Short策略失效？善道投资缘何“败走”美股垃圾股

　　21世纪经济报道记者  陈植  上海报道

　　美国散户再度狙击专业投资机构，但这次是中国私募基金“认栽”。

　　近日，深圳善道投资总经理杨群勇发布《给持有人的一封信》表示，他终于做出一个决定，平仓所有的美股空头，结束这个缠绕大家两个多月的梦魇。

　　杨群勇表示，经历了去年上半年中概的回撤，开始引入了Long-Short对冲模式，在下半年成功地将产品拉出了泥潭。这个短暂的成功，让公司一度认为自己找到了一个最好的模式，能够依靠自己的选股眼光，既创造阿尔法，也控制回撤。

　　“但是，今年却栽了。没有想到在这么高利率下，美股居然跑出这么大的牛市，虽然公司买中了美股今年涨幅最大的 AI 和算力，然而用来保护多头的美股垃圾空头个股的涨幅远远高于多头，完全吃掉了多头的收益，尤其最近，美股散户以逼空的名义，疯狂的炒作垃圾股，越臭越香，更令产品损失惨重，初步估算，已经给产品净值带来了超过 15%的净损失。”他指出。这迫使他最终决定平仓所有的美股空头。

　　令市场颇感好奇的是，到底是哪些美股垃圾股令善道投资“折戟沉沙”。

　　一位国内私募基金经理告诉记者，目前他们也不知道善道投资到底“踩雷”了哪些美股垃圾股。但一个不争的事实是，今年以来Riot Platforms、Carvana Co与Upstart Holdings Inc等不被华尔街专业投资机构看好的散户抱团股股价持续大涨，可能是迫使善道投资清仓美股空头止损的重要原因。

　　在他看来，在经历去年散户追捧AMC、GameStop等绩差股令华尔街投资机构沽空策略遭遇巨亏后，众多华尔街对冲基金已纷纷撤出“Long-short”投资策略。究其原因，是他们发现不少绩差股在散户狂热追捧下，其股价走势变得难以预测且波动幅度急剧扩大，令沽空策略存在极大的失败风险。

　　“事实上，不只是善道投资，不少华尔街对冲基金也遭遇多次踩雷，不敢再涉足散户抱团股的沽空套利。”这位国内私募基金经理向记者强调说。这背后，是美股正呈现奇特的两极分化趋势，一是特斯拉、英伟达等AI、新能源汽车行业绩优股持续受到专业投资机构“众星捧月”而股价大涨，二是一些新能源汽车、移动互联网行业绩差股即便存在业绩大幅下滑与债务违约风险，在散户追捧下同样出现股价大幅上涨。

　　他直言，其背后的深层次原因，是Reddit等社交平台的活跃，令美股不再是机构主导市场，越来越多的散户入场令美股某些板块同样存在极高的散户市场特征，令专业投资机构同样容易“踩雷”。

　　在私募业内人士看来，善道投资属于“成也Long-short，败也Long-Short”。

　　所谓Long-Short，是华尔基相当流行的一种风险对冲投资策略，Long就是买涨某个行业绩优股，Short则是沽空这个行业绩差股。换言之，Long-Short是指投资机构在买涨某个行业绩优股同时，沽空这个行业绩差股。

　　其投资获利逻辑主要来自资本的“理性”——更多资本会流向绩优股而远离绩差股，此举导致绩优股股价持续上涨，绩差股股价跌跌不休，令Long-Short策略不但降低了投资风险，还有望获得超额高回报。

　　杨群勇在《给持有人的一封信》表示，经历了去年上半年中概的回撤，开始引入了Long-Short 对冲模式，在下半年成功地将产品拉出了泥潭。

　　一位华尔街对冲基金经理向记者分析说，这种做法在去年下半年中概股市场的确“行之有效”。究其原因，在经历退市风波、美股科技股估值大幅回落、中国防疫措施优化令经济重新复苏等因素的共振下，华尔街投资机构对中概股做了大幅度调仓——将更多资金投向绩优中概股同时，持续削减绩差中概股持仓，令前者股价明显回升，后者股价持续探底，有助于Long-Short策略实现较高回报率。

　　“但是，若将Long-Short策略扩展到其他美股板块，未必能取得成功。”他直言。究其原因，尽管特斯拉、英伟达等绩优股受机构追捧而股价上涨，但相关行业绩差股也因为散户追捧炒作而股价涨幅不亚于前者，令投资机构在Short方面的亏损额可能远远超过Long的利润，最终引发Long-Short策略亏损收场。

