PTA&MEG：聚酯淡季需求或超预期，波动率来自成本

原标题：PTA&MEG：聚酯淡季需求或超预期，波动率来自成本

PTA现货惜售缓解，PX+PTA利润修复，需求超预期，短期基本面累库压力边际减小，绝对价格跟随原油。

供需面来看，1-2月PTA预期检修不多，需求季节性边际好转，季节性累库压力减小。

估值上，PX加工费小幅上涨至190-200美元左右；PTA加工费600+元附近，边际回升，PX+PTA估值中性偏高。

短期来看，绝对价格波动关注原油，原油低库存下供给端扰动增加，短期偏强；PTA加工费偏高，短期利润压缩要看到聚酯负荷下降。中长期来看，PTA明年上半年新增产能有限，关注低位做多利润机会。

风险提示：疫情反复，原油波动加大，PTA装置计划外检修增加，需求恢复不及预期。

观点小结：MEG

乙二醇利润低位下，绝对价格的波动率来自成本。供需格局预期累库，需求超预期，累库压力减小。

平衡表来看，1-2月供给端，油制装置检修增加；进口方面，卸货速度仍偏慢，港口库存累库放缓；需求端聚酯大厂有开车计划，1月乙二醇供需边际好转，累库压力减小。

绝对价格上，近期油制检修增多，利润历史低位下累库对利润压缩空间不大，绝对价格波动来自原油；供需面来看，1-2月或面临从预期累库到现实累库，关注月差反套的机会。需求端超预期，做空驱动不明显。

风险提示：原油、煤炭波动风险。

聚酯负荷维持偏高

终端季节性回落

截止7日，织造季节性回落，加弹开机率在71%左右，织机开机率在52%左右，印染开机率在63%左右。

织造原料备货半个月左右，部分外销订单下达，成品库存持稳。染厂预计10号后陆续停车放假，织造停车在10号后，最晚的一批估计在20号左右。随着终端逐步放假，织造开工率季节性下降。

聚酯库存压力减小

截止7日，聚酯周均开工率84.28%附近（产能基数调整），加权库存13.7天，加权利润298元附近。

环比来看，本周聚酯开工率维持，周内促销放量，聚酯库存小幅回落；现金流利润持稳。年底前聚酯或持续促销（往年来看，放假前聚酯库存压力压缩至10天内）。

由于原料价格上涨，终端采购热情有所增加，聚酯库存压力有所减小。

聚酯开工率评估

开工率评估方面，1月开工率评估84%左右（据CCF资讯，前期联合停车有计划1月上半月提负荷）。

当前瓶片利润较好，库存不高，春节前后预计聚酯降负检修集中在长丝和短纤。根据CCF检修预报，聚酯工厂预计从1月10日起陆续停车减产，多数装置检修集中在下半月，春节前涉及降负的产能约7%左右。

图：聚酯负荷走势

数据来源：华瑞信息

聚酯库存小幅回落

随着原油价格上涨，聚酯促销，下游放量。POY、DTY、FDY和短纤库存分别为14、15、18和4天。当前原料偏强，长丝促销效果尚可，终端备货，聚酯库存压力回落。

聚酯利润维持

原料上涨，终端节前备货增加，聚酯有所提价，整体利润维持。

数据来源：CCF，天风期货研究所

PTA季节性累库压力减小

PTA计划外检修增加

装置动态，1月来看英力士重启，虹港石化重启，福化检修中，三房巷7日故障短停一周，大化225近期降负7成短停。春节前后公布检修不多。（当前PTA加工费尚可，计划外检修多为意外）。

新装置方面，据闻新材料2期计划2月试车，我们按照3-4月陆续贡献产能评估。

数据来源：天风期货研究所

PTA或逐步累库

仓单数量方面，现货惜售进一步缓解，但仓单数量还在下降，截止1月11日PTA仓单6.6万张。

社会库存方面，截止1月7日，总社会库存（除信用仓单后）约232.9万吨，环比上周上升6.8万吨。1月考虑到装置计划外总检修不高，聚酯春节陆续放假，预期逐步累库。

数据来源：杭州忠朴，郑商所，天风期货研究所

PTA平衡表

本周边际变化，供给端英力士/虹港重启，三房巷检修（一周），大化降负，聚酯基本维持，本周起有工厂陆续逐渐放假。

1-2月平衡表，供给端1月来看计划内检修执行，计划外检修影响量3万吨左右，2月供给端目前YS存检修可能，暂时按除长停外35万吨检修损失（相当于800万吨装置检修半月）；需求端，春节放假聚酯维持83%左右负荷。1-2月预计季节性累库70万吨左右。

