银基金、平安大华基金、大成基金、信达澳银基金以及平安信托，并于2018年10月加入银华基金，现任投资管理一部基金经理。
对于为何突然大幅减掉医美美妆相关股票，焦巍在三季报中是这样说的，说的是真好，核心意思就是女性消费波动效应较大，昨天是爆款今日就可能是弃品，因此投资难度加大，不如买入确定性更好的黄金饰品。
1）基金管理人发现基于女性消费品的投资除了顶奢品牌，其他次高端和潮流品牌都在世界范围内发生了变化。 女性消费种类似乎更容易受制于口红效应的影响，除了有限的几个顶奢品牌外，容易出爆品，但也容易出弃品，这种投资难度在增加；
2）发现黄金饰品、特种兵出行这些消费正在方兴未艾。我们仍然信奉消费行业存在着基于供给创造需求的萨伊定律。例如古法金在观感上的提升，叠加保值需求的上升，黄金饰品行业很可能酝酿出相对更容易把握的机会。
说的这么好，业绩应该很好吧，笔者一查吓一跳。焦巍管理的产品近6个月大幅回撤12.74%，近两年暴跌41.85%，近三年亏损超30%。对此，网友表示，“自从买了银华富裕，生活不再富裕了”。
说的这么好，还能精准避雷，焦巍的业绩为何就这么差了？
目前，焦巍管理4只产品，管理规模超170亿，其中本文提到的银华富裕混合主题规模就高达132.85亿，是他管理的核心产品。但是大家看他管理的所有产品两年亏损均超30%，这只核心产品更是亏超40%，最近6个月的业绩也很差。
看他持仓，2021年重仓白酒、医药、半导体，每一个都站在山岗上；2022年重仓白酒、医美，同样追在了山岗上；2023年一季度的时候，就开始大幅减仓医美，但白酒仓位越来越重。其实，大家也知道，医药、白酒是这两年的重灾区，至于医美龙头爱美客则从21年高点800多元跌到现在只有300元出头，60%的跌幅都没了！
对于持仓，焦巍也主动承认问题，调低了医美的仓位，同时在衣食住行方面分散化投资。对于白酒股，焦巍坚定持有高端龙头以及将次高端换成地方龙头。焦巍表示，过去投资领域曾出现过判断失误，那就是延续了三年前头部企业上拉价格，次高端企业在扩张周期获利的传统套路。
实地调研发现，次高端整合期更易受到高端白酒降维打击，地方性的龙头往往比全国次高端销售更好。因此，该基金基本放弃次高端，回到了围绕浓清酱香型龙头和两个地方龙头的3+2阵型。
根据持仓，前十大仓位中依然持有茅台、汾酒和泸州老窖，而将二季度持仓高达8.2%的五粮液彻底清掉（可能大幅减持），消失在前十大持仓中。
焦巍的反思还是非常值得学习的：1）不能果断退出，不如选择次优解。过去两年未能获得正收益的投资，使我们认识到必须面对现实，那就是在一个存量甚至减量博弈的市场，投资的难度在系统性增加。如果自忖没有即时参与博弈并事后果断退出的能力，那么事前say no也许是次优选择。
2）极端情况下是否具有抗风险性。这次市场调整不断以极端方式考验我们的底层逻辑，策略是否具有长期性，是否能在极端假设下依然具有较高的抗风险性。当初在过高pe时买入的乐观假设，在悲观环境下能否实现或者至少逻辑坚持自洽。否则，这些投资都在市场调整的考验下轰然崩塌。
3）买好的不如买的好！与其期盼或者预期市场调整过去和市场能对自己的组合重新赋予高估值，不如搞清周期的位置，以及确保组合在不管任何情况下都能经得住折腾的鲁棒性。在疫情前的投资中，我们过度强调了“买好的”，而忽视了“买的好”，这是我们对组合最大的反思和调整之处。
4）美好是短暂的，只有分红回报才是投资的归宿。一旦组合的估值过高，现金流和 peg 的增长不匹配，这些投资就会在市场调整中显出原形。真正拥有持续现金流分红能力和持续增长壁垒的公司，只要估值合理，反倒在市场调整这个试金石下可以逆流而上。
5）抛开短期博弈，选择具备过冬能力的公司。抛开短期的资金博弈和喜好因素，投资最终还是会回到买公司、市场先生、安全边际和能力圈四个基本因素上。而只有具备充分过冬能力的公司和投资策略，才能保证我们不是在不停追逐某个时间点流行的趋势，却逐渐走在舒适而方向错误的道路上渐行渐远，对真正的冬天无法应对。
责任编辑：尉旖涵
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