　　在他看来，不排除善道投资在过去两个月沽空散户抱团股指数Solactive Roundhill Meme里的权重股，尽管这些权重股普遍存在业务烧钱、业务模式不清晰、业务可持续性争议较大、短期内无法盈利、债务违约风险较高等问题，但只要美国散户执意追捧买涨，这些股票股价涨幅极其惊人，比如Carvana Co、Riot Platforms与Upstart Holdings Inc股价都实现翻倍上涨，导致善道投资在Short方面的亏损远远超过其风控承受力，最终只能以平仓空头认赔离场“告终”。

　　值得注意的是，杨群勇之所以决定清仓美股空头败走Long-Short的另一个重要原因，是其私募产品净值经不起如此剧烈波动。

　　杨群勇在《给持有人的一封信》指出：“已经记不清多少个夜晚，我熬夜看盘，多少次指尖驻在键盘上就要发出指令平掉空头。然而，看着这几只从没有实现盈利，更从没有创造过现金流，只有不断融资，甚至年内就可能无法支付债务利息而破产的垃圾个股，我想再坚持一下，我们的研究员不断劝我止损，渠道领导也给我忠告，但我太怕倒在黎明的黑暗了，太怕过几个月看到这些垃圾股崩盘后自己后悔莫及。”

　　“现在，我终于决定放下，一是现在市场这种疯狂的情绪我们无法控制，我们可能等不到泡沫破灭的那天，我们先倒下；二是产品运作的过程中，死扛到底，很大可能我们也能扛出来，但这个过程中净值回撤波动对善道、对投顾、对持有人的持有体验感非常不好，相比最后我们终于到手的收益，代价或许太大了。” 杨群勇坦言。

　　上述国内私募基金经理向记者直言，或许未来美股垃圾股泡沫破裂将证明善道投资的预判是正确的。但若产品净值的回撤幅度过快过大，出资人的问责压力将无法令杨群勇等到“成功的那一刻”。

　　他坦言，当私募产品净值跌幅超过10%，出资人与产品代销渠道方就会纷纷向私募基金管理人“施压”，要求他迅速调仓终止此前的投资策略，并寻找新的交易策略务必在短期内将产品净值回升到1元上方。这背后，是国内高净值投资者可以容忍私募产品没赚多少钱，但无法接受投资本金持续亏损。

　　记者多方了解到，当前市场都在打听善道投资哪款私募产品在美股垃圾股沽空方面遭遇滑铁卢。据私募排排网数据显示，截至7月7日，今年以来善道投资四款私募产品净值跌幅接近或超过15%，分别是善道港股通精选1号（-17.43%）、善道港股通精选3号（-16.6%）、善道大中华成长8号（-22.54%）与善道大中华成长18号（-13.12%）。

　　但就长期业绩而言，杨群勇管理的多只私募产品仍然给投资者带来可观的收益，比如善道港股通精选1号自2017年9月21日设立以来的累计收益为159.85%，年化平均收益17.93%；善道港股通精选3号自2018年1月18日设立以来的累计收益为115%，年化平均收益15.04%；善道大中华成长8号自2020年11月5日设立以来的累计收益为22.07%，年化平均收益7.76%。

　　记者获悉，不少境内私募基金对杨群勇突然决定清仓美股空头感到惋惜。因为他们认为善道投资很可能“倒在黎明前”——在美联储进一步加息预期升温、美股垃圾股年中业绩大幅回落等因素的影响下，这些一度被散户疯狂追捧的绩差股将很快遭遇“泡沫破裂”。

　　比如在财报显示业绩大幅低于预期后，散户抱团股GameStop股价跌幅一度超过20%，另一只备受散户追捧的Bed Bath & Beyond因缺乏业务持续性与盈利能力，如今股价只有散户抱团疯狂炒作时期的1%。

　　“这背后，是私募基金有些投资策略要兑现可观的超额高回报预期，未必是一帆风顺的。它可能需要经历产品净值大幅波动，一段时间的净值较大幅度下跌，以及长时间的等待，外加一些运气才能迎来收获季节，因此投资者需要给予足够的耐心与风险承受力。”前述国内私募基金经理认为。

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责任编辑：李桐