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机构展望2022：经济预期好于今年，A股进入“万亿成交”时代
作者：杜卿卿
[ 11月8日~9日，中金公司与中信证券先后发布了2022年展望观点，他们对于明年经济表现将好于今年有一致预期。其中，中金公司预计2022年经济企稳回升，全年GDP增速在5.3%左右。中信证券更加乐观，预计能实现5.4%左右的增速，高于今年的5.1%(两年复合)。 ]
距离2021年结束还有51天，机构针对2022年的经济和股市展望已开始相继出炉。
明年经济增长如何？A股又有哪些机会值得关注？“碳中和”如何影响观察和投资逻辑？这些问题都是当前业界聚焦的热点问题。
11月8日~9日，中金公司与中信证券先后发布了2022年展望观点，他们对于明年经济表现将好于今年有一致预期。其中，中金公司预计2022年经济企稳回升，全年GDP增速在5.3%左右。中信证券更加乐观，预计能实现5.4%左右的增速，高于今年的5.1%(两年复合)。
从股票市场来看，中金认为明年A股日成交万亿元左右将成常态，但整体盈利增长可能回归至常态略偏低的增速，预计将在6.2%。同时，中金认为当前仍处于增长放缓与政策托底预期的交互期，“年底到明年一季度可能是政策重要的观察窗口期”。
从股市增量资金来看，公募基金仍将是居民配置A股的重要渠道，中金预计这部分增量资金贡献可能在0.9万亿~1.2万亿元。中信证券预计公募基金规模将在8500亿元左右，整体股市增量资金或达1.42万亿元。
预期企稳，但面临三大约束
近期伴随疫情有所反弹、地产行业风险暴露，叠加前期能源供求矛盾，似乎经济增长正经受巨大考验。不过，站在2021年的冬天展望明年，机构总体预期相对乐观，认为明年经济将企稳回升，但其中的挑战也不可不重视。
中信证券首席经济学家诸建芳认为，三季度经济增长低于一季度和二季度，主要是受到疫情变化的影响，9月疫情转好后，经济已经较8月出现改善。他预计四季度经济景气将略好于三季度，全年将实现8%的实际增长(两年复合增长5.1%)。
同时他认为，2022年经济表现实际上将好于今年。“今年中国经济短期出现了一定的下行压力，总体表现为‘疫情尾部综合征’。 2022年中国经济运行将真正迈入‘后疫情时代’，我们预计能实现5.4%左右的增速。”诸建芳称。
中金公司首席经济学家彭文生认为，展望2022年，需要市场关注更多的问题，包括能源和大宗商品价格、全球产业链瓶颈、发达国家劳动力供需错配，以及中国需求下行压力、房地产和相关债务风险等。
在他看来，人口老龄化、绿色转型、产业链重组、金融监管加强以及降低贫富差距，会终结全球经济的低效时代，从追求短期的效率和成本下降到注重中长期的可持续性。新冠疫情则起到了加速调整的作用。
从供给方面，彭文生认为正面临三大约束。首先是人口约束，人口老龄化会抑制供给扩张。人既是生产者也是消费者，人口变动是经济发展最根本的驱动力。中国人口红利的高点已经过去，主要经济体面临的供给约束趋势性增加，将带来通胀与利率上升压力。
其次是碳中和，也带来新约束。彭文生认为，今年的能源和大宗商品价格上升，背后有需求和供给两个方面的因素。面临碳中和的约束，和过去的大宗商品超级周期不一样，传统的化石能源将呈现“量缩价升”的趋势。
最后是产业链重组，将增加成本。在他看来，在全球范围内不仅生产而且运输物流也受到严重影响，港口大堵塞、海运费也大幅上升，是“一代人才见到一次的供给冲击”。究其背后原因，可以看到过去几十年全球产业链的节点分工越来越细化和分散，而单个节点的生产与供给则日益集中。而全球产业链稳定性增加的背后将是成本上升。
“展望2022年经济形势，在供给约束之外，市场还关注房地产和相关债务风险问题。这两个问题相互联系，不仅影响明年的消费和投资需求，也是我们看经济中长期供需平衡问题的重要视角。”彭文生称。
他认为，中国处在第一个金融周期，以2008年应对全球金融危机的信贷大扩张为起点开始。中国金融周期的下半场调整可能还要经历相当长的时间，近期房地产企业相关债务风险的暴露是这个过程的一部分。但在他看来，“金融周期降低资源配置效率的最坏情形正在过去”。
