比亚迪(002594) 盈利能力有望继续提升|比亚迪_新浪财经

比亚迪2022年实现营业收入4240.61亿元，同比增长96.2%，实现归母净利润166.22亿元，同比增长445.86%;其中2022Q4营业收入1563.73亿元，同比增长120.4%，环比增长33.6%，归母净利润73.11亿元，同比增长1114.3%，环比增长27.9%。

销量持续上升海外市场拓展顺利

2022年公司销量180.2万辆，同比增长149.9%，其中海外销售4.5万辆，同比增长194.5%。2022年公司新能源汽车市占率达27%，同比上升10pct，行业龙头地位愈发凸显。公司通过减价增配和完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2023年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过300万辆，其中海外销量超过25万辆。

盈利能力逐渐提升

随着车辆销量的快速提升，公司营收创历史新高。规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，毛利率和净利率大幅提升。2022年毛利率17.04%，同比上升4.02pct，净利率4.18%，同比上升2.34pct;其中汽车及电池业务毛利率20.39%，同比上升3.69pct，手机部件及组装业务毛利率6.06%，同比下降1.52pct。我们测算2022年单车净利(包括电池)为0.82万元，其中Q4为1.01万元。2022年上半年车型涨价以及高端车型占比提升，单车净利稳步提升。我们预计2023年补贴退出将导致单车净利有0.56万元的下降，公司有望通过供应商年降和规模效应提升保障单车净利与2022年基本持平。

财务处理稳健

2022年信用及资产减值计提23.76亿元，同比多计提11.3亿元，2022年公司研发投入202.23亿元，同比增长90.31%，研发资本化率7.76%，同比下降17.04pct，假设研发资本化率不变，则研发费用减少34.46亿元。

投资建议

考虑行业竞争加剧，我们下调公司2023-2025年营业收入预测为6820.4/8302.2/9189.7亿元(2023-2024年原预测为7485.6/8745亿元)，同比增长60.83%/21.73%/10.69%，归母净利润预测为271.7/415.7/536.2亿元(2023-2024年原预测为316.1/465.4亿元)，同比增长63.45%/53.02%/28.98%，对应PE为26.3/17.2/13.3倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价357.52元，市值9509.2亿元，维持“买入”评级。