首批做市商面世 港股双柜台模式“万事俱备”

21世纪经济报道记者陈植 上海报道 在"港币-人民币双柜台模式"（下称双柜台模式）即将在6月19日面世之际，相关做市商机构名单也悄然面世。

近日，港交所公布首批参与双柜台模式的9家做市商名单，包括中信里昂、国泰君安国际、中金香港、中银国际等4家在港中资券商。

一位香港券商人士表示，港交所之所以在双柜台模式引入做市商制度，一方面是为了迅速收窄双柜台模式下的同一港股不同币种之间的价差空间，避免股价异常波动，另一方面是为了有效提升港股人民币柜台的交易活跃度。

所谓双柜台模式，主要是港币-人民币双柜台交易流程、做市商活动与结算模式的全称。在双柜台模式下，符合条件的港股证券品种将同时拥有港币与人民币两个交易柜台，境内外投资者可以分别以港币与人民币两个币种进行买卖和结算。且两个柜台下的证券属于同一类别证券，因此两个柜台的证券可以在不改变实益拥有权的情况下相互转换，双柜台做市商机制将有效解决其中的流动性与价差问题。

一位香港私募基金负责人向记者透露，引入做市商制度，将很大程度打消境内外投资者对港股人民币柜台交投活跃度不够高的顾虑，吸引他们使用离岸人民币投资交易港股。

值得注意的是，为了提升港股人民币柜台的交投活跃度，香港相关部门正在酝酿新的支持力度。

香港特别行政区政府财经事务及库务局局长许正宇在近日举行的陆家嘴论坛期间表示，下一步，香港将把人民币柜台连接到港股通，让广大内地投资者通过港股通可以直接用人民币买港股。

在业内人士看来，若内地投资者通过港股通渠道直接使用人民币投资交易港股，不但有助于减少投资者所面临的人民币-港元汇率风险，还能进一步盘活人民币计价港股的交投活跃度，吸引更多海外投资机构使用离岸人民币投资港股，为人民币国际化再添新动能。

做市商的双重职能

值得注意的是，在双柜台模式设计初期，港交所有意引入做市商制度。

此前，金融市场传出港交所计划选取具备丰富做市交易经验的外资券商，期货公司，部分中资券商作为首批双柜台模式做市商，未来还将择机逐步扩大做市商数量与范畴。

记者多方了解到，在双柜台模式运作下，做市商主要承担两大职能，一是为双柜台股票买卖双方提供持续报价，并成为投资者买卖股票的交易对手，为市场注入必要的交投流动性；二是在双柜台模式出现价差时进行跨柜台交易，比如买入报价较低的港币柜台股票，在人民币柜台以较高价格卖出，引导更多股票从港币柜台转至人民币柜台，令双柜台之间的价差空间持续缩小，进而消除价差过大所带来的投机炒作风波与股价异动风险。

为了更好地落实做市商制度，港交所还允许做市商在开展相关合规交易时豁免印花税。

上述香港私募基金负责人指出，考虑到人民币-港元汇率差异、市场流动性与投资者结构各有不同等因素影响，同一只港股在双柜台模式下必然存在价差空间，这需要做市商迅速交易并收窄上述价差，避免港股人民币柜台与港币柜台的价差持续扩大，导致股价“异动”。

在多位业内人士看来，在双柜台模式实施初期，做市商的另一项重要职能是激活港股人民币柜台交易的活跃度。

“目前，众多海外投资机构与海外企业对港股人民币柜台交易仍处于了解与尝试阶段，能投入的资金未必很高，导致港股人民币柜台交易初期存在交投不活跃等问题，此时做市商需要做的，就是通过自营部门交易提升港股人民币柜台交易活跃度，提振市场人气。”一位新兴市场投资基金经理向记者分析说。

记者多方了解到，目前部分香港私募基金也在模拟双柜台模式下的多种价差场景，研发相应的无风险价差套利策略。但他们也担心港股人民币柜台的交投活跃度不够高，或将影响他们无风险价差套利策略的实际回报。

针对这种顾虑，首批做市商正积极采取措施“排忧解难”。

一位国泰君安国际人士向记者透露，做市商将通过对双柜台股票买卖双方提供报价，注入必要的交易流动性同时解决双柜台间价差问题。在相关准备过程，国泰君安国际团队凭借过往认股证，牛熊证及期权做市商与交易经验，对交易系统进行相应升级，并开展了一系列测试和交易结算流程演练，预计将在双币柜台模式上线首日就能提供优质做市商服务。

记者从中金香港证券了解到，后者一直为双柜台业务进行积极准备——根据监管指引和市场需求，他们及时提升了交易、簿记、交收、做市等全面服务能力，全面支持客户双柜台标的交易需求。

港股人民币柜台纳入港股通“在路上”

值得注意的是，为了盘活双柜台交易的交投活跃度，香港正计划将人民币柜台连接到港股通，方便内地投资者通过港股通可以直接用人民币购买港股。

前述香港私募基金负责人向记者直言，若内地投资者能通过港股通渠道直接使用人民币交易港股，无疑将大幅增加港股人民币柜台的交易活跃度。

数据显示，今年以来南向资金累计流入额约为1263.5亿港元。

与此同时，众多通过港股通参与港股投资的内地投资者都无可避免地承受一定的汇率风险。具体而言，在当前港股通交易流程下，内地资金需先将人民币兑换成港元，再投资相关港股；若内地资金需要返还境内，也需在卖出港股后，先将港股兑换人民币再返还境内，期间内地投资者将两次面对人民币-港元兑换所带来的汇率风险，影响其实际投资收益。

“若港股通投资者能直接使用人民币投资交易港股，就不会再遭遇人民币-港元的汇率风险。考虑到南向资金持续扩大，港股人民币柜台交易活跃度将随之大幅提升。”他向记者强调说。

记者获悉，随着双柜台模式即将推出，越来越多赴港上市的内地企业也期待能早日开通人民币柜台与纳入港股通范畴。

“究其原因，这能令我们吸引到更多内地资金的投资，对提升港股交易活跃度与估值有着巨大推动作用。”一位不久前登陆港股的内地企业负责人告诉记者。

数据显示，今年以来20多只港股上市公司申请人民币计价股票交易柜台。目前，港交所公布的首批双柜台证券数量达到21只。

港交所联席营运总监兼股本证券主管姚嘉仁表示，在6月19日双柜台模式推出后，港交所将会分阶段增加更多双柜台证券。

但是，目前人民币柜台证券纳入“港股通”投资范畴，尚未有明确的时间表。

姚嘉仁预计，港股人民币柜台成交量逐步增加“需要时间”，但考虑到在香港的人民币存款金额接近1万亿元，相关资金都需要投资工具，或对人民币计价港股产生一定的投资需求。

前述新兴市场投资基金经理告诉记者，当前众多海外企业持有人民币却苦于找不到投资机会。以东南亚国家地区为例，不少当地企业与中国有着广泛进出口贸易，持有大量人民币资金，但目前他们只能参与当地银行的短期人民币存款，收益率未必很高。但在双柜台模式下，他们可以凭借对中国贸易伙伴业务发展状况的了解，用离岸人民币直接投资相关港股上市公司获取更高回报。

多位香港私募基金人士透露，若针对双柜台模式的无风险价差套利策略能创造可观收益，他们将发行相关离岸人民币计价的港股投资产品，吸引众多海外企业与投资机构使用离岸人民币投资。此举将进一步拓展离岸人民币使用范畴，助推人民币国际化进程提速。

（作者：陈植 编辑：张星）

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