对于当前的滞胀压力，彭文生认为，关键是通过技术进步提升生产效率，相关商品比如能源价格上升起到引导资源配置的作用。但科学技术具有一定的公共品属性，要克服个体机构投入不足的问题，需要政府发挥作用。
A股进入“万亿成交”时代
2021年A股市场整体平淡，以阶段性、结构性机会为主。在宏观经济面临诸多挑战的背景下，2022年A股市场将是怎样的图景呢？
中金公司王汉锋团队认为，2022年处于疫情冲击下大波动后的“余波”期，全球部分经济体疫后超常需求刺激政策带来的增长及物价“大起”与随后潜在的“大落”，以及对应的政策应对是分析2022年资产配置的重要考量因素。当前中国市场有地产下行、债务压力等方面的担心，市场路径可能仍有波折。
基于对2022年GDP增长5.3%的预期，中金预计A股整体2022年盈利增长为6.2%，可能回归至常态略偏低的增速。上游价格下行拖累整体盈利，但中下游可能会有所修复。
从流动性角度来看，预期宏观政策组合为“紧信用、松货币、宽财政”的态势，市场流动性逐步走向宽松。
由于市场规模的不断扩大，中金预计，2022年日成交万亿元左右可能成为A股成交常态。
从今年成交来看，A股并非全面牛市，但1.03万亿元的日均成交额与2015年接近。王汉锋认为，这并非反映市场情绪过热，而是在市场规模逐渐扩大后的成交量新均衡。随着股票市场增值和融资带来股本扩张，A股自由流通市值亿接近40万亿元，按照2.57%左右的历史均值换手率对应的均衡成交额已突破1万亿元。
从增量资金角度来看，中金预计，公募基金仍将是居民配置A股的重要渠道，2022年股票型和混合型公募基金对A股增量资金贡献可能在0.9万亿~1.2万亿元。
海外资金也将稳定流入，2021年1~10月北向资金净流入规模为3278亿元，总体规模相比去年2089亿元明显提升，预计2022年海外资金全年净流入A股规模可能在2000亿~4000亿元左右。
私募基金势头强劲，2021年9月私募基金的证券管理规模已突破5.5万亿元，较去年底48%的规模增速远高于公募基金，预期2022年私募基金对市场的资金增量贡献可能在0.5万亿~1万亿元。
其他长期资金方面，中金预计2022年保险资金仍有望为市场带来约2000亿元的增量，社保及养老体系的资金增量可能在500亿~1000亿元。
中信证券首席策略分析师秦培景预测数据略有差异。他预计，2022股市增量资金规模在1.42万亿元，其中外资4000亿元，国内公募8500亿元，“险资+理财子”5000亿元，“私募+游资”3500亿元，同时扣减“IPO+股权激励减持”6800亿元。
增量资金规模不小，但融资、减持及南向流出的规模也很大。
2021年前十个月A股IPO已达408家，募资超过4100亿元，超过去年同期。王汉锋表示，2022年伴随北交所改革和部分板块注册制常态化，预计全年融资额在1.3万亿~1.8万亿元。其中IPO预计在4000亿~6000亿元，北交所融资贡献可能在千亿元左右，增发预计在6000亿~9000亿元。
解禁及减持方面，2021年全年解禁在5.5万亿元左右，目前已经披露的2022年个股解禁规模为4.5万亿元。其中一季度和三季度是解禁的相对高峰，7月的科创板也将迎来开板3周年的最大规模解禁潮。中金预计2022年净减持规模可能在4000亿~6000亿元左右。此外，预计南向资金规模在2000亿~4000亿元。
行业配置方面，中金建议继续关注新能源汽车产业链、新能源以及科技硬件半导体等，以及中下游股价调整相对充分、中长期前景依然明朗的偏消费类的领域，和当前到未来一到两个季度可能受中国稳增长政策预期支持的板块。
秦培景则提出2022年将是“蓝筹归来”。
“业绩对市场的驱动力更强，结合政策重心和盈利结构亮点决定配置节奏。”在他看来，无论是上半年的优质蓝筹崛起，还是下半年的相对景气板块，消费都将全年占优。
责任编辑：李桐
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