平衡表来看，1-2月季节性累库中，据闻供应商惜售缓解，PTA加工费存转弱可能（空间在100-150点），绝对价格关注原油，成本端维持偏强；中长期来看，年内PTA新投产装置不多，关注春节后逢低做多加工费的机会。

数据来源：天风期货研究所

PX1月检修较多

装置动态，彭州石化提负荷，福炼推迟一周重启，海外装置负荷不高。关注浙石化提负荷动态。

供需平衡上，1月PX装置检修较高，供给端收缩，PX供需改善，加工费快速走强至180-200美金，短期继续走强驱动不大，1季度PX预计偏紧，走弱空间不大。

新装置方面，关注浙石化重启进度，我们暂时按照2月浙石化4条线负荷提升至8成。关注盛虹炼化投产进度，其常减压有陆续试车计划。

数据来源：CCF，天风期货研究所

估值上，PX+PTA加工费中性偏高

产业链价差方面，石脑油价差150美元/吨附近，PX加工差180-190美元/吨左右，PTA加工差600+元附近，PTA边际成本在450-600附近，当前PTA加工费中性偏高。

石脑油价差持稳；PX加工差明显走强，PTA现货目前偏高，但PTA-石脑油价差中性。

PTA基本面来看，近期TA基差偏强，加工费维持600附近。1-2月存季节性累库压力，近期据闻主流供应商现货惜售情况有所缓解，PTA加工费有压缩可能。

数据来源：天风期货研究所

乙二醇低利润下波动率在成本端

国内开工持稳

截止24日，国内总体开工率59.11%，煤制开工率51.9%，当前煤制负荷已经恢复（后续负荷上升空间也不大），原油上涨过快，乙二醇油制装置出现停车动作，季节性回升空间或不及预期。

数据来源：CCF，天风期货研究所

计划外检修增加

装置动态，浙石化临时停车时间延长，陕煤渭化计划1月初升温，天盈或短停，南亚一套装置停车，其他装置变动不大。

随着近期部分煤制边际产能重启，后续负荷抬升空间不大。后续产量恢复空间关注新装置投产及春节临近EO切回EG部分量。

数据来源：CCF，天风期货研究所

主流工艺现金流偏低

乙二醇国内主流工艺利润维持亏损状态。

备注：煤制工艺的成本单耗按照4个褐煤+2个动力煤+1700（固定成本）----完全成本

新装置关注油制开车进度

新装置动态方面，镇海试车中，预计1月中下投产，华谊目前重启投料中，美国一套110万吨近期出料。

数据来源：CCF，天风期货研究所

港口库存持稳回升

从到港量来看，上周预计到港19.8万吨，实际到港12.1万吨，实际到港偏低，上周下游发货一般。

截止11日，华东主港地区MEG港口库存约72.3万吨，环比增加1.4万吨。

1.10-1.16 ，预计到货总量在19.6万吨附近，到港量偏高，预计小幅累库，短期受疫情影响卸货较慢，或影响港口累库速度。

数据来源：CCF，天风期货研究所

乙二醇进口稳定

近两周预报到港偏高，但考虑到江阴、北伦等地出现引航员感染，卸货速度或将放缓，实际卸货有限。后续预计到港仍偏高，港口库存有累库预期，但引水短缺影响港口卸货速度。

目前来看部分12月的船货移后至1月进口，1月预估进口量72万吨，2月预估59万吨。

单位：万吨 单位：吨

数据来源：海关总署，CCF，天风期货研究所

乙二醇平衡表

本周乙二醇计划外检修增加，供给端，扬子检修，浙石化检修延长，海外检修增多，新装置方面镇海、华谊近期投料。进口1月预估72万吨，需求端据闻部分大厂开车，1月聚酯开工率评估84%左右。

平衡表来看，1月供给端计划外检修偏高，需求端部分大厂有开车计划（超预期），供需边际好转，春节前后累库压力减小。

绝对价格上，近期油制检修增多，利润历史低位下累库对利润压缩空间不大，绝对价格波动来自原油；供需面来看，1-2月或面临从预期累库到现实累库，关注月差反套的机会。

数据来源：CCF，天风期货研究所

价差结构

PTA基差偏强，月差持稳

乙二醇基差、月差偏弱

远期结构

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